塑料餐饮具出口高景气，家联科技优势再梳理

家联科技（301193） 证券研究报告 2022年10月08日 投资评级 塑料餐饮具出口高景气，家联科技优势再梳理 塑料餐饮用具出口高景气，22年1-8月行业累计+26%。塑料制餐具及厨房 行业轻工制造/家居用品 6个月评级增持（维持评级） 当前价格36.64元 目标价格元 用具单月出口额从2021年开始进入向上景气周期，一方面20、21年中国 出口运力紧张，FOB出口模式下，部分客户存在无法及时获取足够运力，影响了产品出口，2022年海运费下行后出货更为顺畅。另一方面，2020年海外疫情爆发后餐饮需求受损，2021年出货逐步回补，2022年在高基数背景下行业增速依旧靓丽。截至2022年8月，塑料制餐具及厨房用具累计出口+26%，其中22年3~7月增速均为30%左右。2021/2022H1，头部企业家联科技实现收入12.34/9.95亿元（yoy+20.28%/+71.76%）、归母净利润分别为0.71/0.80亿元（yoy-37.73%/+138.20%），富岭股份2021年收入、归母净利润分别为14.58/1.16亿元（yoy+36.53%/+50.96%）。 传统塑料领域技术多年积累+客户资源优质+业内规模领先。家联科技在业 基本数据 A股总股本(百万股)120.00流通A股股本(百万股)28.50 A股总市值(百万元)4,396.80 流通A股市值(百万元)1,044.31 每股净资产(元)11.79 资产负债率(%)36.56 一年内最高/最低(元)43.95/20.86 内规模领先，22年上半年外销收入提速主要由于：1、大客户业务规模逐 步提升；2、新客户贡献增量；3、疫情影响北美制造业，海外产能萎缩订单转移至国内。渠道方面：1、家联科技拥有稳定而优质的大客户，大客户订单占营收比例较大；2、宜家、蜜雪冰城等企业为公司具备潜力的大客户；3、头部企业富岭股份、家联科技客户重叠度低，行业分散，竞争格局好。 PLA改性及制品产业链全覆盖，业内盈利能力较强+持续拓展产能。公司 PLA全降解制品2021年实现营收0.92亿元（占比7.44%），2021年富岭科 作者 范张翔分析师 SAC执业证书编号：S1110518080004 fanzhangxiang@tfzq.com 尉鹏洁分析师 SAC执业证书编号：S1110521070001 weipengjie@tfzq.com 技PLA全降解制品收入为1.68亿元（占比11.54%），全降解餐饮制品主要 伴随2020年限塑令后逐步发展，目前处于起步阶段，公司竞争优势主要为：1、先发优势强，08年国外开始限塑后开始布局，2012年自行研发改性全降解材料，2020年起国内全降解塑料又迎快速发展；2、家联科技为国内既做改性PLA原料，又做产成品的企业，盈利能力较强；3、产品先发优势明显，优质客户拓展顺利。全降解材料客户“沃尔玛”“宜家”“盒马”“喜茶”“蜜雪冰城”等，公司老客户合作多年限塑后更易实现传统塑料客户向全降解产品转化，目前更有较多新客户在竞标、打样、小批量试单阶段。 盈利预测与估值：我们认为，家联科技在传统塑料制品领域具备一定技术积累，同时在PLA制品领域具备较优的客户资源及渠道优势，盈利能力较强。传统高端塑料领域多年积累，全降解制品领先布局，伴随下游高景气。预计22/23/24年归母净利润分别为1.74/2.31/3.03亿，同比 +144%/+33%/+31%，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动，中美贸易摩擦，政策风险，竞争加剧风险等。 股价走势 家联科技创业板指 1% -7% -15% -23% -31% -39% -47% 2021-102022-022022-06 资料来源：聚源数据 相关报告 1《家联科技-半年报点评:22H1归母净利高增138%，毛利率提升1.4pct，盈利能力显著改善》2022-08-24 2《家联科技-首次覆盖报告:高端塑料及全降解制品龙头，收入提速&盈利释放》2022-08-22 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,026.27 1,234.35 1,993.22 2,584.51 3,369.24 增长率(%) 0.57 20.28 61.48 29.67 30.36 EBITDA(百万元) 209.57 167.88 256.51 321.21 400.59 归属母公司净利润(百万元) 114.34 71.20 174.00 230.90 303.42 增长率(%) 52.77 (37.73) 144.39 32.70 31.41 EPS(元/股) 0.95 0.59 1.45 1.92 2.53 市盈率(P/E) 38.45 61.75 25.27 19.04 14.49 市净率(P/B) 9.58 3.24 2.87 2.49 2.13 市销率(P/S) 4.28 3.56 2.21 1.70 1.30 EV/EBITDA 0.00 19.42 13.68 10.79 7.61 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 1.出口塑料餐饮用具高景气，行业扩容格局优化 从全国出口行业数据来看，塑料制餐具及厨房用具单月出口额从2021年开始进入向上景气周期，截至2022年8月，累计出口+26%，22年3~7月行业出口增速均为30%左右。一方面，20、21年中国出口运力紧张，FOB出口模式下，部分客户存在无法及时获取足够运力，影响了产品出口，2022年海运费下行后出货更为顺畅。另一方面，2020年海外疫情爆发后餐饮需求短期受损，2021年出货逐步回补，2022年在高基数背景下增速依旧靓丽。 2017、2018年家联科技、富岭股份为中国轻工工艺品出口企业排名的1-2名，为行业龙头。2021/2022H1，家联科技实现营业收入12.34/9.95亿元（yoy+20.28%/+71.76%）、归母净利润分别为0.71/0.80亿元（yoy-37.73%/+138.20%）。餐饮具制造企业富岭股份2021年收入、归母净利润分别为14.58/1.16亿元（yoy+36.53%/+50.96%）。家联科技、富岭股份主要产品为塑料餐饮具及生物降解材料餐饮具，恒鑫生活主要产品为纸质餐饮具及塑料餐饮具，根据降解性能又可分为可生物降解制品、不可生物降解制品，恒鑫生活2021/2022H1收入分别为7.2/4.9亿元（21年+69.37%）。我们认为，家联科技在传统塑料制品领域技术积累深厚，同时在PLA制品领域，覆盖产业链条较长，凭借制造端垂直整合的能力，以及原材料制备领域的know-how，2021年PLA产品毛利率高于富岭股份，渠道优势凸显，客户资源优质。 图1：塑料制餐具及厨房用具单月出口额及同比（%）图2：塑料制餐具及厨房用具累计出口额及同比（%） 资料来源：wind，天风证券研究所资料来源：wind，天风证券研究所 图3：美国快餐行业市场规模（十亿美元）图4：中国快餐行业市场规模（亿元） 资料来源：富岭股份招股说明书，天风证券研究所资料来源：富岭股份招股说明书，天风证券研究所 1.1.塑料餐饮领域多年积累，疫情后竞争格局优化 2021年起收入开始提速，“限塑”政策淘汰落后产能，行业长期扩容稳健增长。2021年 家联科技营业收入12.34亿元，yoy+20.28%，与2019年、2020年相比，收入增速显著提升。外销方面，2021年、2022上半年公司外销收入分别为8.70亿元、8.10亿元， yoy+6.91%/+101.76%，22H1家联科技外销收入提速主要由于：1、大客户业务规模逐步提升；2、拓展新客户贡献增量；3、疫情影响北美制造业，海外产能萎缩后订单转移至国内，未来伴随产能释放，收入增长可持续性强，进入增长快车道。富岭股份与家联科技收入体量基本相当，21年收入增速靓丽，2021年实现营收14.58亿元，yoy+36.53%，收入亦有提速趋势。恒鑫生活2021年营收7.19亿元，yoy+69.37%。盈利能力方面，行业主要受到汇率及原材料价格波动等影响，家联科技、富岭股份净利率水平基本相当。 表1：2019年-2021年家联科技、恒鑫生活、富岭股份经营数据 2019 2020 2021 家联科技收入（百万元） 1,020.48 1,026.27 1,234.35 yoy 7.65% 0.57% 20.28% 归母净利润（百万元） 74.84 114.34 71.20 yoy 609.68% 52.77% -37.73% 销售净利率 7.33% 11.14% 5.77% 恒鑫生活收入（百万元） 544.36 424.44 718.90 yoy -22.03% 69.37% 销售净利润（百万元） 70.25 26.09 80.27 yoy -62.87% 207.70% 销售净利率 12.91% 5.86% 11.30% 富岭股份收入（百万元） 1,071.54 1,067.67 1,457.69 yoy -0.36% 36.53% 归母净利润（百万元） 95.18 77.07 116.34 yoy -19.03% 50.96% 销售净利率 8.80% 7.24% 7.95% 资料来源：wind，天风证券研究所 家联科技产能拓展规划清晰，富岭股份在美国、墨西哥及印度尼西亚设有生产基地。家联科技主要产能在中国宁波，其中2021年塑料制品产量为6.76万吨，设计产能为塑料制品 7.26万吨。公司上市募投项目为澥浦工厂2.4万吨高端塑料制品及1.6万吨生物降解塑料制品产能。另外，公司新购地块将在未来新增年产12万吨生物降解材料及制品、家居用品。在甘蔗渣领域，公司拟与来宾市工业园区管理委员会辖区内投资建设年产10万吨甘蔗渣可降解环保材料制品项目的新增产能。富岭股份美国客户集中度更高，就近配套客户需求，拥有台州温岭、美国、印度尼西亚、墨西哥四大生产基地，可灵活调配国内外产能满足市场需求。 表2：家联科技、富岭股份现有产能及产能规划 （1）原有产能：2021年塑料制品产量为6.76万吨，设计产能为塑料制品 7.26万吨； （2）IPO募投项目：澥浦厂区生物降解材料制品及高端塑料制品生产线建设项目； 家联科技 富岭股份 （3）新购地块项目：新购地块年产12万吨生物降解材料及制品、家居用品项目的新增产能； （4）甘蔗渣项目：公司拟与来宾市工业园区管理委员会辖区内投资建设年产10万吨甘蔗渣可降解环保材料制品项目的新增产能； （5）公司拟通过子公司收购美国SumterEasyHome,LLC公司的新增产能。 （1）原有产能：截至2021年，公司拥有刀叉勺产能3.55万吨、杯碗盘3.73 万吨、吸管0.96万吨、纸制品1.12万吨； （2）募投项目：募集资金拟投入年产2万吨可循环塑料制品、2万吨生物降解塑料制品技改项目。 资料来源：各公司公告，天风证券研究所 1.2.渠道力：客户资源优质，为全球头部餐饮企业供应商 对比渠道力，我们认为家联科技有以下竞争优势： 家联科技拥有稳定而优质的大客户，直销终端客户占比高于同行。家联科技主要客户为跨国大型商超及连锁餐饮企业，Amazon（亚马逊）、IKEA（宜家）、Walmart（沃尔玛）、KFC（肯德基）、Starbucks（星巴克）、PizzaHut（必胜客）、Costco（好市多）等，2021H1公司主要客户的产品去向中，餐饮占比55%，商超占比45%。2019年，公司贸易商渠道占44%，终端客户占56%。2020年年底开始，全国范围餐饮行业禁止使用不可降解一次性塑料吸管，此后国内客户快速拓展，合作方包括百胜、蜜雪冰城、喜茶等知名品牌。家联科技2019-2021H1前五大客户销售占比分别为49.12%、46.68%、50.37%。 宜家、蜜雪冰城等企业为公司具备潜力的大客户。宜家为全球最大的家具、家居用品企