海外紧缩预期上升，大国博弈加剧，A股大跌

海外紧缩预期上升，大国博弈加剧，A股大跌 2022年09月18日 股指周报（2022.9.13-9.18） 报告要点： 海外方面，美国8月通胀数据超预期，高通胀的粘性使得市场对美联储后续紧缩的预期进一步提升。周五公布的密歇根消费者信心指数中显示，1年期通胀预期回落，这表示美联储雷厉风行的加息对通胀预期产生影响，从美联储观察来看，9月加息75BP已经是大概率事件且目前已经被金融市场pricein，但是不排除美联储为了尽快使得通胀回落而大幅加息100BP，本周美联储21日将进行议息会议，届时资本市场也会受其波动。而从后续来看，美国经济的景气度会因其激进鹰派加息而受损，关注中长期利率市场或先于美权益市场企稳。另外，除了美国保持紧缩外，月初欧央行也保持紧缩将三大利率上调75BP。在外部紧缩的环境下我国货币政策依旧保持宽松中美利差已经不足100BP。上周人民币汇率在之前央行的政策下依旧破7，而这个信号也代表着国内利率市场的独立性会大打折扣，国内宽松货币政策受到的制约也越来越大。 国内方面，从9月公布的8月经济数据来看，在低基数效应和国内稳增长政策发力下，8月经济处于弱修复的过程当中，其中基建投资依旧发挥重要贡献，而房地产投资和出口则起到拖累，消费则因汽车的发力而超预期，目前接近长假的消费旺季，对经济会有所提振。对于权益市场来说，上周在全球股指回落下，A股大盘在赛道板块带领下跌破3200点，市场恐慌情绪有所释放，主要原因还是在于近期无利利好释放，外围地缘政治不确定，俄乌冲突可能会迎来变局，逆全球化速度超预期，对资本市场不友好，另外因为国际关系因素，新能源的强逻辑削弱，而大国博弈下自主可控、军工以及对稳增长政策中房地产的预期使得市场资金开始切换，但是从盘面能看出除了新能源之后，资金并未找到一条主线，从而也带来了资金的外逃。目前基本面上逻辑并未有太大变化，中美经济依旧处于劈叉中，且后续会更加强化。从技术面上看，目前大盘已经跌破3150点附近支撑，后续等待技术面企稳信号，关注重要会议前后的拐点机会。临近长假，价值相比成长的的胜率更高。 创元投资咨询总部 创元投资咨询总部股指研究员：刘钇含 邮箱：liuyh@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0015686 一、上周主要宏观数据和事件回顾 1.1海外 美国8月CPI回落，但仍超预期。周二（9月13日）美国公布8月通胀数据，8月CPI同比增长8.3%,低于前值8.5%,但高于预期8.1%,核心CPI同比增长6.3%，高于前值5.9%和预期6.1%。分项数据来看，能源价格虽然环比 回落5%，但同比依旧维持在高位23.8%，这是导致美通胀保持高位的重要因素，食品同比也保持高位11.4%，剔除掉能源和食品的核心CPI环比上涨0.6%，为预期的两倍，这能体现到来自食品和能源的通胀正传导至其他方面，美国高通胀的粘性超出了市场预期，同时也指向美联储抗击通胀的长期性。而市场对美联储激进鹰派加息的预期升温，9月加息100BP的概率开始上升，而在数据公布之后，10年期美债收益率上升3.45%，市场对9月加息75BP已经完全pricein。 美国8月零售销售月率转正。周四（9月15日）美公布8月零售销售月率，环比录得0.3%，前值为-0.4%，同比增长10%,前值8.7%。数据的转正 指向美国经济目前依旧韧性十足，但从居民储蓄率看，目前居民真实收入处于负增长，储蓄率也低于平均水平，后续居民消费的后劲将不足。 美国9月密歇根大学消费者信心指数提升。周五（9月16日）美国公布9月密歇根大学消费者信心指数录得59.5，高于前值58.2，低于预期60，为今年4月以来最高值。其中分享数据中，9月1年期通胀预期为4.6%，低 于前值4.8%，为去年9月以来最低。 1.2国内 本周央行MLF平价缩量续作。周四（9月15日）在600亿MLF到期下，央行平价缩量续作MLF4000亿元，但缩量续作并不代表流动性的收紧，虽然近期DR007和SHIBOR1W利率有所上行，基本在1.6%附近，但仍旧低于 逆回购利率2%,利率水平保持低位，在流动性充沛的前提下，市场更多关注还在宽信用方面的问题。，此消息对A股市场影响有限。另外，自8月央行 意外下调LPR利率之后，市场一度对央行后续降息降准的预期很高，但从近期公布的金融数据和近期人民币汇率贬值的压力来看，央行后续加码宽货币的可能性不大，且在目前流动性已经很充沛的背景下，即便再进一步降准降息，对A股的利好也在减弱。 中农工建交邮储6大行下调存款利率。9月15日中农工建交邮储6大行下调存款利率，这是继4月后第二次下调存款利率，存款利率的下调利于银行的负债端，也能为银行支持实体融资打开空间。 8月经济数据呈现弱修复状态。8月出口相比前值有了明显的回落，但 固定资产投资和消费的修复则超出市场的预期。后续在出口延续回落下，下半年经济的修复考验度上升。从固定资产投资来看，1-8月固定资产投资同比上升5.8%,高于前值5.5%和预期5.7%，其中基建和制造业支撑投资，而房地产则对整体投资形成拖累。从高频数据看，目前房地产的销售数据同比降幅相比之前有所收窄，但新开工面积依旧保持低位，这使得房地产后续对投资的拖累将延续，基建对整体投资的支撑主要基于政策端，但后期也将面临专项债发行额的减少，对整体投资的支撑也会逐步减弱。制造业则表现平稳，其中从行业来看，高新技术依旧保持在高位，纺织、金属制品等则有所回落。后续随着金九银十的消费旺季到来和极端天气对制造业影响的减弱，制造业生产和需求端的改善望延续。消费端来看，8月社零同比增速为5.4%，高于前值2.7%和预期3.5%。8月社零数据回暖主要在于去年的低基数以及汽车消费的拉动，另外疫情对餐饮的负面冲击也在减弱，8月餐饮收入同比增速为8.4%，远高于前值-1.5%。另外地产后周期的相关消费依旧保持在负增长区间，房地产景气度向下也在拖累相关消费。后续主要关注疫情对消费的影响。 二、本周宏观主要观察点 周一：美国9月NAHB房产市场指数； 周二：中国至9月20日一年期贷款市场报价利率；欧元区7月季调后经常 帐(亿欧元)；美国8月新屋开工总数年化(万户)；美国8月营建许可总数(万 户)；澳洲联储公布9月货币政策会议纪要； 周三：美国8月成屋销售总数年化(万户)；欧洲央行行长拉加德发表讲话；= 周四：美联储FOMC公布利率决议、政策声明及经济预期；美联储主席鲍威尔召开货币政策新闻发布会；英国至9月22日央行利率决定；美国第二季 度经常帐(亿美元)；日本央行公布利率决议； 周五：英国9月Gfk消费者信心指数；德国9月制造业PMI；美国9月Markit 制造业PMI；美国9月Markit服务业PMI。 三、股指观点 3.1市场回顾 上周A股重要股指均呈现大跌，其中上证指数下跌4.16%，深成指下跌5.19%，创业板指下跌0.6%，上证50下跌2.88%，沪深300下跌3.94%，中证500下跌5.74%，中证1000下跌6.25%。板块上看，全部板块均下跌，其中电力设备、公共事业、化工、有色、煤炭跌幅居前。在美联储紧缩预期进一步上升，海外权益市场大跌下，并且新能源逻辑有所弱化，大国博弈加剧，资金找不到新主线下，在新能源板块带领下，股指大跌。 3.2展望 海外方面，美国8月通胀数据超预期，高通胀的粘性使得市场对美联储后续紧缩的预期进一步提升。周五公布的密歇根消费者信心指数中显示，1年期通胀预期回落，这表示美联储雷厉风行的加息对通胀预期产生影响，从美联储观察来看，9月加息75BP已经是大概率事件且目前已经被金融市场pricein，但是不排除美联储为了尽快使得通胀回落而大幅加息100BP，本周美联储21日将进行议息会议，届时资本市场也会受其波动。而从后续来看，美国经济的景气度会因其激进鹰派加息而受损，关注中长期利率市场或先于美权益市场企稳。另外，除了美国保持紧缩外，月初欧央行也保持紧缩将三大利率上调75BP。在外部紧缩的环境下我国货币政策依旧保持宽松中美利差已经不足100BP。上周人民币汇率在之前央行的政策下依旧破7，而这个信号也代表着国内利率市场的独立性会大打折扣，国内宽松货币政策受到的制约也越来越大。 国内方面，从9月公布的8月经济数据来看，在低基数效应和国内稳增长政策发力下，8月经济处于弱修复的过程当中，其中基建投资依旧发挥重要贡献，而房地产投资和出口则起到拖累，消费则因汽车的发力而超预期，目前接近长假的消费旺季，对经济会有所提振。对于权益市场来说，上周在全球股指回落下，A股大盘在赛道板块带领下跌破3200点，市场恐慌情绪有所释放，主要原因还是在于近期无利利好释放，外围地缘政治不确定，俄乌冲突可能会迎来变局，逆全球化速度超预期，对资本市场不友好，另外因为国际关系因素，新能源的强逻辑削弱，而大国博弈下自主可控、军工以及对稳增长政策中房地产的预期使得市场资金开始切换，但是从盘面能看出除了新能源之后，资金并未找到一条主线，从而也带来了资金的外逃。目前基本面上逻辑并未有太大变化，中美经济依旧处于劈叉中，且后续会更加强化。从技术面上看，目前大盘已经跌破3150点附近支撑，后续等待技术面企稳信号，关注重要会议前后的拐点机会。临近长假，价值相比成长的的胜率更高。 图1：工业增加值图2：三驾马车 50 40 30 20 10 0 1991-09-011999-04-012006-11-012014-06-01 -10 -20 -30 60固定资产投资完成额:累计同比 社会消费品零售总额:当月同比进出口金额:人民币:累计同比 30 20 10 0 2016-12-012018-06-012019-12-012021-06-01 10 20 30 40 - - - 资料来源：Wind、创元期货资料来源：Wind、创元期货 图3：固定资产投资图4：30大中城市:商品房成交面积 固定投资三大支柱 固定资产投资制造业基建房地产 40 30 20 10 0 -210016-11-012018-05-012019-11-012021-05-01 -20 -30 -40 50 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 20222013201420152016 20172018201920202021 147101316192225283134374043464952 资料来源：Wind、创元期货资料来源：Wind、创元期货 图5：宏观经济景气指数图6：官方PMI PMI PMI:中型企业 非制造业PMI:服务业 PMI:大型企业 PMI:小型企业 60 55 50 45 40 35 30 25 2014-11-012016-11-012018-11-012020-11-01 宏观经济景气指数:先行指数PMI：三月移动平均 10858 10656 10454 10252 10050 9848 9646 9444 9242 9040 2006-03-312011-03-312016-03-312021-03-31 资料来源：Wind、创元期货资料来源：Wind、创元期货 00 00 00 00 2019-11-01 00 2020-11-01 2021-11-01 6 4 2 0 2-2019-11-01 -4 -6 2020-08-01 2021-05-012022-02-01 图7：CPI图8：PPI 6.00 1614 5.00 12 4.00 10 8 3. 2. 1. 0. -1. 资料来源：Wind、创元期货资料来源：Wind、创元期货 图9：M1和M2同比增速图10：社融增速 M2-M1剪刀差M1:同比M2:同比 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2-0502-09-01 10 5 0 -5 -10 -15 2009-05-01 2016-01-01 -20 4515 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2018-10-