医药行业周报：板块热度大幅提升，积极配置正当时

陈铁林 资格编号：S0120521080001 行情回顾：2022年9月26-30日，申万医药生物板块指数上升4.5%，跑赢沪深邮箱：chentl＠tebon.com.cn 300指数5.8%，医药板块在申万行业分类中排名第1；年初至今申万医药生物板张俊 块指数下跌27.9%，较沪深300指数跑输5.0%，在申万行业分类中排名27位。 资格编号：S0120522080001 本周各大细分板块均实现增长，其中医疗器械板块表现突出，本周上涨10.5%。本邮箱：zhangjun6＠tebon.com.cn 周涨幅前五的个股为大博医疗（+44.7%）、 双成药业 （+31.9%）、 威高骨科（+29.7%）、开立医疗（+22.5%）、澳华内镜（+21.1%）。 减重市场广阔，GLP-1药物减重将重塑格局。据统计，中国成年人中超重及肥胖的患病率到2018年的增长至34.3%和16.4%（合计50.7%）。肥胖对个人健康造成严重威胁，随着新一代GLP-1陆续获批肥胖适应症，减重药物正成为一种新的选择。2014年，利拉鲁肽（Saxenda）成为第一个基于GLP-1的减肥药物被引入美国市场。2021年，FDA批准了司美格鲁肽（Wegovy）的肥胖适应症。通过比较我们认为，三代GLP-1药物司美格鲁肽凭借优异的减重效果，以及良好依从性，有望引爆全球减重市场。同时，礼来Trizepatide（GIPR/GLP-1R双靶点激动剂），减重效果更为明显，三期数据显示72周减重比例超过20%，将成为下一代重磅减重药物。我们认为，随着新一代GLP-1类药物在国内上市，市场将快速扩容，分析国内的格局与临床进度，建议关注利拉鲁肽肥胖适应症布局领先的华东医药，以及双靶点激动剂领先的信达生物。 投资策略及配置思路：本周申万医药生物板块指数上升4.5%，跑赢沪深300指数5.8%，医药板块在申万行业分类中排名第1，医药板块已显著反弹，行业关注度提高，医药基金加仓和全基配置意愿逐步提高。受疫情、集采等因素影响，年初以来，医药板块指数跌幅最高超30%，居各行业跌幅前三，非医药基金持仓比例创2018年以来新低；在板块估值底部、配置底部和情绪底部的三重催化下，近期大幅反弹，医药与非医药资金均在积极配置中。随着未来疫情防控预期不断明朗，以医药为代表的大消费板块有望迎来持续的上涨周期，当前为板块战略配置起点，在医保接连释放积极信号下，市场对医药板块关注度逐步增加，有望持续获得非医药资金积极配置：1）三重底部已现： 21M7 至今已调整1年多，幅度达40%，目前申万医药板块整体估值（ TTM 法）为21.5倍，持续处于估值底部；非医药主题基金（即全基）对医药持仓已从2020Q2的13.7%降至2022Q2的6.6%，创近5年新低，从近10年维度看也是很底部区域，全基配置底部；受政策、疫情等因素影响下，资金对板块的关注度持续处于底部，整个市场对医药处于情绪底部。2）医保并非一直压制，近期接连释放积极信号：1、医保谈判续约规则清晰可预期，非无止境降价，2、创新药械不纳入DRGs和集采，3、口腔种植服务价格温和，非一刀切，鼓励优质优价；3）疫情防控：国内疫情虽有所散发，但随着防疫政策和抗疫工具包（检测、疫苗、药物和医疗）的完善，国内就诊和消费复苏较为明确。当前我们认为医药仍处于底部震荡区间，值得全基战略性重点配置。我们建议重点方向具体如下： 一、消费医疗为后疫情明确主线：消费复苏为下半年明确主线，重点关注:1、眼科医疗服务及产品：爱尔眼科、通策医疗、三星医疗、普瑞眼科、兴齐眼药、何氏眼科、欧普康视和爱博医疗；2、布局医美的医药公司：华东医药、长春高新；3、家用器械：三诺生物、鱼跃医疗；4、快速增长的成人疫苗：智飞生物、万泰生物和百克生物；5、其他：泰恩康、九典制药和新诺威等。 二、中药板块国企改革和中药现代化投资机会：中药为民族瑰宝，政策环境好，传承与创新为重点方向，我们看好中药企业国企改革激活活力，以及通过配方颗粒和中药新药的中药现代化方向：1）国企改革：同仁堂、太极集团和千金药业；2）中药现代化：建议关注红日药业、中国中药和华润三九；3）中药新药：建议关注以岭药业和康缘药业。 三、器械设备板块关注创新器械和医疗新基建：医疗设备进口替代空间大、鼓励国产进口替代下政策环境好，建议关注：联影医疗、华大智造、迈瑞医疗、万东医疗、海泰新光、开立医疗和澳华内镜等；医疗新基建建议关注：基本面反转的公司：开立医疗、理邦仪器、新华医疗等；下半年业绩有望恢复高增长的公司：澳华内镜、艾隆科技、健麾信息、海尔生物。 四、创新药及产业链：创新为永恒方向，板块已深度调整、同时海内外二级市场回暖有望带动一级投融资复苏，创新药建议关注：恒瑞医药、百济神州、信达生物、荣昌生物、贝达药业、康方生物和海创药业等；CXO建议关注：阳光诺和、百诚医药、药明康德和药明生物等。 本周投资组合：药明生物、药明康德、美迪西、智飞生物、太极集团、联影医疗。 十月投资组合：联影医疗、药明生物、爱尔眼科、智飞生物、一心堂、太极集团。 风险提示：行业需求不及预期；上市公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。 1.板块观点及投资策略 1.1.近期行业观点：情绪冰点+配置和估值底部，或为牛市起点 2022年9月26-30日，申万医药生物板块指数上升4.5%，跑赢沪深300指数5.8%，医药板块在申万行业分类中排名第1；年初至今申万医药生物板块指数下跌27.9%，较沪深300指数跑输5.0%，在申万行业分类中排名27位。本周各大细分板块均实现增长，其中医疗器械板块表现突出，本周上涨10.5%。本周涨幅前五的个股为大博医疗（+44.7%）、双成药业（+31.9%）、威高骨科（+29.7%）、开立医疗（+22.5%）、澳华内镜（+21.1%）。 医药板块已显著反弹，行业关注度提高，医药基金加仓和全基配置意愿逐步提高。受疫情、集采等因素影响，年初以来，医药板块指数跌幅最高超30%，居各行业跌幅前三，非医药基金持仓比例创2018年以来新低；在板块估值底部、配置底部和情绪底部的三重催化下，近期大幅反弹，医药与非医药资金均在积极配置中。随着未来疫情防控预期不断明朗，以医药为代表的大消费板块有望迎来持续的上涨周期，当前为板块战略配置起点，在医保接连释放积极信号下，市场对医药板块关注度逐步增加，有望持续获得非医药资金积极配置：1）三重底部已现：21M7 至今已调整1年多，幅度达40%，目前申万医药板块整体估值（ TTM 法）为21.5倍，持续处于估值底部；非医药主题基金（即全基）对医药持仓已从2020Q2的13.7%降至2022Q2的6.6%，创近5年新低，从近10年维度看也是很底部区域，全基配置底部；受政策、疫情等因素影响下，资金对板块的关注度持续处于底部，整个市场对医药处于情绪底部。2）医保并非一直压制，近期接连释放积极信号：1、医保谈判续约规则清晰可预期，非无止境降价，2、创新药械不纳入DRGs和集采，3、口腔种植服务价格温和，非一刀切，鼓励优质优价；3）疫情防控：国内疫情虽有所散发，但随着防疫政策和抗疫工具包（检测、疫苗、药物和医疗）的完善，国内就诊和消费复苏较为明确。当前我们认为医药仍处于底部震荡区间，值得全基战略性重点配置。我们建议重点方向具体如下： 一、消费医疗为后疫情明确主线：消费复苏为下半年明确主线，重点关注:1、眼科医疗服务及产品：爱尔眼科、通策医疗、三星医疗、普瑞眼科、何氏眼科、欧普康视和爱博医疗；2、布局医美的医药公司：华东医药、长春高新；3、家用器械：三诺生物、鱼跃医疗；4、快速增长的成人疫苗：智飞生物、万泰生物和百克生物；5、其他：泰恩康、九典制药和新诺威等。 二、中药板块国企改革和中药现代化投资机会：中药为民族瑰宝，政策环境好，传承与创新为重点方向，我们看好中药企业国企改革激活活力，以及通过配方颗粒和中药新药的中药现代化方向：1）国企改革：同仁堂、太极集团和千金药业；2）中药现代化：建议关注红日药业、中国中药和华润三九；3）中药新药：建议关注以岭药业和康缘药业。 三、器械设备板块关注创新器械和医疗新基建：医疗设备进口替代空间大、鼓励国产进口替代下政策环境好，建议关注：联影医疗、华大智造、迈瑞医疗、万东医疗、海泰新光、开立医疗和澳华内镜等；医疗新基建建议关注：基本面反转的公司：开立医疗、理邦仪器、新华医疗等；下半年业绩有望恢复高增长的公司：澳华内镜、艾隆科技、健麾信息、海尔生物。 四、创新药及产业链：创新为永恒方向，板块已深度调整、同时海内外二级市场回暖将带动一级投融资复苏，创新药建议关注：恒瑞医药、百济神州、信达生物、荣昌生物、贝达药业、康方生物和海创药业等；CXO建议关注：百诚医药、阳光诺和、药明康德和药明生物等。 本周投资组合： 药明生物、药明康德、美迪西、智飞生物、太极集团、联影医疗。 十月投资组合： 联影医疗、药明生物、爱尔眼科、智飞生物、一心堂、太极集团。 1.2.上周投资组合收益率 上周周度重点组合：算数平均后跑赢医药指数0.9个点，跑赢大盘指数6.7个点，联影医疗、太极集团表现较好。 上周月度重点组合：算术平均后跑赢医药指数3.6个点，跑赢大盘指数9.4个点，联影医疗、振德医疗表现较好。 表1：上周组合收益率 1.3.细分板块观点 【医疗器械】 1）受益于国内医疗新基建以及国产替代大趋势，优质国产医疗设备企业迎来黄金发展机遇，建议关注“三大龙头”迈瑞医疗+联影医疗+华大智造，关注困境反转的开立医疗、理邦仪器、新华医疗，关注高成长细分龙头海泰新光、澳华内镜等。2）在普耗和高分子耗材领域，中国企业具有较大的制造优势，能够承接全球产业转移，同时受益于下游国产替代，国内相关企业显著受益，建议关注康德莱，拱东医疗和振德医疗等。3）消费医疗领域，国内渗透率显著低于发达国家，随着国内消费能力的持续提升，国产替代逐步扩展，国产相关企业具有较大发展潜力，建议关注爱博医疗，欧普康视，鱼跃医疗和三诺生物等。 【CXO】 中国CXO企业受益于国内创新药研发浪潮、工程师红利和产能转移等积极因素，正快速成长，目前中国CXO企业在全球供应链体系中已占据重要战略性地位，海外局势变动不改CXO大趋势。同时随着新技术的发展，也将驱动行业维持快速增长态势。2021-2022年受到国内外政策+短期投融资等因素扰动，CXO行业估值已经调整至历史低位，配置性价比较高，重点关注：1）业绩确定性强的一线CDMO企业：包括药明康德、凯莱英和博腾股份等；2）景气度高涨、业绩确定性强、不受海外局势扰动的仿制药CXO：阳光诺和、百诚医药；3）布局细胞基因治疗的CDMO企业：包括药明康德、博腾股份、金斯瑞生物科技、和元生物等。 【中药】 中医药为国家战略性重点支持行业，随着中医药利好政策落地，景气行情有望贯穿2022全年。我们认为：中医药将持续受政策利好催化，各部门特别是医保局也单独发文从支付端支持，对中药的支持将陆续体现在公司收入和利润增速上。 低估值+政策大力支持是未来中药行情持续向上的重要基础，重点关注中药创新、品牌OTC、配方颗粒、抗新冠中药等方向相关标的：以岭药业、步长制药、太极集团、中国中药、同仁堂、华润三九、红日药业、健民集团等。 【疫苗】 疫苗行业长期逻辑依然向好，体现在：1）行业是为数不多政策免疫细分领域； 2）经历了2021年新冠疫苗接种的影响，常规核心疫苗品种在2022上半年得到显著恢复，如智飞生物、万泰生物、康泰生物等，我们看好疫苗板块2022年表观业绩增速有望亮眼；3）新冠疫情影响下，国内疫苗企业实力不断壮大，出海步伐也得到加快，国内未来或将出现数家可参与国际竞争的疫苗企业；4）疫苗公司经历近半年的调整，目前估值已经处于很有性价比的位置，我们认为疫苗板块依旧将是2022年战略性布局方向。建议关注：智飞生物、康泰生物、万泰生物和百克生物等。 【科研服务】 科研服务行业处于高景气：1）受益于中国科研实力水平提升以及科研投入加大，带动上游科研试剂行业市