国债日报：关注9月制造业PMI

期货研究报告|国债日报2022-09-30 关注9月制造业PMI 研究院 侯峻 从业资格号：F3024428投资咨询号：Z0013950 联系人 孙玉龙FICC组 0755-23887993 sunyulong@htfc.com从业资格号：F3083038 投资咨询号：Z0016257 蔡劭立FICC组 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪FICC组 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 汪雅航FICC组 wangyahang@htfc.com从业资格号：F03099648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 我们预计，利率的核心驱动因素重回国内经济层面，重点关注9月制造业PMI数据，虽然9月高频数据显示，经济有一定复苏迹象，表现为地产成交和粗钢产量增速显著回升， 但预计融资需求总体偏弱的格局下，经济复苏持续性有限，利率大概率将重回下行。期 债短期维持中性态度，等待9月PMI数据落地。 核心观点 ■市场分析 利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为1.9%、2.32%、2.55%、2.75%和2.75%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为85bp、44bp、21bp、84bp和43bp,国债利率上行为主,国债利差总体扩大。主要期限国开债利率1y、3y、 5y、7y和10y分别为1.92%、2.38%、2.61%、2.86%和2.9%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为97bp、52bp、29bp、93bp和48bp,国开债利率上行为主,国开债利差总体扩大。 资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.05%、2.3%、2.83%、2.46%和2.44%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为 138bp、14bp、-39bp、140bp和16bp,回购利率下行为主,回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为0.96%、2.02%、2.45%、1.71%和1.67%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为70bp、-35bp、-79bp、75bp和-30bp,拆借利率上行为主,拆借利差总体扩大。 期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为-0.05%、-0.13%和-0.24%，期债下跌为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为0.02元、-0.03元和-0.11元，期货隐含利差分化；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.1746元、0.2105元和0.4172元,净基差多为正。 ■重点指标 从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放增加，反映流动性趋紧的背景下，央行放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向下行，反映期债的做多力量在减弱。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比提升。 ■策略建议 央行发布了第三季度货币政策会议纪要，强调在防疫环境中实现就业、通胀、经济和汇率等多目标的平衡，措辞上较二季度减少了关于中小微企业的支持表述，对汇率波动的风险给予了充分关注，与当前汇率和利率波动的相关性提升的情况相互印证。 人民币汇率贬值对于利率的影响存在两方面：一方面在贬值前中期，人民币贬值揭示国内经济下行压力加大，利率存在回调动力；另一方面在贬值中后期，人民币汇率处于较低水平，货币宽松的想象空间暂时被压缩，利率存在反弹动能。9月情况更偏向于后者，即汇率贬值与利率反弹同时进行。不过，近期在美联储官员的鸽派发言下，美元指数回落，人民币汇率贬值压力呈现缓解迹象，贬值对于货币政策的掣肘减轻。 我们预计，利率的核心驱动因素重回国内经济层面，重点关注9月制造业PMI数据，虽然9月高频数据显示，经济有一定复苏迹象，表现为地产成交和粗钢产量增速显著回升，但预计融资需求总体偏弱的格局下，经济复苏持续性有限，利率大概率将重回下行。期债短期维持中性态度，等待9月PMI数据落地。 ■风险 人民币贬值压力上升；流动性收紧。 图1：央行公开市场净投放量图2：R007利率 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3：社融增速图4：BCI企业融资指数 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：债市杠杆率图6：债对股的性价比 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：国债利率日变动图8：国债利差日变动 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图9：国开债利率日变动图10：国开债利差日变动 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：回购利率日变动图12：回购利差日变动 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：拆借利率日变动图14：拆借利差日变动 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15：近60个交易日主连合约价格图16：近60个交易日近月合约价格 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17：近60个交易日主连合约的跨品种价差图18：近60个交易日近月合约的跨品种价差 图19：近60个交易日主连的CTD券基差图20：近60个交易日近月的CTD券基差 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图21：近60个交易日主连的CTD券IRR图22：近60个交易日近月的CTD券IRR 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图23：近60个交易日主连的CTD券净基差图24：近60个交易日近月的CTD券净基差 图25：T主连合约价格与前5大净持仓图26：TF主连合约价格与前5大净持仓 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图27：TS主连合约价格与前5大净持仓图28：4TS-T与前5大净持仓之差：TS-T 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图29：2TF-T与前5大净持仓之差：TF-T图30：T跨期价差与前5大净持仓之差：T当季-次季 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发 �通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明�处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com