市场脉搏：增长放缓，民主党获得更多动力，估值合理

市场的脉搏 增长解除局末, 民主党人获得更多的动力,合理的估值 加拿大皇家银行资本市场公司 LoriCalvasina（美国股票策略主管）（212）618-7634，lori.calvasina@rbccm.com。 投资策略研究|2022年9月19日 价格为2022年9月16日美东时间收市价（除非另有说明）。 冲突披露要求,见24页 传播：2022年9月19日00:15EDT;生产：2022年9月18日23:31EDT GrowthunwindLaTeInnings,DemocratsgainMoreMontum,ReasonableValuation. 在一个坚果地狱 在Pulse中，我们回顾了上周在图表、问题、报价和高频数据方面看到的一些最有趣的东西。三大 你需要知道的事情：（1）在全球贸易中的定位看起来不再令人担忧。（2）民主党人在民调数据中继续获得势头。激起了美国股票投资者对选举的焦虑。(3)标准普尔500指数的估值又开始变得合理。 增长贸易中的定位看起来不再令人担忧 我们已经过去一周，我们一直在路上，在各种会议上发表演讲。周二，我们将参加加拿大皇家银行全球工业会议。 (大多数公司对基本需求的描述都很好），当时CPI比预期的要热，使股票受到冲击，并使纳斯达克指数下跌。当天下跌超过5%。解套的猛烈程度使周五的CFTC发布的关于期货市场定位的消息更让我们感兴趣。 周五CFTC发布的数据是截至前一个星期二的数据。我们在周五下午了解到的情况是，截至周二，在美国的定位是资产管理公司中的纳斯达克期货每周相当稳定，但比2022年8月中旬的高点下降了85%，这一水平相当接近于 2014年的峰值–15日,2021年初,和2022年初(6页)。我们会一直强调资产管理公司在纳斯达克期货中的峰值定位，因为这也是Groth交易需要在短期内暂停的原因。美联储鹰派言论的增加，10年期收益率的上升，以及最后的 周的CPI打印我们是表现不佳的触发因素我们已经最近在G行看到的，但拉长的定位使这一段的 市场容易受到这些负面催化剂的影响。虽然这是说纳斯达克的定位已经见底为时尚早(这是仍然有点历史低点上方),这是值得注意的是，根据我们在这些数据中看到的情况，解套似乎是在后期进行的。 民主党人在民调数据中继续获得势头，激起美国股票投资者的选举焦虑 在上周的高频指标更新中，还有一件事引起了我们的注意，那就是民主党人现在已经牢牢地领先于共和党人。在一般国会选票中（第17页）。国会民主党人的民调数据的改善是在美国总统奥巴马上台后出现的。 减少通货膨胀法》的通过，以及拜登民调的改善（因为汽油价格下降），并与《中国经济周刊》的销量上升相呼应。投注市场上，人们对参议院的期望值重新倾向于民主党人而不是共和党人。虽然在过去的一段时间里，大多数人都在关注本周，我们一直在关注美联储、通货膨胀和联邦快递的预公告，我们认为，对中期选举的预期正在发生转变。 另一个重要的，导致最近市场波动的因素，这似乎不太可能很快解决。 标准普尔500指数的估值开始变得合理了 的周五的收盘时，标准普尔500指数从8月中旬的高点下跌了10%以上，重新测试June低点的可能性似乎越来越大。由于股市走势如此之快，我们正在密切关注估值情况。在那里，我们发现了一个好消息.在最近的 跌，标准普尔500指数自上而下的市盈率低于去年的平均水平。一年的每股收益(18.3x)一年的使用普遍预期每股收益(x)17日, 一年的使用我们自己的EPS预测为218美元，有意义地低于共识（17.8倍）。该指数在接下来的时间里仍然略高于平均水平一年的使用我们212美元的预测，EPS（这也远远低于共识）。这是值得注意的是，该指数将开始接近平均水平。 如果以及当指数回到J月中旬的低点时，特定版本的市盈率倍数（根据我们的计算，如果标准普尔500指数回到J月中旬的低点，将达到平均水平）。命中率为3,561）。虽然在买入方面，股市的盈利前景大致上仍有很多不确定性，但我们怀疑，投资者 鉴于投资者普遍认为任何经济衰退都将是相当短暂的，因此不会允许股票保持太长时间的廉价。浅。 我们的底线 我们认为目前的股票背景非常复杂，我们看到我们2022年4,200年标普500指数的目标既有上行风险也有下行风险。当我们看到2022年年底的时候，我们继续预期会出现波澜不惊的情况。我们认为美国股市正处于深深的看跌情绪（逆向/看涨信号）和对美联储进一步紧缩及其长期影响的持续担忧之间的拉锯战。 经济影响和收益下调。这是我们如何思考几个关键问题，我们认为这些问题将是今年最后几个月股票的关键驱动因素。 EPS。削减预测的需要似乎很可能在下半年仍然是股票的一个悬念，我们注意到，我们自己的标准普尔500指数的每股收益预测远远低于自下而上的共识。这说，盈利情绪已经受到了相当大的打击，夏季EPS估值上调率接近非科技泡沫/金融危机/大流行的低点（约30%）。通常情况下，在主要时期的 在股市中的压力，标准普尔500指数和罗素2000指数的主要底部已经确立3–6个月在EPS预测开始再次转正之前。还值得注意的是，上调的速度修订已经开始愈合，并在9月初再次接近50%，因为向上和向下的修订是相当平衡的。 估值。截至9月中旬，标普500指数的自上而下的市盈率低于在去年的平均水平每股收益,这今年的每股收益使用共识预测,这使用自己的每股收益的预测今年的每股收益 218美元，有意义地低于共识。该指数仍然是使用我们212美元的预测，明年的EPS略高于平均水平（这也远远低于共识）。该指数将开始的方法 如果当指数回到6月中旬的低点时（根据我们的计算，如果标准普尔500指数达到3,561点，就会达到平均水平），该特定版本的市盈率倍数就会达到平均值。)。它也是值得注意的小股价仍然被低估，罗素2000指数的远期市盈率回落到历史范围的低端截止到9月中旬。 政治。中期选举年对股票来说通常是疲软的，尽管它们往往在一年的最后几个月反弹。中期选举似乎有可能最终再次为股票提供一个尾巴风。在2022年，如果共和党如期取得好成绩，考虑到标准普尔500指数在民主党总统和分裂或共和党国会下表现强劲的趋势。然而，我们 预计在接下来的几个月里，选举将成为股票投资者的担忧之源。民调数据、博彩市场和政策报道中的新闻流向都在向民主党/拜登的方向转变，这也是对民主党/拜登有利的。对共和党人在今年秋天的强劲表现的一致预期表示怀疑。 经济。从方向上看，我们认为美国股市的最大风险不是美国在未来几个季度的某个时候陷入衰退。相反,它的经济在2023年中期至晚期陷入衰退。如果 在这种情况下，股市6月中旬的低点根本就不能算作是对这种下跌的折扣，因为股票往往在4月份见底。–5个月之前经济衰退结束。我们还认为还为时过早证券市场要嗅出这个问题，可能要到2023年初才能做到这一点。就目前而言，美国的经济惊喜不再是负面的，供应链正在改善，汽油价格正在下降。 申请失业救济金的人数已经下降，餐饮、飞行和重返工作岗位的情况或稳定或改善。我们可以设想这样一种情况：美国股市对此时此刻好于预期的趋势作出反应在接下来的几个月里（中期选举后，他们通常会松一口气），但在2023年初，随着经济焦虑的回归，他们会抛售。 投资者的情绪和定位。零售投资者的情绪和机构投资者的情绪已经接近GFC和/或2015年的水平–16个低点，这通常标志着股市的底部在主要的紧张时期。VIX和股票认沽/认购比率最近也达到了逆向买入区域。比特币值得关注，因为加密货币和股票的底部往往是重合的。 标准普尔500指数预测 主要的定位要求 2022年年终目标价 2022年每股收益 2023年每股收益 4,200 $218 $212 地理位置 风格大小 我们在美国以外的价值短期、长期增长 小/大 标准普尔500指数部门超重标准普尔500指数部门市场权重标准普尔500指数部门减持 技术 金融类股能源 房地产投资信托基金缺点欧麦尔说cretionary 工业 通信服务 缺点欧麦尔斯台普斯 卫生保健材料 3来源:加拿大皇家银行美国股票策略 公用事业公司 加拿大皇家银行资本市场 个人投资者情绪严重看跌，与全球金融危机时期持平 AAII牛市减熊市（四周平均值）与标普500指数12个月远期回报率对比 50 50% 40 40% 30 30% 20 20% 10 10% 0 0% -10 -10% -20 -20% -30 标准普尔500指数上涨了15.5% -30% -40 平均9/15/22未来12-20%; 个月后-10% 4周avg-25% -40% 阈值过 -50 -50% 52周以来Fwd标普500指数的回报4周的AvgAAII公牛少熊购买信号卖出信号 资料来源：RBC美国股票策略，AAII，彭博。RBC美国股票策略，AAII，彭博。截至2022年9月15日 美国股票未来的定位最近转到所有时间（2015年–16)Lows 美国股票期货的资产管理人名义净多头头寸 (美元,美元毫米) $250,000 $200,000 $150,000 $100,000 $50,000 $- 6月6日-7月8日-9月10日-11月12日-13月14日-15月16日-17月18日-19月20日-21月22日 资产经理/机构。这些是机构投资者，包括养老基金、捐赠基金、保险公司、共同基金，以及客户主要是机构的投资组合/投资经理。资料来源：RBC美国股票策略，RBC期货台，CFTC。RBC美国股票策略，RBC期货台，CFTC。截至2022年9月13日 纳斯达克未来市场的定位不再是全球金融危机后的高点 $250,000 $200,000 $150,000 $100,000 $50,000 $- 标准普尔500指数期货的资产管理人名义净多头头寸 (美元,美元毫米) 跌破2009、2018和2020 低位,接近2011年和2015年–16在反弹前低点 $20,000 $15,000 $10,000 $5,000 $- $(5,000) $(10,000) 资产管理人对NDX期货的名义净多头头寸 (美元,美元毫米) 有接近历史高位,开始看起来超买 $40,000 $30,000 $20,000 $10,000 $- $(10,000) $(20,000) $(30,000) 资产管理人对RTY期货的名义净多头头寸 (美元,美元毫米) 恢复后跌破GFC低点 $8,000 $6,000 $4,000 $2,000 $- $(2,000) $(4,000) 资产经理人对道琼斯期货的净多头头寸（美元，毫米）。 恢复后跌破GFC低点 资产经理/机构。这些是机构投资者，包括养老基金、捐赠基金、保险公司、共同基金，以及客户主要是机构的投资组合/投资经理。资料来源：RBC美国股票策略，RBC期货台，CFTC。RBC美国股票策略，RBC期货台，CFTC。截至2022年9月13日 欧洲和新兴市场的未来定位已大幅下降，可能会出现两极分化 MSCIEAFE期货买入方净多头头寸买方净多头PositoningForMSCI期货上涨定位 (美元,美元毫米)300,000 $29,000 250,000 $24,000 $19,000 $14,000 $9,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 $4,000-50,000 1-141-151-161-171-181-191-201-211-221-0J8an-0J9an-1J0an-1J1an-1J2an-1J3an-1J4an-1J5an-1J6an-1J7an-1J8an-1J9an-2J0an-2J1an-22 资产经理/机构。这些是机构投资者，包括养老基金、捐赠基金、保险公司、共同基金，以及那些客户主要是机构的投资组合/投资经理。日经225指数期货定位结合了以日元和美元为基础的合约，使用截至日期的日元/美元外汇现货价格将以日元为基础的合约转换为美元。资料来源：RBC美国股票策略，RBC期