行业周报：医药板块慢牛行情将至，把握优质标的长期布局机会

一周观点：医药板块慢牛行情将至，把握优质标的长期布局机会 2022年9月下旬，医药板块在集采等政策压制和疫情的反复影响下持续调整了近一年半之后，终于迎来了反弹，其中涨幅比较大的细分板块有医疗设备、医疗耗材、CXO、零售药店等板块；我们认为目前的反弹更多是基于财政贴息贷款利好政策下的情绪反弹，也就是市场对医药板块的投资信心有所恢复；如果看到22Q4-23年，我们认为板块基于当前的估值底、业绩底和持仓底的位置，是具备持续反弹逻辑的。理由如下：首先是财政贴息贷款利好政策的带动，近日卫健委发布通知，拟使用财政贴息贷款更新改造医疗设备，并拟于近期发布配套政策，相关财政贴息贷款原则上对所有公立和非公立医疗机构全面放开，每家医院贷款金额不低于2000万。贷款使用方向包括了诊疗、临床检验、重症、康复、科研转化等各类医疗设备购置。卫健委原则上对项目申报不予干预，即报即批，目前仅浙江、江苏、安徽三省已上报约180亿元的设备采购需求，这一政策与分级诊疗、加强基层医疗建设、和鼓励国产器械设备的政策一脉相承，随着后续各家医院报需求、执行采购，国产医疗设备有望迎来采购高峰，医疗机构的服务能力也将持续提升。更重要的是，医疗机构原本计划用于购买设备的资金可以用于支持医院建设，现金流的改善其实会利好整个医药产业链上游的回款。其次是医药板块长期成长逻辑没有变化，老年化程度还在加深、居民对于高质量的医疗需求还在加大、国内厂家的创新能力还在持续提升，前期板块的跌幅已经脱离基本面，一大批优质企业的估值处于历史底部，相关风险也得到了充分释放。当前企稳回升的一大信号，来自于上述利好政策以及种植牙、脊柱集采政策的温和落地，另一信号则来自于板块标的的业绩企稳，我们预计三季度如CXO、医疗器械、医疗服务板块业绩环比同比将持续改善，四季度有望迎来估值切换。比如严肃医疗板块，以综合医院和肿瘤医院为例，预计相关标的在三季度就诊人次明显提升，因为需求刚性，受到疫情影响比较小，预计到四季度旺季经营，板块同比环比有望加速改善。四季度在推荐板块上，我们优先推荐中药（低估值、业绩稳、政策友好）、医疗设备（订单释放）、严肃医疗服务（刚需、估值回调）板块，以及CXO、零售药店板块中估值处于历史底部、业绩好的标的。 推荐及受益标的 推荐标的：迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜、海泰新光、采纳股份、昌红科技、康拓医疗、益丰药房、老百姓、皓元医药、药石科技、博腾股份、康龙化成、义翘神州、翔宇医疗、国际医学、海吉亚医疗、新天药业、以岭药业、寿仙谷、羚锐制药、中国中药。受益标的：微创医疗、联影医疗、华大智造、惠泰医疗、微创电生理、微创机器人、天智航、通策医疗、乐普医疗、威高骨科、正海生物、大博医疗、奥精医疗、一心堂、大参林、健之佳、爱美客、华熙生物、同仁堂、红日药业、华润三九、健民集团、康缘药业、济川药业。 风险提示：行业黑天鹅事件、疫情恶化影响生产运营。 1、医药板块慢牛行情将至，把握优质标的长期布局机会 2022年9月下旬，医药板块在集采等政策压制和疫情的反复影响下持续调整了近一年半之后，终于迎来了反弹，其中涨幅比较大的细分板块有医疗设备、医疗耗材、CXO、零售药店等板块；我们认为目前的反弹更多是基于财政贴息贷款利好政策下的情绪反弹，也就是市场对医药板块的投资信心有所恢复；如果看到22Q4-23年，我们认为板块基于当前的估值底、业绩底和持仓底的位置，是具备持续反弹逻辑的。理由如下：首先是财政贴息贷款利好政策的带动，近日卫健委发布通知，拟使用财政贴息贷款更新改造医疗设备，并拟于近期发布配套政策，相关财政贴息贷款原则上对所有公立和非公立医疗机构全面放开，每家医院贷款金额不低于2000万。 贷款使用方向包括了诊疗、临床检验、重症、康复、科研转化等各类医疗设备购置。 卫健委原则上对项目申报不予干预，即报即批，目前仅浙江、江苏、安徽三省已上报约180亿元的设备采购需求，这一政策与分级诊疗、加强基层医疗建设、和鼓励国产器械设备的政策一脉相承，随着后续各家医院报需求、执行采购，国产医疗设备有望迎来采购高峰，医疗机构的服务能力也将持续提升。更重要的是，医疗机构原本计划用于购买设备的资金可以用于支持医院建设，现金流的改善其实会利好整个医药产业链上游的回款。其次是医药板块长期成长逻辑没有变化，老年化程度还在加深、居民对于高质量的医疗需求还在加大、国内厂家的创新能力还在持续提升，前期板块的跌幅已经脱离基本面，一大批优质企业的估值处于历史底部，相关风险也得到了充分释放。当前企稳回升的一大信号，来自于上述利好政策以及种植牙、脊柱集采政策的温和落地，另一信号则来自于板块标的的业绩企稳，我们预计三季度如CXO、医疗器械、医疗服务板块业绩环比同比将持续改善，四季度有望迎来估值切换。比如严肃医疗板块，以综合医院和肿瘤医院为例，预计相关标的在三季度就诊人次明显提升，因为需求刚性，受到疫情影响比较小，预计到四季度旺季经营，板块同比环比有望加速改善。四季度在推荐板块上，我们优先推荐中药（低估值、业绩稳、政策友好）、医疗设备（订单释放）、严肃医疗服务（刚需、估值回调）板块，以及CXO、零售药店板块中估值处于历史底部、业绩好的标的。 2、一周观点：财政贴息助力医疗新基建加速，医疗设备板块 迎来数千亿级需求放量 事件：9月7日国常会决定，对部分领域设备更新改造贷款阶段性财政贴息和加大社会服务业信贷支持，促进消费发挥主拉动作用，明确提及对医院在“设备购置和更新改造新增贷款，实施阶段性鼓励政策”的支持。9月13日，国常会确定专项再贷款与财政贴息配套支持部分领域设备更新改造，以实现扩市场需求、增发展后劲的目标。为响应国常会的决定，近日卫健委发布通知，拟使用财政贴息贷款更新改造医疗设备，并拟于近期发布配套政策，进一步明确使用财政贴息贷款更新改造医疗设备在医院端落地实施的政策。相关财政贴息贷款原则上对所有公立和非公立医疗机构全面放开，每家医院贷款金额不低于2000万。贷款使用方向也包括了诊疗、临床检验、重症、康复、科研转化等各类医疗设备购置。卫健委原则上对项目申报不予干预，即报即批，由医院与指定银行自行协商贷款方案。 点评：“十四五”期间，医疗新基建为医疗卫生服务体系关注焦点，早在2021年7月，国家发改委、国家卫健委等部委共同编制了《“十四五”优质高效医疗卫生服务体系建设实施方案》强调，加快构建强大的公共卫生体系，推动优质医疗资源扩容和区域均衡布局，提高全方位全周期健康服务与保障能力。此次国家及各地财政再次给予了医疗新基建充分的资金支持，体现了政府对医疗资源更新升级的重视，满足了各级符合区域卫生规划要求的医院及医疗卫生机构购置医疗设备的需求，补足了医疗体系持续发展的动力，引入财政贴息贷款支持医疗设备更新改造将成为医疗新基建进一步推进的重要一环。 （1）医疗新基建投入有望在较长时间内维持高位水平。“十四五”期间，医疗新基建为医疗卫生服务体系关注焦点，2021年7月，国家发改委、国家卫健委等部委共同编制了《“十四五”优质高效医疗卫生服务体系建设实施方案》强调，加快构建强大的公共卫生体系，推动优质医疗资源扩容和区域均衡布局，提高全方位全周期健康服务与保障能力。且2022H1国内公共医疗预算、公立医院预算事业收入、医疗专项债、国内医疗卫生项目数量和投资总额等指标显著提升。本次中央财政贴息贷款再次体现了国家对医疗新基建的重视，医疗新基建投入有望在整个“十四五”期间维持高位水平，行业高景气度有望持续。 图1：2021年全国公共医疗预算拨款实际执行超预期 图2：全国公立医院预算事业收入逐年递增 企业预警通数据显示，2019年医疗卫生的项目数量和投资总额分别为513个和1,667亿元，而2020年的项目数量和投资总额增幅分别达到547%、613%，2021年维持小幅增长，2022至今分别为3,633个和12,624亿元，同比大幅提升。 图3：全国医疗卫生项目数量和投资总额提升 （2）财政贴息贷预计款释放数千亿医疗器械市场需求。引入财政贴息贷款支持医疗设备更新改造将成为医疗新基建进一步推进的重要一环，补足医疗体系持续发展的动力。补贴金额方面，总额约1.7万亿，涉及医疗设备更新预计约2000亿元，贷款利息低于3.2%，且中央财政贴息2.5%，补贴后利息小于等于0.7%。贷款期限为2年，申请截止时间为2022年12月31日。目前各省市积极响应政策，已开始执行使用财政贴息贷款更新改造医疗设备需求的调查工作，截止9月30日，仅浙江、江苏、安徽等省已上报约180亿元的设备采购需求。全国数千亿级医疗设备更新改造需求即将释放。十一国庆期间财政贴息贷款项目单位与银行积极签约对接保障工作，目前各地贴息贷款快速落地，截止10月9日，各省市已落地金额约147.85亿元。 表1：各地贴息贷款快速落地 （3）财政贴息覆盖全面，众多细分板块有望受益。本次贴息贷款使用方向包括诊疗、临床检验、重症、康复、科研转化等各类医疗设备购置，覆盖高校、职业院校、医院、中小微企业等九大领域，覆盖方向和领域较为全面。涉及到医疗设备生产制造的相关上市公司均有望在短期内受益。 重点关注方向：第一、可快速实现回款，采购符合医院发展方向的高价值、高营收的中大型设备。第二、符合等级医院提升需求，与服务功能相匹配的相关设备。 第三、顶级三甲医院或国家区域医学中心对超高端设备采购的需求。 表2：三级医院对设备配置要求较高 受益标的：中大型医学影像设备如超声、 Ct 、核磁、PET- Ct 等器械厂家，迈瑞医疗、联影医疗、万东医疗；监护仪、麻醉机等生命信息与支持设备相关厂家迈瑞医疗；国产内镜优质企业开立医疗、澳华内镜、海泰新光；实验室科研设备厂家，华大智造、聚光科技、海尔生物等。 3、一周观点：脊柱赛道集采落地突出马太效应，国产化和龙 头化成主旋律 事件：9月27日，国家组织骨科脊柱集中带量采购中标结果公布，此次集采涉及14组系统，首年采购量120万余套，几乎涵盖脊柱手术所有所需产品，结果显示：参标厂商中标价大多在最高限价的35%-40%之间，其中威高及子公司有18款产品拟中选，几乎都在A组，涉及超10亿元，爱康和理贝尔12款产品拟中选，B组居多，大博医疗和三友医疗共11款产品在A组中标，春立和凯利泰共8款，迈瑞有3款产品在A组。外资厂商美敦力12款产品中选，子公司康辉9款，强生有12款产品中选，但史赛克脊柱业务几近放弃国内市场。 表3：颈椎前路钉板固定融合系统威高、三友中选量较大 表4：颈椎后路钉棒固定系统三友、威高、大博、春立中选情况较好 表5：胸腰椎前路钉棒固定融合系统威高、大博、三友、爱康中选情况较好 表6：胸腰椎前路钉板固定融合系统大博中选量最高 表7：胸腰椎后路开放钉棒固定融合系统威高、大博、三友三足鼎立 表8：胸腰椎后路微创钉棒固定融合系统威高中标情况依旧强势 表9：颈椎后路椎管扩大钉板固定系统威高、大博中标情况依旧强势 表10：椎体成形系统威高、大博中标情况依旧强势 表11：椎体后凸成形系统凯利泰、威高、大博标内量较好 表12：经皮内窥镜下腰椎髓核摘除系统无上市公司参与 表13：椎间盘系统以进口公司为主 表14：单独用颈椎融合器系统威高、大博、三友依旧强势 表15：单独用胸腰椎融合器系统三友、大博、春立百万级中标金额 表16：脊柱用骨水泥上市公司仍需加力布局 价格影响：脊柱集采品种拟中标价格仍未击穿出厂价，只是渠道空间挤压严重，厂家仍有一定降价空间去调节渠道商和临床推广费用，再次激活渠道和临床动力。 格局影响：国产厂商市场份额将越加集中，此次集采龙头厂家利用经销商优势已提高报量，国产小厂由于产品线丰富度、使用量和成本控制能力有限，经销商报量意愿较低。进口厂商由于成本较高无法大幅降价，只能弃标（史赛克等）或使用前代产品应标（美敦力等），在相对较成熟的脊柱赛道中国产厂商已具备平替能力并让利更多，经销商将协同推动进口替代。同时在医保控费大背景下，标外市场依然有望倾斜于大平台、品种全、跟台服务能力强的厂商，三年时间强者恒强。 估