化工周报：假期原油大涨，化工或高开震荡

【中信期货化工】 假期原油大涨，化工或高开震荡 ——周报20221009 中信期货研究所商品研究部化工组 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 研究员： 胡佳鹏（塑料、PP）02180401741 hujiapeng@citicsf.com投资咨询号：Z0013196 黄谦（PTA、乙二醇）021-80401738 huangqian@citicsf.com投资咨询号：Z0014611 杨家明（燃料油、沥青）021-80401704 yangjiaming@citicsf.com投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 目录 2.1PTA&MEG&PF 2.2甲醇 2.3LLDPE&PP 2.4PVC 2.5苯乙烯 2.6尿素 2.7高低硫燃料油&沥青 1 品种 周观点 中期展望 PTA、MEG、 PF 逻辑： 假期外盘：（1）截至10月7日，布伦特原油期货收在98.45美元/桶，较9月30日上涨12.9美元/桶；（2）石脑油价格反弹，截至10月7日，石脑油CFR日本价格收在697美元/吨，较9月30日分别上涨39美元/吨；石脑油与原料价差下行至-67美元/吨。（3）MX&PX表现较好，乙烯表现差。截至10月7日，MXFOB韩国及PXCFR中国价格分别上行至1069美元/吨以及1124美元/吨，较9月30日分别上涨72美元/吨以及60美元/吨。乙烯价格继续走弱，乙烯CFR东北亚收在830美元/吨，较9月30日下跌20美元/吨。基本面变化：（1）国庆假期期间终端多有降负：假期期间江浙加弹、织机平均开工水平分别降至6成偏上、5成偏上。（2）9月聚酯平均开工率下滑至83.73%，略低于此前的评估，不过仍明显高于8月平均水平。假期期间涤纶长丝产销前低后高，平均产销在5-6成，节后涤纶长丝库存仍将明显高于节前，不过库存增幅或好于预期。（3）9月PTA&MEG平均开工率分别上调至71.27%以及49.55%，分别比8月均值提升2.4个百分点以及2.2个百分点。假期后PTA&MEG分别上调至77%以及50.9%。 操作策略： （1）受原油强劲反弹影响，PTA、MEG以及短纤期货有较大的上涨风险，建议节前持多的及时止盈；鉴于PTA、MEG供应环比在较快的回升，供需边际有一定的转弱，PTA、MEG短期价格的快速上行，也是空单入场的机会。（2）国庆假期后关注需求的改善情况，往年织造订单的改善多在中下旬，择机考虑PF多单入场。 风险因素： 终端需求不及预期风险、原油价格高位回落风险。 震荡 资料来源：Wind隆众石化中信期货研究所2 品种 周度观点 中期展望 甲醇 主要逻辑：（1）供应方面：本周受华北、华东、华中地区开工负荷上涨的影响，导致全国甲醇开工负荷上涨。后期西北部分装置计划重启，叠加新产能投放，供应预计增加，但需关注环保限产政策。（2）需求方面：本周沿海部分烯烃装置停车检修，国内CTO/MTO装置整体开工下滑，外采型MTO开工环比大幅下降；传统下游二甲醚、MTBE开工提升，醋酸、甲醛开工下降，传统加权开工环比略降。（3）库存方面：本周内地库存环比去化，库存水平中性偏高，待发订单量环比变化增加；港口地区本周到港略有增加，但下游节前备货需求良好，港口库存环比宽幅去化。 （4）煤炭方面：近端煤矿积极保障长协以及非电需求向好下，市场煤供应持续偏紧，煤价相对坚挺。 （4）整体逻辑：节后甲醇大幅上涨，能源表现强势叠加可流通货源紧俏推动甲醇价格。供需驱动来看，供应端国内检修装置陆续恢复，节后主要关注上游利润修复后供应弹性释放情况、新产能投放进度以及需求持续性。整体而言，现实端在低库存以及强基差支撑下甲醇大幅下跌可能性较低，但甲醇上方空间或仍将受烯烃低利润压制，节间甲醇现货涨幅超过聚烯烃，据悉部分烯烃工厂已有外采单体或停产降负操作，甲醇节后高开后有回落可能。对于四季度而言，10月可能是甲醇供需压力相对较大的一个月，往后甲醇供应或面临环保及限气预期，叠加冬季燃料取暖类需求增量，甲醇供需不悲观。主力合约操作策略：单边宽幅震荡；跨期1-5价差逢低偏正套；PP-3*MA长期考虑逢高做缩。风险提示：上行风险：能源超预期强势，供应减量超预期下行风险：能源超预期弱势，需求负反馈 震荡 品种 周度观点 中期展望 主要逻辑：（1）供应方面：近期供应持续恢复，标品排产也在回升，供应弹性继续释放；中东和亚洲检修增多，10月海外或偏低开工，净进口回升弹性下滑；且国内外产能投放更多在11月后，中短期供应压力有增，但持续增加的弹性已不大。（2）需求方面：下游开工回升到正常水平，需求弹性支撑减弱。其中PE农膜开工延续恢复到11月，但旺季周期包装膜和BOPP开工可能仅维持稳定，进一步支撑偏谨慎。且海外需求预期进一步下滑， LLDPE &PP 近期美联储加息带动海外加息范围进一步扩大，悲观预期加剧。（3）库存方面：节前社会库存继续下降，体现了内需好转和补库支撑，10月库存有积累预期，但幅度仍相对有限。 震荡偏强 （4）估值方面：假期原油大涨后估值支撑再次增强，聚烯烃底部被抬升。（5）整体逻辑：假期原油价格大涨15%，节后现货价格也是涨200附近，因此周一开盘聚烯烃价格大涨概率较大，不过如果原油未能继续反弹，考虑到聚烯烃自身供需支撑不足，价格难持续反弹，随着估值再次修复，价格有望逐步承压，建议关注8400附近承压可能。策略推荐：01合约冲高回落，看8300-8400附近承压可能，PP-3*MA跌后修复可能。风险提示：原油持续大跌，宏观悲观预期进一步增强 品种 周度观点 中期展望 PVC 主要逻辑： （1）供应方面：检修企业大部分恢复，供应环比增速或放缓。 （2）需求方面：原油大涨未对PVC成交形成有效刺激，或因前期下游点价偏多以及成品累库。 （3）库存方面：假期下游拿货减少，PVC产量回升，上中游均累库。 （4）估值方面：国庆期间煤矿正常生产，煤价稳中偏弱，兰炭持稳运行。内蒙疫情散发、电石运输受限，适逢PVC开工提升，电石供应偏紧，价格上行。华北烧碱存检修计划，下游积极拿货，中短期烧碱或坚挺。（5）整体逻辑：郑州保交楼落地以及假期原油反弹，市场悲观情绪修复，PVC或反弹。持续上行要需求现实/预期配合，否则PVC下行压力较大。内需增长潜力不高、出口难放量，若利润修复促使供应弹性释放，供需压力将进一步增大，PVC估值将再次承压。操作策略：偏空。风险提示利多风险：宏观情绪回暖、需求大幅改善。利空风险：上中游累库。 震荡 品种 周度观点 中期展望 苯乙烯 主要逻辑： （1）供应方面：按当前计划，苯乙烯供应将处于高位，10月产量环比9月大幅增长。（2）需求方面：下游开工显现走弱迹象。受制于库存压力，预计EPS供应处于低位。ABS 部分装置轮流检修，其他装置提负空间相对不大。PS供需扩张不匹配，产量增长有限。（3）库存方面：苯乙烯港口累库。纯苯需求端边际改善，进口压力不减，港口趋势性累库。 （4）估值方面：原油大涨，纯苯投机需求增多、价格反弹，乙烯供需压力偏大、价格承 压。综合考虑，苯乙烯成本支撑增强。整体逻辑：OPEC超预期减产，原油大涨，海外纯苯跟涨，价格上行带动国内投机情绪，苯乙烯上下游出货好转，价格反弹。受成本坚挺以及投机需求影响，苯乙烯或反弹，不过国内纯苯和苯乙烯累库预期尚存，跟涨或较乏力。若原油强势放缓，苯乙烯估值压力将显现，下行压力增大。单边策略：偏空。风险提示：上行风险：需求端负反馈，原油大跌下行风险：进口不及预期 震荡 品种 周度观点 中期展望 尿素 主要逻辑： （1）供应方面：本周国内检修与复产企业并存，尿素日产量在15万吨附近波动。国庆节期间山西地 区尿素企业开始集中停产减产，尿素日均产量预计将在14-15万吨区间运行。（2）需求方面：国内需求进入淡季，整体跟进力度有限，东北市场相对较好。农需进入空档期；工业复合肥企业开工下行，秋季肥市场进入尾声，其他工业类需求维持刚需。淡储需求积极性不足。 （3）库存方面：本周下游节前补货支撑下尿素企业库存环比下降；港口部分出口货源集港库存增加。（4）估值方面：尿素固定床亏损较大，下游利润尚可，尿素静态估值偏低，动态关注化工煤走势。（5）整体逻辑：估值来看，化工无烟煤维持强势，固定床尿素亏损幅度较大，下游利润尚可，尿素 静态估值偏低，动态去看，化工煤下行驱动有限，尿素成本支撑较强。供需方面，10月山西晋城多数企业环保限产预期下供应预期缩量；需求端农需进入空档期，工业复合肥开工出现下行拐点，秋季肥市场进入尾声，工业类需求在地产表现疲软下仍维持弱势，此外淡储以及出口支撑依然有限，整体需求跟进力度偏缓，尿素供需宽松格局延续，但需关注煤炭及环保政策对于供应弹性影响。中长期去看，四季度尿素部分新增产能预计兑现，而存量方面四季度有环保检查及气头限气停产预期，供应将呈现下行趋势，且伴随淡储需求陆续推进，尿素供需压力将逐渐缓解，价格预计先弱后强。操作策略：单边短期偏震荡，中长期预计先弱后强；跨期1-5先反套后正套；多甲醇空尿素风险提示：上行风险：能源大幅上涨，上游检修损失量大增下行风险：能源大幅下跌，政策类风险 震荡 品种 周度观点 中期展望 沥青&高低硫燃油 逻辑： 高硫燃油：国庆期间油价大涨，新加坡380裂解价差震荡，布伦特-迪拜价差仍在低位，支撑重质成品裂解价差。新加坡高硫380贴水由负转正，暗示供应压力环比改善，但高硫裂解价差上行的驱动仍被供应压制。十月俄罗斯-亚洲燃料油发货仍在环比提升，中东发货持续下降，市场对俄罗斯燃料油供应过多产生恐惧，裂解价差仍在低位，随着欧洲、俄罗斯炼厂开工下降，高硫燃油供应下降将是大概率事件。高硫燃油额外需求正在兑现：沙特持续从新加坡购买燃料油、美国自中东燃料油进口维持高位。低硫燃油：国庆期间油价大涨，低硫燃油裂解价差震荡。受飓风及欧洲罢工影响，成品油裂解价差大涨，低硫燃油受到带动，月差走强，但第五批配额增加后，低硫燃油供应有望持续提升，且需求受到国内出口需求弱势影响加注量低迷，产量增长需求回落累库预期不断强化。沥青：国庆期间沥青炼厂开工意外下降，沥青供应端支撑叠加库存低位，炼厂利润不断提升，真实利润惊人，将驱动炼厂开工持续提升。当前沥青-高硫燃油价差重回到1000元/吨以上水平，对应炼厂利润高位，随着炼厂开工提升、沥青供应提升，价差回落概率偏高。需求端沥青需求相对稳定，供应一旦兑现，累库预期将成为现实。 操作策略：多高硫空沥青风险因素：沥青原料断供 震荡偏弱 全球不含中国（7天平均）中国（7天平均，右轴） 北美（7天平均） 欧洲（7天平均） 南美（7天平均） 4000000 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 2020/12/112021/8/112022/4/11 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 1000000 900000 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 2020/10/262021/4/262021/10/262022/4/26 1800000 1600000 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 2020/10/262021/4/262021/10/262022/4/26 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2020/10/262021/4/262021/10/262022/4/26 500000 450000 400000 350000 300000