外汇策略部分外汇销售和交易

外汇策略外汇销售及交易的一部分 2022年9月15日 中国的财政刺激措施不足意味着经济增长的下行风险 中国的财政刺激措施不足意味着增长的下行风险和人民币 人民币2 外汇策略团队(外汇销售&的一部分 中国的增长前景自上海世博会以来明显恶化。春天的封锁。 交易)6 北京对财政政策的紧缩做法在以下方面已经很明显了 免责声明 72020年，在最初的Covid爆发和封锁期间。 对信贷和财政刺激措施继续持谨慎态度 措施。 迄今为止宣布的信贷和财政措施可能只是中和建筑业疲软的直接负面影响 和房地产行业，但对提振低迷的家庭和房地产行业几乎没有作用。商业信心。 在任何情况下，零科维德政策就像达摩克利斯之剑一样悬在那里。在整个经济中，它有突然封锁的风险。 经济规模之大，意味着仅靠贸易是不可能的。决定性的增长动力，尽管净出口的边际援助将是受欢迎的。 贸易加权的人民币已经保留了其大部分的周期性收益。在过去的两年里，当然还有进一步修正的空间。 在中国日益恶化的基本面。 在美国经济表现出色的情况下，中国的增长前景不容乐观。加上对美元有利的利率差异扩大，应 在未来数月进一步巩固美元/人民币上行。 这种沟通所产生的 加拿大皇家银行资本的一个或多个雇员市场的外汇单位和被传达 你作为征集(为了17 CFR§§1.71(a)-(c)和23.605)进入 衍生品交易。 本通讯由加拿大皇家银行资本市场外汇交易/销售人员编写，仅供您参考，并非研究报告。 由加拿大皇家银行资本市场研究部提供。本文件没有按照旨在促进"一带一路"建设的法律要求编写。独立的投资研究。 G10&EMFX 中国财政刺激手段不足的缺点增长和人民币面临的风险 2022年9月15日,阿尔文·t·谭 中国的经济增长前景自此明显恶化。上海的春天封锁。 北京对财政政策采取的紧缩手段已经是 在2020年最初的Covid爆发期间，这一点很明显。封锁。 在信贷方面继续保持谨慎的态度。 尽管人们对中国的出口能力和 经常账户持续盈余的情况下，将经常账户盈余贴上标签是不准确的。中国是一个"贸易依赖型"经济体，其方式是 韩国或新加坡。贸易（或出口和进口）使 仅占中国GDP的37%，事实上，它略低于印度。而没有人给后者贴上"依赖贸易"的标签。 财政刺激措施。在支持中国经济方面最有效的刺激措施是什么？ 迄今为止所宣布的信贷和财政措施将 有可能只是中和了"中国"的直接负面影响。建筑业和房地产业的疲软，但也是 对提振低迷的家庭和商业情绪没有什么作用。 在任何情况下，零科维德政策都像利剑一样挂在那里。在整个经济中的达摩克利斯之剑，其风险在于 突然封锁。 经济的巨大规模意味着，仅贸易就意味着不是一个决定性的增长动力，尽管边际协助从净出口将受欢迎。 贸易加权的人民币保留了其大部分的周期性波动。过去两年的收益，当然也有空间。 在中国经济形势恶化的情况下，中国的经济发展将出现进一步的调整。 基本面。 中国在表现优异的情况下增长前景不佳美国经济，加上美国的利率差异不断扩大 美元受到青睐，应支撑美元/人民币进一步上行。国际在货未币来基几金个组月织内预。测，中国的经济将减速至仅为1.5%。今年的增长率为3.3%，而世界银行认为是4.3%。 中国是世界第二大经济体，拥有18亿美元的收入。万亿的国内生产总值。其庞大的规模意味着，几百个 价值10亿美元的财政方案不太可能在以下方面起到作用面对强大的逆风，整体增长。此外。 经济规模大意味着它主要依赖于内需推动经济增长。 近几十年来的经济发展都是通过财政 支出和信贷提供。国际货币基金组织2017年的一项研究据估计，中国的信贷乘数已跌至 然而，在2010-2015年期间几乎为零，这可能是由于经济中的信贷和新的信贷趋于饱和。 在部署效率低下。 相比之下，该研究发现，财政刺激措施可能是强大的，假设它做得正确的话。的财政乘数。2010-2015年，预算内支出为1.4。换句话说。国内生产总值增加了1.4%，以应对1个百分点的预算内支出与初始支出比率的变化点 国内生产总值。这个乘数在国际上是很高的，而且是也高于在中国估计的0.7的乘数。 2001-2008年period.1 2.对Covid的线上财政反应的比较，%GDP 印度中国 美国韩国巴西 德国 加拿大日本 英国 1.2021年贸易占GDP的比重(%)我们 140 0369121518212427 120 100 80 60 40 20 来源:加拿大皇家银行资本市场;国际货币基金组织 然而,中国政府表现强烈的厌恶 近几年的扩张性财政政策。这已经是在2020年财政对策的全球比较中很明显以应对Covid-19大流行病。北京的财政在2021年至2022年8月宣布的措施已被类似的吝啬。 0中国官方对政府一般支出的定义 狭隘，不符合《公约》的规定。国际公认的做法。例如，中国的 来源:加拿大皇家银行资本市场;世界银行 1SophiaChen,LevRatnovski,&Pi-HanTsai,"信贷与财政 乘数在中国”,国际货币基金组织的工作论文17/273(2017年12月)。 官方预算数字不包括广泛的预算外资金。 加拿大皇家银行资本市场——总外汇2022年9月15日2 地方政府的活动，如使用当地的政府融资工具（LGFVs）和众多公共 资金。今年的预期财政赤字支出，包括当地政府特别债券额度,只有 与去年的数量相近，并且低于去年的数量。在2020年即将到来。 3.财政赤字开支,元兆 9 Anti-Pandemic 人们还广泛谈论另一个特别中央 伴随着中国经济的快速发展，中国的国债发行量也在不断增加，其中包括1万亿人民币的特别债券。 2020年的债券，以对抗该大流行病。讨论内容是 围绕着类似的1万亿人民币的量子，但没有任何消息。已另一经方得面到，证建实筑。业和房地产业的不景气也是一个原因。部门影响了经济的主要部分。建筑业 活动在2020年贡献了7.1%的国内生产总值，而房地产服务业则为7.2%。对房地产行业的估计 8 7 6 5 4 3 2 1 0 202020212022e 特殊的政府债券 当地政府特殊的债券配额 预算赤字目标 对今年GDP增长的直接拖累约为1个基点。 普遍的共识是，宣布的财政和信贷 政策将大体上抵销"一带一路"的负面直接影响。财产市场的衰退。然而，这不太可能抵消 显著降低了家庭和社会的间接消极影响。 在经历了长期的房价不断上涨之后，商业情绪有所回升。价格。著名的抵制抵押贷款活动影响了未完成的 全国各地的房地产开发项目强调了家庭情绪的脆弱状态，令人沮丧消费者支出。 来源:加拿大皇家银行资本市场 5.房地产市场低迷 除了财政支出措施，还有其他一些支持性措施。必须指出的是，在广大的 1.61.4 在中国这样的国家，地方政府在以下方面发挥着关键作用 1.2 新的构建房价(%m/m) 提供本地化的信贷和财政支持。已经有 1.0 现有的房价(%m/m) 各个城市和地区宣布的零星措施。 0.8 在过去的一年里，各省支持房地产市场。 0.6 诸如放宽第二套住房的限制和抵押贷款等。 0.4 首付要求。这实在是太复杂了，无法 0.2 枚举它们，或考虑它们如何能增加我们的收入。 0.0 在国家总体水平上。这就好比是 -0.2 监测各地房地产市场法规的变化。 -0.4 例如，欧盟的城市。因此，列表中的 Mar-171月18日Nov-18Sep-19Jul-205月21日3天 以下措施仅涵盖了迄今为止宣布的主要措施由中央政府在北京。 资料来源:彭博资讯;加拿大皇家银行资本市场 4.关键宣布财政与信贷措施 在这一切之上，是零Covid政策，它就像挂在了笼罩在整个经济上的达摩克利斯之剑，其风险在于 金额(元bn) 突然锁定。不确定性的阴霾也加剧了 人民银行和国有企业的利润转移 1,650 家庭和商业情绪不佳。很难看到 2023年前载LGSB配额 1,500 鉴于零科维德政策将在年底前取消。 政策性银行贷款增加基础设施投资基金 来源:加拿大皇家银行资本市场 这些措施大多涉及额外的信贷供应。 而其中最大的一个问题是，实际上是将支出前置。 800 500 缺乏国产的mRNA疫苗，并且仍然相对较低。老年人的疫苗接种率。当局无力 在夏季防止地方性的Covid爆发是个坏兆头。未来几个月天气转凉，随之而来的是 大的疫情风险。 6.人民币仍保留了大部分的周期性收益 拨给明年的专项资金来自于当地发行的 政府特别债券。我们已经讨论过如何 中国的信贷乘数在结构上可能非常薄弱。 有迹象表明，在经济发展过程中，信贷需求减弱。经济衰退进一步使问题复杂化。 因此，这些措施是否都是值得商榷的 强大的。最好的一个可能是1.65万亿人民币的利润转移到政府，包括1万亿人民币从 中国人民银行，以用于财政支出。这些利润转移是并非新奇，但他们在开始时就被暂停了。 108 106 104 102 100 98 96 94 92 90 人民币贸易加权汇率弹性…… 人民币的CFETS指数 因此，从某种意义上说，它们是"新的"财政措施。 相对于过去两年。 Apr-2011月20Jun-211月22日8月22日资料来源:彭博资讯;加拿大皇家银行资本市场 加拿大皇家银行资本市场——总外汇2022年9月15日3 问题是，北京继续表现出显著的 在刺激经济方面的谨慎态度，以及到目前为止的措施是不可能有力地恢复增长的。坚守的是 零科维德政策是另一个负面因素，压制了经济前景。 随着增长前景的恶化，贸易加权的CFETS 在过去一年中，人民币指数仍然上涨了约4%，而且几乎是自2020年8月以来，11%。人民币的总体和相对 在过去的两年里，它的实力可以说是推动了它的发展。相对于其主要交易的昂贵（长期）水平 伙伴，也许除了对台币和美元。因此。货币有足够的空间进一步回调。 与中国不断恶化的基本经济状况相一致。的情况。 7.元可以说是昂贵的 国际清算银行实际有效汇率z分数 当基本面发生变化时，不要试图限制人民币的疲软。这种情况自然主张采用较弱的汇率。 日元韩元欧元澳元 印尼盾 SGD 元台币 -3.0-2.0-1.00.01.02.0 资料来源:彭博资讯;加拿大皇家银行资本市场 中国的经济规模太大，不能只靠贸易来推动，因为讨论。这就是说，净出口仍然是唯一的亮点 在中国的经济中，虽然它不会促进增长，但它会使中国的经济增长变得更快。 手，它的边际帮助将受到欢迎。中国的负面 在美国经济表现出色的情况下，增长前景看好，加上对美元有利的利率差异扩大，应 撑起美元/人民币汇率进一步攀升的基础。 未来几个月。 8.净出口是唯一的亮点 350 300 250 200 150 100 50 中国货物出口(bn)美元中国商品进口(bn)美元 2月19日10月19Jun-20Feb-2110月21Jun-22 资料来源:彭博资讯;加拿大皇家银行资本市场 中国不太可能推行竞争性贬值政策。反正在影响方面不会那么有效 对整体增长的影响。中国人民银行还将继续努力抑制汇率的突然变动。然而，它将 加拿大皇家银行资本市场——总外汇2022年9月15日4 2023 Q1f Q2f Q3f Q4f 0.95 0.98 1.02 1.05 150 145 142 139 1.04 1.08 1.13 1.17 1.00 0.96 0.91 0.88 11.47 11.17 10.78 10.48 10.21 9.80 9.31 8.95 1.32 1.33 1.34 1.34 0.66 0.67 0.67 0.68 0.62 0.63 0.63 0.64 7.10 7.10 7.05 6.95 1410 1390 1370 1340 81.00 80.50 80.00 79.00 32.50 32.00 31.50 31.00 1.4