JSW STEEL LTD（JSTL.IN）：持有：2016年第3季度-按体积和资产计

2016年1月29日2016财年第3季度独立EBITDA同比下降c59％，因为停工导致销量下降c16％，价格下降c24％减值可能会影响信用评级，但不会影响我们的估值评级或目标价不变季度停业JSTL的2016财年第三季度可以说不是一个有代表性的季度，销量下降了c16％，价格下降了c24％，每吨EBITDA同比下降了c51％。本季度计划的停产导致产量下降（同比下降-16％）和成本上升（JSTL估计价格为3b印度卢比，或1200印度卢比/吨）。熔炉重启延迟了2个月（从2月16日开始，而不是12月15日之前开始），这迫使JSTL将其年终产量指导值（即13.4吨粗钢产量）下调了c5-6％。 JSTL还告知，它已赢得有关森林开发税（FDT）的法院裁决，如果该裁决由最高法院裁定（或不受另一方的反对），将导致15b印度卢比的现金流入。子公司的业绩也不令人鼓舞；所有子公司都报告负净收入。子公司的综合EBITDA从去年同期的INR1.8b降至INR0.2b净债务为425b印度卢比，增加了5b印度卢比，这是因为JSTL继续削减其资本支出计划。 JSTL计划在16/17财年花费90卢比，以消除c4mtpa的瓶颈，该能力将于16年3月投入运营。 JSTL因在1HFY16违反了契约而获得了银行放宽，但现在的债务/收入状况几乎没有变化。减值可能会影响信用评级，但不会影响我们的估值JSTL为持有（和贷款）给各个子公司的独立账目减值损失为INR56b，合并账目减值为INR21b。这使其独立的EBITDA净债务倍数达到5.7倍（约3.8倍）。由于这些子公司几乎未取得任何EBITDA，因此我们基于EV / EBITDA的目标价不会给这些子公司带来任何估值。 JSTL冲销这些资产的决定对我们的估值没有影响。维持持有，目标价格为940印度卢比我们将FY17 / 18的EBITDA预测下调了c8％（FY16e则下调了29％，主要是考虑到较低的销量指导），以反映出低于预期的钢价。然而，（a）由于自从我们上次更改目标价格以来导致时间流逝导致贴现率降低，并且（b）我们新认为JSTL将能够通过法院和解（关于FDT）获得INR15b，因此我们的净债务估算为低于之前的预期，这导致940卢比的目标价不变。我们维持持有评级。在下一页查看估值和风险 目标价（印度卢比）上一个目标（INR）940.00分享价格（印度卢比）上/下1092.20-13.9%（截至2016年1月29日）市场数据市值（INRm）264,009自由浮动73%市值（美元）3,871BBGJSTL输入3m ADTV（美元）13.3RICJSTL.BO财务和比率（INR）一年至03 / 2015a 03 / 2016e 03 / 2017e03 / 2018e汇丰每股收益72.47-3.9187.1185.01汇丰EPS（上）-59.0296.5392.56变化（％）-n /米-9.8-8.2共识每股收益90.3423.2476.71104.82PE（x）15.1-12.512.8股息收益率（％）1.00.50.50.5EV / EBITDA（x）7.110.56.56.3净资产收益率（％）7.1-0.47.87.152-周价格（INR）1200.00985.00770.001月15日7月15日1月16日目标价：940.00高：1121.25低：809.75电流：1092.20资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计Jigar Mistry *分析师汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+9122 2268 1079Rajesh Lachhani **金属与采矿分析师汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+9122 6164 0687*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司通过以下网址查看汇丰银行全球研究部：https：//www.research.hsbc.com印度股本金属与采矿举行：2016年第三季度-受数量和资产的影响JSW钢铁有限公司（JSTL IN）保持 abc股本 金属与采矿2016年1月29日2我们的公允价值目标价格为940印度卢比/股（不变）风险：上行风险包括JSW Steel快于预期。在FY17e继续扩大卡纳塔克邦和奥里萨邦的铁矿石开采量（不变）时，我们继续对JSW Steel进行估值（不变）； EV / EBITDA为6.0倍（不变；与的可能会导致更便宜和更大倍数，我们在下降周期内适用于所有钢铁业务）。我们的矿石的可用性并导致高于保持目标价格代表我们对JSW股票预期的利用率和收益的评估。当前的实际值应该是。下行风险包括利润率压力，因为我们的940印度卢比的目标价格意味着存在14％的下行空间。由于持续的廉价进口和低于持有评级，我们预期钢材价格将恢复去预期需求前锋。JSW Steel JSTL.INJSW钢独立式3QFY16结果摘要 季度业绩 变化百分比 年度业绩2016年第三季度2015年第三季度2016年第二季度--2015年度2014年度y-y（％）定量细节粗钢产量（万吨）2.73.23.3-14.5%-16.6%12.612.23.7%钢卷（百万吨）2.63.03.2-15.8%-20.1%12.011.91.4%平均INR：USD转换（x）66.062.065.06.5%1.5%0.060.4-100.0%钢铁平均实现量（印度卢比/吨）29,72339,06732,094-23.9%-7.4%39,14739,0030.4%平均EBITDA /吨（INR / t）3,4316,9884,907-50.9%-30.1%7,2347,407-2.3%隐含成本（印度卢比/吨）26,29132,07927,187-18.0%-3.3%31,91331,5961.0%平均EBITDA /吨（USD / t）52.0112.875.5-53.9%-31.1%118.7122.6-3.2%中期业绩（INRBn）净收入72.7115.197.7-36.8%-25.6%460.9453.01.7%支出(63.9)(93.9)(82.0)(374.1)(365.2)库存调整(0.6)4.1(4.0)16.72.4交易良好的购买(0.3)(1.0)(0.4)(3.9)(4.9)原料(39.4)(67.8)(50.2)(273.5)(267.0)员工成本(2.2)(2.3)(2.6)(9.5)(8.0)电力和燃料(5.6)(8.6)(8.3)(34.8)(33.5)其他支出(15.9)(18.3)(16.5)(69.2)(54.2)息税折旧摊销前利润8.721.215.7-58.7%-44.1%86.887.9-1.2%其他的收入1.00.91.14.73.3折旧(6.4)(7.1)(6.3)(27.8)(27.3)息税前利润3.314.910.463.663.9利益(6.6)(7.8)(6.7)(29.1)(27.4)税前收入(3.3)7.13.634.636.5非凡物品(56.0)(1.0)0.1(2.1)(16.9)税前收入（已报告）(59.3)6.13.732.519.6税收17.9(2.0)(1.3)(10.8)(6.2)净收入(41.5)4.12.421.713.4调整后的净收入(3.7)4.82.4纳米纳米22.925.3-9.4%细分结果净收入72.7114.597.7459.1452.0钢铁业务75.8118.4102.4470.7462.6其他业务(3.1)(3.9)(4.7)(11.7)(10.5)息税前利润2.514.010.661.143.7钢铁业务(2.0)9.65.944.429.4其他业务4.44.44.716.714.3资料来源：公司资料估计变更 已修改 以前 更改 2016年2017年2018年2016年2017年2018年2016年2017年2018年收入INRm456,137510,997555,015488,265525,633570,882-6.6%-2.8%-2.8%EBIDTAINRm60,95991,25487,38086,27898,60594,703-29.3%-7.5%-7.7%息税前利润INRm28,80858,00353,52949,95160,65755,855-42.3%-4.4%-4.2%调整后的净收入INRm-94421,05420,54714,26623,33122,371纳米-9.8%-8.2%资料来源：汇丰银行估算估值与风险 abc股本 金属与采矿2016年1月29日3财务与估值营业利润/息税前利润59,67828,80858,00353,529净利息-34,930-31,332-27,693-23,977PBT汇丰PBT25,39125,862-1,409-1,40931,42531,42530,66630,666税收-8,194465-10,370-10,120估值数据净利17,197-94421,05420,547年到03 / 2015a03 / 2016e03 / 2017e03 / 2018e汇丰网利润17,516 -944 21,05420,547电动汽车/销售1.31.41.21.0Jsw Steel Ltd符合BOMBAY SE敏感指数财务报表年到03 / 2015a03 / 2016e03 / 2017e03 / 2018e关键的预测驱动力年到03 / 2015a03 / 2016e03 / 2017e03 / 2018e损益汇总（INRm）钢铁产量（吨）12.012.513.114.1收入529,715 456,137 510,997 555,015钢铁实现（INR / t）41,00232,72135,08035,211息税折旧摊销前利润94,023 60,959 91,254 87,380硬焦煤价格（美元/吨113908590折旧和摊销-34,345-32,151-33,251-33,851外部铁矿石价格（美元/83575558现金流量摘要（INRm）EV / EBITDA7.110.56.56.3经营现金流量69,02570,00761,26758,980电动/ IC1.01.01.00.9资本支出-67,206-45,000-10,000-20,000PE *15.112.512.8投资产生的现金流量-67,206-45,000-10,000-20,000PB1.01.00.90.9股利-2,659-1,209-1,209-1,209FCF产率（％）-10.89.219.414.6净债务变化10,288-23,798-50,058-37,772股息收益率（％）1.00.50.50.5FCF权益-28,05523,89250,15237,866*基于汇丰每股收益（摊薄）资产负债表摘要（INRm）无形固定资产0000有形固定资产604,416617,264594,013580,162当前资产275,173219,366229,129238,008现金和其他19,133 7,186 7,3777,573总资产885,578 842,620 829,132824,159操作负债203,166198,106214,639227,905毛债务424,682 388,937 339,069301,493净债务405,549 381,751331693293,921股东的资金262,088259,935279,781299,119投资首都657,290631,339601,127582,693价格相对1320.001120.00920.0013119220.0020.000.00比率，增长和人均份额分析720.00520.0072520.000.00年到03 / 2015a03 / 2016e03 / 20