十一假期文旅市场相对乏力，积极关注国内政策变化

证券研究报告 社服教育周报- 十一假期文旅市场相对乏力，积极关注国内政策变化 2022年10月09日 行业评级 社服行业强于大市（维持） 证券分析师 易永坚投资咨询资格编号:S1060520050001 电子邮箱:YIYONGJIAN176@pingan.com.cn徐熠雯投资咨询资格编号:S1060522070002 电子邮箱:xuyiwen393@pingan.com.cn 研究助理 付丹婷一般证券业务:S1060121070088 电子邮箱:fudanting380@pingan.com.cn李华熠一般证券业务:S1060122070022 电子邮箱:lihuayi330@pingan.com.cn 请务必阅读正文后免责条款 酒旅餐饮 9月26日-10月7日酒店餐饮及休闲（长江）/消费者服务HK(中信)指数累计涨跌幅+3.85%/+9.90%。涨跌幅较大个股分别为：海底捞 （+12.18%）、同程旅行（+11.35%）、携程集团-S（+11.03%）、华住集团-S（+8.67%）、海伦司（+8.14%）、金陵饭店（-10.60%）、九华旅游（-10.48%）、桂林旅游（-9.81%）、长白山（-9.44%）、三特索道（-8.19%）。 观点：1）国庆假期本土多地新增确诊，防疫政策依然严格下旅客跨区流动受限，酒旅市场“小长假”表现相对乏力，出游人次仅恢复至2019年同期6成，本地周边游仍为支撑市场复苏主题；2）本地餐饮表现回暖，节假日拉动效应相对明显。 美容护理 9月26日-9月30日美容护理（申万）指数累计涨跌幅+3.51%，涨幅较大个股为：丸美股份（+18.82%）、稳健医疗（+8.79%）、爱美客 （+7.52%）；跌幅较大个股为：青岛金王（-16.87%）、百业股份（-9.46%）、力合科创（-6.35%）。 观点：1）线上格局持续分散化，重视抖音、直播电商等渠道红利。2）双十一旺季临近，叠加淘宝超头主播复播，有望拉动行业及相关品牌表现。3）化妆品品牌表现分化，头部品牌在疫情冲击、政策趋严以及流量格局重构下展现较强的抗风险能力和发展韧性，建议积极关注。同时积极关注部分品牌升级、渠道转型机会。 教育人服 9月26日-10月7日中国教育指数累计涨跌幅+7.08%。涨跌幅较大个股分别为：天立国际控股（+39.53%）、新东方在线（+31.46%）、新东方-S（+20.64%）、中教控股（+12.69%）、中国东方教育（+9.52%）、行动教育（-9.60%）、国脉科技（-8.90%）、陕西金叶（-5.73%）、国新文化（-5.62%）、拓维信息（-5.16%）。 观点：1）教育政策已日趋见底，K12教培公司股价对政策影响反映已较为充分，目前龙头教培公司已确立战略发展方向，转型逐渐进入正轨，建议积极关注教育龙头公司转型机会；2）人服方面，8月份全国城镇调查失业率为5.3%，比上月下降0.1个百分点。失业率仍处于较高水平，就业形势仍存在较大不确定性。 数据来源：wind，平安证券研究所，备注：中国教育指数涵盖A股、港股及中概股2 个股观点 分众传媒，9月26日-9月30日累计涨跌幅+7.39%。观点：1）短期受疫情冲击明显，深圳等大城市是公司业务重点区域，另外疫情对广告 客户的短期广告预算亦会产生一定的冲击；2）分众的商业模式和需求趋势依然强势，我们坚信消费品牌的未来就是分众的未来，继续坚定推荐，维持“强烈推荐”。 家联科技，9月26日-9月30日累计涨跌幅+2.49%。观点：1）公司迎来收入大爆发+利润修复，Q2营收翻倍且创历史新高，单季度净利润同比增长198.88%，大超预期；毛利率Q2修复至23.35%，此前几个季度毛利率受上游原材料涨价影响而未超过20%；2）海内外需求爆发，海外上半年增长101.76%，我们判断来自宜家、及北美大商超的订单如期释放；国内营收微增4.16%，此前国内营收增速在80%以上，主要系 上半年受疫情影响，国内下游茶饮等需求释放不明显，预计下半年增速会更显著。“强烈推荐”。 同道猎聘，9月26日-10月7日累计涨跌幅-3.69%。观点：1）2022年上半年公司实现营收13.7亿元，同比+14.4%；经调整营业利润2.43亿元，同比+45.8%；净利润1.84亿元，同比+131.2%；2）上半年全国一线城市受疫情严重冲击，招聘行业陷入低迷，公司在这种背景下收入利润仍实现正增长，体现公司超强的业绩韧性；3）公司客户质量较高，且公司坚持实行全面的产品组合策略，能更深层次挖掘现有客户 的多种需求，为公司增长提供强劲动力。4）但需持续关注小非减持动向。 新东方在线，9月26日-10月7日累计涨跌幅+31.46%。观点：1）政策&业务经营负面出清；2）机构业务和直播带货都是从0到1的新业务，直播电商业务转型初见成效，6月东方甄选爆火，7月日均GMV维持在2000万左右，公司已将战略重点转移至发展该业务；3）大学成人业务有望强势反弹；4）新东方的人力、物力依然强势，账面可用资金充裕。建议积极关注转型机会。 鸿合科技，9月26日-9月30日累计涨跌幅+8.35%。观点：1）海外教育信息化政策利好不断，2021年公司海外营收同比增长91.15%，22H1 同比增长47.14%，预计未来2年海外业务将保持高增；2）主要原材料液晶面板价格进入下行通道+海运成本下降，毛利修复显著，22H1同比+5.63pct；3）5月23日公告，原子公司新线科技增资扩股后不再并表，有望减亏（新线科技尚处于亏损阶段，2021年亏损3881万）；4）课后服务市场空间大，公司以“鸿合三点伴”布局，目前与全国24省73市113个区县签约，覆盖地区学生总数约500万人。 3 个股观点 科拓生物，9月26日-9月30日累计涨跌幅+1.71%。观点：1)益生菌行业处于高速发展期，应用领域从乳制品扩展到医疗保健、药品、化妆 品等众多市场；2）国内益生菌原材料菌粉或菌种80%以上依赖进口；3）国产益生菌原料正在起步，科拓作为国产龙头的地位日益显著，其下游B端客户刚开始放量。22年公司的益生菌业务+动植物微生态业务合计占比将达50%，23年单益生菌业务有望超过50%，益生菌业务高增速将带动公司整体高增，建议积极关注。 携程集团-S，9月26日-10月7日累计涨跌幅+11.03%。观点：1）携程是跨境OTA的绝对龙头，2017年就已超越booking成为全球最大的OTA平 台（交易额口径），在疫情前的2019年，公司酒店住宿/航空票务/度假海外业务占比分别为23.4%/42.6%/53%，另外公司还有Skyscanner等纯海外平台业务，遥遥领先于国内其他跨境OTA。2）自文旅部2020年1月24日通知出境游暂停后至今仍未恢复，伴随国内入境隔离政策期缩短，出入境相关产业复苏逐步清晰，后疫情时代国际旅行政策必然松动，从“零”开始的出境游业务恢复及估值弹性最大；携程海外独立平台天巡、trip.com均已在Q1强势复苏，Q2国际平台机票和酒店的预定量同比增长超100%，我们对OTA平台的跨境票务、酒店预订抱有乐观预期，建议积极关注。 同程旅行，9月26日-10月7日累计涨跌幅+11.35%。观点：1）公司业绩韧性强，在疫情冲击的二季度下仍实现经调整净利润1.12亿元；2）尽管国内疫情仍有反复，但暑期酒旅市场为行业带来显著恢复；3）同程在腾讯系的流量独占优势明显，在下线城市及地区有相对先发优势，运营模式较轻，预期在疫后旅游复苏的背景下实现率先反弹。建议积极关注。 华住集团-S，9月26日-10月7日累计涨跌幅+8.67%。观点：1）尽管国内疫情反复扰动酒旅市场复苏进程，但防疫政策逐步优化有望带动商旅出差、休闲旅游等对酒店住宿的需求改善；2）据盈蝶咨询数据，2021年与2019年相比，非连锁酒店数/非连锁客房数分别减少了31.8%/33.2%，疫情下行业出清明显，我们对酒店龙头的连锁、集中趋势保持乐观预期，坚定长期看好，建议积极关注。 锦江酒店，9月26日-9月30日累计涨跌幅+2.74%。观点：1）尽管国内疫情反复扰动酒旅市场复苏进程，但防疫政策逐步优化有望带动商旅 出差、休闲旅游等对酒店住宿的需求改善；2）疫情下行业出清明显，我们对酒店龙头的连锁、集中趋势保持乐观预期，坚定长期看好，建 议积极关注。4 个股观点 海底捞，9月26日-10月7日累计涨跌幅+12.18%。观点：1）疫情反复下堂食暂停，以门店消费场景为主的火锅受到明显冲击，2022年上半 年经营承压；2）但公司关店等内部组织调整基本到位，并计划择机启动“硬骨头”门店重开计划，企业管理运营良好；3）海底捞依然是国内最好的餐饮连锁品牌，依然是普通居民的聚餐首选之一，中长期来看其品牌、单店、管理等在国内餐饮行业均属于“标杆”。建议积极关注。 瑞幸咖啡，9月26日-10月7日累计涨跌幅-6.82%。观点：我们认为瑞幸是国内咖啡行业具有领先优势的公司，经营数据稳步向上，财务造假带来的系列问题得以基本解决，并已进入高质量发展阶段。1）公司近况：在上海等一线城市静态管控的背景下22Q2实现营收32.987亿， yoy+72.4%，大超预期；量价齐升带动自营门店经营利润大幅改善，22Q2自营门店经营利润率达30.6%，同店增速超40%+；门店爬坡及产品力强劲，用户增长/门店增长持续大于100%；新开门店满12个月的存活率由2019年的63%增长至2021年的93%；造假问题得以基本解决，公司治理回归正常。2）咖啡行业高增长；城镇化等因素带动咖啡因需求增加；依赖性强、消费粘性高等特点使咖啡成为现制饮品行业内的极佳赛道。从门店规模及渗透、产品口感及价格、运营能力及商业模式等角度分析，瑞幸咖啡已经成为平价咖啡头部品牌，门店已渗透至县区，全国范围内“穿透”能力强。3）从单店、PS角度对瑞幸咖啡进行重估，公司目前估值处于低位，如能转板成功，估值修复空间较大。4）机会与挑战并存：门店扩张方面，一二线城市加密仍有空间但竞争激烈，而下沉市场发展瑞幸具备优势；单店销售方面，行业β向上及消费习惯逐步成熟，辅之以公司极强的推新和品牌运营能力，单店销量有望继续提升。但白热化的咖啡赛道竞争将为公司发展带来挑战。5）HFCAA下中美双方监管部门对审计底稿问题尚未完全达成共识，不确定性因素仍存。 九毛九，9月26日-10月7日累计涨跌幅+0.66%。观点：1）随着防疫政策逐步优化，叠加消费券刺激线下消费回暖，公司旗下餐饮品牌有 望迎来业绩复苏；2）长期来看，太二单店模型优异，门店可复制性强，经测算，太二开店空间在1000家以上，拓店空间广阔，品牌仍具较强吸引力；3）其他品牌来看，九毛九经调整后，门店经营利润率已有明显回升，怂火锅发展势头初显，单店模型持续打磨中，公司最新指引上调怂火锅2022年新开门店数至15家。 5 个股观点 贝泰妮，9月26日-9月30日累计涨跌幅+5.57%。观点：1）主品牌薇诺娜定位敏感肌护理，用户粘性强、复购率高，2019年成为国内皮 肤学级护肤品第一大品牌，与第二、三名差距持续拉大，通过产品推新、全渠道扩张、营销破圈，仍处于快速成长阶段；2）副品牌薇诺娜baby逐渐爆发，下半年推出分阶护理、升级产品线，新高端抗衰品牌AOXMED上市在即，初期进入线下医美渠道，有望形成新增长极；3）上半年疫情扰动之下，公司保持较高增速，展现较强韧性。公司依托云南特色植物，医研共创优势明显，产品研发及渠道拓展能力强，成长性佳。建议积极关注。 珀莱雅，9月26日-9月30日累计涨跌幅+4.46%。观点：1）2018年公司线上运营取得突破，2020年成功由渠道驱动转型产品驱动，疫情以来线上持续高增带动整体业绩保持较快增长；2）大单品策略成效显著，品牌复购率、客单价上升，客群年轻化趋势显著；3）线上多平台运营能力强，天猫主阵地持续高增，抖音平台排名稳居前列，京东、唯品会等平台稳步增长；4）彩棠、off&relax、悦