建筑板块三季报业绩前瞻

预计Q3板块整体收入及业绩较Q2加速。收入端：6月以来全国疫情逐步缓解，建筑企业签单及执行进度普遍好转，虽然受到7-8月高温天气影响，但整体施工进度仍较二季度明显改善。9月起天气转凉，施工进入黄金期，预计行业将进一步加快赶工。考虑到去年同期基数较低，我们预计建筑板块Q3收入有望较Q2加快。成本及费用端：1）今年Q3水泥及螺纹钢等原材料价格较去年同期明显下降，预计板块毛利率同比会有改善。2）今年融资环境偏宽松，利率有所下行，综合融资成本下降。同时人民币相对美元贬值产生较多汇兑收益，预计Q3财务费用率同比将明显下降。3）由于疫情，商旅出差及营销活动受限，预计销售及管理费用率同比下降。综上，我们预计板块Q3收入较Q2加快，同时毛利率改善，三项费用率下行，在没有大额减值的情况下，预计Q3业绩也将较Q2加速。 建筑央企：本轮稳增长主要发力方向为大型重点基建项目，建筑央企核心受益，新签订单保持较快增长，市占率持续提升。今年银行放贷压力较大，央企为银行核心优质客户，因此融资成本预计明显下降。预计三季报建筑央企业绩仍将保持稳健增长。预计其中前三季度业绩增速在10%-15%的企业有中国建筑、中国铁建、中国交建；增速在15%-20%的企业有中国中铁、中国能建；增速在30%及以上的有中国化学（增速较快主要因费用率控制较好及汇兑收益贡献增加），中国电建（增速较快主要因本期业绩包含新置换进入的集团电网辅业资产）。 地方国企：预计地方国企三季报业绩将出现分化。预计省内基建投资强度较高，大股东为直接业主且能给予重点支持的地方国企业绩增长更为突出。预计前三季度四川路桥业绩同比增长35%-40%，山东路桥业绩同比增长25%-30%。 国际工程：海外疫情管控逐步放开，经营环境有所改善，预计海外订单新签及生效将加快，项目执行也将逐步恢复。Q3人民币较美元持续贬值，预计将产生较多汇兑收益。此外部分企业沿产业链延伸布局，成效开始显现。我们预计Q3国际工程板块业绩有望实现大幅增长。预计前三季度北方国际业绩同比增长60%-70%（主要因三季度欧洲电价大幅上涨，克罗地亚风电项目业绩超预期），中材国际业绩同比增长10%-15%。 钢结构：行业受益稳增长，大型公建及工业类项目需求增加，带动钢结构需求明显恢复；钢价下行，行业盈利能力改善。部分龙头企业积极向BIPV拓展，有望打造新的成长点。预计前三季度精工钢构业绩同比增长15%-20%，鸿路钢构业绩同比增长0-5%。 装饰：当前房地产销售低迷，投资仍在探底，且前期部分客户应收账款大额减值对企业经营产生重大影响，预计三季度板块业绩仍面临较大压力。 投资建议：稳增长主线重点推荐建筑央企中国建筑（PE3.8X）、中国电建（PE9X）、中国交建（PE5.4X）、中国中铁（PE4.2X）、中国铁建（PE3.4X）等，地方国企山东路桥（PE4.8X）、四川路桥（PE6.9X）；此外还推荐钢结构龙头精工钢构（PE9.5X）、鸿路钢构（PE18X）；智能供热龙头瑞纳智能（PE17X）、企业微电网龙头安科瑞（PE21X）、配网EPCO龙头苏文电能（PE16X）、水泥智能制造运维龙头中材国际（PE8X）。 风险提示：稳增长政策不达预期风险，应收账款减值风险，疫情反复风险，原材料价格大幅上涨风险等。 重点标的 股票代码 专题正文 预计Q3板块整体收入及业绩较Q2加速。收入端：6月以来全国疫情逐步缓解，建筑企业签单及执行进度普遍好转，虽然受到7-8月高温天气影响，但整体施工进度仍较二季度明显改善。9月起天气转凉，施工进入黄金期，预计行业将进一步加快赶工。考虑到去年同期基数较低，我们预计建筑板块Q3收入有望较Q2加快。成本及费用端：1）今年Q3水泥及螺纹钢等原材料价格较去年同期明显下降，预计板块毛利率同比会有改善。2）今年融资环境偏宽松，利率有所下行，综合融资成本下降。同时人民币相对美元贬值产生较多汇兑收益，预计Q3财务费用率同比将明显下降。3）由于疫情，商旅出差及营销活动受限，预计销售及管理费用率同比下降。综上，我们预计板块Q3收入较Q2加快，同时毛利率改善，三项费用率下行，在没有大额减值的情况下，预计Q3业绩也将较Q2加速。 图表1：建筑板块单季度收入增速（%） 图表2：建筑板块单季度归母净利润增速（%） 图表3：水泥价格走势（单位：元/吨） 图表4：螺纹钢价格走势（单位：元/吨） 建筑央企：本轮稳增长主要发力方向为大型重点基建项目，建筑央企核心受益，新签订单保持较快增长，市占率持续提升。今年银行放贷压力较大，央企为银行核心优质客户，因此融资成本预计明显下降。预计三季报建筑央企业绩仍将保持稳健增长。预计其中前三季度业绩增速在10%-15%的企业有中国建筑、中国铁建、中国交建；增速在15%-20%的企业有中国中铁、中国能建；增速在30%及以上的有中国化学（增速较快主要因费用率控制较好及汇兑收益贡献增加），中国电建（增速较快主要因本期业绩包含新置换进入的集团电网辅业资产）。 地方国企：预计地方国企三季报业绩将出现分化。预计省内基建投资强度较高，大股东为直接业主且能给予重点支持的地方国企业绩增长更为突出。预计前三季度四川路桥业绩同比增长35%-40%，山东路桥业绩同比增长25%-30%。 国际工程：海外疫情管控逐步放开，经营环境有所改善，预计海外订单新签及生效将加快，项目执行也将逐步恢复。Q3人民币较美元持续贬值，预计将产生较多汇兑收益。 此外部分企业沿产业链延伸布局，成效开始显现。我们预计Q3国际工程板块业绩有望实现大幅增长。预计前三季度北方国际业绩同比增长60%-70%（主要因三季度欧洲电价大幅上涨，克罗地亚风电项目业绩超预期），中材国际业绩同比增长10%-15%。 钢结构：行业受益稳增长，大型公建及工业类项目需求增加，带动钢结构需求明显恢复； 钢价下行，行业盈利能力改善。部分龙头企业积极向BIPV拓展，有望打造新的成长点。 预计前三季度精工钢构业绩同比增长15%-20%，鸿路钢构业绩同比增长0-5%。 装饰：当前房地产销售低迷，投资仍在探底，且前期部分客户应收账款大额减值对企业经营产生重大影响，预计三季度板块业绩仍面临较大压力。 图表5：建筑细分板块重点公司三季报业绩预测 投资建议 稳增长主线重点推荐建筑央企中国建筑（PE3.8X）、中国电建（PE9X）、中国交建（PE5.4X）、中国中铁（PE4.2X）、中国铁建（PE3.4X）等，地方国企山东路桥（PE4.8X）、四川路桥（PE6.9X）；此外还推荐钢结构龙头精工钢构（PE9.5X）、鸿路钢构（PE18X）；智能供热龙头瑞纳智能（PE17X）、企业微电网龙头安科瑞（PE21X）、配网EPCO龙头苏文电能（PE16X）、水泥智能制造运维龙头中材国际（PE8X）。 图表6：建筑行业重点公司估值表 风险提示 稳增长政策不达预期风险，应收账款减值风险，疫情反复风险，原材料价格大幅上涨风险等。