核医药龙头优势明显，收入快速增长

更新报告 买入 核医药龙头优势明显，收入快速增长 中国同辐（1763.HK） 2022-09-28星期三 投资要点 目标价：22.70港元 现价：17.46港元 2022年上半年各板块业务显著增长： 预计升幅: 35% 公司2022年上半年收益为人民币26.20亿元，同比增长27.3%；期间毛利15.33亿元，同比增长15.5%；归母净利润1.11亿元，同比增长4.0%。板块方面，公司药品销售收入为17.64亿人民币，同比增长10.6%；放射源产品收 重要数据 入1.72亿人民币，同比增长10.8%；辐照业务收入0.74亿人民币，同比增长 日期 2022-09-27 18.0%；放射治疗设备及相关服务收入2.69亿人民币，同比增长152.1%；其 收盘价（港元） 17.46 他业务收入3.40亿人民币，同比增长145.9%。 总股本（亿股） 3.20 总市值（亿港元）56 净资产（亿元）61.31 总资产（亿元）108.78 52周高低（港元）25.91/16.56 每股净资产（元）19.16 数据来源：Wind、国元证券经纪(香港)整理 主要股东 中国核工业集团有限公司（33.35%）中国原子能科学研究院（18.30%）中国核动力研究设计院（14.69%） 相关报告 深度报告：中国同辐（1763.HK）-20200910更新报告：中国同辐（1736.HK)-20210930更新报告：中国同辐（1736.HK)-20220504 研究部 姓名：林兴秋 SFC：BLM040 电话：0755-21519193 Email:linxq@gyzq.com.hk 行业龙头地位稳固，积极开拓放射性药物市场： 核药及相关服务领域有较严格的管理体系，较高的准入门槛，以及生产方面还需解决辐射防护、人员资质等一系列问题，因此行业壁垒较高，公司龙头地位稳固。同时，公司还积极进行科研创新与市场开拓。报告期内，公司积极参与核医学诊疗工作推进示范基地建设项目；大力开展学术推广；引进钇[90Y]玻璃微球，为国内首批该药物治疗肝癌手术提供保障；向马来西亚TG公司顺利交付首批钴源；与阿根廷DIOXITEK公司签署钴60产品合作协议；全面推进高端国产化放疗设备的落地和市场前期推广；完成新型头体合一伽玛刀设备的研发工作。公司研发管线有7款产品，主要针对肿瘤和神经退行性疾病等核药优势领域，其中碘[131I]MIBG注射液和氟[18F]化钠注射液已进入临床Ⅲ期。此外，公司中核海得威新设深圳市海得威医药有限公司作为早筛早诊等新兴业务的孵化与落地平台，新设海得威科学（香港）生物科技有限公司作为公司国际化平台。 再次覆盖给予买入评级,目标价22.70港元 2022年中期公司业绩在疫情下，维持稳定增长态势实属不易。预计2022-2024 年收入分别为人民币58.3亿、67.73亿和78.85亿；EPS分别为人民币1.2元、 1.37元和1.63元。我们给予公司目标价格为22.70港元，对应2022年17.1倍 PE，较现价有35%的上涨空间，维持‘买入’评级。 人民币 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业额（百万） 4274.2 5143.7 5829.8 6772.7 7885.0 同比增长(%) 7.15% 20.34% 13.34% 16.17% 16.42% 净利润（百万） 213.85 335.7 384.1 438.1 519.9 同比增长(%) -35.09% 56.98% 14.4% 14.1% 18.7% 净利润率(%) 5.0% 6.5% 6.6% 6.5% 6.6% 每股盈利(元) 0.67 1.05 1.20 1.37 1.63 PE@17.46HKD 24.0 15.3 13.4 11.7 9.9 数据来源：wind、公司年报、国元证券经纪（香港）整理 证券研究报告 请务必阅读投资评级定义和免责条款 报告正文 2022年中期业绩简述： 截止2022年6月30日，公司销售收入26.20亿元人民币，同比增长27.3%。期间 毛利为15.33亿人民币，与2021年同期相比增长15.5%。公司净利润为2.40亿人民币，同比增长4.6%。归母净利润为1.11亿人民币，同比增长4.0%。研发费用 1.17亿元，同比增长45.4%。 图1：中国同辐销售收入情况（百万元人民币）图2：中国同辐归母净利润情况（百万元人民币） 数据来源：公司年报、国元证券经纪（香港）整理数据来源：公司年报、国元证券经纪（香港）整理 2022年中期各板块业绩快速增长 公司目前共有5大业务板块，其中药品收入占比最高，本年度达到67.3%。2022年上半年公司各版块业务均有较大增长，并且各领域内都有优秀的创新成果或技术突破。 1）药品领域，2022年上半年实现收入17.64亿人民币，同比增长10.6%，占公司总销售收入的67.3%，同时公司83.3%的毛利来自于该领域业务。此项业务主要提供影像诊断及治疗用放射性药物、尿素呼气试验盒、体外诊断试剂/药盒以及其他药品，主要产品包括碘[125I]密封籽源、氯化锶[89Sr]、碘[131I]口服液、氟[18F]脱氧葡萄糖注射液、锝[99mTc]Tc标记注射液、尿素[C-14]胶囊、尿素[C-13]胶囊等产品，业务主要针对神经内分泌瘤、前列腺癌、神经退行性疾病、帕金森病、类风湿性关节炎等市场需求不断增加的疾病领域。公司在巩固其龙头地位的同时，仍不断加大研发力度，报告期内，公司积极参与核医学诊疗工作推进示范基地建设项目；大力开展学术推广从而扩大胃幽门螺杆菌规范化诊治门诊师范中心项目的影响力；引进钇[90Y]玻璃微球，为国内首批该药物治疗肝癌手术提供保障；进一步整合碘[125I]密封籽源产品销售业务，以提高市场竞争力；呼气试验产品整体销量保持上升趋势，截止2022年6月，新增客户1,764家，累计成交客 户超过19,000家；碘[131I]MIBG注射液和氟[18F]化钠注射液已进入临床Ⅲ期，预计2023年递交上市申请；钯[103Pd]密封籽源待批准进入临床试验；处于各研发阶段的影像诊断及治疗用放射性药品目前临床进展顺利。此外，公司中核海得威新设深圳市海得威医药有限公司作为早筛早诊等新兴业务的孵化与落地平台，新设海得威科学（香港）生物科技有限公司作为公司国际化平台。 2）放射源产品板块，2022年上半年实现收入1.72亿人民币，同比增长10.8%，占公司总销售收入的6.6%。此项业务主要针对医疗及工业领域，公司提供放射治疗、无损探伤和油田示踪等技术服务。报告期内，公司向马来西亚TG公司顺利交付首批钴源；伽玛刀源仍保持市场绝对领先地位，销售收入增长人民币7.0百万元，同比增长72.4%；中核同兴与阿根廷DIOXITEK公司签署钴60产品合作协议，可缓解国内钴源供应需求，利于市场开拓。 3）辐照板块在2022年上半年实现收入74.0百万人民币，同比增长18.0%，占总销售收入的2.8%。该板块主要业务为向医疗器械、食品、中药及化妆品制造商提供灭菌服务及EPC服务。报告期内，医疗类物品辐照加工量增加促使辐照加工服务收入增长。 4）放射治疗设备及相关服务板块收入2.69亿，同比增长152.1%，占总销售收入的10.3%。报告期内，放射治疗设备在甲类市场持续保持领先地位并进一步扩大乙类市场的占有率；全面推进高端国产化放疗设备的落地和市场前期推广；新型头体合一伽玛刀设备的研发工作已完成，样机进入型检阶段。此外，中核安科锐获国家高新技术企业证书；公司参股合资设立江苏高同装备有限公司；中核高能联合国内外核医学专家研发了放射性药物自动分装注射系统，具有出色的防护性能；中核高能联合国内外专家开发了智能辐射防护屏(TF-01-S)，适用于市面上大多数放射性药物手动、半自动、全自动分装和注射系统。 5）其他业务在2022年上半年的收入达到了3.40亿人民币，同比增长145.9%，占总销售收入的13.0%。该模块主要向用户提供进口放射源、医用核素、进口放射性药品、核仪器仪表、医疗器械等产品的贸易服务。公司正在推进与国际化药厂合作引进先进放射性药物、医院耗材集约化管理服务、医疗器械进口代理销售。 图3：2022年上半年公司收入构成情况（百万元人民币） 数据来源：公司年报、国元证券经纪（香港）整理 公司积极增强研发能力，开拓放射性药品市场： 公司具有较强的研发实力，主要进行钻研优化生产技术、新产品开发及现有产品的安全和功效升级方面的研究。公司一直积极研发各种影像诊断及治疗性药品以弥补国内市场相关医疗领域的空白。截至2022年6月30日，公司共有7种在研影像诊断及治疗用放射性药品，其中放射性药品碘[131I]-MIBG注射液、氟[8F]化钠注射液正处于III期临床试验阶段，放射性药品钯[103Pd]密封籽源目前待批准进入临床试验，另有四种处于不同研发阶段的影像诊断及治疗用放射性药品。在研产品主要针对神经内分泌肿瘤、神经退行性疾病等疾病的诊断与治疗。产品拓展方面，主要进行增强学术推广力度、构建核医学整体解决方案平台、提升品牌价值和国际化战略。目前取得的效果较好，其中，核医学整体解决方案平台将整合公司的多项优势业务资源，来提升整体服务质量，服务范围为核医学、放疗、放射科、显像科、手术室的ICU病房等方面，此项业务的正式启动将带动公司各板块业务共同发展。 维持买入评级，目标价位30.35港元 公司业绩维持稳定增长态势。预计2022-2024年收入分别为人民币58.3亿、67.73 亿和78.85亿；EPS分别为人民币1.2元、1.37元和1.63元。随着医疗及体检机构 常态化运营，公司的业务有望进一步增长。我们给予公司目标价格为22.70港元，对应2022年17.1倍PE，较现价有35%的上涨空间，维持‘买入’评级 风险提示： 1）行业政策风险，药品价格的下降风险； 2）新产品研发进度低于预期. 财务报表摘要： 损益表财务分析 百万元,财务年度截至12月31日百万元,财务年度截至12月31日 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 收入4274.25143.75829.86772.77885.0盈利能力 销售成本1658.21901.82157.02505.92917.5毛利率(%)61.2%63.0%63.0%63. 毛利2616.03241.93672.84266.84967.6EBITDA利率(%)18.7%15.1%18.7%1 其他收入79.361.6 (11.0)(11.0)(11.0) 净利率(%)5.0%6.5%6.6% 分销开支行政费用经营盈利 (1,442.6)(1,820.5)(2,040.4)(2,370.4)(2,759.8) (604.1)(498.0)(466.4)(541.8)(630.8) 626.5777.8890.11,012.41,201.8 ROE5.5%8.0%11.2% ROA2.3%3.2%3.9 营运表现 财务开支11.0 应占联营公司 (35.8)(31.1)(27.1)(23.6) SG&A/收入(%)14.1%9.7% 利润实际税率(%)20.2%16. 其他开支 (22.2)(11.0) 0.00.00.0股息支付率(%含优先20.8% 税前盈利596.0802.8905.91,033.31,226.2库存周转天数113.8 所得税 少数股东应占 (120.6)(129.6)(135.9)(155.0)(183.9) 应付账款天数(43.9 利润261.9337.3385.9440.2522.4应收账款天数2 其他全面收入0.00.00.00.00.0 净利润213.6335.8384.1438.1519.9 折旧及摊销171.80.0200.0200.0200.0财务状况 EBITDA 增长