“泛ERP+智能制造”双轮驱动，引领企业实现数字化转型创新

买入（首次） “泛ERP+智能制造”双轮驱动，引领企业实现数字化转型创新 公司研究|首次报告赛意信息300687.SZ 股价（2022年09月28日）23.52元目标价格27.00元 核心观点 行业计算机 52周最高价/最低价33.51/16.53元总股本/流通A股（万股）39,889/30,531A股市值（百万元）9,382国家/地区中国 公司是国内领先的企业数字化及智能制造解决方案供应商。公司成立之前隶属于美的集团的IT部门，在与Oracle、华为等行业巨头的业务合作中持续沉淀相关的技术及工程经验。2005年公司成立，公司业务最早以ERP系统实施为主。2012年，公 司开启工业管理软件开发“自主研发元年”，推出S-MES系列产品以成功切入智能制造领域，之后公司不断对产品矩阵进行完善和升级，持续拓展行业客户，最终形成了当前“泛ERP+智能制造”为主的业务布局。2021年，公司实现营收19.35亿 （+39.68%），其中泛ERP业务实现收入11.18亿（+37.07%），收入占比为 57.76%；智能制造业务实现收入5.92亿（+43.23%），收入占比为30.59%。 我国工业软件市场前景广阔，“十四五”期间企业数字化及智能制造需求旺盛。在工业4.0时代下，工业软件逐渐成为制造业转型升级的核心。根据《中国工业软件产业白皮书（2020）》，2019年我国工业软件产业规模为1720亿元，2012-2019 年CAGR为13.1%，高于同期5.4%的全球复合增速。2019年，我国工业软件产业规模仅占全球6.44%的份额，而同年我国工业增加值占全球工业增加值的21.23%，由此可预见我国的工业软件市场具有较大的增长空间。ERP是企业优化业务流程、提高经营效率的核心软件，而MES/MOM则是对车间层级的生产流程进行管理，前者偏向于计划及统筹，后者偏向于生产执行，二者能产生较强的协同，共同提升企业运营效率。近年来，国家出台了一系列政策以推动我国制造业企业数字化、智能化转型，“十四五”期间ERP、MES/MOM以及工业互联网应用有望加速渗透。 内生自研与外延并购齐举，坚定产品化转型。2012年后，公司加速自研产品布局，不断扩充产品矩阵：1>在泛ERP领域，公司围绕核心ERP推出提供基于共享技术中台的丰富的数字化中台应用，包括数字化供应链中台应用、数字化营销中台应 用、业财融合中台应用等；2>在智能制造领域，公司持续拓宽产品边界，围绕S-MES打造了一套专业性强、成熟度高、制造运营一体化的工业管理软件产品家族 （S-MOM），此外公司还推出了自主研发的工业互联网平台，以实现企业人、机、物的全面互联。2020-2021年，公司先后通过转债和定增项目以加码推进内生式自研，募集资金投入的研发方向主要包括S-MOM、工业互联网平台以及数字中台产品；同时，公司还通过投资、参股、并购等方式完善产品布局，促进业务协同，实现垂直行业的不断突破。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2022-2024年每股收益分别为0.75、0.99、1.29元，由于公司是国内领先的企业数字化及智能制造解决方案供应商，根据可比公司，给予公司2022年的36倍市盈率，对应目标价为27.00元，首次给予买入评级。 风险提示 客户集中度较高的风险、下游需求不及预期、疫情导致项目实施困难的风险、研发进展不及预期、市场竞争加剧。 报告发布日期2022年09月29日 1周1月3月12月 绝对表现-2.66-4.20.552.77 相对表现3.8110.2723.632.36沪深300-6.47-14.47-23.05-29.59 浦俊懿021-63325888*6106 pujunyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050004 陈超021-63325888*3144 chenchao3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050002 谢忱xiechen@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)1,3851,9352,5543,3364,283 同比增长(%)28.8%39.7%32.0%30.6%28.4% 营业利润(百万元)189240322424552 同比增长(%)179.9%26.8%34.2%31.9%30.1% 归属母公司净利润(百万元)176225301397516 同比增长(%)165.4%27.5%34.0%31.9%30.1% 每股收益（元）0.440.560.750.991.29 毛利率(%)34.9%35.3%36.0%36.6%37.2%净利率(%)12.7%11.6%11.8%11.9%12.1% 净资产收益率(%)18.4%13.8%13.0%15.2%17.1% 市盈率 53.3 41.8 31.2 23.6 18.2 市净率 8.7 4.3 3.8 3.4 2.9 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 一、公司国内领先的企业数字化及智能制造解决方案供应商5 1.1公司聚焦泛ERP、智能制造两大领域，具备完整的产品及解决方案体系5 1.2智能制造业务快速增长，毛利率水平稳步提升8 二、工业软件市场前景广阔，国产化进程有望加速11 2.1工业4.0时代下，工业软件成为制造业转型升级的核心11 2.2我国高端ERP软件国产化率还有较大提升空间14 2.3MES/MOM及工业互联网对于推进我国制造业转型升级有重要意义16 三、内生自研与外延并购齐举，加速自研产品落地21 3.1加速自研产品落地，坚定产品化转型21 3.2内生式自研与外延式并购相结合，持续完善产品及业务布局24 盈利预测与投资建议28 盈利预测28 投资建议29 风险提示30 图表目录 图1：公司数字化及智能制造解决方案全景图5 图2：公司S-MOM智能制造产品体系6 图3：公司工业互联网平台架构6 图4：公司发展历程7 图5：公司部分合作伙伴7 图6：公司的子公司/分公司遍布国内主要业务区域7 图7：公司股权结构（截至2022H1）7 图8：公司营业收入及增速（亿元）8 图9：公司归母净利润及增速（亿元）8 图10：2018-2021年公司营业收入拆分9 图11：2022H1公司营业收入拆分9 图12：公司智能制造业务收入及增速9 图13：公司毛利率与净利率情况10 图14：公司主营业务毛利率情况10 图15：公司毛利结构（百万元）10 图16：公司主要费用率情况11 图17：公司研发支出及增速11 图18：公司研发人员及占比11 图19：从工业1.0到工业4.0的发展之路12 图20：全球工业增加值及增速（万亿美元）12 图21：我国工业增加值及增速（万亿元）12 图22：工业软件分类13 图23：工业软件可运用于产品全生命周期的各个环节13 图24：全球工业软件产业规模及增速（亿美元）13 图25：我国工业软件产业规模及增速（亿元）13 图26：ERP技术成熟度曲线14 图27：全球领先的以产品为中心的ERP供应商15 图28：全球领先的以服务为中心的ERP供应商15 图29：全球ERP市场规模及增速（亿美元）15 图30：我国ERP市场规模及增速（亿元）15 图31：我国ERP市场竞争格局（2021年）16 图32：我国高端ERP市场竞争格局（2021年）16 图33：智能制造技术成熟度曲线16 图34：《“十四五”智能制造发展规划》提出的2025年主要目标17 图35：我国智能制造软件市场规模（亿元）17 图36：MES涵盖的主要功能模块18 图37：MOM的定义18 图38：MES逐渐向MOM发展演进18 图39：全球MES市场规模及增速（亿元）19 图40：我国MES市场规模及增速（亿元）19 图41：我国制造业MES软件行业生态19 图42：我国产品型MES市场竞争格局（2020年）19 图43：区域工业互联网“1+N”结构范式20 图44：工业互联网带动我国制造业增加值规模（亿元）20 图45：公司通过自研实现了产品矩阵的扩充21 图46：公司打造的以“核心ERP+数字中台应用”为核心的企业级数字化产品图谱22 图47：公司S-MOM智能制造产品家族概览22 图48：公司基于SMOM产品拓展的行业套件整体架构22 图49：公司工业互联网平台23 图50：公司泛ERP、智能制造两大核心业务实现了紧密协同23 图51：公司部分成功案例一览26 图52：公司持续加码华东地区业务布局27 表1：公司主营业务及产品5 表2：公司三次股权激励主要内容8 表3：近年来我国出台的工业软件相关政策13 表4：公司自研产品21 表5：公司上市后通过两次募资项目加速业务布局24 表6：赛意产业基金部分投资案例25 表7：2018年以来公司主要的投资或并购一览25 表8：可比公司估值比较29 一、公司国内领先的企业数字化及智能制造解决方案供应商 1.1公司聚焦泛ERP、智能制造两大领域，具备完整的产品及解决方案体系 公司定位于企业数字化转型赋能者、工业管理软件践行者。公司成立于2005年，是国内在工业互联网及智能制造、核心ERP及业务运营中台等领域顶尖的产品及解决方案提供商，专注于面向制造、零售、现代服务等行业领域的集团及大中型企业客户提供数字化及智能制造产品，及与之相关的系统部署、上线运营、后期运维等实施交付服务。公司的业务模式主要包括软件实施开发 服务、系统维护服务以及软硬件代理分销，目前已成功为超过千家来自于制造、零售、服务等行业的企业级客户提供了丰富而具有竞争力的数字化转型服务，拥有华为技术、美的集团、华润集团、深南电路、视源股份、隆基股份等众多优质客户。 表1：公司主营业务及产品 业务板块 主要产品/服务 主要内容 软件实施开发服务 泛ERP 以数字化需求为基础，以IT、DT、云技术为支撑，集企业物流、资金流和信息流为一体的数字化管理平台及系统 智能制造 S-MOM 以S-MES为核心，发展SMI、SAPS、SQMS、SWMS、SEDO、SMDC、SNest等工业管理软件，以实现平台层、物联层、制造执行层及数字决策层的多层次管理 工业互联网平台 通过人、机、物的全面互联，推动形成全新的工业生产制造和服务体系 系统维护服务 用户支持 发生突发事件时，提供诊断、分析、排除故障等完整的解决方案 系统支持 远程或现场执行系统应用健康检查；远程执行系统优化分析 其他服务 客户化开发、现场咨询和服务、系统安装和升级、培训 代理软硬件分销 基于客户自身意愿、结合客户的业务特点作为渠道销售相应的软硬件 数据来源：公司公告，东方证券研究所 图1：公司数字化及智能制造解决方案全景图 数据来源：公司公告，东方证券研究所 公司聚焦泛ERP、智能制造两大领域，具有完整的产品及解决方案覆盖优势： 1>泛ERP：公司一方面针对上述需求，公司一方面提供基于SAP、ORACLE等成熟套装ERP软件的解决方案，覆盖企业业务当中核心稳定的业务管理需求，以解决企业管理效率问题；另一方面，公司通过提供成熟的中台及自研数字化应用产品，包括供应链数字化应用、业财数字化应用、营销数字化应用等以覆盖企业在复杂快速变化的商业环境中需要灵活应变、敏捷实现的业务运营创新需求，以协助企业实现业务在线化、运营数据化、决策智能化的数字化转型目标。 2>智能制造：主要包括S-MOM工业管理软件系列产品以及工业互联网平台。（1）S-MOM是一套专业性强、成熟度高、制造运营一体化的工业管理软件产品家族，其以S-MES为核心，包含了SMI、SAPS、SQMS、SWMS、SEDO、SMDC、SNest等多类产品，实现了自平台层、物联层、制造