『平安固收·月势晓』生产与基建走强，出口与消费回落

证券研究报告 『平安固收月势晓』 生产与基建走强，出口与消费回落 2022年10月9日 2022-09（预测）2022-082022-072022-06 数据预测 内需 工增 5.7 4.2 3.8 3.9 投资 5.5 5.8 5.7 6.1 制造业 9.8 10.0 9.9 10.4 房地产 -8.2 -7.4 -6.4 -5.4 基建 11.0 10.4 9.6 9.3 消费 1.8 5.4 2.7 3.1 外需 出口 5.0 7.1 17.9 17.4 进口 3.0 0.3 2.2 0.8 物价 CPI 2.7 2.5 2.7 2.5 PPI 1.1 2.3 4.2 6.1 金融 M2 11.7 12.2 12.0 11.4 社融同比 10.3 10.5 10.7 10.8 社融规模 26,266 24,322 7,620 51,701 贷款规模 17,500 12,500 6,790 28,100 来源：wind，平安证券研究所；注：投资为累计同比，社融为存量同比，其他分项为 当月同比；贷款规模为社融口径；新增社融和贷款单位为亿元，其他为%。 预测逻辑与假设 1基建带动生产，修复程度高于8月 9月，经济受益于稳增长政策落地，PMI高于市场预期，再次回到荣枯线以上。基建加快落地，带动建筑产业链和工业生产走强，但出口下滑的颓势在9月更加清晰，汽车对消费的支撑也在减退。整体而言，政策细水长流、托而不举下，经济迎来平稳修复。 1、工增预计强于季节性。9月，高温限电影响消退，PMI 中生产指数环比上行1.7个百分点，录得51.5%，站上扩张区间。高炉开工率持续上行，样本电厂耗煤量、磨机运转率虽较8月小幅下行，但总体维持在年内90%分位数之上，预计工增强于季节性1.5个百分点。 2、出口继续回落，进口与季节性持平。9月是出口淡 季，高频数据则体现出9月大概率在8月偏弱的数据下继续回落：韩国前2旬出口环比-1.33%，八大港口集装箱吞吐量同比仅-3.1%（前两旬均值），SCFI运价环比大幅下行32.5%，出口PMI也落至47%。9月生产较8月有所修复，进口PMI环比小幅上行0.3个百分点，我们预计进口持平于季节性。 3、基建增速环比或接近20%。8月底以来政策在资金和项 目审批方面都加大了对基建的支持力度，加之此前要求8月底之前完成6月底前筹集的专项债的投放，9月基建实物工作量加速落地。9月建筑业PMI录得60.2%，基建的高景气抵消房地产的拖累带动建筑业PMI在高扩张区间大幅上行。9月是基建投资旺季，季节性环比增速近20%，叠加8月基建投资环比已高出季节性近7个百分点，我们预计9月基建环比基本持平于季节性，累计同比进一步上行至11%。 4、高基数+汽车销售回落，消费增速预计下滑：消费主要拉动力量仍是汽车，8月社零中，汽车环比增3.94%， 非汽车环比仅0.74%。9月汽车销售环比下降约10%，乘联会口径销量同比下降约5%。加之去年9月消费基数较高，预计消费增速将下滑至1.8%。 2 猪价环比增10%，但CPI或难破3% CPI方面，9月22市猪价环比增10.14%，但考虑到菜价下跌2.58%，预计9月食品项CPI环比增0.53%。我们预计CPI环比将较8月增0.25个百分点至0.15%。不过由于11个月经调整后的环比累计值仅2.5%，我们预计9月CPI同比或难破3%，可能在2.7%左右。 PPI方面，8月南华工业品指数全月震荡，均值较上月略高。我们预计8月生产资料PPI环比在0附近，带动PPI同比回落至1.14%附近。 3 信贷或小幅强于季节性，社融同比维持在10%以上 9月信贷或好于8月。9月票据利率较8月大幅提升，并在 全月维持在一个偏高的水平，说明银行间资产荒的情况已经有所缓解。居民信贷方面，30大中城市商品房成交面积环比为6.58%，较7、8月有较明显改善。企业信贷方面，基建项目加快落地，建筑、土木开工旺盛，或有助于拉动基建相关的信贷融资需求，但9月PMI微观调查显示制造业企业融资需求不旺，我们预计企业信贷融资仅小幅略强于季节性。 其他方面，9月政府债净融资约5411亿元，企业债券公开 发行不高，净融资预计在200亿元左右，与6月基本相仿。 综上，预计9月新增社融约2.6万亿，存量同比或在 10.3%。 刘璐S1060519060001分析师liulu979@pingan.com.cn 陈蔚宁S1060122070016研究助理chenweining369@pingan.com.cn 风险提示：1）原油供应出现重大变故，导致工业品价格加速上行；2）海内外货币宽松政策提前转向；3）中美关系再起波澜。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券 事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2022版权所有。保留一切权利。