电池产能扩张提速，加码锂+负极一体化布局

事件：1）公司拟与沈阳市政府等签订投资协议，总投资100亿元规划建设40GWh动储电池，其中一二期分别建设20GWh；2）拟以自有资金受让骏华新能源持有的瑞福锂业20%股权，已有2.5万吨碳酸锂和1万吨氢氧化锂股权，3万吨碳酸锂产能在建；3）拟向贝特瑞(四川)新材料增资8.84亿元，持有其40%的股权，规划24年年中形成年产10万吨锂电负极材料一体化产能。 加码40GWh产能，远期产能规划350gwh+，支撑后续高成长。公司沈阳储能与动力电池项目规划产能40GWh，预计总投资100亿元，分两期建设，一期投资50亿元建设20GWh储能与动力电池智能制造工厂，单GWh投资2.5亿元（固定资产投资2亿元）。公司合计产能规划超350GWh，我们预计22年底产能可超120GWh，23年底有望超230GWh。 加码锂+负极一体化布局，22H2-23年成本优势将进一步体现。上游方面，公司收购瑞福锂业20%股权，标的公司目前具备锂盐产能3.5万吨，3万吨产能在建，我们预计23年公司碳酸锂出货有望达1万吨+，远期总权益产能规划超7万吨；中游方面，此次拟向四川贝特瑞增资持有其40%的股权，目标在24年年中形成年产10万吨负极一体化产能，产能优先供给亿纬锂能，我们预计23年铁锂、负极、隔膜、电解液产能逐渐开始贡献盈利，随着新增产能投产，公司成本优势将进一步体现，利润增量可观。 乘用车客户连续突破，进入订单+客户释放期，出货预计连续翻番增长，量利双升。目前亿纬国内乘用车客户以小鹏为主，并进入江淮、零跑供应链，此前顺利进入广汽埃安供应链，打破埃安S铁锂版中航独供格局，我们预计未来或进一步供应埃安三元车型，推动市占率进一步提升。 大圆柱方面，公司一期7GWh预计22年年底投产，二期三期预计23H1投产，23年开始贡献增量，此前获成都大运定点，并已拿到德国宝马Neue Klasse系列车型订单。我们预计公司22年出货有望达到27-28gwh（三元8-9gwh，铁锂18-20gwh，其中储能8-9gwh），23年公司三元方形、大圆柱等新产品上量，我们预计出货有望达60gwh+（三元软包10gwh，铁锂40gwh，三元方形、大圆柱各5gwh+），连续两年翻番以上增长。 盈利预测与投资评级 ：我们维持对公司2022-2024年归母净利润32.3/60.9/91.2亿元的预测 ， 同比增长11%/89%/50%， 对应PE为53x/28x/19x。考虑公司23年盈利明显改善，我们给予一定估值溢价，给予23年45倍PE，对应目标价144元，维持“买入”评级。 风险提示：扩产速度不及预期，电动车销量不及预期。 事件：1）公司拟与沈阳市政府等签订投资协议，总投资100亿元规划建设40GWh动储电池，其中一二期分别建设20GWh；2）拟以自有资金受让骏华新能源持有的瑞福锂业20%股权，已有2.5万吨碳酸锂和1万吨氢氧化锂股权，3万吨碳酸锂产能在建； 3）拟向贝特瑞(四川)新材料增资8.84亿元，持有其40%的股权，规划24年年中形成年产10万吨锂电负极材料一体化产能。 加码40GWh产能，远期产能规划350gwh+，支撑后续高成长。公司拟与沈阳市政府、沈阳经开区管委会签订《亿纬锂能储能与动力电池项目投资协议》，主要产品为储能与动力电池，项目主体公司注册资本为1亿元，项目规划产能40GWh，预计总投资100亿元，分两期建设：其中，一期项目投资50亿元建设20GWh储能与动力电池智能制造工厂，单GWh投资2.5亿元（固定资产投资2亿元）。叠加此前已公告荆门174GWh、云南玉溪10GWh、云南曲靖10GWh、成都50GWh、惠州30GWh、武汉10GWh独资产能，以及与SK合资27GWh、与林洋合资10GWh，合计产能规划超350GWh。我们预计公司产能22年底可超120GWh，23年底有望超230GWh，且产能均匹配需求扩产，有客户意向订单锁定，我们预计公司22年出货量近30GWh，23年翻番至60GWh+，未来连续几年维持翻番高增长。 图1：亿纬锂能产能规划（GWh） 加码锂+负极一体化布局，22H2-23年成本优势将进一步体现。上游方面，此次公司拟以自有资金受让骏华新能源持有的瑞福锂业20%股权，标的公司目前具备锂盐产能3.5万吨，3万吨产能在建，充分保障公司碳酸锂产能供应；公司参股的兴华锂业规划产能0.5万吨碳酸锂，控股子公司金海锂业一期1万吨22年Q3末投产，Q4开始贡献增量，二期2万吨于23年陆续建成，我们预计23年公司碳酸锂出货有望达1万吨+；此外公司与川能动力、蜂巢能源成立合资公司，与紫金锂业合作，远期总权益产能规划超7万吨；中游方面，此次拟向贝特瑞(四川)新材料增资8.84亿元，持有其40%的股权，其中贝特瑞持有其60%的股权，目标在24年6月30日前在宜宾市宋家坝产业园区形成年产10万吨锂电负极材料一体化产能，产能优先供给亿纬锂能，后续根据市场情况确定是否继续增加产能，我们预计23年铁锂、负极、隔膜、电解液产能逐渐开始贡献盈利，随着新增产能投产，公司成本优势将进一步体现，利润增量可观。 图2：亿纬锂能锂资源布局 图3：亿纬锂能其他材料端布局 乘用车客户连续突破，进入订单+客户释放期，出货预计连续翻番增长，量利双升。 目前亿纬国内乘用车客户以小鹏为主，并进入江淮、零跑供应链，公司此前顺利进入广汽埃安供应链，为国内客户的重大突破，打破埃安S铁锂版中航独供格局，我们预计未来或进一步供应埃安三元车型，推动市占率进一步提升。大圆柱方面，公司一期7GWh预计22年年底投产，二期三期预计23H1投产，23年开始贡献增量，此前获成都大运定点，并已拿到德国宝马Neue Klasse系列车型大圆柱电池订单，获得海外大客户认可，体现公司在大圆柱领域的核心竞争力。随着新增产能释放，我们预计公司22年出货有望达到27-28gwh（三元8-9gwh，铁锂18-20gwh，其中储能预计8-9gwh），23年公司三元方形、大圆柱等新产品上量，我们预计出货有望达60gwh+（三元软包10gwh，铁锂40gwh，三元方形、大圆柱预计各5gwh+），连续两年翻番以上增长。 投资建议：我们维持对公司2022-2024年归母净利润32.3/60.9/91.2亿元的预测，同比增长11%/89%/50%，对应PE为53x/28x/19x。考虑公司23年盈利明显改善，我们给予一定估值溢价，给予23年45倍PE，对应目标价144元，维持“买入”评级。 风险提示：扩产速度不及预期，电动车销量不及预期。