跟踪分析报告：一体化布局优势明显，正极材料、粘结剂打开新增长点

公司研究 证券研究报告 锂电化学品2022年09月30日 天赐材料（002709）跟踪分析报告 一体化布局优势明显，正极材料、粘结剂打开新增长点 强推维持） 目标价：70元 当前价：44.06元 华创证券研究所 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com执业编号：S0360522080001 联系人：代昌祺 邮箱：daichangqi@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)192,665.61 已上市流通股(万股)138,140.36 总市值(亿元)848.88 流通市值(亿元)608.65 资产负债率(%)45.06 每股净资产(元)4.82 12个月内最高/最低价164.93/37.48 市场表现对比图(近12个月) 2021-09-30~2022-09-30 8% -13% 21/09 -34% 21/12 22/0222/0522/0722/09 -56% 天赐材料 沪深300 相关研究报告 《天赐材料（002709）2022年一季报业绩点评：业绩超预期，持续看一体化构筑的成本优势》 2022-05-02 《天赐材料（002709）2021年报点评：业绩符合预期，一体化+新一代锂盐巩固竞争优势》 2022-03-31 事项： 公司发布2022年半年报，2022H1实现收入103.6亿元，同比增长180%，归母净利润29.1亿元，同比增长271%，扣非归母净利润28.9亿元，同比增长277%；其中22Q2单季度收入52.1亿元，同比增长144%，环比增长1%，归母净利润14.1亿元，同比增长184%，环比下降6%，扣非归母13.9亿元，同比增长188%，环比下降7%。 点评： 一体化优势明显，电解液业务维持高毛利。公司22H1锂离子电池材料业务实现收入96.3亿元，同比增长206%，毛利率44%，同比提升8.1pcts。锂电材料业务（目前主要为电解液）同比大幅增长主要系电解液产品量价齐升，同时得益于六氟磷酸锂的一体化布局，电解液产品保持高毛利水平。 新型锂盐、添加剂产能爬坡顺利，有望对冲六氟下跌影响。LiFSI作为新型锂盐，能显著提升电池循环及高低温性能，公司LiFSI总设计产能6300吨，量产进度行业领先，随着新型锂盐及添加剂等项目满产，有望对冲六氟磷酸锂价格下跌影响。 正极材料、粘结剂等业务打开公司新增点。公司加大正极材料业务布局，在建的包括30万吨磷酸铁项目与2.5万吨磷酸铁锂正极材料项目，并规划2万吨电池回收项目形成产业链闭环；公司6月底发布新产品非氟类锂电池粘结 剂、NMP替换溶剂以及动力电池模组封装胶，加快转型锂电平台化，进一步打开公司中长期业绩增长点。 投资建议：公司为电解液龙头，核心优势在于六氟、添加剂等的一体化布局，未来在LiFSI放量下，电解液业务有望维持高毛利水平；磷酸铁、磷酸铁锂、粘结剂等新业务也将打开公司的新增长点。预计2022-2024年公司归母净利润 分别为56.97/67.51/77.74亿元，对应EPS分别为2.96/3.50/4.03元，对应目前PE分别为15/13/11倍。参考可比公司估值，我们给予公司2023年20倍PE，对应股价70元，维持“强推”评级。 风险因素：新能源汽车销售不及预期，行业扩产过快导致竞争加剧，海外项目投产进度不及预期。 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 11,091 23,761 30,436 35,291 同比增速(%) 169.3% 114.2% 28.1% 16.0% 归母净利润(百万) 2,208 5,697 6,751 7,774 《天赐材料（002709）1-2月经营数据点评：业绩 同比增速(%) 314.4% 158.0% 18.5% 15.1% 超预期，一体化持续布局》 每股盈利(元) 2.30 2.96 3.50 4.03 2022-03-20 市盈率(倍) 19 15 13 11 市净率(倍) 5.9 6.7 4.4 3.1 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2022年9月30日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 2,148 6,842 12,216 19,233 营业收入 11,091 23,761 30,436 35,291 应收票据 0 0 0 0 营业成本 7,211 14,406 19,723 23,030 应收账款 3,386 7,206 9,235 10,720 税金及附加 78 168 215 249 预付账款 360 828 804 1,030 销售费用 76 150 152 176 存货 1,252 2,450 3,355 3,917 管理费用 355 713 761 882 合同资产 0 0 0 0 研发费用 378 1,069 1,309 1,447 其他流动资产 2,106 5,403 6,741 7,472 财务费用 38 48 57 55 流动资产合计 9,252 22,729 32,351 42,372 信用减值损失 -53 -17 -11 -11 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -241 -12 -47 -40 长期股权投资 30 30 30 30 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 2,493 2,551 2,601 2,643 投资收益 -2 3 3 3 在建工程 955 1,155 1,355 1,555 其他收益 26 26 26 26 无形资产 531 478 430 387 营业利润 2,672 7,207 8,189 9,429 其他非流动资产 638 638 637 637 营业外收入 36 1 1 1 非流动资产合计 4,647 4,852 5,053 5,252 营业外支出 6 2 2 2 资产合计 13,899 27,581 37,404 47,624 利润总额 2,702 7,206 8,188 9,428 短期借款 444 444 444 444 所得税 395 1,254 1,228 1,414 应付票据 126 966 752 830 净利润 2,307 5,952 6,960 8,014 应付账款 2,240 4,886 6,555 7,484 少数股东损益 99 255 209 240 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 2,208 5,697 6,751 7,774 合同负债 2,027 4,342 5,562 6,450 NOPLAT 2,340 5,992 7,008 8,060 其他应付款 494 494 494 494 EPS(摊薄)（元） 2.30 2.96 3.50 4.03 一年内到期的非流动负债117 117 117 117 其他流动负债 697 1,773 1,961 2,272 主要财务比率 流动负债合计 6,145 13,022 15,885 18,091 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 311 1,311 1,311 1,311 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 169.3% 114.2% 28.1% 16.0% 其他非流动负债 73 73 73 73 EBIT增长率 291.8% 164.7% 13.7% 15.0% 非流动负债合计 384 1,384 1,384 1,384 归母净利润增长率 314.4% 158.0% 18.5% 15.1% 负债合计 6,529 14,406 17,269 19,475 获利能力 归属母公司所有者权益 7,157 12,706 19,457 27,231 毛利率 35.0% 39.4% 35.2% 34.7% 少数股东权益 213 469 678 918 净利率 20.8% 25.0% 22.9% 22.7% 所有者权益合计 7,370 13,175 20,135 28,149 ROE 30.0% 43.2% 33.5% 27.6% 负债和股东权益 13,899 27,581 37,404 47,624 ROIC 31.9% 45.1% 35.8% 30.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 47.0% 52.2% 46.2% 40.9% 单位：百万元2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 12.8% 14.8% 9.7% 6.9% 经营活动现金流2,047 3,724 6,085 7,530 流动比率 1.5 1.7 2.0 2.3 现金收益2,767 6,443 7,464 8,518 速动比率 1.3 1.6 1.8 2.1 存货影响 -702 -1,199 -904 -563 营运能力 经营性应收影响 -2,074 -4,276 -1,959 -1,671 总资产周转率 0.8 0.9 0.8 0.7 经营性应付影响 1,866 3,486 1,455 1,008 应收账款周转天数 77 80 97 102 其他影响 190 -730 30 238 应付账款周转天数 77 89 104 110 投资活动现金流 -1,758 -450 -450 -450 存货周转天数 45 46 53 57 资本支出 -1,843 -649 -649 -649每股指标(元) 股权投资101 0 0 0 每股收益 2.30 2.96 3.50 4.03 其他长期资产变化-16 199 199 199 每股经营现金流 1.06 1.93 3.16 3.91 融资活动现金流1,553 1,420 -261 -63 每股净资产 3.71 6.59 10.10 14.13 借款增加 -93 1,000 0 0估值比率 股利及利息支付 -147 -43 -53 -50 P/E 19 15 13 11 股东融资 2,044 2,044 2,044 2,044 P/B 6 7 4 3 其他影响 -251 -1,581 -2,252 -2,057 EV/EBITDA 23 9 8 7 资料来源：公司公告，华创证券预测 电力设备新能源小组团队介绍 中游制造组组长，电力设备新能源首席研究员：黄麟 吉林大学材料化学博士，深圳大学材料学博士后，曾任职于新时代证券/方正证券/德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：盛炜 墨尔本大学金融专业硕士，入行5年，其中买方经验2年。2022年加入华创证券研究所。高级研究员：苏千叶 中南大学硕士，研究方向锂电池，曾任上汽新能源动力电池工程师、德邦电新研究员，2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：何家金 上海大学硕士。2年电新研究经验，曾任职于方正证券研究所、德邦证券研究所，2022年加入华创证券研究所。高级研究员：吴含 中山大学金融学学士，伦敦大学国�学院金融硕士。1年产业，2年电新研究经验，曾任职于西部证券研究所、明阳智 能投关部、德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。研究员：梁旭 武汉大学物理学本科，港中文金融硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 研究员：张家栋 重庆大学工学学士，香港中文大学（深圳）经济学硕士。曾任职于中广核、德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：代昌祺 西北农林科技大学金融学硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 公募机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 高级销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com