半夏宏观：趋势不明，耐心等待【流动性和利率】海外

半夏宏观：趋势不明，耐心等待 【流动性和利率】 海外前期形成的美国将会快速衰退的预期已经被证明是错误的，美国的零售和耐用品订单依然维持10%的增速，中国的出口也依然停留在历史最高水平，维持20%以上的增速。 叠加美联储相对鹰派的表态，美国利率大幅反弹，短端创出新高，倒挂程度加大。美联储加息的幅度和时间仍会超出市场预期，直到经济显著衰退。 国内在重要会议之前，稳定压倒一切，货币市场大概率波澜不惊。 信用方面，近期推出一系列的保增长措施：包括3000+3000亿的两批PSL，1万亿的地方债余额差值将于10月前发行完毕，5000亿的基建基金，2000亿的保交楼专项债，这些可能使得9-10月的信贷社融环比出现一定的改善，并可能会使得长债出现小幅的回调。 【企业盈利和商品价格】 短期看1个季度，需求的合力具有一定的不确定性，基建和保交楼的力量是向上，而出口和地产本身是向下的。 中期看，未来1年内，出口带动企业盈利下滑的最后一只靴子尚未落下，但迟早必须要落下。 A股的企业盈利，小盘股和科创成长类与出口相关度更高，大盘股与国内地产和消费相关度更高。 从三大指数的现实利润走势看，随着地产和国内消费的走弱，沪深300的盈利在2021年四季度已经见顶，中证1000的利润则跟随出口创新高，刚刚见顶。 后续迟早要到来的出口下行，将驱动小盘股的利润下行，铸就A股最后的盈利底。 【风险偏好和市场风格】 需求端暂时没有形成同方向的合力共振，虽然总体偏弱，但实际波动不大，可以认为基本面暂时波澜不惊。流动性尤其国内，其实变化也并不大。 风格的波动主要受风险偏好驱动，起起伏伏，受以下几项影响： 1，疫情的发展和缓和； 2，地缘政治形势的激化和缓和； 3，对地产基建等刺激政策的预期憧憬和落空后的失望； 4，对美联储的预期和对应的预期差。 以上几项共同干扰，使得市场不连贯，无明显趋势。无论股市还是商品市场，风险偏好的总体水平都不高。 这使得虽然基本面总体偏弱，市场短期也缺乏进一步下跌的动力。 【后续思路】 短期，保持较低的净仓，做一些波动率和套利交易。中期，等待国内基建退坡和美国经济衰退的共振阶段。 这一阶段首先意味着美国国债的做多机会和部分商品的做空机会；然后意味着A股将会迎来最后的盈利底，后续将进入长期牛市；再之后，商品市场也会重新进入长期牛市。