信用债周报：宝武集团重组山钢，莱钢集团主业被转让

证券研究报告 2022年10月08日 │ 宝武集团重组山钢，莱钢集团主业被转让 ——信用债周报（2022.09.26—2022.09.30） 投资要点： 收益率：本周信用债收益率整体上行 截至本周五，本周中票及城投债收益率整体上行。其中，3年期的AAA、AA+、AA和AA-级中票收益率分别上行9bp、7bp、9bp、9bp；3年期AAA、AA+、AA和AA-级城投债收益率分别上行10bp、11bp、10bp、8bp。 信用利差：本周信用债信用利差整体走阔 从中票看，3年期AAA、AA+、AA和AA-级中短期票据信用利差分别变动 +1bp、-1bp、+1bp、+1bp。从城投债看，3年期AAA、AA+、AA和AA-级城投债信用利差分别走阔2bp、3bp、2bp、0bp。 期限利差：本周中票期限利差整体走阔 中票期限利差方面，5Y-1Y（AAA）、3Y-1Y（AAA）、5Y-1Y（AA）、3Y-1Y（AA）期限利差较前一周分别走阔1bp、3bp、1bp和3bp。2）城投期限利差方面，5Y-1Y（AAA）、3Y-1Y（AAA）、5Y-1Y（AA）、3Y-1Y（AA）期限利差较前一周分别变动-2bp、+1bp、-3bp和-1bp。 行业利差：房地产行业利差及青海区域利差走阔幅度较大 产业债看，当周信用利差走阔幅度较大的行业为房地产，走阔8bp；此外，本周钢铁、采掘行业利差分别走阔6bp、2bp。城投债看，本周信用利差走阔幅度较大的地区为青海省，走阔11bp。 一级市场：信用债发行量与净融资量均环比减少 本周信用债共发行241只，发行量合计2184.01亿元，较上周（3100.69亿元）有所减少；信用债总偿还量2720.46亿元，本周信用债净融资-536.45亿元，较上周（1247.49亿元）有所减少。 宝武集团重组山钢，莱钢集团主业被转让 9月26日，莱钢集团主体被列入信用评级观察名单。莱钢集团是山东省大型钢铁企业，是山钢集团核心子公司之一。公司钢铁业务具有规模和区位优势，可以得到股东在原燃料及融资方面的支持。但2021年以来，公司丧失了多家子公司的控制权，钢铁主业被转让，资产规模大幅下降、盈利能力下滑。目前，公司债务负担重，短期债务占比高，短期偿债压力较大。此次，公司8家子公司不再纳入合并报表范围后，其业务结构将发生重大变化。同时，因山钢集团与中国宝武的战略重组事项仍在筹划进行中，其后续对公司业务运营及财务状况的影响仍存在很大不确定性，需对此保持关注。 风险提示：疫情反复超预期；政策支持力度不及预期。 分析师：王宇鹏 执业证书编号：S0590522020002电话：18600937880 邮箱：wyp@glsc.com.cn分析师：马振鹏 执业证书编号：S0590522050001 电话：15311587863 邮箱：mazp@glsc.com.cn 相关报告 1、《需求恢复仍然不稳，生产修复边际向好》 2022.09.30 2、《经济修复斜率平缓，可适当“拉久期”》 2022.09.27 3、《旭辉集团再发债，在民企中融资韧性较强》 2022.09.25 固定收益报告 固定收益定期 正文目录 1二级市场走势4 1.1收益率曲线：本周信用债收益率整体上行4 1.2信用利差：本周信用债信用利差整体走阔5 1.3等级利差：本周信用债等级利差表现分化6 1.4期限利差：信用债期限利差整体走阔7 1.5行业利差：房地产行业利差走阔幅度较大，青海区域利差走阔幅度较大8 2一级市场：信用债发行量与净融资量均环比减少11 3信用市场舆情跟踪统计12 3.1主体评级下调的企业：无12 3.2主体评级上调的企业：江西省铁路航空投资集团有限公司等12 3.3新增违约主体：无13 4投资策略展望：13 4.1莱钢集团主体及“21莱钢Y1”、“21莱钢Y2”被列入信评观察名单13 4.2信用点评：莱芜钢铁集团有限公司13 5风险提示15 图表目录 图表1：中短期票据收益率曲线4 图表2：城投债收益率曲线4 图表3：中短期票据收益率变动（bp）4 图表4：城投债收益率变动（bp）5 图表5：信用债收益率现值及所属历史分位5 图表6：中短期票据信用利差及周变动（bp）6 图表7：城投债信用利差及周变动（bp）6 图表8：投机级中短期票据信用利差处于高历史分位6 图表9：投机级城投债信用利差处于高历史分位6 图表10：中短期票据等级利差（AAA为基础）7 图表11：城投债等级利差（AAA为基础）7 图表12：中短期票据期限利差7 图表13：城投债期限利差7 图表14：产业债各行业信用利差变动（bp）8 图表15：城投债分区域走势（bp）9 图表16：城投重点区域跟踪-江苏10 图表17：城投重点区域跟踪-山东10 图表18：城投重点区域跟踪-四川10 图表19：城投重点区域跟踪-天津10 图表20：城投重点区域跟踪-重庆10 图表21：城投重点区域跟踪-河南10 图表22：城投重点区域跟踪-湖南11 图表23：城投重点区域跟踪-湖北11 图表24：本周发行债券的期限分布11 图表25：本周发行债券的主体评级分布12 图表26：本周发行债券的企业类型分布12 1二级市场走势 1.1收益率曲线：本周信用债收益率整体上行 本周信用债收益率整体上行。截至本周五，中短期票据方面，中短期票据收益率整体上行，其中3年期的AAA、AA+、AA和AA-级中短期票据收益率分别上行9bp、7bp、9bp、9bp，报2.67%、2.83%、3.02%和5.41%。城投债方面，各期限各等级城投债收益率整体上行，其中3年期的AAA、AA+、AA和AA-级城投债收益率分别上行10bp、11bp、10bp、8bp，报2.68%、2.82%、2.94%和5.37%。 图表1：中短期票据收益率曲线图表2：城投债收益率曲线 来源：Wind，国联证券研究所来源：Wind，国联证券研究所 图表3：中短期票据收益率变动（bp） 本周 中票1Y 本月 本年 本周 中票3Y 本月 本年 本周 中票5Y本月 本年 AAA 7 6 -56 9 6 -24 7 1 -28 AA+ 8 6 -56 7 7 -29 8 7 -30 AA 7 5 -63 9 6 -64 7 3 -45 AA- 7 5 -59 9 6 -60 7 3 -41 来源：Wind，国联证券研究所 图表4：城投债收益率变动（bp） 本周 城投1Y本月 本年 本周 城投3Y本月 本年 本周 城投5Y 本月 本年 AAA 9 7 -59 10 6 -26 7 3 -22 AA+ 10 8 -61 11 5 -26 5 2 -29 AA 11 9 -63 10 5 -37 8 4 -41 AA- 1 -1 -104 8 8 -45 7 10 -43 来源：Wind，国联证券研究所 1年 收益率（%） 分位数水平 3年 收益率（%） 分位数水平 5年 收益率（%） 分位数水平 AAA2.16 8.70% 2.67 8.20% 2.98 4.40% AA+2.28 9.00% 2.83 7.90% 3.24 4.30% AA2.35 4.20% 3.02 4.20% 3.70 3.80% AA-4.74 8.20% 5.41 8.30% 6.09 9.70% AAA2.14 8.80% 2.68 8.00% 3.04 3.90% AA+2.26 8.90% 2.82 7.70% 3.21 4.70% AA2.36 7.80% 2.94 5.50% 3.45 3.60% 从分位数看，中票及中高评级城投债到期收益率位于前5%分位数左右，AA-城投债到期收益率基本位于13%-20%分位数附近。从中短期票据看，AAA、AA+、AA和AA-级3年期中短期票据收益率分位数分别为8.20%、7.90%、4.20%和8.30%。从城投债看，AAA、AA+、AA和AA-级3年期城投债收益率分位数分别为8.00%、7.70%、5.50%和16.40%。 图表5：信用债收益率现值及所属历史分位 中票 城投债 AA- 4.27 19.60% 5.37 16.40% 6.12 13.50% 来源：Wind，国联证券研究所注：本文历史分位数计算起点为2019年1月2日 1.2信用利差：本周信用债信用利差整体走阔 本周中票信用利差整体走阔，城投债信用利差整体走阔。从中票看，3年期AAA、AA+、AA和AA-级中短期票据信用利差分别变动+1bp、-1bp、+1bp、+1bp。从城投债看，3年期AAA、AA+、AA和AA-级城投债信用利差分别走阔2bp、3bp、2bp、0bp。 图表6：中短期票据信用利差及周变动（bp） 1Y 信用利差3Y 5Y 1Y 信用利差（周变动） 3Y 5Y AAA 27 28 33 3 1 -4 AA+ 39 44 58 4 -1 -3 AA 46 63 104 3 1 -4 AA- 285 302 343 3 1 -4 来源：Wind，国联证券研究所 图表7：城投债信用利差及周变动（bp） 信用利差 信用利差（周变动） 1Y 3Y 5Y 1Y 3Y 5Y AAA 25 28 38 6 2 -4 AA+ 37 43 55 7 3 -6 AA 47 55 79 8 2 -3 AA- 238 298 346 -2 0 -4 来源：Wind，国联证券研究所 从历史分位数看，目前投机级中短期票据和城投债信用利差处于高历史分位。从信用债等级看，投资级（AAA、AA+、AA级）中短期票据和城投债信用利差整体处于25分位数左右，而投机级（AA-级）中短期票据信用利差基本处于25分位数左右， 城投债信用利差基本处于50分位数左右，处于历史较高水平。 图表8：投机级中短期票据信用利差处于高历史分位图表9：投机级城投债信用利差处于高历史分位 来源：Wind，国联证券研究所来源：Wind，国联证券研究所 1.3等级利差：本周信用债等级利差表现分化 本周信用债等级利差表现分化。截至本周五，1）中票等级利差方面，AA：3Y、AA：5Y、AA-：3Y、AA-：5Y等级利差较前一周分别变动0bp、0bp、0bp和0bp。 2）城投等级利差方面，AA：3Y、AA：5Y、AA-：3Y、AA-：5Y等级利差较前一周分别变动0bp、+1bp、-2bp和0bp。 图表10：中短期票据等级利差（AAA为基础）图表11：城投债等级利差（AAA为基础） 来源：Wind，国联证券研究所来源：Wind，国联证券研究所 1.4期限利差：信用债期限利差整体走阔 本周中票期限利差整体走阔。截至本周五，1）中票期限利差方面，5Y-1Y（AAA）、 3Y-1Y（AAA）、5Y-1Y（AA）、3Y-1Y（AA）期限利差较前一周分别走阔1bp、3bp、 1bp和3bp。2）城投期限利差方面，5Y-1Y（AAA）、3Y-1Y（AAA）、5Y-1Y（AA）、 3Y-1Y（AA）期限利差较前一周分别变动-2bp、+1bp、-3bp和-1bp。 图表12：中短期票据期限利差图表13：城投债期限利差 来源：Wind，国联证券研究所来源：Wind，国联证券研究所 1.5行业利差：房地产行业利差走阔幅度较大，青海区域利差走阔幅度较大 1.5.1产业债：房地产行业利差走阔幅度较大 产业债分行业看，当周信用利差走阔幅度较大的行业为房地产，走阔8bp；此外，本周钢铁、采掘行业利差分别走阔6bp、2bp。 图表14：产业债各行业信用利差变动（bp） 行业 当周变动 当月变动 年初以来变动 纺织服装 -2 -5 -30 非银金融 2 0 -22 采掘 2 -2 -58 化工 3 1 -16 综合 3 1 -46 电子 3 -4 -23 汽车 3 0 -63 商业贸易 3 -1 -56 公用事业 3 -1 -13 交通运输 3 0 -26 家用电器 3 2 -42 农林牧渔 3