战略报告:人民币前景及对行业的影响
2022年9月28日 招商银行国际全球市场|股票研究|市场策略 Strategy回购rt 元前景和影响载体 元人民币的前景:人民币兑美元可能在未来1-2年内进一步走弱季度，因为美国和中国的货币政策分歧可能会继续存在。 增加他们的利差，美国和中国的紧张关系可能会进一步恶化。增加。人民币在2023年可能会出现适度升值，因为美国认为衰退和中国重新开放经济。有两个关键因素决定了 趋势的转折点：美国的通货膨胀率何时会明显下降，而 衰退的到来，以及中国何时会调整其零COVID政策。 广泛的市场:中国/香港的估计收益和远期市盈率均为 股票与人民币汇率呈现正相关关系。市场指数 往往领先人民币汇率大约2-6个月。在人民币贬值的情况下周期，中国股市往往会在人民币汇率之前触底反弹。 香港本地股票和A股的表现优于H股，而能源。 人民币贬值期间，消费类和公用事业表现出色周期。 技术:积极的影响。人民币成本和美元销售的净出口者 将受益，例如AACTech,BYDE,FITHonTeng,Goertek,Luxshare,TK集团、Innolight、Maxscend和小米。一些具有高风险的股票 元/美元债务成本和销售将会受到影响。 资本货物:积极的影响。大多数公司都有收入 来自海外（主要是在美国D区定居），而大部分的生材料和部件都是在中国采购的。三一重机和 中国重汽享有对人民币贬值的最高盈利敏感性，但是汇率不是市场关注的重点，因为主要关注的是 在中国市场的销量。 缺点欧麦尔说cretionary:股市高贡献产生积极的影响 来自海外市场，排名如下。纺织品>小型家居 家电>大型家用电器>体育用品>餐饮业。每1% 人民币对美元贬值可能使纺织公司的净利润增加1-2%。 中国房地产:消极影响，因为人民币疲软使开发商的海外 债务的支付更加昂贵。特别是，美元债务很难再融资。现在直接在海外。基于30%的开发商的债务是在 美元，我们估计汇兑损失占2021年收益的20%。 如果美元/人民币在未来几年内保持在目前的水平上，行业。 气体:消极影响。人民币贬值可能增加天然气进口 “三间的成本e桶石油”,从哪个城市燃气运营商’气体源主要来自于。上游天然气价格上涨将给他们带来压力。 丹尼尔,CFA (852)39000857 danielso@cmbi.com.hk 你们Bingnan博士 (852)37618967 yebingnan@cmbi.com.hk 亚历克斯·NG (852)39000881 alexng@cmbi.com.hk 莉莉杨博士 (852)39163716 lilyyang@cmbi.com.hk 韦恩·冯CFA (852)39000826 waynefung@cmbi.com.hk 沃尔特吸引 (852)37618776 walterwoo@cmbi.com.hk Jeffrey曾 (852)39163727 jeffreyzeng@cmbi.com.hk Jack呗,足协 (852)39000835 jackbai@cmbi.com.hk 梅根夏 (852)37610836 meganxia@cmbi.com.hk 天然气美元保证金。Joseph我们NG 日用消费品:混合影响。乳制品和啤酒厂的原料来源 当地，同时海外收入也很可观。斯穆尔公司70%的收入来自于贸发会议的收入来自海外，但对冲了其外汇风险。 互联网:影响有限。大多数互联网名称都是国内的 玩家。一些有海外收入的公司可能会看到轻微的好处 从，例如腾讯/网易/阿里巴巴有8%/10%/7%的FY22E的收入来自海外。 软件主要服务:整体的影响有限。Hikvision和大华 受益于大量的海外收入和大部分的人民币成本。但是 对SenseTime来说是负面的，因为服务/硬件成本是以美元计价的，而SenseTime是以美元计价的。 GDS净美元债务。 银行和保险:影响有限。地区性银行持有外汇最小 暴露。即使是持有最多外汇资产的中行和工行，也会受到影响。 对利润和账面价值的影响是微不足道的。保险公司只有2%的资产管理在海外投资和<5%的收入来自香港和海外业务。 汽车:总体影响有限。对中国的汽车制造商来说是积极的，因为他们正在增长 出口业务和有大量收入的汽车零部件供应商外汇收益的海外贡献。可能的外汇损失 与美国资本市场的主要融资。对有的玩家来说是负面的重要的进口材料。 (852)39000838 josephwong@cmbi.com.hk 苏菲华NG (852)39000889 sophiehuang@cmbi.com.hk 马利颜 (852)39163719 marleyngan@cmbi.com.hk 吉吉,CFA (852)39163739 gigichen@cmbi.com.hk 施,CFA (852)37618728 shiji@cmbi.com.hk 文晶窦,CFA douwenjing@cmbi.com.hk JasonGU,足协 jasongu@cmbi.com.hk 请阅读最后一页上的分析师证明和重要披露信息1 更多报道，请见《环球时报》：RespCMbr<GO>或http://www.cmbi.com.hk</GO> 人民币在未来1-2季度可能进一步削弱 |叶炳南，博士/yebingnan@cmbi.com.hk(852)37618967/69895170 人民币可能进一步贬值，美元/人民币汇率创下历史新高。 在未来的1-2个季度内，将有一个十年。首先，美中两国的政策分歧可能会继续加大，因为它们的利息差可能会进一步扩大。 美联储计划将其政策利率从目前的3.25%进一步提高到超过3.25%。 明年将达到4.5%。与此同时，中国人民银行面临着进一步放宽信贷的可能性。政策。的zero-COVID政策继续减缓中国住房的恢复。 制造业和消费支出。另外，美国和中国的地缘政治风险也是如此。可能会进一步增加。美国继续升级与中国的紧张关系，在 技术竞争和台湾问题。 美元/人民币汇率在2023年可能出现温和的下降。这一趋势可能会在下列情况下发生变化美国出现衰退，中国经济重新开放。两个关键因素 确定趋势的转折点：1）通胀率何时会大幅上升？经济衰退在美国肆虐;2)中国何时调整零 COVID政策。在中性情况下，美元/人民币汇率可能在2022年底达到7.1 和2023年底的6.75。美元/人民币汇率的平均水平预计将达到 2023年的7.03。 来源:风,CMBIGM 图1：美中利差和美元/人民币汇率图2:中美Gro加盖差距&10y债券息差 来源:风,CMBIGM 图3：2023年美元/人民币平均汇率的预测 S1 美国的稳定增长，中国的强劲恢复 1.5 增长6.0 传播-0.8 7.16 S2 美国的稳定增长，中国的适度恢复 1.5 5.0 -1.0 7.20 S3 在美国稳定增长,中国经济增长疲软 1.5 4.0 -1.3 7.25 S4 在美国经济增长疲软,中国强劲的恢复 0.5 6.0 0.3 6.99 S5 美国增长乏力，中国适度复苏 0.5 5.0 0.0 7.03 S6 在美国经济增长疲软,中国经济增长疲软 0.5 4.0 -0.3 7.08 S7 在美国经济衰退,中国强劲的恢复 -0.5 6.0 1.8 6.74 S8 在美国经济衰退,中国适度恢复 -0.5 5.0 1.5 6.78 S9 在美国经济衰退,中国经济增长疲软 -0.5 4.0 1.3 6.82 场景假设 中国 美国GDP 国内生产总 增长值 3mshibor- 伦敦银行间拆放款利率 美元/RMB (平均) 来源:风,CMBIGM 妊♘和分娩综合管理t人民币贬值的广泛市场 |SO,CFA/danielso@cmbi.com.hk(852)39000857 在前两个人民币贬值周期（2015-2016年，2018年），人民币是积极找出lated*预期收益’MSCI中国的同比增长, HSCI，以及在较小程度上CSI300（图4-6）。就是说。当人民币贬值，中国和香港股票的盈利增长降低了 下来.其他时期的情况也是如此，也就是说，当人民币是升值,盈利增长加速。 *注意:我们看看共识获利预估而不是因为公布财报后者更加滞后，仅每季度/半年更新一次。 人民币和H股的盈利增长之间的正相关关系可以部分地解释为货币转换效应，因为H股是以美元计价的。 港币,但潜在利润主要是人民币。 C挂在共识收益的增长已生育,移动货币 翻译效应，也显示出与人民币的正向关系，尽管是低的。就A股而言，我们认为盈利增长和人民币有 相关，但不是因果关系。概括地说，人民币的流动并没有导致盈利增长的变化。相反，他们的根本原因是中国的经济增长。当中国的经济增长强劲时，收益增长往往是 的情况下，货币政策更有可能收紧，以防止过热,因此人民币升值倾向。 1.收益增长与人民币汇率正相关 资料来源:彭博,CMBIGM 资料来源:彭博,CMBIGM 图4:摩根士丹利资本国际中国收入增长和人民币图5:HSCI的收益增长和人民币 资料来源:彭博,CMBIGM 图6:沪深300指数的收益增长和人民币 人民币与MSCI中国指数的市盈率似乎也有很强的关联性。HSCIcsi300年市盈率的转折点领先于人民币汇率的转折点率,大约2-6个月(图7-9)。 2.远期P/E导致人民币汇率 资料来源:彭博,CMBIGM 资料来源:彭博,CMBIGM 图7:摩根士丹利资本国际中国向前P/E和人民币图8:HSCI向前的P/E和人民币 资料来源:彭博,CMBIGM 图9:CSI300的远期市盈率和人民币 由于每股收益和市盈率都与人民币兑美元汇率呈正相关，因此，如 如上所示，MSCI中国、HSCI和沪深300的指数水平也是如此。积极找出晚元/我们d率。 类似于远期市盈率的主要性质,索引通常导致人民币汇率大约2-6个月(图10-12)。 在人民币贬值周期中，中国的股市往往会在人民币贬值前见底。 在我们看来，人民币汇率上涨的原因是，随着人民币资产变得更加便宜和更有力的宽松政策改善了经济和前景。投资者的兴趣 中国年代候会逐渐increase。 3.作为一个结果，H型野兔和A型野兔是正相关的。以人民币 图10:摩根士丹利资本国际中国和人民币图11:HSCIvs人民币 资料来源:彭博,CMBIGM 资料来源:彭博,CMBIGM 图12:沪深300指数与人民币 资料来源:彭博,CMBIGM 下一步，我们研究了中国A股、H股和B股的相对表现。在不同的人民币周期中，香港本地库存（图13）。 4.4.香港本地股票和A股在此期间的表现优于香港股票。人民币贬值 人民币贬值时A股表现优于H股兔子 在前两个人民币贬值周期（2015-2016年，2018年），A股优于h股,有时间差。 我们认为，主要原因是，陆上投资商（在A-B级市场上拥有定价权）。股份），以人民币为功能货币，对人民币不那么敏感。 作为境外投资者（对H股有定价权）的汇率变动其投资回报主要是以美元或港币计价的（和 因此，如果他们持有H股，将直接受到人民币贬值的影响）。 另一个可能的原因是，A股投资者更多的是在投机。 中国的政策，而人民币贬值通常与中国的政策相吻合。赞成gro加盖/货币宽松政策。 图13：在人民币贬值时，A股的表现往往优于H股的兔子 资料来源:彭博,CMBIGM 注：恒生指数以人民币定价，以调整货币转换的影响。 人民币贬值时，香港本地股票的表现优于H-s的兔子 香港本地的股票（主要包括金融、地产和公用事业）也是如此。在前两个人民币贬值周期中，其表现优于H股（图14-15）。 主要的原因是，香港本地的公司有一个很好的解决方案。与H股相比，人民币的资产和收入要
