沪铜月报2022.10：宏观的天平向下倾斜，铜博士下方空间逐渐打开，中期逢高沽空为主

沪铜月报2022.10：宏观的天平向下倾斜，铜博士下方空间逐渐打开，中期逢高沽空为主 2022年9月27日报告联系人 信达期货有色团队0571-28132578 信达期货有限公司 CINDAFUTURESCO.,LTD 浙江省杭州市萧山区宁围街道利一路188号天人大厦19-20层全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 核心观点 危机酝酿中，前方晦暗不明。随着美联储九月加息75bp，原以为市场进入一个短暂的靴子落地的真空期，但欧元区PMI数据彻底打破了市场的美好 预期。欧元区PMI连续四个月处于荣枯线以下，前期通胀连续突破高位，高通胀+经济下行+凛冬将至对欧元区产生巨大的压力，欧债危机或在酝酿当中。另一方面，美联储今年度持续的大幅加息推涨美元，美元指数站上114的高位。 持续的低库存+高升水仍在支撑。近一年以来铜一直处于低库存的状态，近期长江有色升贴水也一直高位运行，低库存+高升水一直对铜价起到支撑，但此利多在宏观风险加剧的时候无法较好的体现。 10月份主要是利空主导（美国非农就业和九月CPI数据公布），低库存的支撑起到一定的抗跌作用，但效果可能不明显，10月份铜价偏弱运行。 观点：偏弱运行，波动加剧 策略建议：短期观望或区间操作，中长期空配为主 一、宏观面分析：美元指数高歌猛进，欧元区经济一言难尽 今年的铜价始终受到宏观的正面压制，9月下旬美联储公布了9月份的议息结果，决定继续加息75bp，我们曾预期可能是短期的靴子落地。但欧元区最新的PMI数据和美国的美元指数再次打破了我们的美好预期。9月份欧元区PMI数据再创新低，服务业PMI初值录得48.9，为19个月以来新低；欧元区9月综合PMI初值录得48.2，为20个月以来新低，连续四个月低于荣枯线。 基于此，我们再着重关注欧元目前的处境，凛冬将至，就目前的数据来看，德国、法国等天然气对外依存度较高的国家目前的冬季储备已达标准，冬季前半段至少可以安然度过。但需注意，今冬的天然气蓄水池断供会导致冬季后半段或明春伊始面临巨大的能源短缺压力。与此同时，欧洲通胀连创新高，倒逼欧洲加速加息，势必会加剧经济压力，推动经济进一步下行。 因此，在高通胀+经济下行+能源短缺的三种压力之下，欧元区面临较大的经济危机。 图1.全球三大经济体制造业PMI图2.全球主要经济体核心CPI当月同比 全球三大经济体制造业PMI 全球主要经济体核心CPI当月同比% 65 7.00 60 6.00 55 5.00 50 4.00 45 3.00 40353025 美国：制造业PMI欧元区:制造业PMI中国综合PMI:产出指数 2.001.000.00 -1.00 系列1欧元区中国 数据来源：wind，信达期货研究所 另外，美元指数快速上涨，连续创新高，目前已站上114的关口，直逼120的前高位，对铜价起到持续的压制作用。且美联储近期十分明确的鹰派发言也表示出持续加息的决心，甚至不惜牺牲一部分的经济，未来美元指数仍有继续上行的可能。 美元指数 LME3个月铜价 130 12000 120 10000 110 8000 100 6000 90 4000 80 2000 70 0 图3.美元指数 数据来源：wind，信达期货研究所 二、基本面分析：年内供应相对宽松，银十预期仍在 1.供给：长期受限，年内供应相对宽松 近几年来看，资本支出已经逐步缩减到500亿美元左右，未来几年矿端的产能增速预计将逐渐回落，前期供应宽松的时代暂时落幕，未来几年供应有收紧趋势。但从全球铜矿产量增速来看，今年产量增速将见顶，也就是说本年度产能投放仍处于快速增长期。 25,000 全球铜矿产量及其增速（千吨，％） 8.28% 20,000 7.35% 15,000 4.76% 3.79% 4.97% 5.24% 9.00% 8.00% 7.00% 6.00% 4.95%5.00% 4.00% 3.25% 3.24% 3.00% 10,000 2.74%1.99% 2.00% 1.94% 2.72% 2.00% 5,000 0.67% 1.26%1.09% 0.98% 1.72%1.00% 0.00% -0.73% 0.000.00% % -0.500%.00%0.26%0.00% -1.00% 0-2.00% 产量:铜矿:全球 产量增速 200 0 395.5 291.5 244.7 400 402.5 501.4493.4 428.8 481.6 600 531.5 576.6 580.4590.9 800 976.9 826.5 864.8 1000 1036.9 1200 全球主要铜矿资本支出情况（亿美金） 图4.全球主要铜企资本支出情况（亿美金）图5.全球铜矿产量及其增速（千吨，%） 数据来源：wind，信达期货研究所 铜矿及矿砂进口量 240 220 200 180 160 140 120 100 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 图6.铜矿及矿砂进口量（万吨） 数据来源：wind，信达期货研究所 中国铜冶炼厂粗炼费TC 145 125 105 85 65 45 25 2016-11-012017-11-012018-11-012019-11-012020-11-012021-11-01 图7.铜精矿港口周度库存（万吨）图8.中国铜冶炼厂粗炼费（美元/干吨） 数据来源：wind，信达期货研究所 从短期来看，国内的供应尚未受到影响。2022年度仍处于全球铜矿产出的高增速时期，一方面，今年国内铜矿及矿砂进口一直处于同期历史高位，且铜精矿港口库存一直处于90万吨以上的高位，也处于 历史的绝对高位。另一方面，今年度铜矿进口量基本处于五年同期高位，8月份铜矿及矿砂进口量达到227万吨，环比增长19.5%，同比增长20.4%。表明矿端的供应短期是相对充足的。冶炼产能方面，由于矿端供应，粗炼费维持在80美元/干吨以上，表明当下冶炼需求较强，而10月份也不是铜冶炼厂的集中检修 期，冶炼供需尚能保持平稳投放，预计10月份粗炼费仍维持高位运行。 2.需求：当前需求回暖尚未达到预期，等待银十的进一步驱动 从8月份的开工率看，铜板带开工率环比下降16.3个百分点，铜棒企业开工率下降1个百分点，铜 管开工下降2.49个百分点。下游加工企业的8月份开工率普遍下降，关注9月份的开工率，验证金九的季节性旺季是否起到一定的提振作用。 从盘面数据来看，上期所库存较月初上涨了14.78%，LME库存月末出现明显累库，主要在于注册仓单数量骤增，注销仓单持续减少。国内8月份的终端数据显示，汽车、空调、电源与电网均有回暖，但房地产仍然很弱，家用电冰箱表现也较差。 美国:已开工的新建私人住宅:折年数:季调 图9.欧美零售销售情况（%）图10.美国住房需求变动情况（千套） 欧美零售销售情况 5747 1,900 美国住房需求变动情况(千套) 37 1,500 2717 1,100 7 -3 700 -13-23 300 2016-01 2017-012018-012019-012020-01 2021-01 2022-01 2016-01 2017-01 2018-012019-012020-012021-012022-01 美国:零售和食品服务销售额:总计:同比欧元区19国:零售销售指数:当月同比 美国:新建住房销售:折年数:季调美国:已获得批准的新建私人住宅:折年数 数据来源：wind，信达期货研究所 海外8月份的终端需求总体表现仍然不及预期，美国已开工新建私人住宅数环比上升12.18%，同比下降0.06%，较往年同期相比较平稳；美国零售和食品服务销售额同比增长10.41%，增幅较上月扩大1.88个百分点。国内方面，终端消费总体有在走好。电网基本建设投资完成额持续升温，累计同比10.7%，较上月上涨0.3个点，电源建设投资完成额累计同比18.7%，较上月上涨1.9个点。表现最为亮眼的当属汽车领域，汽车产量当月同比39%，增幅较上月扩大7.5个点，新能源汽车产量当月同比117%，增幅较上月走扩4.3个点。从汽车和电力需求来看，8月份总体仍在回暖。而8月的家电消费呈现分化的状态，其中空调产量同比增长6.1%，增幅较上月扩大5.5个百分点，而家用电冰箱产量当月同比下降5.5%，降幅较上月走扩3.4个百分点。房产竣工面积累计同比下降21.1%，商品房销售面积累计同比下降23%，房地产领域消费情况仍然不容乐观。 家电需求变动情况 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2016-122017-122018-122019-122020-122021-12 产量:空调:当月同比 产量:家用电冰箱:当月同比 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 房产需求 房屋竣工面积累计同比 商品房销售面积累计同比 图11.房产及电力需求情况（%）图12.国内铜下游需求变动情况（%） 2016-02 2016-06 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 数据来源：wind，信达期货研究所 总体来看，房地产的消费仍未达到预期，仍然是下半年的着力点。 三、市场结构分析：低库存+高升水仍在持续 1.全球三大交易所库存持续去库。从库存端来看，上期所库存目前仅达到0.48万吨，较上月底上涨 0.1万吨。COMEX库存绝对量为4.11万吨，处于往年同期较低位，较上月底下降0.61万吨，下降幅度13%，但总体运行保持相对平稳。LME铜库存目前处于12.9万吨，较上月底上涨7.03%，主要是本月末出现了大幅拉涨，LME注销仓单连续下降，注册仓单持续增长，海外挤仓压力可能得以缓解。总的来看，三大交易所总库存处于低位区间，但出现累库趋势。 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 1000000 900000 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 期货收盘价(电子盘):LME3个月铜 全球三大交易所铜库存 2016201720182019202020212022 25 20 15 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图13.三大交易所库存（吨，元/吨）图14.上海保税区库存（万吨） 数据来源：wind，信达期货研究所 LME铜库存季节图 2017201820192020 2021 2022 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 COMEX铜库存季节图 2017201820192020 2021 2022 250000 200000 150000 100000 50000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：wind，信达期货研究所 2.本月进口窗口持续开启。随着铜价转为内强外弱的格局，9月份进口窗口总体上均处于开启的状态， 进口盈利持续走扩，目前处于2542.33元/吨的位置。洋山铜溢价处于106美元/吨的高位，贸易商有利可图，进口需求回暖。目前铜市场处于低库存+高升水的back结构，对铜价的支撑偏强。 进口盈亏变动情况 12