软商品策略日报：棉糖破位，胶纸上行，板块分化

中信期货研究|软商品策略日报 2022-09-27 棉糖破位，胶纸上行，板块分化 投资咨询业务资格： 报告要点 橡胶：橡胶依旧偏强，01行情还未完结；纸浆：现货强势，期货难跌；棉花：收购 价预期低引担忧，棉价走弱；白糖：经济衰退预期强，原糖郑糖齐跌。 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 140 130 120 110 100 摘要： 橡胶：橡胶依旧偏强，01行情还未完结 近期反弹的主要原因在于橡胶此前的持续性下跌后绝对价格并不高，可能存在低估。同时，沪胶的交割品今年有着明显的减量预期，有沪胶发动的上涨，传导到了其他胶种。01上方的压力位暂时预估在13600~14000。如非标基差扩大到3000一线，RU的压力也会极度显著。 操作策略：节前离场观望。套利：多RU空NR持有。风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 纸浆：现货强势，期货难跌 纸浆的价格定位依旧是供应定价，针叶浆的供应问题未缓解，国内流程货源偏少情况依旧明显，按照此点，针叶浆价格现货价格不容易出现大幅下跌。期货6500~6800属于偏低价格水平，上方7200~7400存在压力。 操作策略：节前观望。下游企业可按需关注近月采购的机会。风险因素：大宗商品普遍大幅波动、外盘报价异常波动。 棉花：收购价预期低引担忧，棉价走弱 国内市场，供应增加、棉价承压，需求虽然阶段性转旺，但相较于高企的库存压力，基本面看不到明显的上涨驱动力，预计棉价还将走弱，重心下移，关注开秤后的新棉收购价变化。 操作：四季度预计还将走弱，可考虑备兑看跌策略。风险因素：天气、宏观、政策。 白糖：经济衰退预期强，原糖郑糖齐跌 国际方面，经济衰退预期不断增强；普氏预估9月上半月巴西中南部地区产糖294万吨，同比增加15.1%，国际原糖期价下跌走势；国内方面商品市场普跌，郑糖主力合约震荡下挫。8月食糖进口量创新高，国内目前处于纯销售期，在新榨季开始前基本面无太大变化；国内后期进口预期依旧高位，短期或维持震荡或跟随原糖走势；中期或受原油及宏观影响较大。 操作策略：逢高空。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 软商品及特殊品种研究团队 研究员：李青 021-80401708 liqing@citicsf.com从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：橡胶依旧偏强，01行情还未完结（1）青岛保税区人民币泰混价格10990元/吨，平，对上一交易日RU01收盘价基差为-2015；国产全乳老胶11950元/吨，+50。保税区STR20价格1370美元/吨，平。（2）9月26日合艾原料市场报价：白片无；烟片48.09；胶水45.5；杯胶40.00。云南产区，乳胶工厂原料胶水收购价格在11.0(+0.3)-11.3(+0.3)元/公斤不等，全乳胶原料价格10.4-11.2(+0.4)元/公斤。海南产区，国有、金橡胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格11700(+1000)元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格10600(+200)元/吨。（3）2022年前8个月，泰国出口天然橡胶（不含复合橡胶）合计为227.9万吨，同比增5.6%。其中，标胶合计出口115.7万吨，同比增12%；烟片胶出口30.8万吨，同比降5.8%；乳胶出口77.2万吨，同比增1%。。逻辑：昨日橡胶期货夜盘期间创出新高。近期反弹的主要原因在于橡胶此前的持续性下跌后绝对价格并不高，可能存在低估。同时，沪胶的交割品今年有着明显的减量预期，有沪胶发动的上涨，传导到了其他胶种。橡胶供需层面，好转的并不显著。当前处于高产期，供应量较为充裕，而需求在各个层面都表现的明显的疲弱。内需今年旺季不旺的格局基本已经注定；海外市场在加息周期以及高能源价格影响下，需求也在边际恶化。因此如果看橡胶自身的供需变化来说，并没有绝对的利多，累库预期依旧存在，那么中期角度价格仍然大概率会偏弱运行。但就盘面而言，当前最显著的是RU01在博弈交割品减少预期。但运行到上周末，浓全乳的收购价差在海南与云南都出现的极为接近的状态。这理论上会刺激全乳胶的产出量更多的增长。如果这种状态延续，就会对全乳胶的交割品减少预期产生根本上的修正影响，因此是需要关注的。目前还未确实全乳胶是否一定出现了原料争夺占优的情况。总体而言，天胶期货仍有可能继续反弹，从价差角度看，与2020年的极值还有距离。但由于今年的供需整体要比2020年弱，因此可能未到达极值就后可能会带来非标套利以及套保的压力。01上方的压力位暂时预估在13600~14000。如非标基差扩大到3000一线，RU的压力也会极度显著。操作策略：节前离场观望。套利：多RU空NR持有风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 震荡反弹 纸浆 观点：现货强势，期货难跌（1）针叶浆银星参考报价在7500-7550，平；俄针报价7350-7350，平；阔叶鹦鹉6700-6700，平。逻辑：昨日纸浆期货呈现反弹行情。近期供需面略有好转，主要体现在：1、针叶浆成交有所放量，买盘明显增多，促成这一现象的或许是国庆长假前的备货。2、下游成品纸的涨价部分纸种落地。至少从趋势上而言，下游成品纸出现了上行的态势。3、针阔叶浆的美金价格均没有出现下调，人民币汇率贬值对于纸浆呈现的是利多效应，进口成本显著提升。4、俄乌冲突也是针叶浆供应不稳定的因素之一。纸浆的价格定位依旧是供应定价，针叶浆的供应问题未缓解，国内流程货源偏少情况依旧明显，按照此点，针叶浆价格现货价格不容易出现大幅下跌。从按照针叶浆最新完税价格在7800，现货价格7350左右的范围考虑，6500~6800属于偏低价格水平，上方7200~7400存在压力。走势上，预计会维持宽幅震荡。操作端，节前多观望。操作策略：节前观望。下游企业可按需关注近月采购的机会风险因素：大宗商品普遍大幅波动、外盘报价异常波动 震荡偏强 棉花 观点：收购价预期低引担忧，棉价走弱数据：1、棉花仓单8964张，折合35.86万吨，环比-139张，-0.56万吨。逻辑 震荡偏弱 昨日，郑棉1月合约收于13520，环比-260，郑棉5月合约收于13600，环比-245。上周五内外棉价齐下挫，外盘触及跌停，内盘主力合约昨日最低至13415元/吨。新棉还未集中开秤，内外棉价提前走弱。除了宏观面的利空影响外，近几日市场零星报出的开秤价偏低，在5-5.5元/吨左右，也是引发价格下行的一大因素。国内市场，供应增加、棉价承压，需求虽然阶段性转旺，但相较于高企的库存压力，基本面看不到明显的上涨驱动力，预计棉价还将走弱，重心下移，关注开秤后的新棉收购价变化。操作：四季度预计还将走弱，可考虑备兑看跌策略。风险因素：天气、宏观、需求 白糖 观点：经济衰退预期强，原糖郑糖齐跌（1）广西制糖集团报价区间为5600～5880元/吨，云南制糖集团报价区间为5580～5620元/吨，加工糖厂报价区间为5690～6350元/吨，今日主产区制糖集团和加工糖厂报价整体下调10～20元/吨。（2）9月21日，印度农业部发布了对2022/23榨季的主要作物产量的第一次预测。预测显示，2022/23榨季印度的甘蔗总产量预计为创纪录的4.6505亿吨。2022/23榨季甘蔗产量比平均甘蔗年产量3.7346亿吨高出9159万吨。（3）据印度媒体报道，西南季风突然激增，导致过去几天印度北部大部分地区遭受大范围阵雨。9月25日，北方邦西部地区的降雨量比正常降雨量高出约297毫米，高出889%。除了造成产量损失外，降雨还可能推迟北方邦和哈里亚纳邦等地区的作物收割。逻辑：国际方面，美联储9月再度加息75BP，美元指数涨至113创下近20年以来新高，经济衰退预期不断增强；普氏预估9月上半月巴西中南部地区产糖294万吨，同比增加15.1%，国际原糖期价大幅下挫至17.64美分/磅。国内方面商品市场普跌，郑糖SR2301合约震荡下挫，最终收跌于5539元/吨。2022年8月我国进口数据公布，单月进口食糖68万吨，同比增加17.68万吨，增幅35.14%，创有史以来8月食糖进口量新高。短期看来，国内目前处于纯销售期，在新榨季开始前基本面无太大变化，内外持续倒挂。中期或受原油及宏观影响较大；后期的进口情况相对重要。长期来看，食糖实行备案制后，进口量大幅增加，对外依存度增加，郑糖价格将与原糖价格联动性增加；国际方面，全球21/22年度供需较为平衡，但需关注原油走势及天气情况。操作策略：逢高空。风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 震荡偏弱 二、品种数据监测 （一）橡胶 表1：橡胶近日期现价格变化 分类 指标 最新 上期 变化 指标 指标 最新 上期 变化 现货价格 青岛STR20（美元/吨） 1520 1520 0 核心价差 RU主力-老全乳（元/吨） 655 770 -115 山东全乳胶老胶（元/吨） 12050 12100 -50 NR主力-STR20(人民币计） -300 -185 -115 山东RSS3（元/吨） 14350 14400 -50 NR主力-STR20(美金计） -44 -27 -17 山东越南3L（元/吨） 11950 12000 -50 RU5-1 170 175 -5 期货价格 RU01（元/吨） 12705 12870 -165 RU9-5 -995 -1035 40 RU05（元/吨） 12875 13045 -170 RU1-9 825 860 -35 RU09（元/吨） 11880 12010 -130 NR11-NR10 -35 -20 -15 NR主力（元/吨） 10115 10230 -115 RU主力-NR主力 2590 2640 -50 数据来源：Wind，中信期货研究部 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 图1：天胶期、现货走势单位：元/吨图2：沪胶对老全乳基差单位：元/吨 25000 23000 橡胶期、现货走势 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 2017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01 国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图3：沪胶主力与20号胶主力价差 单位：元/吨 图4：沪胶1-5价差季节性 单位：元/吨 沪胶主力-NR主力 5300 4800 4300 3800 3300 2800 2300 1800 1300 800 2019-092020-032020-092021-032021-092022-03 1000 2022 2021 2020 500 0 -500 -1000 -1500 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 -2000 数据来源：Wind，中信期货研究部数据来源：Wind，中信期货研究部 图5：沪胶5-9价差季节性单位：元/吨图6：沪胶9-1价差季节性单位：元/吨 2000 1500 1000 500 0 2000 2022 2021 2020 1500 1000 500 0 -500 2022 2021 2020 2020/01 2020/0