2022H1公募基金全产业链回顾与展望：基金公司盈利能力和稳定性维持较高水平

非银金融证券研究报告 2022年09月29日 2022H1公募基金全产业链回顾与展望：基金公司盈利能力和稳定性维持较高水平 2022年上半年，A股市场大幅调整下，权益基金维持资金净流入，债券基金贡献主要增量。上半年，偏股基金指数累计下跌10%，期间最大跌幅达27%，权益基金份额依然逆势提升0.8%至5.78万亿，资金净流入额708亿 元。但与2019-2021年不同的是，上半年主动权益基金整体并未产生明显的超额收益，因此权益基金中主动管理占比下降1.6pct，结束了自2019年以来的持续增长，上半年权益基金增量资金主要由被动型基金贡献。债券基金方面，纯债类基金大幅增长，与股市相关性较强的“固收+”基金遭赎回，体现了投资者的避险情绪浓厚。 投资评级 行业评级强于大市(维持评级) 上次评级强于大市 作者周颖婕分析师 SAC执业证书编号：S1110521060002 zhouyingjie@tfzq.com 刘金金联系人 liujinjin@tfzq.com 行业走势图 我们认为，居民资产转移的大逻辑并未改变，公募基金仍处于增量竞争时非银金融沪深300 代。在此背景下，基金管理行业体现出两个特点：1）竞争格局尚不稳 定，基金公司2022H1权益基金规模CR10较年初-0.1pct，集中度自2019年以来呈下降趋势；2）管理费率仍维持高位，主动权益基金无论在存量还是新发方面，均未见管理费明显下降的趋势（今年管理费率下降的基金 多为债券基金和货币基金），我们预计未来短期内大幅下降的概率不大。 基金公司盈利能力和稳定性较强，对券商盈利的贡献明显提升。上半年基金公司的收入、利润同比增速虽有所下降，但在股票市场大幅调整的情况下基本符合预期。基金管理业务相对券商其他业务表现出更强的盈利能力 3% -1% -5% -9% -13% -17% -21% -25% 2021-092022-012022-05 资料来源：聚源数据 （券商ROE6.6%vs.基金公司ROE10.6%）和稳定性。因此，对于含“基”量 高的券商来说，公募基金的利润贡献率相对去年大幅提高，东方证券、兴业证券、第一创业、长城证券公募业务利润贡献率分别由去年全年的49%/28%/43%/43%提升至今年上半年的134%/40%/51%/92%。 券结基金为券商贡献增量收入。权益类券结基金在权益基金中的占比逐渐提升：上半年，新发权益券结基金占新发权益基金规模的比例达17.4%，较去年全年提升12pct；截至上半年末，权益券结基金规模达3549亿元，较年初提升3.5%，占权益基金总额的比例+0.6pct.至4.6%。1）券结基金为券商贡献分仓佣金收入：上半年，券结基金交易佣金达5.4亿元，占总交易佣金的比例达5.7%，占比较2021H1、2021H2分别提升2.8pct、 1.3pct。财富管理能力较强的中信、广发、东方、兴业券结基金佣金占比分别达8.3%/16.8%/5.4%/7.6%。2）券商的基金托管规模市占率逐年提升，券结基金为券商贡献托管费收入：上半年华泰、东方等券商增长领先，我们预计主要因券结基金发行规模占比提升所致，截至上半年末，华泰、东 方托管规模中券结基金的占比分别达56%、91%。 我们预计，2022年基金公司、基金销售机构基于保有规模的收入较为稳定，但销售机构基于交易的收入或大幅下滑，导致其整体收入承压。上半年销售机构所收取的客户维护费、销售服务费（均基于保有规模收取）分 别同比+9.8%、+55.8%；但今年新发基金持续遇冷，截至目前尚未见明显的回暖趋势，我们判断基民整体认购、申购热情不高，因此销售机构基于交易的认/申/赎费收入或大幅下滑。我们测算，2022年非货币基金规模同比 +4%至16.67万亿元，公募基金总规模同比+9%至27.78万亿元；基金公司 相关收入（管理费-客户维护费）同比+6%至1079亿元，代销机构相关收 入同比-41%至785亿元。 风险提示：资本市场大幅下跌，导致基金净值下跌；基金资金净流入不及预期；市场竞争加剧导致相关费率下降；预测基于一定假设，存在偏差风险。 相关报告 1《非银金融-行业点评:中国权益基金 仍处于高速成长期，预计短期内管理费率不会大幅下降》2022-09-18 2《非银金融-行业点评:基金行业7月报：权益基金规模下滑，份额提升，基金公司盈利增长分化》2022-09-01 3《非银金融-行业点评:中国与PCAOB签署审计监管合作协议，中概自美退市风险有望逐步化解，利好港交所ADT提升》2022-08-28 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.基金产品：权益基金维持资金净流入，债券基金贡献增量5 1.1.权益类基金：资金保持净流入5 1.2.债券基金：纯债基金和同业存单基金贡献主要增量，固收+基金遭赎回7 2.基金管理人：仍处于增量竞争时代，管理费率短期内预计不会大幅下降8 2.1.竞争格局：增量竞争下集中度略降，格局尚不稳定8 2.2.基金管理费率：主动权益基金未见下降趋势9 2.3.经营业绩：受权益市场下跌影响增速放缓10 2.3.1.管理费收入：管理费收入随规模波动10 2.3.2.营收和净利润：受权益市场下跌影响增速放缓11 3.销售机构：基于保有量的各项收入实现同比增长15 3.1.竞争格局：上半年集中度提升，券商和第三方机构持续侵蚀银行份额15 3.2.客户维护费：权益和债券基金尾佣占比均在提升16 3.3.销售服务费：C类基金规模占比提升，销售服务费维持高增速17 3.4.B端第三方代销：债基保有规模及市占率稳步提升，权益基金市占率因机构赎回下降18 3.5.基金投顾进展：业务布局加快，头部券商领先19 3.6.券商改善销售团队结构，投顾人员持续扩张21 4.其他机构：券结基金为券商贡献佣金分仓、托管费收入21 4.1.交易佣金：券商分仓集中度稳定，券结基金为券商贡献丰厚佣金21 4.2.托管费：券结基金为券商贡献托管费收入增量，券商市场份额逐年提升22 5.2022年展望：代销机构收入承压，基金公司或较为稳定23 5.1.非货币基金规模预测：权益基金规模承压，债券基金稳步提升23 5.2.2022年公募基金产业链相关机构收入测算24 5.2.1.管理费收入预测：权益基金同比-11%，公募基金整体同比+4%24 5.2.2.客户维护费预测：权益基金同比-9%，公募基金整体同比-1%24 5.2.3.销售服务费预测：同比+17%25 5.2.4.基金管理人和销售机构收入预测：因基于基金交易的收入或大幅下滑，代销机构收入承压，基金公司更为稳定25 6.风险提示26 图表目录 图1：2022年上半年权益基金规模回落，债券基金和货币基金贡献主要增量（单位：亿元）5 图2：截至2022H1末各类型公募基金规模、份额及增速一览5 图3：2022年上半年权益市场累计下跌10%、最大跌幅达27%6 图4：2022年上半年权益基金维持资金净流入（单位：亿元）6 图5：权益基金新发市场处于近三年低位（单位：亿份）6 图6：上半年主动权益基金指数未跑赢上证指数6 图7：主动权益类基金规模及占比6 图8：2018-2022H1券结基金存量规模7 图9：2018-2022H1券结基金新成立份额7 图10：债券基金各细分类型规模变化（亿元）7 图11：债券基金持有人结构7 图12：“固收+”基金收益与股市同步下降8 图13：“固收+”基金申购赎回净额（亿元）8 图14：投资者风险偏好下降，货币基金规模增速回升（亿元）8 图15：2022年Q2同业存单基金发行加速8 图16：2019年以来基金市场集中度呈下降趋势9 图17：发行公募基金的机构数量持续扩容9 图18：截至2022H1末，权益类基金的管理费率数量分布和平均费率水平9 图19：年初至今（9月27日）下调管理费率的基金主要为债券基金和货币基金10 图20：普通股票型和偏股混合型基金平均管理费率无下降趋势10 图21：2017-2022H1管理费收入及同比增速11 图22：2022H1各类型基金管理费收入11 图23：基金公司营业收入（单位：亿元）12 图24：基金公司净利润（亿元）及ROE13 图25：公募基金公司对上市券商的利润贡献度14 图26：2022年上半年CR100较年初提升15 图27：股票型+混合型基金销售机构保有规模前100名规模（亿元）16 图28：股票型+混合型基金销售机构保有规模前100名市场份额16 图29：非货币基金销售机构保有规模前100名规模（亿元）16 图30：非货币基金销售机构保有规模前100名市场份额16 图31：2017年以来，尾佣比例呈上升趋势16 图32：上半年，权益和债券基金尾佣比例均在提升16 图33：股票型和混合型基金尾佣占比与代销渠道市占率变化一致17 图34：权益基金剔除直销/代销占比变化后的尾佣比例17 图35：债券基金尾佣比例与代销渠道市占率变化一致17 图35：非货币基金销售服务费（单位：亿元）18 图36：C类非货币基金占非货币基金比例逐年提升18 图37：指数型和主动型权益基金换手率18 图38：指数型和主动型权益基金C类规模占比18 图39：基煜基金公募基金保有规模19 图40：汇成基金公募基金保有规模19 图41：基金投顾获批试点机构展业情况20 图42：券商财富管理业务人员结构变化（单位：人）21 图43：2022上半年头部券商投资顾问人数及同比增长率21 图44：2017-2022H1券商交易佣金及券商分仓集中度21 图45：券结基金为券商贡献丰厚佣金22 图46：公募基金托管费收入及平均托管费率22 图47：券商托管规模市场份额逐年提升22 图48：券商2022H1托管费收入情况23 图49：市场波动下，权益基金份额保持稳定23 图50：2022年1-7月，权益基金规模主要受单位净值变化影响23 图51：2022年公募基金非货币基金份额及规模预测24 图52：2022年公募基金管理费收入预测24 图53：2022年公募基金客户维护费（尾随佣金）预测24 图54：2022年公募基金销售服务费预测25 图55：基金销售机构收入结构（不含客户服务费）25 图56：基金销售机构收入结构（含客户服务费，测算值）25 图57：销售机构收入结构与新成立基金规模相关26 图58：2022年基金管理人和销售机构收入预测26 表1：年初至今（9月27日）管理费率下调的普通股票型和偏股混合型基金仅3只10 表2：券商基金投顾业务规模（截至2022.6.30）19 1.基金产品：权益基金维持资金净流入，债券基金贡献增量 受权益市场大幅波动影响，上半年权益基金增速放缓，债券基金贡献主要增量。截至上半年末，公募基金总规模达26.66万亿元，较年初+4.8%。其中，非货币基金规模达16.09 万亿元，较年初+0.5%。权益基金（股票型+混合型基金）规模7.73万亿元，较年初-9.4%； 债券型基金规模7.75万亿元，较年初+12.6%。 图1：2022年上半年权益基金规模回落，债券基金和货币基金贡献主要增量（单位：亿元） 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 201720182019202020212022H1 股票型基金混合型基金债券型基金货币市场型基金另类投资基金QDII基金FOF基金REITs及其他 资料来源：wind，天风证券研究所 注：公募基金规模、份额、分类均采用wind口径，可能与中基协公布的数据略有不同（下同）；权益类基金指wind 口径下的股票型和混合型基金，包括开放式+封闭式。 图2：截至2022H1末各类型公募基金规模、份额及增速一览 资料来源：wind，天风证券研究所 1.1.权益类基金：资金保持净流入 市场波动下，权益基金整体保持资金净流入。上半年，偏股基金指数累计下跌10.0%，最大跌幅达26.7%。新发市场遇冷，上半年股票型+混合型基金新成立规模仅2085亿