北上资金研究框架梳理

开源证券 北上资金研究框架梳理 开源证券金融工程团队 魏建榕张翔傅开波高鹏苏俊豪胡亮勇王志豪盛少成苏良何申昊 做「开源」的量化研究 内部资料，请勿外传 Tobeaquant,tobeopen-minded团队微信公众号 0、框架概览 ·机构划分 机构 ·中资vs.外资划分 ·银行vS.券商 指数择时vs.行业择时 日间净流入vs.分时净流入 行业北上资金指数 配置vs.交易 因子选股+行业轮动 存量vS.增量 ·加权vs.等权 KYSEC 轮动择时 因子 选股 1、机构划分 ，机构属地：母公司注册地中资 ·海通国际 ·美林银行 机构性质：官方编号全体机构 机构属地外资 港资及其他 AXXX：官方机构银行 ·BXXX：券商或其他金融机构 ·CXXX：银行机构性质券商 其他 KYSEC 1、机构划分 全体外资持仓规模提升主要来源于外资银行 以外资银行为代表的配置型资金持续流入A股 以外资券商和中资券商为代表的交易型资金2020年以后整体呈流出状态 全体机构外资银行外资券商中资银行一中资券商 30000 ■2021/12/31■2020/12/31 180001800 160001600 25000140001400 120001200 20000100001000 8000800 15000 6000600 100004000400 2000200 5000 2000 全体机构外资银行外资券商中资银行中资券商 KYSEC 2、指数择时 ，日间净流入日间异常净流入 ·个股明细数据 配置交易 ·配置vs.交易 ·个股行业风格 分时净流入 ，市场总量数据 ·信噪比差异 日内分时净流入 ·第1小时＋第4小时第1小时第2小时第3小时第4小时 KYSEC 2、指数择时：日间异常净流入 日间异常净流入对后市表现具有一定的指示作用2021年以来，配置型资金的异常净流入对后市指导作用更强特定行业的日间净流入亦有较好的择时表现 配置一交易中证全指 4.5 非择时一择时(有色金属） 1:1 1.053.5 0.952.5 0.9 0.851.5 0.8 0.75 KYSEC 2、指数择时：日内分钟净流入 宽基指数择时日内分时数据优于日间数据 中证500一日间择时一分钟择时 3.5 2.5 1.5 0.5 2017/01/032017/06/062017/10/312018/03/282018/08/222019/01/212019/06/242019/11/192020/04/172020/09/112021/02/092021/07/132021/12/09 KYSEC 3、因子选股+行业轮动 机构性质：全体vs.配置vs.交易 配置：外资银行、中资银行交易：外资券商、中资券商 交易特征：存量vs.增量 ，存量：历史偏好＋定价权 配置 vs. 交易 ，增量：边际变化存量绝对 计算方法：绝对vs.相对 vs.vs. 增量相对 KYSEC 3、因子选股+行业轮动 一体两用 持仓规模 交易双轮正交行为驱动合成 历史偏好 ．行业是个股的融合持仓规模占比 成交金额 合成前正交化处理 定价权 存量信息 成交金额占比合成因子 净流入金额净流入金额占比 边际变化增量信息 KYSEC 3、、因子选股+行业轮动 持仓规模（占比）和成交金额（占比）：长期积累的结果 净流入金额（占比）：短期偏好的反映 表1：因子选取及构建方式介绍 因子名称计算公式 持仓规模holding_mv= close,+holdingj 持仓规模占比holding_mv holding_ratioapmbiKsnp 成交金额trade_amount--wapj*abs(Aholdingsj) 成交金额占比 traderatio- trade_amount industry_trade_amount 净流入金额net_inflow= -wwapy+holdingsy 净流入金额占比 inflow_ratio= net_inflow 资料来源：开源证券研究所 KYSEC 3、行业轮动 成交金额占比+净流入金额占比正交合成的因子在行业轮动上表现优异 0.8 RankiCCumRankIc(右轴) 空头等权一对冲（右轴）多空对冲（右轴） 102.8 0.6 1.8 2.6 .4 0.42.2 0.2 1.8 0.8 -0.4 KYSEC 3、因子选股 北上资金合成选股因子2021年以来呈现阶段性失效 ，失效的原因主要在于成交金额占比因子波动加大 hedge合成因子一成交金额占比净流入金额占比 2.1 2.6 1.9 2.4 1.7 2.2 1.5 1.31.8 1.11.6 0.91.4 0.7 0.5 KYSEC 3、因子选股(改进版） ，托管机构话语权加权的利与弊 加权vS.等权 加权：历史偏好+定价权+边际变化 等权：协同效应 因子合成 定价权协同效应 （进攻的“茅”）（防守的“盾” dp i.t .t avg成交占比协同因子 dpit(加权)(等权) KYSEC 3、因子选股(改进版） 成交占比因子：代表北上资金对个股的定价权协同因子：衡量托管机构交易异同度 二者融合能有效取长补短，做到攻守兼顾 RankICCumRankIC（右轴）对冲（右轴） 0.252.7 0.2 0.15 .5 1.8 2.5 0.12.1 0.05 0.05 1.5 1.7 -0.10.50.81.3 0.150.6 1.1 KYSEC 拓展研究 真假外资辨别 龙虎榜资金(以营业部席位为例)国家队资金（以国家队席位为例) 基于北上资金持仓的关联网络 KYSEC 相关报告 《陆股通解析：寻找真正的“北境之王”》，20200804 《北上资金高频数据的CTA潜力》，20201114 《北上资金行业配置的双轮驱动力》，20210223 《从北上资金持仓行为到股票关联网络》，20211107 《识别假外资：内地营业部与北上经纪商的共振》，20220104 《北上资金攻守兼顾因子的构造一一定价权与协同效应的融合》，20220702 KYSEC 开源证券 券商金股怎么用 开源证券金融工程团队 魏建榕张翔傅开波高鹏苏俊豪胡亮勇王志豪盛少成苏良何申昊 做「开源」的量化研究 内部资料，请勿外传 Tobeaquant,tobeopen-minded团队微信公众号 券商十大金股的基本介绍 金股去重后月度数量分布 金股数据说明 300 250 金股数量：各家券商一般每月推荐10只，部分超过10只200 150 ·金股来源：券商研报、券商公众号等100 ·金股范围：剔除港股和美股 ★2021年1月金股推荐★金股组合划分示意 收盘价ROEPB 股票代码股票简称所属行业2020/12/30EPS（元）PE 20192020E2021E20192020E2021E 600426.SH 002064.SZHS686009600985.SH 华鲁恒升华蜂氨纶宝丰能源淮北矿业 化工化工 石油化工 煤炭开果 601601.SH 中国太保 非银金融 300035.SZ 中科电气 电气设备 002572.SZ 索菲亚 轻工制造 600183.SH 生益科技 电子 300677,SZ 英科医疗 医疗器械 600346.SH恒力石化化工28.271.421.852.1819.8515.3212.9830.094.57全样本所有金股 37.291.511.301.9224.7328.594712.244.05 10.01 0.40 0.40 0.49 25.19 24.8 20.24 11.58 0.52 0.61 0.76 22.27 18.98 251.57.28 新进金股 16.88 4.39 11.341.681.671.956.756.795.8217.021.19相对上月 36.223.063.034.5211.8411.948.0112.071.72是否重复 12.14 0.24 0.32 0.47 50.58 37.94 25.53 1.18 1.30 1.46 21.64 19.64 28.09 0.63 0.79 0.98 44.59 35.56 164,79 0.53 22.57 36.09 310.92 25.836.983.84 17.4918.824.16 存续金股 28.6618.016.78推荐券商 是否>1 推荐券商>1金股推荐券商=1金股 KYSEC 新进金股与重复金股性质存在差异 新进金股整体市值低于重复金股：新进金股的平均市值分位水平为 74.5%，重复金股的平均市值分位水平为84.7% 新进金股与重复金股的月度数量重复金股抱团水平高于新进金股：新进金股的茅股票平均占比为7.5% 350重复金股的茅股票平均占比为24.3% 新进金股数量■重复金股数量 300100%新进金股市值分位重复金股市值分位 95% 250 200 90% 85% 80% 15075% 70% 10065% 60% 55% 50% 6 KYSEC 新进金股：中等市值、抱团程度低的相对冷门股重复金股：大市值、抱团程度较高的相对热门股 新进金股与重复金股组合的收益表现差异 金股组合交易说明 金股组合加权方式：推荐数量加权 回测时间区间：2017.2-2021.7 4.0 新进金股组合与重复金股组合年化收益率 2020.92021.3 ·设置第1-第5不同交易日建仓3.6新进金股组合重复金股组合 3.2沪深300指数中证500指数 40% 35.2% ■新进金股组合■重复金股组合 2.8 2.4 35%2.0 30% 29.1% 26.3% 1.6 1.2 25%21.7%22.6%20.8%21.2%21.9%18.9%20.7%0.8 20%0.4 15% 10% 5% 不同风格行情下收益存在差异 0% 第1交易日第2交易日第3交易日第4交易日第5交易日 宣告后收益结构存在差异 KYSEC 券商金股内部收益结构：事件收益差异 新进金股与重复金股的内部收益存在结构性差异 新进金股Vs重复金股的事件收益结构金股宣告后20个交易日，新进金股累计超额收益为1.67%，重 2.0%1.5%1.0%0.5%0.0% -4T-3T-2T- 10 T1T2T3 -0.5%%0'T--1.5% 复金股累计超额收益为1.19%，新进金股超额收益整体高于重复 新进金股重复金股金股超额收益 ，第1个交易日：新进金股超额收益为0.54%，重复金股超额收益 为0.38% 14 -2.0%② 宣告后前4个交易日：新进金股超额收益稳步上升，重复金股超额收益上升后回落 ·第6个交易日以后：新进金股与重复金股超额收益均稳步提升 ，宣告前5个交易日：新进金股与重复金股超额收益均具有显著超 -2.5%额收益，新进金股超额收益优于重复金股 对于新进金股与重复金股的收益差异，我们认为与两类金股的关注度与投资者结构有关 KYSEC 4.03.6 空头组合 多头组合 3.22.82.42.0 交易行为属性 1.6120.8 机构行为识别 0.4 券商金股内部收益结构：因子收益差异分析师预期因子在新进金股中2分组效果 券商金股因子分组测试列表 因子名称因子逻辑报告原文 聪明钱因子理想振幅因子长端动量固子大单资金流强度分析师预期国子 从分钟价量信息中，识别机构参《聪明钱因子模型的2.0版本》 与交易的多赛20200209 不同价态下股价波动水平所蕴含《振幅因子的隐藏结构》 的信息存在结构性差异20200512 低活跃度水平下的涨跌幅具有动《A股市场中如何构造动量因子？》 量效应20200721 剔除涨跌幅后的大单资金流强度《大单与小单资金流的alpha能力》 具有显著动量效应20210602 分析师预期数据具有显著正向选《业绩超预期Plus组合的构建》 股能力20210707 基本面维度 分析师预期因子在重复金股中2分组效果 新进金股与重复金股因子分组测试指标 新进金股 4.03.6 一空头组合 多头组合 3.22.82.42.01.61.20.80