咖啡价格影响因素分析及展望

专题报告——咖啡 系列二： 咖啡价格影响因素分析及展望 走势评级：报告日期： 美国ICE咖啡:看跌2022年9月17日 方慧玲资深分析师(农产品)从业资格号：F3039861 ★美国ICE咖啡期货历史走势回顾： 自1994年以来美国ICE咖啡期货价格在40-300美分/磅的大区间内波动，历史波动中枢140美分/磅左右，总体呈现出“急涨缓跌”的特征。供需形势是行情趋势的核心驱动，供应面的变 投资咨询资格号：Z0010565 Tel:8621-63325888-2737 Email:huiling.fang@orientfutures.com 化主导着价格走势的波动，其中天气因素令波动加剧。基本上大涨行情的出现都是由于灾害性天气导致的大减产引发。 从国际农产品期货价格历史波动率看，波动率从大到小排序：咖啡＞糖＞棉花、玉米＞大豆，咖啡期价是其中波动率最大的。 ★咖啡价格主要影响因素： 1、供需：全球供需格局变化基本上决定了国际价格的大趋势（巴西生产情况常为核心驱动）。 2、库存：反映现货供应情况，主要关注传统咖啡进口国库存数 据及交易所咖啡认证库存数据。 3、成本：市场价格和成本的差距决定了农户的收益，将影响后续的种植投入积极性，进而影响产量。巴西咖啡生产成本较低， 在全球生产中占据绝对优势。 4、汇率：巴西汇率对国际咖啡价格影响较大。雷亚尔升值则利多价格；贬值则利空。 5、天气：随着全球变暖，极端天气频发，加大了全球咖啡生产 的不稳定性。拉尼娜和厄尔尼诺气候带来的降水及气温异常都容易造成全球咖啡的减产，对咖啡的种植生产影响程度取决于拉尼娜或厄尔尼诺气候持续的时间和强度。 ★未来行情展望： 22/23年度全球及巴西产量预计将有所恢复，但恢复程度有限，库销比预计小幅提升；23/24年度全球及巴西产量、库销比预计将继续提升，国际咖啡价格预期呈现趋势性下跌行情，密切关注产地天气情况。分阶段看，2022年10月-2023年2月，国际咖啡价格料偏弱震荡为主，或将在200美分上下运行。2023年3-9月，国际咖啡价格预计下跌，预期目标位160-170美分/磅。 ★风险提示： 主产国天气风险、宏观金融市场动荡风险等。 特别感谢实习生张可可、李兆聪对本文作出的重要贡献。 270 250 230 210 190 170 150 130 110 90 美分/磅 期货收盘价(连续):NYBOT咖啡 农产品 20/10 20/12 21/02 21/04 21/06 21/08 21/10 21/12 22/02 22/04 22/06 22/08 重要事项：未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、咖啡价格历史走势回顾4 2、国际咖啡与其他农产品的相关关系4 3、国际咖啡市场的季节性特征6 4、咖啡市场影响因素分析及展望8 4.1、供需面：全球8 4.2、供需面：巴西、哥伦比亚、越南9 4.3、库存11 4.4、成本11 4.5、巴西汇率雷亚尔12 4.6、天气因素13 4.7、投机资金15 4.8、行情展望15 4.9、风险提示：16 2期货研究报告 图表目录 图表1：ICE咖啡价格走势及行情影响回顾4 图表2：巴西主要农产品产区分布5 图表3：农产品价格走势（统一将2004.1.5价格设为100基准）5 图表4：农产品期价比价关系5 图表5：农产品期价间的相关关系6 图表6：农产品期价比价情况统计6 图表7：2009年以来各农产品期价的历史波动率情况统计（以每日收盘价为基础计算）6 图表8：2004年-2021年ICE咖啡期价月度波动情况统计归纳7 图表9：全球咖啡历年产量情况8 图表10：全球咖啡主产国收获面积情况8 图表11：全球咖啡历年消费量情况9 图表12：全球咖啡历年期末库存和库销比情况9 图表13：全球咖啡年均价及全球库销比走势对比情况9 图表14：全球咖啡年均价变化及全球产量变化对比9 图表15：全球咖啡年均价及巴西库销比走势对比情况10 图表16：巴西咖啡期末库存和库销比10 图表17：巴西及哥伦比亚历年咖啡产量情况10 图表18：越南咖啡产量和期末库存10 图表19：交易所C型咖啡期货价格与认证库存变化11 图表20：美国港口咖啡库存情况11 图表21：ICE咖啡价格与巴西生产成本对比12 图表22：ICE咖啡价格与巴西雷亚尔走势对比13 图表23：南方涛动指数SOI与ICE咖啡价格走势对比（SOI持续低于-7，厄尔尼诺；SOI持续高于7，拉尼娜）14 图表24：ICE咖啡期货非商业多空持仓情况15 图表25：ICE咖啡期货非商业净多持仓与期价对比情况15 1、咖啡价格历史走势回顾 通过回顾1994年以来国际咖啡价格走势及行情主要驱动力量，可以发现咖啡行情往往呈现如下特征： 1、历史价格在40-300美分/磅的大区间内波动，250美分左右及以上属于偏高位。历史波动中枢140美分/磅左右，价格周期底部有所抬升。供需形势是行情趋势的核心驱动，供应面的变化主导着价格走势的波动，其中天气因素令波动加剧。 2、历史上，咖啡价格经常会出现“急涨”行情，基本都是主产国出现灾害天气导致的，其中，巴西作为最大的生产国及出口国，是全球咖啡市场的核心，该国的生产供应变化是国际咖啡市场的晴雨表，因此该国天气是最需要密切关注的。 3、“急涨”后往往会出现较为快速的反转，天气炒作消退，价格会很快回落，盘面“尖顶”的形态较多。 4、相对于上涨趋势中常常表现出来的“暴躁”行情，下跌趋势的过程往往会更为缓和些。且相对于暴涨后的“尖顶”，下跌周期后震荡磨底的时间相对更长。 图表1：ICE咖啡价格走势及行情影响回顾 资料来源：公开资料整理，东证衍生品研究院 2、国际咖啡与其他农产品的相关关系 巴西不仅是全球咖啡的主产国和主要出口国，同样也是甘蔗糖、大豆、玉米、棉花的主要供应国，那么国际咖啡价格与这些农产品价格之间的相关关系如何呢？ 从作物种植区域情况看，巴西咖啡主产区主要集中在东南部，而甘蔗主要种植区在中南部，两种作物种植重叠区相对较大，其中圣保罗州、米拉斯基拉斯州即是咖啡的主产区也是甘蔗的主要种植区；咖啡主产区与玉米、棉花有一定的重叠区，但不算大，与大豆种植重叠区较少。 图表2：巴西主要农产品产区分布 咖啡主产区 甘蔗主产区 占比 阿拉比卡 占比 罗布斯塔 占比 Total 占比 MinasGeras 70% EspíritoSanto 69% MinasGeras 46% SãoPaulo 54% SãoPaulo 13% Rondônia 14% EspíritoSanto 30% Goiás 11% EspíritoSanto 9% Bahia 14% SãoPaulo 8% MinasGerais 10% Bahia 4% MinasGeras 2% Bahia 7% MatoGrossodoSul 8% Paraná 6% 大豆主产区 占比 玉米主产区 棉花主产区 占比 首季（不到30%） 占比 二季（占70%以上） 占比 MatoGrosso 27% RioGrandedoSul 18% MatoGrosso 38% MatoGrosso 63% RioGrandedo Sul 16% MinasGerais 18% Paraná 17% Bahia 26% Paraná 15% Piauí 9% MatoGrossodoSul 14% Goiás 10% Bahia 9% Goiás 11% MatoGrossodo Sul 8% Paraná 9% SãoPaulo 4% 资料来源：USDA，CONAB，东证衍生品研究院 从咖啡、糖、大豆、玉米、棉花五种农产品国际期价历史走势情况看，价格运行大体趋势一致。从各农产品期价的相关关系情况看，根据自2004年1月5日迄今的价格统计数据做出 的相关系数，咖啡与玉米、棉花、糖的价格运行相关系数均达到0.7以上，与大豆价格相关性稍低（0.65），不过数据显示大豆和糖的价格相关性较低。 咖啡与其他农产品的比价在一定范围内波动，截至2022年9月13日，棉花/咖啡、大豆/咖啡的比价已运行至低于均值水平，咖啡/糖的比价高于均值水平，显示出目前咖啡价格相对于棉花、大豆、糖已呈现出价值偏高状态。 图表3：农产品价格走势（统一将2004.1.5价格设为100基准图表4：农产品期价比价关系 700 600 500 400 300 200 100 0 CBOT玉米连续ICE2号棉花连续20 CBOT大豆连续 ICE咖啡连续 ICE11号糖连续 15 10 5 04/01 05/01 06/01 07/01 08/01 09/01 10/01 11/01 12/01 13/01 14/01 15/01 16/01 17/01 18/01 19/01 20/01 21/01 22/01 04/01 05/01 06/01 07/01 08/01 09/01 10/01 11/01 12/01 13/01 14/01 15/01 16/01 17/01 18/01 19/01 20/01 21/01 22/01 0 1.2 玉米/咖啡 咖啡/糖 大豆/咖啡 棉花/咖啡（右轴） 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表5：农产品期价间的相关关系 CBOT玉米连续 ICE2号棉花连续 CBOT大豆连续 ICE11号糖连续 ICE咖啡连续 CBOT玉米连续 1 ICE2号棉花连续 0.6838 1 CBOT大豆连续 0.9066 0.6353 1 ICE11号糖连续 0.6061 0.6718 0.5540 1 ICE咖啡连续 0.7152 0.7950 0.6490 0.7628 1 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表6：农产品期价比价情况统计 玉米/咖啡 棉花/咖啡 大豆/咖啡 咖啡/糖 比价均值 3.1567 0.5479 7.8190 9.2628 最高 5.8875 1.1050 15.3984 15.2471 最低 1.5154 0.2891 4.1856 4.4047 当前值（2022.9.13） 3.1659 0.4747 6.8509 12.1844 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 从农产品价格历史波动率情况看，波动率从大到小排序：咖啡＞糖＞棉花、玉米＞大豆，咖啡期价是五种农产品中波动率最大的，主要是因为咖啡对气候条件更为敏感，尤其是阿拉比卡咖啡的种植对气候要求苛刻，不仅需要适时适量的降水，对气温也有较高要求，而随着全球变暖，咖啡的生产面临的挑战比其他农产品更大。此外，随着全球产量增长的基本停滞、需求的快速增长，供需格局收紧，全球库销比波动中枢下降，这也增加了咖啡价格的波动性。 图表7：2009年以来各农产品期价的历史波动率情况统计（以每日收盘价为基础计算） CBOT玉米连续 ICE2号棉花连续 CBOT大豆连续 ICE11号糖连续 ICE咖啡连续 HV(5) 0.2473 0.2524 0.2035 0.2902 0.2987 HV(21) 0.27 0.2732 0.2186 0.3088 0.318 HV(120) 0.2896 0.2822 0.228 0.3202 0.3244 HV(250) 0.2998 0.2842 0.2341 0.328 0.3262 资料来源：Wind，东证衍生品研究