股票策略-谁拥有什么结束的开始

股票研究 2022年9月28日 股票策略——谁拥有什么 结束的开始 各种危机交织在一起，促使人们急于寻找现金和美元。超卖条件和看跌的高频定位提供了一个 缓冲。但如果没有一个断路器，投降可能会有一个衰退/流动性双重冲击的最后阶段。美国零售业 敞口仍然很高，债券看起来越来越多与股票的吸引力。 除了现金。市场突然扭转了夏季的重新风险，投资者 在9月份，人们以牺牲风险资产为代价，纷纷涌向现金和美元。目前，股票市场已经出现了"大跃进"。连续两个月的资金流出，而货币市场已连续四个月出现资金流入。 连续的。大多数指数都处于年内新低，超卖条件和情绪极度看跌。 股票可能会稳定下来，甚至因任何好消息而反弹。同时，高频/系统性的去在过去几周的大幅抛售后，总收入可能已基本完成，现在的曝光率为 在大多数HFs类别中是相当轻的。但是，如果没有一个断路器，就会出现以下的风险平衡在我们看来，股票，特别是基本面，看起来仍然偏向于下行。 在经济衰退/流动性的双重冲击下，投降可能会有最后一搏。X-asset压力仲夏以来，股票卖盘增加，但股票卖盘比利率和外汇卖盘更有秩序。 对冲良好的多头投资者已经减少了股票敞口，主要是通过期货空头。 而不是出售相关的股票持有量，并建立现金头寸，因为债券并没有被出售。表现为典型的安全避风港。但随着市场的叙述现在从通货膨胀转向了 在经济衰退和收益率大幅回升后，债券看起来相对更有吸引力。所以拥有股票的TINA论点受到越来越多的挑战，就像盈利的尾巴一样。 逐渐消失。共同基金和零售的股票配置仍然高于正常水平，因为只有0.3%的 过去两年的资金流入与过去经济衰退中平均2.6%的资金流入相比，发生了逆转。所以更多如果盈利基本面恶化，而央行又不愿意，股票抛售可能会出现。 来救援。 焦点 欧洲股票策略 伊曼纽尔,CFA +44(0)2031340475 emmanuel.cau@barclays.com 英国巴克莱银行 CFAMagesh库马尔•钱德拉塞卡兰 +44(0)2031345983 magesh.kumarchandrasekaran@barclays.com 英国巴克莱银行 马修·乔伊斯CFA +33(0)144583341 matthew.joyce@barclays.comBBI、巴黎 ArihanthBohra耆那教徒的 +a9ri1ha(0n)t2h2.b6o1h7r5a1ja4i0n6@barclays.com 英国巴克莱银行 简张 +44(0)2031340255 jane.zhang@barclays.com 英国巴克莱银行 拥挤的美国资产缺乏替代品。逃往安全地带在很大程度上使美国受益。美元和股票的定位现在看起来非常紧张。事实上，最近，美元多头 已经减少了一些，而美国的股票比其他地区有更多的资金外流。 欧洲股票看起来所有权不足，非常便宜，而且价格有点低，这是最坏的情况。 这意味着他们的风险回报可能与更昂贵的、拥有良好资产的美国相比有积极的倾斜。 股票。但是，如果战争和贸易条件的冲击没有得到某种解决，那么，我们就会发现，我们所面临的贸易条件的冲击也是如此。 我们怀疑廉价的估值是否足以扭转欧洲的命运。正如我们所看到的 在英国，财政与货币之间的冲突可能会诱发巨大的市场压力，从而破坏了市场。 巴克莱资本公司和/或其关联公司正在并寻求与以下公司开展业务在其研究报告中涉及的。因此，投资者应该意识到，该公司可能有可能影响本报告的客观性的利益冲突。投资者应考虑这一点 报告只是他们做出投资决定的一个单一因素。 本研究报告全部或部分由股票研究分析员编写，基于 在美国境外没有在美国金融监管局注册/获得研究分析师资格的人。 请参阅第35页开始的分析师证明和重要披露。 已完成。27-Sep-22,17:21GMT发布:28-Sep-22,04:10GMT限制——外部 经济。如果没有可靠的政策来恢复投资者的信心，英镑可能会继续疲软。这支持了FTSE100指数的相对优势。一个可能的好处是，它也可能是 助长入境并购浪潮，如2016-17年英国脱欧投票后出现的情况。 价值股、防御股和资产负债表强劲的股票受到追捧。把夏天的反弹, 周期性产品在9月卖出，与下降的PMI重新联系在一起，而材料、自由职业者和其他行业则在9月卖出。能源业的资金流出量最大。防御型基金在资金流入方面处于领先地位，其中公用事业和 医疗保健占了大多数，还有金融业。事实上，尽管卖出的股票中 周期性产品，价值型产品保持良好，与我们对价值型和低波动的杠铃式方法一致。鉴于目前利率上升和增长减弱的独特情况。虽然大部分的 收益率上升的趋势可能已经过去，增长型和价值型之间的估值趋同。 似乎并不完整。对《价值》的一个潜在威胁是信贷市场重新出现的压力，这促使投资者在强劲的资产负债表股票中寻求庇护。 除了现金 9月避险加速了 9月的市场情绪与夏季的情况完全相反。 当投资者将资金投入到风险资产中，希望央行出现鸽派观点时。 随着货币市场基金（现金）和国债出现大的变化，财富也迅速改变。这个月的资金流入，而信贷和股票的资金大量流出。 图E1.现金和国债是唯一能看到的资产类别9月有意义的资金流入，而股票则在9月出现了 6月以来最大的外流和信贷 图E2.股票和信贷流动出现下降的势头。而现金和国债的需求正在回升 30上个月流向各种资产类别(bn)美元20 100000 10 0 -100000 -10-20 -300000 -30 1月22日 Apr-22 Jul-22 和流动使美元(mn):财政部 股本 信贷 货币市场 来源:EPFR,巴克莱(Barclays)的研究 来源:EPFR,巴克莱(Barclays)的研究 由于中央银行被迫在各地积极收紧，而乌克兰/欧洲的 能源状况仍然是一个巨大的挑战，对硬着陆的恐惧已经增加，推动了投资者躲在现金的安全地带。尽管事实上，在"真实"的基础上，他们是由于非常高的通货膨胀，目前每年损失约10%。 图E3.根据图E4，美国经济衰退的概率急剧上升。引发了投资者对现金的热捧。 纽约联邦储备银行…… 100% 30% 10000 90%80% 25% -10000 70% 20% -30000 60% -50000 50% 15% -70000 40%30% 10% -90000 20% 5% -110000 10% 0% -130000 0% 6064687276808488929600040812162024 衰退29%衰退的概率总是紧随其后 纽约美联储在12个月的美国经济衰退概率 纽约美联储12米提前衰退概率(lh)和资金流入毫米(mn)美元 资料来源:彭博,巴克莱(Barclays)的研究资料来源:EPFR,布隆伯格,巴克莱研究 流入股票的势头在夏季是混合的，最初看到的是资金流入，然后是放缓，然后转向资金流出。股票现在已经连续两个月出现资金外流了 这是自20年10月以来的第一次，在疫苗新闻引发大量资金流入之前。最近的赎回意味着资金外流终于赶上了情绪，而情绪一直是看跌的。 一段时间。 图E5.8月和9月是连续两个月的股票外流,10月20以来的第一次 图E6.股票流向开始与超强看跌趋同情绪 200,000 60% 30 150,000 50% 20 40% 100,000 30% 10 50,000 20% 0 10% -10 0 0% -50,000 -10% -20 -20% -30 -100,000 1月20日Jul-20jan21Jul-211月22日Jul-22 股权流动(bn)美元 10111213141516171819202122 美国投资者情报：%看涨-%看跌（4wma）。股本流入(bn美元,4wmarhs) 注:9月数据只有三个星期 来源:EPFR,巴克莱(Barclays)的研究来源:EPFR,巴克莱(Barclays)的研究 超卖条件和看跌的高频定位提供了一个缓冲。 一线生机可能是，在最新的风险发生后，我们已经回到了相同的位置。 在许多技术和情绪指标上的超卖水平，我们在6月看到的是在6月之前的超卖水平。夏季集会。 7位的E。摩根士丹利资本国际全球rSi回到超卖图E8.CNN的恐惧和贪婪指数回到了"极度恐惧"区域 资料来源:彭博,巴克莱(Barclays)的研究资料来源。巴克莱研究，CNN(https://edition.cnn.com/markets/fear-and-greed) 以AAII牛熊指数为代表的零售投资者情绪回到了低点，而机构投资者的情绪再次下降，在夏季出现了反弹。 在这两项调查中，情绪读数达到当前水平后，通常会出现股票上涨。市场在中期内。 图E9.AAii牛熊情绪指数是自1977年以来最负面的。09年3月.... 图E10通常在较高股票的水平上。 资料来源:彭博,巴克莱(Barclays)的研究来源:Refinitiv,巴克莱(Barclays)的研究 夏季的重新风险投资最初是由对冲基金推动的，这些基金削减了他们的空头，因为关于通胀高峰和软着陆的说法导致了美联储鸽派的希望。但随着美联储 重申其为抑制通货膨胀而采取非常严格的限制性措施的承诺，风险水平已经达到了根据NAAIM的调查，在主动型经理人中再次削减，现在已经回到了低点。 13,000 12,500 12,000 jan215月21日Sep-211月22日5月22日Sep-22 智能指数态(rhs) 29000 20 27000 0 15 16 17 18 19 20 21 22 NAAIM活跃的经理股权风险指数 中位数 资料来源:彭博,巴克莱(Barclays)的研究 来源:NAAIM,布隆伯格,巴克莱研究 我们对对冲基金赌注的衡量也表明对股票的定位非常低。事实上，随着 风险资产的表现不佳，宏观高频和CTA已经设法挤出了更好的业绩。 鉴于他们的低风险敞口，回报率很高。反过来说，L/SHFs和风险控制基金也在挣扎。 图E13.对冲基金对股票的投资仍然不足 图E14.宏观高频在9月有一个好的月份，但不是L/S 没有资金风险控制 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 1月20日Jun-2011月20Apr-21Sep-212月22Jul-22 MSCIACWIHFs中β1m:全球宏观/CTA 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% 资产类别，对冲基金和系统性基金业绩。中期业绩(%) L/SHFs中 图E11.智能货币指数随着基准的下降而下降最近 图E12.主动型经理人的股票投资水平恢复到低点,扭转上升在夏季 16,500 39000 140 16,000 37000 120 15,500 100 15,000 35000 14,500 80 14,000 33000 60 13,500 31000 40 资料来源。HFRX，彭博，Refinitiv，巴克莱研究。 *表示为水平的变化 资料来源。HFRX，彭博，Refinitiv，巴克莱研究。 夏季波动率的下降促使以波动率为目标的基金重新加入到股票中来 仓位。但是，随着变现波动突然再次飙升，以波动为目标的基金现在已经开始解除他们在夏季进入的一些看涨头寸。情况类似的是 风险平价基金，其股票投资现在回到了低点，甚至低于国债。 图E15.以波动为目标的基金再次缩减了股票投资。当意识到卷飙升 图E16.风险平价基金的股票和债券风险展望抑郁 120% 160% 3.0 100% 140%120% 2.0 100% 80% 60% 40% 20% 0% 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 17 18 19 20 21 22 SPX1m意 识到卷 16 17 18 19 20 21 22 中位数的股票头寸 SPX风险控制指数的股票头寸(%,rhs) 风险平价基金对美国国债的β值的Z得分风