全球利率市场

利率的研究 2022年9月22日 全球利率每周 都在 在美国，我们维持扁平化的观点，因为曲线仍然是在这种情况下，货币政策可能需要变得更加严格。在欧洲，我们认为中期风险倾向于更高的价格。 欧元收益率。在日本，我们认为对YCC的修订是非常重要的。在下一次日本央行会议上不太可能，我们建议做多。 20y日本国债。 美国:利率策略 都在。3 我们维持平坦者的建议，因为收益率曲线仍然低估了如何限制性货币政策可能需要面对紧张的劳动力市场、持续的 通胀和坚定的美联储。此外，日本财政部的干预应主要影响到收益率曲线的前端,在我们看来。 美国:提示 战斗仍在继续。10 在自晚期以来的大幅波动后，在前端实际收益率和通胀短线上达到了目标。8月，我们建议采取观望态度，让近期的波动消退，并在此基础上进行调整。市场对最近的事件。 美国:货币市场 中央清算来到国债13 上周，美国证券交易委员会发布了一项提案，将扩大国债现金和债券的中央清算。回购市场。我们的初步解读是，这些变化将减少市场风险并扩大 具备中介能力，但交易成本较高。但谁来支付是不确定的。 衍生品策略 美联储提供。20 我们的美元3m2y-3m5y熊市平仓获利。我们建议销售美国1m*30y 考虑到美联储发出的信息，跨期交易。在欧元期权中，我们建议卖出1Y10Y的支付者 与1y5y和1y30y的支付者相比，他们可以从5s-10s-30s的增殖中受益。我们讨论了以下的影响货币干预我们互换利差。 本文件是为机构投资者准备的，不受所有独立性的限制。适用于为零售投资者编写的债务研究报告的披露标准，根据 美国金融业监管局规则2242。巴克莱公司为自己的账户交易本报告中所涉及的证券，并且代表某些客户进行全权委托。这种交易利益可能违背了 在这份报告的建议。 请参阅第46页开始的分析师证明和重要披露。 已完成。22-Sep-22,22:41GMT发布:22-Sep-22,22:47GMT限制——外部 焦点 率的研究 AnshulPradhan +12124123681 anshul.pradhan@barclays.comBCI,美国 Cagdas阿克苏 +44(0)2077735788 cagdas.aksu@barclays.com 英国巴克莱银行 与通胀挂钩的研究 MichaelPondCFA +12124125051 michael.pond@barclays.comBCI,美国 每周巴克莱|全球利率 欧元区:利率策略 没有走出森林。25 中央银行继续将控制通胀置于增长之上。我们认为中期风险是考虑到宏观背景以及供求关系，欧元收益率倾向于上升。 在欧元区的前景。我们也看到了欧元货币市场曲线进一步趋于平缓的空间。进一步鼓励2s10反演。 英国利率策略 分而治之。31 在9月份提供50个基点的同时，货币政策委员会已经明确表示，进一步收紧政策将 22年第四季度会有变化。现在很大程度上取决于政府的财政计划的影响，这可能是一个新的问题。是可持续的催化剂曲线趋陡。 日本:利率策略 预计会有回调。34 反映了日本央行坚持当前政策的决心，我们认为在下一次的修订中 10月份的会议极不可能发生。我们建议直接持有20年期日本国债的多头，并建议持有空头。JGB7s10s20sflys,10yASW和1m10ygamma期权，预计将出现回调。 预期YCC修订。 全球利率市场 意见摘要38 我们对整个美国的存续期、曲线、互换利差、通货膨胀和波动性的看法总结。欧洲和日本。 日历 全球供应日历42 美国、欧元区、英国和日本的供应日历预告。 预测 全球债券收益率预测44 我们对美国、欧元区、英国和日本的最新债券收益率预测。 2022年9月22日2 利率的研究 2022年9月22日 美国:利率策略 都在 我们维持我们的扁平化建议，因为收益率曲线仍然低估了货币政策可能需要的限制性程度。面对紧张的劳动力市场、持续的通货膨胀和坚决的美联储。此外，日本财政部的干预应在我们看来，主要是影响收益率曲线的前端。 美国国债收益率在过去两周内上升，因为通货膨胀强于预期数据，9月FOMC的结果更加鹰派，以及最近，对潜在的 日本外务省在干预货币市场时出售的美国国债。图1显示 从CPI公布前开始，2年期国债收益率上升了近60个基点，10年期国债收益率上升了近60个基点。 35bp，导致2s10s国债曲线变平20-25bp。图2显示实际利率 导致走高。在大西洋彼岸，德国政府的收益率曲线已经趋于平缓。 由于投资者继续对加息周期进行重新定价，在PPI出现上行意外的情况下也是如此。 通胀数据。金边债券曲线在很大程度上是平行上升的（最高到10y点），因为投资者正在想知道为控制能源成本而提供的财政支持是否会导致更高的通货膨胀。 路。英国央行在最近一次会议上加息50bp而不是75bp，也加剧了人们的担忧。关于它落后于曲线，不得不继续更长时间的加息运动。 导致了更陡峭的曲线。日本金融厅在此背景下的干预，只是增加了 伴随着前景的不确定性，收益率曲线的一些平坦化也被打破。风险资产由于上述更强劲的通胀和鹰派央行的组合，已急剧下降。 全球经济前景日益增长的下行风险。 核心 AnshulPradhan +12124123681 anshul.pradhan@barclays.comBCI,美国 AmrutNashikkar +12124121848 amrut.nashikkar@barclays.comBCI,美国 塞缪尔·厄尔 +12125265426 samuel.earl@barclays.comBCI,美国 AndresMok,CFA +12125268690 andres.mok@barclays.comBCI,美国 图1.全球收益率在过去两周内急剧上升图2……随着实际利率上升 从CPI打印之前,收益率,英国石油公司 我们英国 70 德国 45从CPI打印之前,英国石油公司40 6 5857 504744 40302010 0 2y5y 资料来源:彭博,巴克莱(Barclays)的研究 36 41 31 10y 32 13 30y 12 35302520371510 50-1 -5 我们 10y实际收益率10 资料来源:彭博,巴克莱(Barclays)的研究 19 35 12 英国德国 y盈亏平衡10 2022年9月22日 605250 y共通性 3 9月份FOMC会议:所有 在美国，最大的亮点是9月的FOMC会议，该会议成功地让人感到惊讶。即使市场参与者广泛预期会有一个鹰派的结果，也是如此。有几件事对我们突出: 首先，虽然75个基点的加息决定在很大程度上符合预期（市场在定价时考虑到了尾巴的问题）。加息100个基点的概率），"点"的中位数上升超过了共识的预期。 约25-50bp。美联储现在预计在今年年底前再加息125bp，达到4.25-5.0。 4.5%.假设数据按照共识的预期进行，这一结果似乎非常 有可能。2023年底的中位数点显示政策利率为4.5-4.75%。虽然这指向了净 2023年"仅"加息25个基点，但这并不排除年内有更多的加息，甚至更多的加息。更高的峰值政策利率。修订后的经济预测也显示了在 失业率至4.4%，或比COVID后的低点高出约0.9个百分点。美联储正在发送一个明确表示，即使失业率急剧上升，也将保持政策立场。 在看到令人信服的证据表明通胀率正在向2%迈进之前，限制性相当强。 第二，在新闻发布会上，鲍威尔主席就通胀问题发出了一个坚决的信息。有趣的是，他在问答开始时说："我的主要信息从一开始就没有改变。 杰克逊霍尔会议"预先阻止了他的讨论中任何潜在的错误的鸽派观点，该讨论曾 在之前的新闻发布会上也是如此。当被问及政策可能会有多大的限制时，他说指出，"我们已经写下了我们认为是一条合理的道路。我们的路径实际上 执行就够了.这将足以恢复价格稳定。"（强调是后加的）。在其他 话说回来，投资者不应该把这些点解读为上限，即使它们看起来很高，对美联储准备走多远。 第三，美联储似乎正在将其重点从作为衡量失业率的标准转移到其他方面。松弛。当被问及"在了解劳动力市场方面，空缺是否在你的名单之首？ 市场？"鲍威尔回答说："是的。空缺与失业人员的比例仍然几乎是2：1。这 和辞职真的是非常好的方法，可以看到劳动力市场有多紧张，以及它有多大的不同。是从其他周期来看，一般来说，失业率是最好的指标。"虽然 失业率与COVID之前的水平大致相同，其他两个衡量标准为参考资料表明，劳动力市场明显收紧。事实上，根据空缺率到失业率，劳动力市场自60年代以来从未如此紧张。1. 总的来说，"点"和新闻发布会都传达了这样的信息：美联储的单一的重点仍然让通货膨胀率2%。 市场对9月 市场的反应是重新评估加息周期的路径并使收益率曲线趋于平缓 (尽管其中一些在周四被扭转了)。在图3中，我们将市场定价与 美联储的点来衡量重新定价是否已经完成。我们看一下1年期和2年期利率所隐含的在第22年的点（取年终中值点的平均值）和长期的点也是如此。有几个 突出的东西: 首先，圆点的限制性没有想象中那么大，这表明圆点的风险仍然偏向于上行。例如，美联储承诺将政策利率保持在 在2023年期间约为4.5%，届时预计核心PCE年率为3.1%或隐含的实际利率为1.4%。这比其对实际中性利率0.5%的估计高出90bp。在图4和图5中，我们显示了前 在过去的加息周期中，1年后的实际利率与普遍的中性利率估计值相对应。随着除了2019年的周期外，0.9%的限制性实际上低于实际的 转化率约为1-2%。虽然可能有一些残余的供应限制反映在下一步的工作中。几年的通货膨胀预测，美联储应该通过这些预测来看，另一方面，对 劳动力市场很少如此紧张。因此，美联储的点阵图只指向适度的 1见图2，https://www.nber.org/system/files/working_papers/w29739/w29739.pdf 限制性政策，即使假设通货膨胀率从目前的4.5%左右急剧下降，以及 而不是像鲍威尔主席在新闻发布会上指出的那样"有意义的"限制性政策。 第二，市场有一个更加良性的限制性的定价。图3显示，他们 在2023年，政策利率平均为4.3%左右，仅比5年期利率高110个基点。约为3.2%。考虑到通货膨胀曲线向下倾斜，这意味着接近于 长期实际利率只比长期实际利率高50-60个基点。因此，市场甚至没有为"适度"限制性政策定价。虽然较长期的费率确实嵌入了定期保费。我们的模型表明，目前的情况并非如此。此外，在目前的环境中，当通货膨胀风险偏向上行，短期利率也可以嵌入风险溢价。 这表明利率曲线与定期保费假设的关系更为密切。 总的来说，虽然前端的直接水平在中位数的背景下看起来更合理点，即使在考虑到近期的可能性之前，曲线看起来仍然过于陡峭。在随后的会议上，这些点本身可能会被修改得更高。 图3.市场暗示的政策限制性要比点状图上的明显少得多，而点状图本身也可能被进一步修正得更高。 1y率,Ye22 2y率,Ye22 长远来看 联邦基金,% 长期-1y 长期-2y 美联储,% 4.5 4.3 2.5 -200 -180 市场,% 4.3 4.3 3.2 -109 -110 市场——美联储,英国石油公司 -23 -3 68 91 70 y/yPCE指数通胀,% 美联储,% 3.1 2.7 2.0 -110 -70 市场,% 2.8 2.8 2.2 -59 -55 市场——美联储,英国石油公司 -30 6 21 51 15 真正的联邦基金利率,% 美联储,% 1.4 1.6 0.5 -90 -110 市场,% 1.5 1.5 1.0 -50 -55 市场——美联储,英国 7 -9 46 40 55 石油公司 注：我们使用5y5y的长期利率。对于通货膨胀，我们使用CPI掉期，在CPI和PCE之间调整30bp的