公司深度报告：专注的金融信息工具服务商，流量转化再造成长性

0.8 专注的金融信息工具服务商，流量转化造成长性 —指南针(300803)公司深度报告 再 王舫朝非银行业首席分析师 S1500519120002010-83326877 wangfangzhao@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司深度报告指南针(300803)投资评级买入上次评级 指南针沪深300 100% 50% 0% -50% 21/1022/0222/06 资料来源：万得，信达证券研发中心公司主要数据收盘价（元）43.1652周内股价波动区间63.69-31.72(元)最近一月涨跌幅(％)-13.51总股本(亿股)4.07流通A股比例(％)100.00总市值(亿元)175.61 资料来源：万得，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 指南针：专注的金融信息工具服务商，流量转化再造成长性 2022年10月08日 报告内容摘要: ⯁多年专注金融信息工具领域，技术能力为公司实现资源积累。公司创建于2001年，专注于金融信息工具领域20余年，主要团队有较强的技术背景。公司主要通过金融信息工具服务于C端个人投资者的需求，收入贡献超过90%，向券商导流的广告服务和保险经纪业务约占公司收入的10%。近年公司业绩快速增长，2021年营业收入9.32亿元，同比增长 38.1%。2022H1，营业收入实现9.08亿元，同比增长67.7%。 ⯁专注于证券分析软件设计，厚植专业化与多样化优势。对比东方财富、同花顺等金融信息服务商，指南针更侧重证券分析软件产品设计，产品更专业化、多样化，客户群体相对较小但更有针对性。目前公司主要销售的产品线包括PC端的财富掌门系列（财富掌门DPFMRAII系统）和PC+移动端的全赢博弈系列（全赢博弈私享家版、全赢博弈先锋版、全赢博弈版、全赢博弈智能操盘系统、全赢决策系统智能阿尔法版），中高端产品贡献公司的主要收入。公司通过“体验式”销售模式，基于用户需求逐步向其推荐低端-中端-高端产品，持续对免费试用客户进行转化。截至2021年底，公司覆盖客户群体1500万人，累计付费用户规模 超150万人。 ⯁收购网信证券拓展金融服务边界，我们预计证券业务将为公司带来广阔业绩增长空间。1）“互联网+证券”行业前景广阔，东方财富已成可对标案例。2015-2021年，证券APP用户规模从4000万人增长至1.5亿人，线上渗透率提升。中国互联网理财用户亦自2015年以来持续增加， 已从2.4亿人增加至2021年的6.3亿人；互联网理财客群有较强的年轻化、高收入、高学历特征，与互联网企业财富管理业务的目标客群相契合，为互联网企业通过财富管理业务实现流量变现奠定了基础，东方财富已成为行业内可对标的成功案例。2）参与网信证券重整，后续有望切入经纪业务、打开长期成长空间。7月21日，网信证券已完成主要股东工商变更，公司将凭借金融信息服务客户转化切入经纪业务。若公司30亿元定增成功落地，将进一步助推网信证券业务恢复。未来公司亦有望以指南针APP和网信证券为基础拓展财富管理业务生态，打开财富管理业务长期成长空间。我们预计，不考虑代销及两融业务情况下，公司2024年公司证券业务收入将增长至2.87亿元，收入占比达12%。 ⯁盈利预测与投资评级：考虑在互联网证券投资者向移动端渗透、趋势下，互联网证券行业流量端仍具备成长性，公司作为第二家持牌券商有望复刻东方财富快速成长变现的逻辑。长期来看，公司亦有望通过线上流量生态、金融服务生态搭建实现财富管理能力补充，我们预计2022年 公司原业务净利润可达3.43亿元，证券业务营收（全年口径）可达0.95 亿，采用SOTP法分别给予2022年40倍PE与80倍PS，目标市值 213.55亿元，对应目标价52.80元，首次覆盖给予“买入”评级。 ⯁股价催化剂：网信证券收购落地情况，金融信息服务业务拓展情况 ⯁风险因素：市场竞争加剧，公司获客能力下滑；流量成本攀升，导致盈利能力下滑；客户转化及转型进度不及预期。 重要财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 692.60 932.42 1447.93 1969.93 2361.62 增长率YoY% 11.18% 34.63% 55.29% 36.05% 19.88% 归属母公司净利润(百万元) 89.21 176.20 343.45 510.63 714.47 增长率YoY% -25.90% 97.51% 94.92% 48.68% 39.92% 毛利率% 84.63% 88.11% 86.11% 85.42% 86.64% 净资产收益率ROE% 7.96% 13.74% 22.06% 25.98% 28.16% EPS(摊薄)(元) 0.22 0.43 0.84 1.25 1.76 市盈率P/E(倍) 196.85 101.1 51.74 34.72 24.76 市净率P/B(倍) 15.67 13.70 11.23 8.89 6.89 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年09月30日收盘价 目录 一、专注证券投资工具20年，产品技术能力领先6 1.1、知名的证券分析软件开发商，服务于C端中小投资者证券交易需求6 1.2、股权结构集中，领导层技术背景奠定公司产品优势7 1.3、近年营收稳定增长，ROE快速提升8 二、金融信息服务为主，资源复用拓宽服务边界10 2.1、专注于金融信息服务产品，依托流量入口优势开展其他业务10 2.2、通过丰富有层次的产品深挖中小投资者交易需求，积累客户资源11 三、“互联网+证券”行业受益于C端流量转化，东财模式是互联网企业可对标的成功案例153.1、投资者规模增长和线上化水平提升为互联网证券赛道提供核心增量15 3.2、“互联网”系券商在流量经营方面具备优势，长尾群体财富管理空间大16 3.3、对标东方财富，互联网企业“证券+财富管理”业务本质是流量变现17 3.3.1、互联网生态完备形成卓越自有流量基础17 3.3.2、金融业务生态构建形成较完备的财富管理能力18 四、收购网信证券落地，内部协同有望全面赋能财富管理20 4.1、从经纪业务着手，内部协同实现流量转化，未来具备想象空间20 4.2、业务增量估算：预计2026年代理买卖证券业务收入将达4.96亿元，CAGR55.4%21 五、盈利预测与估值22 5.1、盈利预测：预计公司未来三年净利润CAGR53.8%22 5.2、估值：预计公司2022年目标市值213.8亿元23 六、风险因素24 表目录 表1：指南针历史发展主要事件6 表2：指南针各时期主要代表作6 表3：公司主要董事及管理层概况7 表4：金融信息服务行业毛利率对比9 表5：公司广告推广费、单位免费用户获客成本、新增免费注册用户数9 表6：指南针的主要产品服务概览11 表7：各产品收入占比13 表8：证券公司客户股票交易资金周转率对比14 表9：东方财富2015年后直接融资及用途19 表10：东方财富证券业务收入及排名情况19 表11：东方财富证券净资产收益率及排名情况19 表12：网信证券历史经营情况20 表13：网信证券经纪业务客户指标21 表14：代理买卖证券业务收入预测21 表15：指南针营业收入预测22 表16：指南针原业务估值23 表17：指南针证券业务估值24 图目录 图1：指南针股权结构（截至2022年6月30日）7 图2：公司研发费用及研发费用占营业收入比例8 图3：公司研发人员数量及研发人员数量占比8 图4：营业收入及同比增长率9 图5：公司收入结构9 图6：公司各项业务毛利率及公司综合毛利率10 图7：公司费用结构10 图8：公司归母净利润及增速10 图9：公司净利润率及ROE10 图10：全赢博弈版11 图11：全赢博弈先锋版12 图12：全赢博弈私享家版12 图13：公司PC端主要产品体系及功能模块对比13 图14：指南针股票APP已链接网信开户入口14 图15：网民规模、手机网民规模及占比15 图16：移动互联网活跃用户净增量（万人）15 图17：A股投资者规模（单位：万人）16 图18：2015-2024中国证券APP用户规模及预测（亿人）16 图19：互联网证券产业链16 图20：中国互联网理财用户规模（单位：亿人）17 图21：中国互联网投资者画像（截至2022年1月）17 图22：东方财富业务生态17 图23：金融理财类App月活数（万人）18 图24：金融理财类App月活用户月使用时长（小时）18 图25：东方财富收入结构与金融业务开展情况18 图26：天天基金销售保有规模及排名19 图27：东方财富2015年PS-Band24 投资聚焦： 我们认为指南针核心逻辑在于今年收购网信证券后，其过往作为ToC金融信息工具服务商，积累的大量有质量的交易型客户流量资源预期将通过金融牌照实现精准转化，提供业绩成长性，且市场上已有东方财富作为商业模式的成功案例，商业模式成熟，转化变现逻辑可靠程度高。 与市场的不同之处在于，一是行业切入角度不同。本文从互联网证券、互联网财富管理两个角度出发，指出了互联网企业发展证券、财富管理业务的主要优势是“低成本、高流量、强覆盖、强变现”，通过东方财富的案例进一步说明互联网企业背景公司通过“金融生态”业务变现的方法，包括“基金销售、经纪业务、融资融券业务”，指出指南针短期和长期业务发展的看点。二是对公司产品和客户特点进行有关联的整理。我们判断由于公司主要创收产品专注证券研究分析，产品功能设置从低端到高端呈阶梯化，因此能充分匹配不同付费能力和需求水平的交易型客户，实现对具有较高交易资金周转率水平客户的沉淀，未来将有望有力驱动客户流量变现。三是业务预测部分贴合经纪业务研究框架。本篇报告结合公司披露的客户数据和经纪业务研究框架，对公司经纪业务业绩进行拆分预测，更贴合证券研究特点，利于持续研究和业绩验证。 一、专注证券投资工具20年，产品技术能力领先 1.1、知名的证券分析软件开发商，服务于C端中小投资者证券交易需求 指南针是中国最早证券分析软件开发商和证券信息服务商之一。指南针品牌创立于1997年，是国内首批定位向C端投资者提供证券分析和证券信息服务的服务商之一。2007年，指南针在“新三板”成功挂牌。2013年9月，证监会核准指南针的证券投资咨询业务。2019年，指南针在创业板成功上市，代码：300803.SZ。2022年4月，指南针成为网信证券重整投资人。2022年7月21日，网信证券已完成主要股东工商变更，指南针已逐步开展对网信证券的业务修复。 表1：指南针历史发展主要事件 1997年 推出成本分析理论，首次把庄家分析方法公之于众，并研发出中国市场具备自动操盘系统的证券分析软件 指南针公司成立，是国内首批定位于个人投资者金融服务的公司之一 北京指南针技术有限公司成立，是国内首批定位于个人投资者金融服务的公司之一 时间公司发展历程 2001年北京指南针科技发展股份有限公司成立 2005年国内同时拥有两大证交所、三大期交所、港股、外盘、黄金数据的公司之一 2007年深圳证券交易所中关村科技园区三板挂牌，证券代码：430011 2014年 全市场率先推出《重组监控系统》——抓国企改革重组龙头，抓重组概念股机会 收购天一星辰100%股权，天一星辰成为公司的全资子公司 陆续推出了财富雷达、多空力道、龙虎高登、腾龙高登等多项基于赢富数据的盘后交易统计产品，宣告传统的计算机模拟预测分析时代的终结 2022年 成为网信证券重整投资人，向网信证券管理人支付现金15亿元用于清偿网信证券债务，并在重整完成后持有网信证券100% 股权，7月已实现工商变更。 2019年在深圳证券交易所创业板成功上市，股票代码：300803.SZ 资料来源：公司官网、公司公告、信达证券研发中心 长期持续深挖交易型客户兴趣，以创新的证