公司深度报告：储能动力协同并进，锂电龙头引领创新

公司深度报告 2022年09月28日 储能动力协同并进，锂电龙头引领创新 ——宁德时代（300750.SZ）公司深度报告 核心观点 公司为全球锂电龙头，市占率全球第一，业绩保持高速增长。公司成立于2011年，致力于为全球新能源应用提供一流解决方案和服务。 2021年公司动力锂电池装机量和储能锂电池出货量全球市占率分别为 32.6%和24.5%，均位列第一。截至2021年底，公司拥有电池系统产能 170.39GWh、锂电材料产能28.4万吨。2022年上半年公司实现营收1129.7 亿元，同比增长156.3%；归母净利润81.68亿元，同比增长82.17%。 动力锂电池行业高速发展，政策拉动储能锂电池需求提升。动力锂电池方面，2015至2021年，全球动力锂电池装机量从43.5GWh增长到296.8GWh，2021年同比增长102.2%。动力锂电池装机量高速增长的驱动力主要来自于下游新能源车行业高速发展。储能锂电池方面，近年来电化学储能占比持续提升。2021年，全球电化学储能累计装机规模达24.3GW，同比增长70.7%。电化学储能中锂电池占绝对主导，随着近年来各地陆续推出配储政策，我国储能锂电池出货量有望持续提升。 在动力和储能锂电池高速发展的背景下，公司致力于技术创新，研发成果显著。2017年到2021年，公司研发投入从16.32亿元增长到76.91 亿元，年均复合增长率达47.3%；研发人员数量从3425人增长到10079人。公司首创的CTP技术已迭代至第三代，使用CTP技术的三元正极锂电池能量密度从最初的180Wh/kg提升到目前的255Wh/kg。2021年公司发布第一代钠离子电池，单体能量密度高达160Wh/kg，热稳定性超越国家要求。公司计划于2023年实现钠离子电池产业化。同时，公司参与多项国家重点储能电站建设项目，并牵头承担国家重点研发计划。 公司产能快速扩张，新老造车客户两手齐抓。公司产能保持高速扩张，2016至2021年，公司电池系统产能从2.6GWh增长到170.39GWh，年均复合增长率为100.8%。公司与国内多家老牌车企成立合资企业，加强深度合作。造车新势力也已发展为公司主要客户，2021年特斯拉占公司电池装机量的比例为20.1%，位居首位。另外，为满足产能扩张和下游客户日益增长的需求，公司持续布局上游资源，从源头控制成本。 投资建议 基于公司主营业务景气上行、公司新建产能逐步投产，带来新的增长空间，预计2022/2023/2024年公司的营业收入分别为3083.08/4281.68/5524.23亿元，归母净利润分别为268.35/422.88/573.80 亿元，对应EPS分别为11.00/17.33/23.51元/股，以2022年9月28日收盘价416.79元为基准，对应的PE为37.90/24.05/17.73。结合行业景气度，看好公司未来发展。维持“强烈推荐”评级。 风险提示 新能源汽车销量不及预期、国内疫情反复、原材料价格异常波动等。 盈利预测 项目(单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 130355.80 308308.32 428168.49 552422.97 增长率（%） 159.06 136.51 38.88 29.02 归母净利润 15931.32 26835.32 42287.58 57379.72 增长率（%） 185.34 68.44 57.58 35.69 EPS（元/股） 6.88 11.00 17.33 23.51 市盈率（P/E） 85.51 37.90 24.05 17.73 市净率（P/B） 16.22 6.58 5.23 4.09 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所预测，股价为2022年9月28日收盘价416.79元 评级强烈推荐（维持）报告作者 作者姓名李子卓 资格证书S1710521020003 电子邮箱lizz@easec.com.cn 股价走势 基础数据 总股本(百万股)2329.01 流通A股/B股(百万股)2329.01/0.00 资产负债率(%)68.89 每股净资产(元)29.52 市净率(倍)14.55 净资产收益率(加权)6.74 12个月内最高/最低价688.00/368.50 相关研究 《宁德时代市值突破万亿》2021.05.31 《深耕锂电领域，全球动力电池领航者》2021.04.30 公司研究 ·宁德时代 ·证券研究报告 正文目录 1.公司：锂电龙头，成长不止4 1.1.市占全球第一，持续布局海外4 1.2.创始人联合控股，团队实力雄厚5 1.3.利润再创新高，费控效果显著8 2.行业：方兴未艾、出货高增11 2.1.动力锂电池：市场广阔、我国主导11 2.1.1.供给：装机快速增长，产能高度集中11 2.1.2.需求：乘碳中和东风，转向市场驱动13 2.2.储能锂电池：规模提升，政策驱动16 2.3.材料：铁锂迎扩产，三元高镍化18 2.3.1.磷酸铁锂：产能高速扩张，行业集中度高18 2.3.2.三元材料：出货稳步提升，高镍趋势确定20 3.优势：技术驱动、延伸上游22 3.1.专利数量高速增长，技术创新引领行业22 3.1.1.CTP：技术持续迭代，助力降本提效22 3.1.2.钠电：解决技术瓶颈，推进产业落地24 3.1.3.储能：承接国家项目，领衔研发计划25 3.2.布局上游原料资源，保供稳价降低成本26 3.3.老牌车企深度合作，造车新秀注入活力28 3.4.产品产销情况良好，电池产能持续扩张29 4.盈利预测30 5.风险提示31 图表目录 图表1.2016-2022H1公司全球动力电池装机量市占率4 图表2.宁德时代发展历程5 图表3.宁德时代全球布局5 图表4.宁德时代股权结构（截至2022年上半年）6 图表5.公司核心团队成员背景7 图表6.2017-2022H1公司研发人员数量8 图表7.宁德时代股票期权和限制性股票激励计划8 图表8.2018-2022H1公司营收情况9 图表9.2022H1公司营收结构9 图表10.2018-2022H1公司毛利情况9 图表11.2018-2022H1公司分产品毛利率9 图表12.2018-2022H1公司三费情况10 图表13.2018-2022H1公司归母净利润和同比10 图表14.2018-2022H1公司净利率10 图表15.2017-2022H1公司研发投入11 图表16.2017-2022H1公司研发费用率11 图表17.2016-2022H1全球动力电池装机量11 图表18.2021年全球动力锂电池装机量市场份额12 图表19.2017-2021年全球动力锂电池装机量市场集中度12 图表20.2014-2022E中国动力锂电池出货量12 图表21.2021年我国动力锂电池出货量市场份额13 图表22.2012-2021年全球新能源汽车销量13 图表23.2012-2021年全球新能源车渗透率发展情况13 图表24.2021年全球各地区新能源汽车渗透率14 图表25.2012-2022.1-8我国新能源汽车销量14 图表26.2012-2022.1-8我国新能源汽车渗透率14 图表27.2020年我国不同燃料类型乘用车的生命周期碳排放情况15 图表28.2020年新能源车成本结构15 图表29.2017-2021年我国动力电池包成本下行15 图表30.2015-2022.1-8我国公共充电桩保有量16 图表31.2011-2021年我国换电站保有量16 图表32.2019-2021年全球已投运储能项目累计装机规模16 图表33.2013-2021年全球电化学储能项目装机规模16 图表34.2014至2021年全球新增投运电化学储能项目锂电池装机占比17 图表35.2016-2022E我国储能锂电池出货量17 图表36.2022年以来省级配储政策18 图表37.2022年及以后传统磷酸铁锂生产企业新增产能扩张规划19 图表38.2015-2022H1磷酸铁锂出货量19 图表39.2021年我国磷酸铁锂企业市场份额20 图表40.2015-2022H1三元材料出货量与同比20 图表41.2021年三元材料企业市场份额21 图表42.不同组分三元材料性能对比21 图表43.2020年我国不同型号三元材料出货量占比22 图表44.2021年我国不同型号三元材料出货量占比22 图表45.2017-2022H1公司获得专利数量22 图表46.2017-2022H1公司申请专利数量22 图表47.CTP技术23 图表48.宁德时代CTP技术迭代过程23 图表49.不同技术路径对比24 图表50.不同电池性能对比24 图表51.钠离子电池和磷酸铁锂电池各有优势25 图表52.海西州多能互补示范项目储能电站25 图表53.晋江百兆瓦时级储能电站25 图表54.公司部分产业上游布局26 图表55.2020年全球锂矿（碳酸锂）资源量分布情况27 图表56.2014-2021年中国不同类别锂电池出货量占全球出货量比重27 图表57.2022年以来碳酸锂价格高企27 图表58.2020年全球镍矿资源量分布情况28 图表59.2020年全球钴矿资源量分布情况28 图表60.2015-2022年镍现货价格28 图表61.2015-2022年钴现货价格28 图表62.公司与客户设立合资企业29 图表63.2021年公司装机量前十大客户29 图表65.2015-2021年公司分产品产量30 图表66.2015-2021年公司电池系统产能30 1.公司：锂电龙头，成长不止 1.1.市占全球第一，持续布局海外 公司为全球锂电龙头企业，动力与储能锂电池市占率均为全球第一。宁德时代是全球领先的锂电池系统供应商，致力于为全球新能源应用提供一流解决方案和服务。公司成立于2011年，目前已发展为全球动力锂电池和储能锂电池龙头企业。动力锂电池方面，根据SNEResearch数据，2017至2021年公司全球动力电池装机量市占率从16.5%提升到32.6%，连续五年位列全球第一。储能锂电池方面，据EVTank数据，2021年公司全球储能锂电池市场市占率达24.5%，位居行业第一。 图表1.2016-2022H1公司全球动力电池装机量市占率 资料来源：SNEResearch，东亚前海证券研究所 公司传承自ATL，建立于我国福建宁德。公司核心创业团队于1999年创办新能源科技有限公司（ATL）。2011年，创始团队二次创业，聚焦动力电池，创立宁德时代（CATL）。公司发展迅速，2012年与宝马达成战略合作，成为其动力电池核心供应商。2013至2018年间，公司生产规模逐步扩大，并与宇通、上汽、东风、广汽等纷纷达成合作，并于2018年成功上市。此外公司布局储能行业，2020年与国家电网旗下子公司成立合资公司，并参与中国规模最大的电网侧站房式电池储能电站建设。2021年公司宜宾、临港基地相继投产，并推出第一代钠离子电池，产能扩张和技术创新继续推进。 图表2.宁德时代发展历程 资料来源：宁德时代官网，东亚前海证券研究所 公司发展国内业务的同时，持续布局海外供应链本土化。截至目前，公司在全球拥有福建宁德、上海、德国慕尼黑、江苏溧阳、福建厦门五大研发中心和青海西宁、德国埃尔福特、四川宜宾、上海临港等十大生产基地。继德国工厂之后，公司进一步完善全球供应链体系建设。2022年9月5日，宁德时代与匈牙利德布勒森市正式签署预购地协议，公司拟在德布勒森建设一座规划产能为100GWh的电池工厂，项目投资73.4亿欧元，首栋厂房将于年内破土动工，预计建设周期不超过64个月。 图表3.宁德时代全球布局 资料来源：宁德时代官网，公司公告，东亚前海证券研究所 1.2.创始人联合控股，团队实力雄厚 公司核心创始人曾毓群和李平为实际控制人。截至2022年上半年，公司前五大股东为宁波梅山保税港区瑞庭投资公司、黄世霖、香港中