宏观经济点评：3分钟看清国庆全球要闻

国庆假期期间，外盘宽幅震荡。前半周，在英央行宣布启动临时购债等影响下，市场开始对英央行“转向”等进行定价，外盘纷纷反弹；下半周，美国部分数据超预期、美联储官员坚持鹰派论、OPEC+超预期减产等，带动外盘出现调整。 大类资产：国庆假期期间，10Y美债利率、美元指数上行，主要股指略涨 全球股市：主要股指先涨后跌。全周来看，道琼斯工业指数、标普500和纳斯达克指数分别上涨1.99%、1.51%和0.73%。亚欧股指方面，日经225、恒生指数、英国富时100和德国DAX分别上涨4.55%、3.00%、1.41%和1.31%。 全球债市：主要国债利率先下后上。全周来看，10年期美债收益率一度下行26.5bp至3.57%，随后重新上行，截至10月7日，录得3.88%；10年期英、德、日债收益率分别变动7.4bp、7.4bp和-2.5bp至4.24%、2.19%、0.25%。 外汇市场：美元指数先跌后涨。全周来看，美元指数一度在10月4日下至110.18，随后再度上行，全周累计上涨0.54%至112.76。其他货币，欧元、英镑、日元兑美元分别下跌0.68%、0.69%和0.34%，至0.97、1.11和145.24。 大宗商品：原油一路上涨，黄金先涨后跌。全周来看，WT I、Brent原油分别上涨至88.5美元/桶和94.4美元/桶。黄金方面，COMEX黄金一度在10月4日涨至1734.7美元/盎司，随后回吐部分涨幅，全周上涨2.5%至1701.8美元/盎司。 海外事件&数据：欧洲再起“风波”，OPEC+减产，美联储官员坚持鹰派论 英国养老金危机、瑞信破产“风波”等发酵，考虑到未来不确定性比较多，后续演绎仍有待观察。作为较早启动加息的主流央行，英央行意外宣布“无限量”临时购债，市场开始对英央行“转向”等进行定价。不过，英央行临时购债意在维稳英债市场秩序、缓解养老金流动性危机，并非政策转向。此外，瑞信破产“风波”持续发酵，尽管与2008年雷曼危机有诸多不同，相关风险仍有待观察。 经济韧性、通胀压力下，美联储坚持“以我为主”、“鹰派”加息抗通胀。尽管制造业景气出现走弱，但美国服务消费与就业良性循环仍在持续。同时，OPEC+超预期减产等，反映能源供给问题长期化风险显著，或导致能源价格居高不下、抬升通胀风险。就业韧性、通胀粘性未现扭转迹象，再考虑到美联储官员表示外围风险难以掣肘加息进程，加息预期剧烈波动下，外围市场高波动或将持续。 国内事件&数据：旅游走弱、餐饮边际好转，稳地产信号加强、效果待观察 假期出行和消费总体弱于去年同期，旅游收入继续走弱、线下餐饮边际好转。10月1日至7日，全国发送旅客同比下降36.4%、降幅较中秋假期收窄1.3个百分点，国内旅游人次同比下降18.2%、降幅较中秋假期扩大1.5个百分点；旅游收入同比下降26.2%，为2019年同期的44.2%、低于中秋假期的60.6%。10月1日至2日，代表餐饮连锁品牌流水为去年同期的78%，好于中秋假期的61%。 稳地产信号进一步加强，重在激发刚需和改善性住房需求，效果有待观察。9月底以来部委密集出台稳地产措施，主要包括降低房贷利率和出售住房交纳的个人所得税退还，前者侧重首套房，其中，70大中城中23个城市符合阶段性放宽首套房贷款利率下限要求、2020年销售占全国比重约11.4%，下调首套房公积金贷款利率0.15个百分点；后者侧重改善性需求，一线和部分二线城市或受益。 风险提示：俄乌战争持续时长超预期；稳增长效果不及预期；疫情反复。 1、大类资产回溯：国庆假期期间，10Y美债利率、美元指数上行，主要股指略涨 十一假期前后（9月30日-10月7日），美元先下后上，欧元、英镑、日元兑美元均下跌。美元指数一度在10月4日下至110.18，随后重新上行，全周累计上涨0.54%至112.76；欧元、英镑、日元兑美元分别下跌0.68%、0.69%和0.34%，兑美元汇率分别录得0.97、1.11和145.24。 图表1：十一假期前后，美元上涨，欧元、英镑下跌 图表2：十一假期前后，美元指数先下后上 十一假期前后（9月30日-10月7日），主要发达国家的长期国债收益率多数上行。10Y美债收益率在10月4日一度下行26.5bp至3.57%，随后重新上行，截至10月7日，10Y美债收益率全周上行5.1bp至3.88%。其他债市方面，10Y英国、德国和法国国债收益率分别上行7.4bp、7.4bp和7.8bp至4.24%、2.19%和2.80%。仅日债收益率小幅下行2.5bp至0.25%。 图表3：十一前后，主要10Y国债收益率多数上行 图表4：十一假期前后，10Y美债、德债均上行 十一假期前后（9月30日-10月7日），全球主要股指先涨后跌。美股方面，前3个交易日，道琼斯工业指数、标普500和纳斯达克指数一度分别上涨5.39%、5.51%、5.42%，随后连跌两日，全周分别收涨1.99%、1.51%和0.73%。亚洲方面，日经225上涨4.55%，恒生指数上涨3.00%。欧洲方面，英国富时100、德国DAX和法国CAC40分别上涨1.41%、1.31%和1.82%。 图表5：十一假期前后，全球主要股指多数收涨 图表6：十一假期前后，纳斯达克、恒生指数先涨后跌 十一假期前后（9月30日-10月7日），油价一路上行，金价先涨后跌。原油方面，WTI、Brent原油分别上涨16.54%和11.32%至92.64和97.92美元/桶。黄金方面，COMEX黄金一度在10月4日涨至1734.7美元/盎司，随后回吐部分涨幅，全周上涨2.49%至1701.8美元/盎司。 图表7：十一假期前后，原油价格上涨 图表8：十一假期前后，COMEX黄金价格先涨后跌 2、美国事件&经济数据：居民景气度高企，美联储坚持“鹰派”论 国庆假期前后，尽管制造业景气出现走弱，但美国服务消费与就业良性循环仍在持续，会使得美联储最看重的居民景气度指标继续高企；再考虑到美联储官员表示外围风险难以掣肘加息进程，终点利率水平及持续性或仍被低估。 2.1、美国制造业PMI不及预期，“需求偏弱”下“被动补库” 要闻：10月3日，美国公布9月ISM制造业PMI数据。9月ISM制造业PMI录得50.9%，创2020年5月以来新低，低于预期52.9%。 来源：ISM、Wind简评：美国9月ISM制造业PMI数据不及预期，回落幅度超过季节性。9月ISM制造业PMI录得50.9%，较8月回落1.9个百分点，创2020年5月以来新低，低于市场平均预期的52.9%。从环比走势来看，9月制造业PMI存在季节性回落规律，但1.9个百分点的环比降幅远超历史同期，表明制造业景气正在加速下滑，未来走势仍有待跟踪。 图表9：美国9月制造业PMI不及预期 图表10：美国9月制造业PMI环比高于历史同期水平 最核心的5个分项指标中，除了库存指数维持高位，其余均延续回落或低位运行。新订单指数47.1%，环比下降接近5个百分点，降幅远超季节性；产出指数50.6%，较前值略有上升0.2个百分点；就业指数48.7%，较前值大幅下降5.5个百分点；供应商交付指数52.4%，较前值下降2.7个百分点。但是，库存指数高达55.5%，较前值上升2.4个百分点，且连续多月维持高位。 图表11：美国制造业PMI新订单、产出指数明显回落 图表12：美国制造业PMI主要分项走势 整体来看，美国制造业或将延续“需求偏弱”下的“被动补库”，对经济的拖累或将进一步显现。历史经验显示，历史经验显示新订单指数领先实际GDP同比3个季度左右；新订单指数自高位持续回落约1年，近期已经累计3个月（近4个月以来）跌破50%的荣枯线。考虑到美国私人库存水平整体处于历史高位，生产好于需求的“被动补库”持续性或较差，未来库存行为逆转或成为制造业景气下滑的“加速器”。 图表13：美国制造业PMI新订单超季节性走弱 图表14：美国制造业“需求偏弱”下的“被动补库” 图表15：美国商品消费需求降温已有段时间 图表16：未来库存行为或将逆转 2.2、美国服务业PMI继续超预期，相关就业与消费仍处于良性循环 要闻：10月5日，美国公布9月ISM服务业PMI数据。9月ISM非制造业指数降至56.7%，高于市场普遍预期的56%。 来源：ISM、Wind简评：美国9月ISM服务业PMI继续超预期，其中就业指数表现突出。9月ISM非制造业指数降至56.7%，高于市场普遍预期的56%。主要分项中，商业活动指数、新订单指数分别下滑至59.1%、60.6%，但双双维持高位；供应商交付指数录得53.9%，比8月54.5低0.6个百分点；就业指数则增加2.8个百分点至53%，是服务业PMI超预期的主要支撑。 图表17：美国ISM服务业PMI走势 图表18：美国ISM服务业PMI分项 图表19：美国ISM服务业PMI核心分项走势 图表20：美国ISM服务业PMI分项贡献 观点重申：美国服务消费与就业良性循环仍在持续。展望未来，美国消费结构再平衡的趋势仍有望延续。疫后服务消费的修复仍在延续，考虑到劳动力供给受到的中长期制约，就业供需矛盾或将持续，使得薪资通胀压力难以出现有效缓解。考虑到就业韧性及通胀粘性均未看到扭转迹象，加息预期的剧烈波动下，外围市场高波动或将持续。 图表21：交运、医疗等服务分项消费维持复苏态势 图表22：食品住宿等服务分项消费维持复苏态势 图表23：休闲酒店、教育保健等就业缺口较大 图表24：休闲酒店、教育保健等招工需求依然旺盛 2.3、美国9月非农仍超预期，供需紧张未实质性改善，薪资通胀继续高企 要闻：10月7日，美国公布9月非农数据。其中，美国9月非农新增就业26.3万人，低于前值的31.5万人，但好于预期的25.5万人。 来源：BLS、Wind简评：美国就业市场仍强，服务业就业进一步“挑大梁”。具体来看，美国9月非农新增就业26.3万人，为2021年4月以来的最小增幅，但好于预期的25.5万人。劳动力参与率降至62.3%，失业率降至3.5%。同时，9月时薪同比5%，每周工时维持34.6小时，共同指向供需矛盾犹在，在岗劳动力强度较大。分行业来看，制造业就业新增2.2万人，服务业就业新增24.4万人。进一步来看，作为“主力军”的教育保健业、休闲酒店业分别新增就业9、8.3万人。 图表25：9月，美国非农新增就业降至26.3万人 图表26：9月，美国劳动力参与率及失业率下降 图表27：美国时薪同比回落，但依然高达5% 图表28：美国服务业就业进一步“挑大梁” 观点重申：就业供需矛盾未实质性改善，薪资通胀继续高企，使得美联储高强度加息仍是必要选择，加剧外围波动。尽管就业供给有所放量，但旺盛的需求推动薪资通胀压力依然高企，使得紧缩担忧继续升温。9月非农就业、服务业PMI等数据均显示，美国居民端指标依然强劲，可以继续承受货币紧缩。 同时，通胀目标优先的背景下，美联储对经济放缓的容忍度明显提升，重申将持续加息直至实现通胀目标。对于市场而言，宏观环境的不确定性依然高企，或预示外围不稳定性或将延续。 图表29：美国职位空缺数依然高企 图表30：美国就业供需矛盾未实质性改善 2.4、美国8月PCE、核心PCE物价同比双双超预期，显露通胀粘性仍强 要闻：9月30日，美国公布8月PCE数据。其中，8月PCE物价同比6.2%，高于预期的6%；8月核心PCE物价同比4.9%，高于预期的4.7%。 来源：Wind简评：美国8月PCE物价同比6.2%，高于市场预期的6%，前值上修至6.4%；8月PCE物价环比0.3%，高于预期的0.1%。8月核心PCE物价同比4.9%，高于预期的4.7%；8月核心PCE物价环比0.6%，高于预期的0.5%，仍接近历史高位。观点重申：本轮通胀形成机理与过往大为不同，流动性过于宽松导致起势较急、供给端主导决定落势较慢。欧美货币政策转紧慢了一拍，重回宽松大概率也将慢一拍，进而导致全球“硬着陆”风险明