9月PMI数据点评：季节性补库存引起工业生产加速复苏

宏观数据点评 季节性补库存引起工业生产加速复苏 / ——9月PMI数据点评 挖掘价值投资成长 / 2022年09月30日 【事项】 国家统计局数据显示，9月份我国制造业PMI为50.1%，较前值提高 0.7个百分点，时隔两个月重返扩张区间；非制造业PMI为50.6%，较前值下降2.0个百分点；综合PMI产出指数为50.9%，较前值下降 0.8个百分点。 【评论】 本月制造业PMI的修复主要来自供给端。受稳经济一揽子政策持续发挥效能和高温天气消退影响，制造业企业产能加快释放，9月份生产指数大幅提高1.7个百分点至51.5%，是构成制造业PMI的5个分类指数中唯一高于临界值的指标，拉动制造业PMI重返扩张区间。 制造业进入去库存阶段，后续需求端复苏或将接力供给端。9月份产成品库存PMI较8月大幅提高2.1个百分点至47.3%，主要为企业季节性补库存。当前工业企业产成品存货处于下行通道，去库存周期信号明确，且原材料库存指数持续位于收缩区间，后续生产扩张的可持续性不强，工业生产大概率放缓。我们预计供给端修复对PMI的贡献趋于减弱，需求端改善有望成为四季度经济复苏主要动力。 建筑业持续高景气，接触型聚集型服务行业受冲击明显。当前政策性金融工具、专项债等财政类工具不断出台，支持基础设施建设；同时，“保交楼”工作持续推进，受此影响，建筑业商务活动指数升至高景气区间。受疫情等因素影响，9月份服务业商务活动指数回落至收缩区间，尤其是住宿、餐饮等线下场景消费PMI大幅回落至45%以下，对非制造业PMI造成较大拖累。 【风险提示】 国内疫情风险 海外需求大幅下滑风险 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 电话：18811464006 相关研究 《利润率走低拖累工业企业经济效益——8月工业企业利润数据点评》 2022.09.28 《汽车消费发力，经济持续修复 ——8月经济增长数据点评》 2022.09.20 《流动性持续宽松——8月货币数据点评》 2022.09.14 《通胀压力可控，政策或全力稳增长——8月物价数据点评》 2022.09.10 《外贸或将继续支撑稳增长—— 8月外贸数据点评》 2022.09.09 宏观研究 数据点评 证券研究报告 2017 1、制造业PMI的修复主要来自供给端 稳经济一揽子政策持续发挥效能，加之高温天气影响消退，制造业企业产能加快释放。从构成制造业PMI的5个分类指数中，9月份生产指数、新订单指数、原材料库存指数、从业人员指数、供应商配送时间指数分别录得51.5%、49.8%、47.6%、49.0%、48.7%，较8月份变动1.7、0.6、-0.4、0.1、-0.8个百分点。生产指数大幅回升，并重返扩张区间，其余指数仍位于收缩区间，反映供给端改善明显，但需求端修复相对较慢。进一步细分来看，9月份积压订单、新出口订单指数环比变化1.0、-1.1个百分点，反映国内需求边际好转，但外需下行对需求端造成一定拖累。 大中小企业景气度分化形势延续。分企业规模看，9月份大型企业、中型企业、小型企业制造业PMI分别为51.1%、49.7%、48.3%，较8月提高0.6、0.8、0.7个百分点，大型企业PMI连续两个月位于扩张区间，中小企业PMI仍低于50%，反映复苏尚不均衡，其中小型企业制造业PMI连续16个月位于收缩区间，有待政策进一步扶持。 54 PMI：大型企业 PMI：中型企业 PMI：小型企业 52 50 48 46 44 图表1：订单不足问题显现图表2：大中小企业景气程度分化 PMI PMI：供应商配 送时间 7月 8月 9月 PMI：从业人员 PMI：原材料库存 52 50 48 46 44 42 40 PMI：生产 PMI：新订单 PMI：新出口订单 PMI：购进价格 PMI：积压订单 PMI：进口 PMI：产成品库 存 PMI：采购量 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 资料来源：Choice，国家统计局，东方财富证券研究所，截至2022年9月资料来源：Choice，国家统计局，东方财富证券研究所，截至2022年9月 制造业进入去库存阶段，后续需求端复苏或将接力供给端。9月份产成品库存PMI较8月大幅提高2.1个百分点至47.3%，主要为企业季节性补库存。当前工业企业产成品存货处于下行通道，去库存周期信号明确，且原材料库存指数持续位于收缩区间，后续生产扩张的可持续性不强，工业生产大概率放缓。我们预计供给端修复对PMI的贡献趋于减弱，需求端改善有望成为四季度经济复苏主要动力。 2、建筑业持续高景气，接触型聚集型服务行业受冲击明显 基建项目提速叠加保交楼发力，支撑非制造业继续扩张。当前政策性金融工具、专项债等财政类工具不断出台，支持基础设施建设，如9月28日稳经济大盘四季度工作推进会议上，继续强调“用好政策性开发性金融工具，根据地方项目需求合理确定额度投放，加快资金使用和基础设施项目建设，在四季度形成更多实物工作量”。同时，9月29日央行货币政策委员会第三季度例会，明确提出“推动‘保交楼’项借款加快落地使用并视需要适当加大力度”，“保交楼” 2017 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 工作料将持续推进。受此影响，9月份建筑业商务活动指数为60.2%，较8月份大幅提升3.7个百分点，位于高景气区间，是本月非制造业PMI的主要支撑。 65 60 55.2 55.956.256.455.7 56.3 5553.752.8 54.4 54.955.2 54.7 53.5 54.1 53.253.6 54.454.2 53.553.3 53.2 53.8 52.3 52.4 52.452.352.7 52.6 51.451.151.6 50.6 50 48.4 47.5 47.8 45 41.9 40 非制造业PMI:商务活动 非制造业PMI:商务活动:建筑业 非制造业PMI:商务活动:服务业 图表3：建筑业支撑非制造业扩张 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，截止日期2022年9月 服务业低于临界点，景气程度分化。受疫情等因素影响，9月份服务业商务活动指数降低3.0个百分点至48.9%。不同类型服务业分化明显，邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等生产性服务业PMI均高于60%；生活性服务业PMI降至收缩区间，尤其是住宿、餐饮等线下场景消费受疫情冲击较为严重，PMI大幅回落至45%以下，是本月服务业景气回落的主因。 【风险提示】 国内疫情风险 海外需求大幅下滑风险 2017 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。