股票投资策略报告：国金证券10月“十大金股”组合及投资逻辑

简称 行业 22EPS 23EPS 0688.HK 中国海外发展 房地产 300893.SZ 松原股份 汽车 002129.SZ TCL中环 电力设备 600570.SH 恒生电子 计算机 603011.SH 合锻智能 机械 002930.SZ 宏川智慧 交通运输 300604.SZ 长川科技 电子 002304.SZ 洋河股份 食品饮料 300856.SZ 科思股份 基础化工 600690.SH 海尔智家 家电 十月策略：业绩期，收获季 不容忽视后续美国经济衰退的持续时间和幅度，美联储后续加息节奏取决于美国通胀和经济基本面的表现。基本面角度来看，就业市场存在“虚假繁荣”的可能，随着经济持续走弱，PMI持续下行最终会反映在劳动力市场。能源-通胀、房租-通胀和工资-通胀旋螺都将面临缓和。因此，不必过于担心美联储加息影响，加息预期缓和并非小概率事件，对四季度全球权益资产表现保持乐观。结合经济基本面和上市公司盈利预期方向，A股或优于其他海外资产。 A股核心矛盾仍在于国内经济和上市公司业绩的预期。利润率改善在三季报或表现尤为显著。在中报利润率改善的基础上，6月底7月初大宗商品大跌的背景下，三季度上市公司毛利率或进一步显著改善。而疫情影响出行和低利率环境下，费用率将延续下行态势。综合来看，利润率改善在三季度或表现尤为显著。四季度经济和业绩是否还有持续性？这是当前市场对基本面担忧的核心问题。四季度尽管出口走弱概率较大，但二十大胜利召开后，提振经济等政策落地效果或有所提升。 四季度市场或有望重演反转级别的行情。如果我们把今年4月底当作中期的市场底部，那么参照2018年底和2020年3月市场中期底部后的行情演绎，中期底部后市场都会经历一轮明显的反转行情，比如2019年2-4月的反转行情，2020年7月的反转行情。自今年5-6月后的反弹行情后，后续会不会出现类似的反转行情（也就是情绪高涨，换手率快速提升），我们认为四季度行情值得期待。甚至不排除出现类似2019年2-4月的反转行情和2020年7月的反转行情，也就是市场情绪高涨推动换手率快速提升。 中期行业配置：光伏储能、机械；白酒、汽车、家电；券商、黄金。 风险提示：经济复苏不及预期、宏观流动性收缩风险、海外黑天鹅事件。 房地产——杜昊旻（中国海外发展） 中国海外发展金股推荐 1、中国海外发展作为头部央企，在行业格局重塑过程中，能实现强者恒强。 9月底中央连出3条政策组合拳，包括首套房贷利率的定向下调、置换住房的个税减免以及首套房公积金贷款利率的下调，叠加一些城市认房认贷标准的松动，政策正努力提振市场的信心，但政策作用从量变到质变还需要时间。我们认为当前行业供给侧的出清仍在继续，能正常经营发展的房企才能享受需求侧宽松的利好。 2、短期股价催化：公司下半年推货量加大且多为2H21获取的优质项目，叠加系列宽松政策利好，9月单月销售已经同比转正，后续预计将持续复苏，催化股价上涨。 3、经营端以销定产，融资端渠道畅通，现金流安全稳健：①经营端，2022年1-9月销售金额2013亿，同比下滑27%，剔除中海宏洋后下滑20%，好于TOP10的-39%。权益销售(不含合联营企业)占比近90%（行业平均权益比69%），维持较高回款效率。②融资端，财务结构稳健，三道红线稳居“绿档”，在行业融资受阻的2022年发债165亿元，票面利率最低达2.4%，保障现金流充足安全。 4、错峰拿地土储优质，费效管控行业领先，利润水平有望修复：①公司积极错峰补充高利润项目，2021下半年至今新增拿地权益金额位居行业第一，且全部位于一二线城市。②截至1H22，公司总土储7439万方（不含合联营企业为4705万方），面积有所下滑但货值总量维持平稳（能级上升），去化率和利润水平都有保障。③强化精细管理，成本费用管控行业领先，销管费率维持在3%左右，处于行业最低水平。 投资建议和盈利预测： 我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为409亿元、440亿元和476亿元。对标A股地产龙头，我们给予公司2022年7.0x的PE估值，对应目标价为28.54港元/股，给与“买入”评级。 风险提示：政策对市场提振不佳；多家房企债务违约；华北市场下行；汇率大幅波动。 电动车——陈传红（松原股份） 松原股份金股推荐 1）中国汽车被动安全件（安全带+安全气囊+方向盘）平均单车价值210美元，与发达国家相比仍有30%-50%提升空间。 2）公司零部件自制比例高，净利率长期维持10%+。高自制率带来的成本优势能与奥托立夫、均胜电子等竞争抢客户。奥托立夫毛利率15%，竞争自主品牌车企客户面临毛利率进一步下行压力； 3）公司后排安全带已通过德国大众认证，头部车企、头部新势力客户不断突破。气囊、方向盘在21Q4实现批量生产，22年新订单超预期。 盈利预测：我们预计2022-2024年公司净利润为1.53/2.74/3.58亿元，对应2022-2024年对应PE分别为44倍、25倍、19倍。 风险提示：下游汽车销量不及预期 新能源——姚遥（TCL中环） TCL中环金股推荐 公司9月29日发布Q3业绩预告，前三季度实现归母净利约49.3-50.7亿元，同增约79%-84%；其中22Q3实现归母净利20.1-21.5亿元，同增约57%-68%，环增25%-34%，超预期。 1）产品结构持续优化，硅料供给释放有望推动Q4出货高增：考虑到7-8月限电、检修等因素造成硅料供应减少、产业链排产受限，我们预计Q3公司出货不超过19GW，环比略降；随银川六期产能逐步释放，预计公司210产品占比提升，产品结构持续优化。随硅料新增产能爬产、检修产能恢复，预计硅料供给持续增长，我们测算9月组件排产环比提升约10%，预计10月组件排产继续提升10%以上，预计公司Q4稼动率持续提升，推动出货高增。 2）工业4.0持续降本，硅片盈利能力环比提升且有望维持：在上游硅料价格高位的背景下，Q3公司多次提价传导成本，同时持续推动技术创新与制造方式变革，有效降低生产制造成本，单台月产、出片率、A品率持续提升，单位硅耗、单公斤出片数显著领先行业。我们预计Q3公司硅片单瓦盈利约0.11-0.12元/W，环比提升约0.03元/W。随着Q4硅料供给增长推动组件出货提升，行业高景气延续，公司全年盈利有望持续高增。同时，公司在高纯石英砂供给保障上的优势，也将有效支撑明年公司硅片业务的盈利水平。 3）工业4.0打造核心竞争力，技术领先铸就盈利护城河：公司依托工业4.0持续降本，自动化水平行业领先，同时参股MAXEON助力制造业全球化。 我们预计全球能源短缺的状态在未来很长一段时间内都不会改变，而中欧、中美的关系走向也越来越不确定，光伏制造产能再一次全球化的趋势明确。 公司多年以来致力打造的高度自动化生产体系，能够有效应对海外扩产高人工成本的痛点，有望在光伏企业海外建厂趋势中占得先机。 投资建议：根据对公司盈利能力及产业链价格的最新预测，上调22-24年净利润预测至74（+9%）、93（+5%）、114（+5%）亿元，公司当前市值1446亿，对应20x22PE，15x23PE，我们目标市值给到2200亿，对应23年25x。 风险提示：行业竞争加剧、硅料价格波动、光伏装机不及预期。 计算机——孟灿（恒生电子） 恒生电子金股推荐 资本市场IT系统是标准化的行业最佳实践。之所以能够实现高度产品化，主要依赖于我国集中交易制度以及标准监管体系。获取行业最佳实践的主要难点在于学习客户业务know-how，往往拥有先发优势的公司更有机会和客户共同打磨产品、从而拥有较高的市占率。 公司拥有重点客户、重点系统的行业最佳实践，且现有竞争格局短期内较难被颠覆，因而我们在林立的资本市场IT公司中优选恒生电子。 长期，我们认为公司价值锚定资本市场发展，空间天花板难以测算。对公司长期需求洞察能力的信心来源于：1）交易系统是所有系统的核心枢纽，且各类金融产品的交易呈现一体化的趋势。公司在经纪/资管交易系统方面优势明显；在交易一体化趋势下，有望获得其他新品类交易系统的比较优势；2）公司客户覆盖面广泛，有利于获得各类客户的最新需求；3）To B类软件对时间的容错度相对较高，即使公司并不是市场上第一个洞察到新业务需求的公司，也可以基于广泛的客户覆盖、扎实的研发基础实现新业务的赶超。 中期，我们认为未来3年整体行业有望保持20%以上的复合增速，且竞争格局有望保持稳固。当前，金融机构业务端向大资管大财富转型、技术端向分布式数智化转型、监管端资本市场改革仍处于加速状态。公司也很好地把握了“机构化”的行业趋势。并且，我们论述了公司中期并不是证券行业营收、A股总成交额或创业板涨跌幅的beta。 短期，公司主要受益于：1）整体人效提升；2）大零售、大资管、互联网创新业务核心系统的标杆树立及普遍推广；3）资本市场改革持续推进，如全面注册制、科创板股票做市试点、期货与衍生品法出台及实施等。 风险提示：疫情扰动使得业务推进不及预期；非经常损益不及预期；竞争风险；管理层减持风险；商誉减值风险。 机械——满在朋（合锻智能） 合锻智能金股推荐 锻压机龙头，受汽车、军工双轮驱动。1）汽车：供货比亚迪、一汽等头部车企，热成型设备和复合材料产线顺应头部车企减重需求，受益下游高景气；2）军工：锻压机突破技术瓶颈，产品参数对标进口设备，实现进口替代。 在手订单充足：1H22公司合同负债达到2.89亿元，相比21年底提升1.11亿元，合同负债大幅提升预示着公司当前在手订单充足，为业绩长期增长提供保障。 色选机业务经营稳健，新品煤炭干选机产能有望释放。公司色选机收入从17年3.38亿元提升至21年5.73亿元，期间CAGR达14%。规划实现年产80台煤炭干选机，色选机业务有望维持稳健增长。 远期空间：预计22~24年锻压机、机压机收入分别为7.7/9.9/12.4亿元、2.0/4.6/8.1亿元，压机板块合计收入分别为9.7/14.5/20.5亿元。色选机板块预计平稳增长，22-24年分别贡献收入6.8/8.0/9.4亿元。 盈利预测：22-24年预计归母净利润1.3/2.3/3.5亿元，对应PE分别为29/16/11倍，考虑到公司压机领域的龙头地位、订单的爆发式增长、以及未来新业务的成长性，给予公司23年30倍估值，对应目标价13.80元，近一年预计涨幅80%。 风险提示：汽车、航空航天领域需求不及预期、原材料价格上涨风险、新品技术研发进度不及预期、股东减持风险。 交运——郑树明（宏川智慧） 宏川智慧金股推荐 宏川智慧是家质地非常优秀的公司，主营液体石化仓储，商业模式很好收租的生意，所处的行业供给端受限，基本没有新批库区，石化化工行业发展仓储需求增长，租金保持稳定增长。现金流好没有坏账，实际使用年限高过折旧年限属于长寿资产。 公司营收=罐容*出租率*租金，基本上出租率波动幅度不大，租金每年小幅增长，业绩增长驱动主要是来自罐容增加，这个行业新建不太可能基本上罐容增加来自并购，今年上半年已经有2个项目落地，4月龙翔集团并表，上半年有并购中介费用财务费用影响使得盈利没有体现出来，旗下的合营公司潍坊项目出租率持续提升，下半年有望持续贡献盈利。 2022年6月福建港能二期项目投产，目前1、2期整体出租率较低对业绩有所拖累，后续随着申请增加储罐存储品种和外轮停靠资质落地，年底出租率有望达到60%以上，业绩有望持续改善。 预期四季度收购并购基金旗下常熟宏智项目，将与现有常熟宏川项目发挥更多协同效应，预期年化盈利4000万元以上。后续仍然会有并购项目落地。 除了液体石化仓储以外公司发力第二主业化工仓库仓储业务，主要通过收购和自建，化工仓库大部分为甲类库，能满足绝大部分石化产品的仓储需求。今年6月公司收购嘉会物流90%股权，化工仓库面积2.72万平方米，嘉会物流所处地理位置与公司已有化工仓库布局将形成区域互补，