农产品日报：高基差支撑豆粕，弱预期施压生猪

中信期货研究|农产品日报 报告要点 油脂：印尼政策扰动市场节奏。预计季节性增产，叠加宏观和原油配合，油脂如期重回弱势。油粕：节前备货支撑盘面，中期阿根廷抛压以及北美豆即将上市，蛋白粕短期反弹或结束，中长期开启周期性熊市。玉米：市场供需确较前期有所宽松，但改善空间有限，替代谷物涨价驱动玉米仍易涨难跌，长期仍延续偏强运行。生猪：去产能持续兑现，大周期向上，逢低买入为主。鸡蛋：下半年新增开产有限，在产存栏预计减少，远月可逢低买入。 高基差支撑豆粕，弱预期施压生猪 2022-09-27 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数涨跌对比 周涨跌 日涨跌中信期货商品指数 中信期货有色金属指 数 中信期货农产品指数 中信期货油脂油料指数 中信期货油脂指数 摘要： 【信息】： （1）油脂：根据国家粮油信息中心9月26日监测显示：阿根廷豆油(10月船期)C&F价格1210美元/吨，与上个交易日相比下调50美元/吨；阿根廷豆油 中信期货饲料指数 中信期货谷物指数中信期货能源化工指 数 -6%-4%-2%0%2%4%6% (12月船期)C&F价格1205美元/吨，与上个交易日相比下调50美元/吨。加拿大进口菜油C&F报价：进口菜油(10月船期）C&F价格1780美元/吨，与上个交易日相比下调50美元/吨；进口菜油(12月船期)C&F价格1720元/吨，与上个交易日相比下调40美元/吨。 （2）蛋白粕：根据国家粮油信息中心9月26日监测显示：美湾大豆(11月船期)C&F价格643美元/吨，与上个交易日相比下调11美元/吨；美西大豆（11月船期)C&F价格647美元/吨，与上个交易日相比下调10美元/吨；巴西大豆 (11月船期)C&F价格650美元/吨，与上个交易日相比下调11美元/吨。进口大豆升贴水：墨西哥湾(11月船期）325美分/蒲式耳，与上个交易日相比持平；美国西岸（11月船期）335美分/蒲式耳，与上个交易日相比持平；巴西港口 （11月船期)345美分/蒲式耳，与上个交易日相比持平。 （3）生猪：据博亚和讯监测，2022年9月26日全国外三元生猪均价为24.17 元/kg，较上周五下跌0.14元/kg；仔猪均价为37.04元/kg，较上周五下跌 0.08元/kg；白条肉均价30.99/kg，较上周五持平。猪料比价为6.34:1，较上周五减少0.04。 风险因素：疫情、天气。 农产品研究团队 研究员：李兴彪 010-58135950 lixingbiao@citicsf.com 从业资格号F3048193 投资咨询号Z0015543 王聪颖 010-58135955 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 油脂 观点：印尼或增加出口配额，棕油增仓破位下行领跌油脂板块逻辑：短期看，棕榈油库存压力主导油脂破位下行。美联储加息叠加原油走弱，宏观利空加重。产区马棕油9月前25日出口环比增，产量环比降，提振市场情绪。印尼库存下降，但仍明显高于历史同期水平，料10月底前出口压力仍延续。加拿大菜系新作供需同比变化不大。美豆收割进度或加快，新作上市压力凸显。国内疫情或限制消费增幅，国庆节后消费转淡，油脂跌对区间下沿的有效跌破。中期看，印尼出口恢复性增长压力释放后，油脂供需偏紧格局改善仍有赖于棕油季节性增产。外劳约束以及单产趋势性走低，预计棕油年度增产幅度或下修。美豆丰产后南美或接力增产；中国疫情得到控制，复工后消费或持续走好。印度需求或支撑市场。预计油脂在历史价格中枢位置震荡。长期看，2022年油脂产量增长趋势逐渐明朗，同时印尼生柴添加比例或提到高B40。产业供需决定价格下限，原油价格及生柴需求决定价格上限。投资策略：期货：逢反弹做空，前期空单续持。期权：观望。风险因素：国际局势动荡；棕油增产落空；美豆新作增产不及预期；需求超预期。 菜油：震荡偏弱豆油：震荡偏弱棕油：震荡偏弱 蛋白粕 观点：基差环比走弱，多头或止盈离场逻辑：短期，节日备货需求强化现实供需短缺，高基差领涨盘面。不过考虑多头接获后为十一节后需求淡季，预计多头将于交割月前获利离场。美豆收割加快，新作上市压力凸显。预计市场从高位震荡回落。中期，美豆新作大概率增产，且南美豆新作扩种预期较强，全球供应有望持续增长。8月大豆进口量不及预期，进口榨利亏损导致9-11月大豆进口量预报下调。后续美豆下跌或带来进口榨利回升，进口量增长。蛋白粕消费总量从周期高位趋势性回落。供应增长，需求托底，蛋白粕价格跟随外盘区间偏弱运行，但料相对外盘抗跌。长期看，南美豆或接力北美增产，全球豆类供需持续改善。全球菜籽供应或仍相对豆类偏紧。中国菜籽增产幅度较高，内外价差料收窄。2022年蛋白粕需求前高后低，全年需求同比持平或降。蛋白粕价格或从高位回落。操作建议：期货：区间上沿空单续持。期权：观望。风险因素：国际局势动荡；中美关系恶化；美豆新作增产不及预期；中国需求超预期 豆粕:震荡偏弱菜粕:震荡偏弱 玉米及其淀粉 观点：宏观面压制，玉米期价承压下行逻辑：国际方面：①宏观方面，美联储点阵图释放了鹰派信号，全球央行掀起加息热潮，资金流动性进一步收紧。今日美元指数强势上行，突破114关口，续创2002年以来新高。短期内市场避险情绪显著提升，对包括大宗商品在内的风险资产形成利空冲击，国际原油价格大幅回落，玉米期价承压下行。②美国中西部产区未来数日气温干燥，天气前景有利玉米的干燥和早期收获工作，有助于加快美玉米上市节奏，一定程度增加了市场看空情绪。③乌东公投为黑海谷物协议带来新的挑战，若局势升级或扰动短期市场平衡；④全球供应缺口较前值扩大，主要受美国玉米产量下调影响；USDA9月报告下修美玉米单产及播种面积；国内方面，供应端，国内产区进入新陈粮交替阶段，供应有所偏紧，定向水稻价格优势显现。需求端，养殖利润持续走好，但饲料企业补库增加，深加工亏损环比收窄，未来企业采购重心逐步提升。短期来看，需求端分歧仍是当下关注重点，下游需求仍维持偏低，待情绪消化或迎来盘面走弱局面，而资金的离场也会带动一定的向下惯性。但从中长期来看，国内玉米需求预期相对稳定，全球新季玉米供减需增有望抬升国内新作定价区间下沿，但宏观经济预期衰退和国际原油价格中枢下行限制玉米上行空间，预计国内玉米期价仍维持宽幅震荡为主。操作建议：逢低做多风险因素：天气、地缘政治影响 震荡偏强 生猪 观点：供应压力后置，猪价近强远弱逻辑：现货方面，9月26日，河南生猪价格23.90元/公斤，较上日环比变化-1.24%。基本面来看，生猪供需整体偏紧，但近期连续抛储，猪价涨幅放缓。 震荡 期货方面，短期上，国家对于生猪市场调控信号强化，压制期价；长期上，21年底母猪配种效率修复，将导致今年四季度生猪出栏边际增加，且四季度均重或继续抬升，增加猪肉供应，远月期货价格面临压力，可以关注逢高抛空机会。操作建议：区间操作。风险因素：疫情等。 鸡蛋 观点：国庆前现货反弹，期价震荡偏强逻辑：现货端，9月26日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格5.16元/斤，环比变化0.98%，以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格5.45元/斤，环比变化4.21%，销-产区价差0.29元/斤。期货端，9月26日，JD2301收盘价4321，较上一交易日变化-0.09%，较上周变化0.16%。短期看，10月需求较9月预计减少，但存栏环比下降，鸡蛋现货跌幅有限。而期货方面，在四季度在产蛋鸡存栏环比继续减少的预期下，鸡蛋远月价格偏强。长期看，尽管四季度理论存栏预计减少，但是蛋鸡延淘可以灵活补充产能，且今年三季度蛋鸡日龄明显增加，养殖已经出现延淘情况，因此需要关注延淘节奏对供给的影响。操作建议：01合约逢低买入。风险因素：疫情等。 震荡偏强 二、重要数据图表监测： 1.油脂油料期货市场监测 图表1：市场价格监测 项目 2022/9/26 2022/9/23 环比变化值 环比变化百分比 豆油 01合约 8808 9124 -316 -3.46% 05合约 8398 8734 -336 -3.85% 09合约 8286 8548 -262 -3.07% 期差1-5 410 390 20 5.13% 期差5-9 112 186 -74 -39.78% 期差9-1 -522 -576 54 9.38% 主力合约 8808 9124 -316 -3.46% 现货价格 10065 10301 -236 -2.29% 基差 1257 1177 80 6.77% 豆粕 01合约 4014 4047 -33 -0.82% 05合约 3703 3733 -30 -0.80% 09合约 3724 3732 -8 -0.21% 期差1-5 311 314 -3 -0.96% 期差5-9 -21 1 -22 -2200.00% 期差9-1 -290 -315 25 7.94% 主力合约 4014 4047 -33 -0.82% 现货价格 5271 5353 -82 -1.53% 基差 1257 1306 -49 -3.73% 棕榈油 01合约 7298 7758 -460 -5.93% 05合约 7356 7818 -462 -5.91% 09合约 7332 7712 -380 -4.93% 期差1-5 -58 -60 2 3.33% 期差5-9 24 106 -82 -77.36% 期差9-1 34 -46 80 173.91% 主力合约 7298 7758 -460 -5.93% 现货价格 7998 8228 -230 -2.80% 基差 700 470 230 48.90% 资料来源：Wind中信期货研究所 800 600 400 200 0 -200 -400 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 资料来源：Wind中信期货研究所 2022/07/04 RM1-5 RM9-1 2022/07/11 2022/07/18 2022/07/25 元/吨 元/吨 2022/08/01 2022/08/08 2022/08/15 2022/08/22 2022/08/29 2022/09/05 2022/09/12 2022/09/19 2022/09/26 0 2022/07/04 资料来源：Wind中信期货研究所 图表6：菜粕跨月价差 2022/07/11 2022/07/18 2022/07/25 2022/08/01 2022/08/08 2022/08/15 2022/08/22 2022/08/29 2022/09/05 2022/09/12 2022/09/19 2022/09/26 2022/07/04 中信期货研究|策略日报（农产品） 图表2：棕榈油跨月价差 P1-5 资料来源：Wind 图表4：菜油跨月价差 2022/07/11 OI1-5 OI9-1 2022/07/18 元/吨 中信期货研究所 2022/07/25 元/吨 元/吨 2022/08/01 P9-5 2022/08/08 2022/08/15 元/吨 2022/08/22 OI9-5 2022/08/29 P9-1 2022/09/05 元/吨 2022/09/12 元/吨 2022/09/19 2022/09/26 RM9-5 元/吨 5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 2021/09/24 2021/10/09 2021/10/24 2021/11/08 2021/11/23 2021/12/08 2021/12/23 2022/01/07 2022/01/22