汽车电子自主龙头，硬件+软件多产品迎来放量

汽车电子自主龙头，硬件+软件多产品迎来放量 核心观点： 经纬恒润-W(688326) 推荐(首次) 公司是国内汽车电子自主龙头企业，多个产品市场份额位居市场领先地位 公司深耕电子系统科技领域近29年，业务覆盖电子系统研发、生产制造到运营服务的各个阶段。作为国内少数能实现覆盖智能驾驶电子产品、研发服务及解决方案、高级别智能驾驶整体解决方案的企业之一。公司部分核心产品及服务打破国外垄断，技术水平及市场地位在国内供应商中处于领先地位。 三位一体业务布局，在汽车电子领域具有竞争力 从短期来看，随着近两年L2、L3级别智能辅助驾驶渗透率的提升，会带动公司毫米波雷达、智能座舱、域控制器等产品快速放量，并伴随着产品升级，价值量的提升，长期来看，公司自动驾驶领域在港口应用及软件开发等具备较强实力和应用积累，硬件+软件多维度引领行业发展。 集中式电子电气架构和SOA架构带来新机遇 公司拥有深厚的软件实力和平台化产品供应能力。集中电子电气架构对供应商软件实力提出更高要求，预计公司将凭借丰富的ECU产品矩阵、完善的智能网联产品布局、汽车软件开发领域的技术积累，在电子电气架构集中式和SOA架构发展趋势中受益。 盈利预测 预计公司2022-2024年归母净利润为2.14/2.89/3.78亿元，同比增长46.62%/34.75%/30.83%，对应EPS分别为1.79/2.41/3.15元， 首次覆盖，给予推荐评级。 风险提示 产品价格下降及毛利率降低的风险，原材料价格波动及供给风险，新冠疫情带来的供应链风险。 主要财务指标 20212022E2023E2024E 营业收入（百万元） 3262.36 4333.23 5849.86 7589.00 收入增长率% 31.61 32.82 35.00 29.73 净利润（百万元） 146.19 214.34 288.82 377.85 利润增速% 98.37 46.62 34.75 30.83 毛利率% 30.88 30.10 30.15 29.83 摊薄EPS(元) 1.22 1.79 2.41 3.15 PE 162.14 110.58 82.07 62.73 PB 15.60 4.54 4.30 4.03 PS 5.45 5.47 4.05 3.12 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 分析师石金漫 ：010-80927689 ：shijinman_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030002 分析师吴砚靖 ：010-80927622 ：wuyanjing@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519070001分析师 杨策 ：010-80927615 :yangce_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520050005 市场数据 2022-09-26 A股收盘价(元) 197.52 股票代码 688326 A股一年内最高价(元) 236.00 A股一年内最低价(元) 85.43 上证指数 3,088.37 市盈率 4.61 总股本（万股） 12,000 实际流通A股（万股） 2,337 流通A股市值(亿元) 46 相对沪深300表现图 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 22/4/19 22/5/21 22/6/22 22/7/24 22/8/25 22/9/26 -20% 经纬恒润-W沪深300 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 公司深度报告●软件开发 2022年09月26日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 投资概要： 我们与市场不同的观点： 我们认为公司具备：1）大客户优势、2）软硬结合一体化解决方案、3）前瞻布局先发优势，受益于智能驾驶发展大浪潮，显著受益。从短期来看，随着近两年L2、L3级别智能辅助驾驶渗透率的提升，会带动公司毫米波雷达、智能座舱、域控制器等产品快速放量，并伴随着产品升级，价值量的提升，长期来看，公司自动驾驶领域在港口应用及软件开发等具备较强实力和应用积累，有望引领自动驾驶行业发展。 1）优质大客户多年积累，有望加速拓展新客户、以及老客户新产品。在前视系统、网管产品、T-BOX等产品龙头地位显著，前雷达、车身域控制器、尾门平台产品、差速锁电子控制单元等产品具备显著优势。公司通过与Mobileye合作，在前视系统国内龙头地位显著（2020年乘用车市占率3.6%，国内企业排名第一），下游客户包括上汽大通、一汽红旗、一汽解放、一汽奔腾、荣威、名爵、吉利、江铃汽车、江淮汽车等。2020年，公司在乘用车新车前视系统（ADAS产品）、网管产品、T-box产品出货量领先，龙头地位显著： √2020年，公司T-BOX产品市占率达3.9%，全部厂商第10位，本土厂商第5位。 √2020年，网关产品出货量83.66万套。 √2020年，乘用车新车前视系统（即ADAS产品）装配量为17.8万辆，市场份额为 3.6%。自主品牌乘用车市场中产品市场份额占比16.7%，位居市场第二。 2）软硬结合一体化解决方案作为公司独有优势，协同效应增厚，近两年新项目开拓顺利，且加速推进。2020年以来，公司新产品、新客户加速推进，为部分主机厂提供了除硬件产品外的研发综合服务，顺应电子电气架构集中化、多域控制器集中化趋势。 3）公司具备前瞻先发优势。毫米波雷达、智能座舱、域控制器等产品将迎来快速放量，自动驾驶领域具备深厚积累和先发布局，有望引领行业发展。公司现阶段主要硬件产品有前视系统、77GHZ毫米波雷达、ADAS控制器、驾驶员监控系统、自动泊车系统、T-BOX等。未来两年毫米波雷达、智能座舱、域控产品将迎来显著增长。 估值与投资建议： 我们预计2022年，伴随公司技术水平持续提升及产线向核心产品调整，公司产能及产能利用率将进一步提升。公司通过具体车型产品已在市场建立了良好的品牌形象，销售端议价能力提升，产品性能与市场竞争力进一步增强，公司产销率与产品均价也将出现良好的提升，经我们测算，公司2022年合计产能可达1620.1万套，产能利用率91.11%，产销率96.75%，产品均价提升至253.65元/套，汽车电子产品可实现收入36.22亿元，同比2021年增长44.88%。 预计公司2022-2024年归母净利润为2.14/2.89/3.78亿元，同比增长46.62%/34.75%/30.83%，对应EPS分别为1.79/2.41/3.15元，给予推荐评级。 主要风险因素： （一）产品价格下降及毛利率降低的风险 在汽车行业内，整车厂凭借其在产业链中的优势地位，通常将整车价格下降的负面影响转移至上游汽车零部件企业。公司产品毛利率主要受产品结构变化、销售价格变动、原材料采购价格变动、汇率波动、市场竞争程度等因素的影响。 （二）原材料价格波动及供给风险 车规级芯片是公司汽车电子产品生产的重要原材料，如果汽车芯片价格、供给等发生变化，将对公司出货量、盈利能力带来影响。 （三）新冠疫情带来的供应链风险 2021年以来，受疫情多点散发的影响，部分零部件厂商进行了停产、减产等，新冠疫情的反复爆发可能再次冲击国内供应链，从而对整车生产产生不利影响，导致对产业链各零部件需求带来影响。 产品 供货时间 下游客户产品说明、功能应用及竞争优势 硬件部分： 车身控制器 2007年 一汽解放 防夹天窗控制器 2011年 英纳法 顶灯控制器 2011年 麦格纳 ADAS 2016年 上汽荣威RX5 附：公司未来几年新客户、新产品、新产能，推广进度及配套车型详细情况、竞争优势等，详情见表1及表2。表1：2020年公司新产品、新客户拓展加速推进 二代尾门平台产品2016年蔚来、广汽、长城等 （PLGM） 2012年开始布局尾门控制器产品研发，到2016年推出首款产品，目前已为国内众多客户成功实现量产配套； 产品已推广到国际市场，积累了丰富的开发和量产经验。 车身域控制器 （BDCM） 域控制器ADCU和千 2019年红旗HS5、HS7、H9、EHS9、H5等 哪吒S、一汽红旗、 自2019年首次量产以来，已累计出货100多万套。累计交付数量超过一万套； 品 产交付的L2++方案中处于领先梯队。 域控制器 2020年 一汽红旗 2016年开始布局毫米波雷达产品研发，目前已研发出了前雷达和角雷达产品。目前雷达产品已经拿下十多家商用车、乘 毫米波雷达 2020年 江铃福特 用车、摩托车等客户订单，产品获得客户高度认可；与视觉感知融合后可实现ACC、FCW、AEB等辅助驾驶功能。 蓝牙数字钥匙 2020年 江铃福特领界、领 域、领睿等江铃全系 通过低功耗蓝牙（BLE）与手机建立连接、配对，凭借数字钥匙和手机之间的双向安全认证，实现蓝牙远控车门，行李 车型，问界M5、M7 箱、车窗、天窗的以及寻车等车控功能。 兆以太网网关GW产 2019年 江铃、赢彻 助力哪吒S打造NETAPILOT3.0智能驾驶辅助系统。在已量 激光雷达集成系统2022年4月 天窗控制器2022年6月 路特斯HyperSUV— —Eletre Daimler奔驰GLC Hyundai等众多客户“帕卡”（Paccar）是美国最大的卡车制造企业，世界排名第 Kenworth以及 二，Kenworth公司--是美国PACCAR集团的子公司，世界上 智能灯光开关产品2022年6月 Peterbilt新一代中卡 最好的卡车及底盘生产商； 全系车型 公司和PACCAR集团自2011年起开始建立良好的合作关系，一直进行着紧密的技术合作与交流。 电子控制器——三代 长城炮、长城大狗、 占据了国内皮卡领域绝大多数的市场份额；根据乘联会公布 差速锁电子控制单元2022年7月 北汽BJ40、�十铃 的2021年度国内皮卡厂商销量排名前十的OEM，有8家已经 D-MAX等 装配恒润差速锁或已与恒润签署开发协议。研发了5合1的路侧融合感知单元，将车规级量产的激光雷 新一代V2X车路协同2022年7月 港口自动化集装箱码 达、毫米波雷达、摄像头以及HPC高性能计算单元布置于同 系统 头 一设备内；为无人车队安全高效运行提供更好的车路协同服务。基于AUTOSAR软件架构开发，支持OTA，作为车窗、后视 领克、极氪品牌，以 镜、门锁、隐藏式外把手、电动门等多种电子电器功能的驱 门模块产品 2022年7月 及高合汽车、Lucid 动控制单元，是车门域的核心部件； 等 集成了由公司多种先进的电机控制算法，大幅提升了车窗、电动门等功能的舒适性、安全性和经济性。 系列 为Eletre激光雷达集成系统提供智能化解决方案，还为Lotus 配套主动尾翼控制器、座椅控制器、氛围灯控制器、12VBMS 已累计出货超2000万套； 服务国内外Inalfa、CIE、Inteva、Mobitech、Daimler、Ford、 车门控制器2022年7月DAF（欧洲商用车）是恒润商用车产品第一个作为欧洲整车公司Tier1供应商的门 控项目，第一个防夹项目，第一个信息安全项目。 软件部分：AUTOSAR基础软件供应商 电子电气仿真功能测试实验室 2009年 2010年一汽、东风、上汽 港口MaaS解决方案2015年 全过程研发服务及解决方案 激光雷达应用（算法处理） 新一代电子电气架构的工具研发平台 2016年吉利 2022年港口无人集卡自动驾 驶系统 2022年7月吉利 对激光雷达输出丰富的三维空间信息做算法处理。支持接入Innoviz、Velodyne、禾赛、速腾聚创和Ouster等激光雷达围绕SystemWeaver工具； 支撑吉利新一代的GEEA2.0架构平台的数字化研发转型及数据库构建。总授权数量超过1000套，涵盖了吉利研究院、极氪、路特斯、SMART、罗佑、威睿等众多研发