销量前瞻：9月平稳过渡，消费节奏后移

综述：9月零售符合预期，政策带来消费节奏后移。 1）需求端：9月终端需求表现符合预期，但相较于历史季节性略偏弱，偏弱主要两个原因，其一我们在此前的前瞻报告中提到过，经销商促销活动比往年推迟1-3周不等（以前一般在9月的第1-2周开始），主要是希望更多地把资源有效地用在临近4季度旺季的时间；其二多地散发的疫情以及防控举措仍就对消费、汽车消费有较大影响，如四川、贵州等地影响都较大。 此外，国庆期间不同地域、不同品牌进店和转化表现不一，但新能源车表现明显强势，对燃油车销售、燃油车经销商形成较大压力。同时，新能源车企门店急速扩增，对单店数据影响较大，但总量依旧在快速增加。 2）生产端：7-8月限电对生产端的影响在8月下旬开始减弱，9月国内车企基本都恢复了满负荷生产，并且开始追此前的减量，批发和库存还在持续攀升。 3）价格/折扣：伴随库存增加，临近国庆假期，行业整体折扣在9月中下旬有所回升，9/25为2.3%，环比+0.1PP，较去年同期-0.5PP。 上险：我们维持此前销量预期，预计9月上险悲观-乐观情形分别181万、189万、196万辆，同比+12%、+16%、+21%，环比持平、+4%、+8%，环比增幅小于历史季节性。 批发：我们维持此前批发预期，预计9月批发悲观-乐观情形分别215万、230万、242万辆，同比+25%、+33%、+40%，环比+3%、+9%、+15%，渠道库存分别+10万、+15万、+18万辆，行业库存处于正常水平略高水平。 10月及4季度展望：预计国庆行业整体表现较好，但仍有部分地区受到疫情影响，且不同车企差异可能略大。初步预计（中性）10月上险185万辆、同比+15%、环比-2%，批发226万辆、同比+15%、环比-2%，注意批发由于基数开始加大因此同比开始降速。3季度中性预期下，上险541万辆、同比+16%、环比+33%，批发653万辆、同比+37%、环比+38%。4季度中性预期下，上险702万辆、同比+29%、环比+30%，批发731万辆、同比+12%、环比+12%。 全年上险增速预期+6.0%、批发+14.0%。 投资建议：3-4季度汽车行业景气预计好于其它行业，带来板块配置吸引力，在估值相对较高时更容易受到市场风险偏好影响，带来股价波动。当前时间点，市场开始更加关注明年行业景气、个股机会，我们建议逐步从板块性配置转向结构性成长机会把握。在成长逻辑上，自主整车与零部件依托中国制造业比较优势、智能电动变革和增量，中长期成长性有望进一步增强，为投资者带来alpha机会。整车板块，依然建议从个股出发紧扣估值+新品周期双指标，把握自主阵营大成长逻辑背后的大投资机会，当前重点推荐吉利汽车、长安汽车、比亚迪。零部件板块，开始逐步锁定明年业绩增量拉动明显、产业成长逻辑明确的标的，推荐继峰股份、爱柯迪、立中集团、拓普集团、贝斯特、常熟汽饰、豪能股份等。 风险提示：疫情缓解速度低于预期，宏观经济、国内消费低于预期，原材料涨价超预期等。 一、行业：销量、库存、价格 （一）销量 图表1：预计9月狭义乘用车批发同比+33%：狭义乘用车月度批发销量同比增速（%） 图表2：预计9月乘用车上险数同比+16%：乘用车交强险月度注册量同比增速（%） 图表3：传统乘用车（剔除新能源）月度批发销量同比增速（%） 图表4：传统乘用车（剔除新能源）交强险注册量同比增速（%） 图表5：2022年季度乘用车上险、批发销量预估（万辆） （二）库存 图表6：9月经销商库存预警指数上升 图表7：8月经销商库存系数上行 （三）价格 图表8：GAIN行业整体月度终端优惠指数 图表9：GAIN整体月度价格变化指数 注： 注： 1）以样本车型成交折扣（MSRP-成交价）按销量加权平均计算行业月度优惠幅度，标签数字为当月平均优惠，折线数据为标准化指数（当月平均优惠-基点平均优惠）/基点成交均价*100 1）以样本车型成交价按销量加权平均计算行业月度成交均价，标签数字为当月均价，折线数据为标准化指数（当月均价/基点均价-1）*100 2）2020年7-8月样本车型调整导致数据波动较大 2）2020年7-8月样本车型调整导致数据波动较大 图表10：9月行业折扣率放松：市场平均折扣率中位数（%） 图表11：9月行业折扣额收紧：市场平均折扣额中位数（元） 二、市场竞争 图表12：9月前三周狭义乘用车批发汇总（辆） 三、板块估值 图表13：乘用车PE近期回落：申万乘用车指数历史PE（截至2022年9月30日收盘） 图表14：零部件PE近期小幅回落：申万零部件指数历史PE（截至2022年9月30日收盘） 图表15：乘用车PB近期回落：申万乘用车指数历史PB（截至2022年9月30日收盘） 图表16：零部件PB处于历史中枢：申万零部件指数历史PB（截至2022年9月30日收盘） 图表17：申万乘用车相对沪深300走势（截至2022年9月30日收盘） 图表18：申万零部件相对创业板指走势（截至2022年9月30日收盘）