金融期货衍生品周报

研究员：孙锋期货从业证号： F0211891 投资咨询从业证号： 一、本周财经要闻 金融期货衍生品周报 金融期货衍生品周报 2022年09月23日 Z000567 ：021-65789277 ：sunfeng@chinastock.com.cn 研究员：沈忱CFA 期货从业证号： F3053225 投资咨询资格编号： Z0015885 ：shenchen_qh@chinastock.com.cn 1.国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，听取国务院第九次大督查情况汇报，要求狠抓政策落实，推动经济回稳向上。会议指出，近期国务院对部分地区开展大督查，着力督导检查稳经济保民生，推动解决一批地方实际困难。下一步要将问题转地方和部门整改。各稳住经济大盘督导和服务工作组要与督查整改衔接，协调解决问题，重点推进支持基础设施建设、设备更新改造等扩投资促消费政策落实。各地要扛起稳经济保民生责任，经济大省要挑大梁，共同巩固经济企稳基础、促进回稳向上。 2.9月LPR报价维持不变：1年期LPR报3.65%，上次为3.65%；5年期以上品种报4.30%，上次为4.30%。 3.央行货币政策司发文《深入推进利率市场化改革》称，目前我国定期存款利率约为1%-2%，贷款利率约为4%-5%，真实利率略低于潜在实际经济增速，处于较为合理水平，是留有空间的最优策略。 4.香港特区行政长官李家超表示，自9月26日起机场入境检疫改为0+3，即取消酒店强制检疫，只需3日医学观察；取消来港前核酸检测要求，只需24小时内快测结果。 5.乘联会：初步推算9月狭义乘用车零售市场在195万辆左右，同比增长23.3%，其中新能源零售在58万辆左右，同比增长73.9%，渗透率约29.7%。 6.数据显示，本周北向资金累计减仓逾60亿元；本周央行公开市场共有80亿元逆回购和400亿国库现金定存到期，本周央行公开市场累计进行了1000亿元逆回购操作，因此本周全口径净投放520亿元。 7.美联储公布9月利率决议，如期加息75个基点，至3.00-3.25%。美联储主席鲍威尔在议息会议后的新闻发布会上表示，坚决致力于降低通货膨胀，承诺将通胀压低至2%；物价稳定是经济基石，缺乏价格稳定，经济就无法运转。同时，鲍威尔援引FOMC利率点阵图分化称，美联储2022年还将加息100-125个基点。 8.美国上周初请失业金人数为21.3万人，预期21.8万人，前值自21.3万人修正至20.8 万人；四周均值21.675万人，前值自22.4万人修正至22.275万人。 9.美国9月S&PGlobal制造业PMI初值为51.8，预期51.1；服务业PMI初值为49.2，预期45；综合PMI初值为49.3，预期46.1。 10.欧元区9月制造业PMI初值为48.5，创27个月来新低，预期48.7；服务业PMI初值为48.9，预期49；综合PMI初值为48.2，预期48.2。 二、投资逻辑 股指期货：周五A股市场延续弱势格局，平开后震荡回落，午市复盘后快速反弹，各指数一度翻红，但上攻动力不足，收盘各指数全线下跌。截至收盘，沪指跌0.66%，深成指跌0.97%，创业板指跌0.67%，沪深两市全天成交额66676亿元。保险、电信、中海油、银行、券商领涨市场，餐饮旅游、半导体、煤炭等行业跌幅居前。两市个股涨跌比近1比7，北向资金全天净卖出5.06亿元。 在上周末连续两天大跌之后，本周市场呈现惯性下滑走势，虽然下跌幅度不大，但走势反弹无力，沪深300连续7天收阴，成交也不断萎缩。上证50指数已创出年近新低，上证 综指跌破3900点，几乎每天都有一家市场关注度较高的基金重仓股被杀跌，投资者情绪受到较大打击。 股指期货周五走势明显强于现货，除IH外，IF、IC和IH各合约走势都强于现货，成交持仓都出现放大，有明显多头增仓迹象。由于期货跌幅小于现货，各品种各合约的贴水多出现收敛，IM次季月合约贴水点数再创新低，IH升水也略有扩大。周五走势的震荡也使成交同步放大，期指多空分歧有所加大。 本周影响市场最大的的无疑是美联储加息落地引发的国际金融市场大震荡，无论全球股市还是汇市，抑或大宗商品都有剧烈波动，进而对A股市场和国内股指期货产生影响。鲍威尔表示，在疫情造成的破坏之后，美国经济可能正在进入“新常态”，需要继续应对目前特殊的经济混乱状况。在“美联储倾听”活动上鲍威尔也未提及货币政策，没有就经济前景提供更多细节，这让投资者感到失望。 美联储非常明确地定下了基调——不管经济遭受何种痛苦，都将继续加息，点阵图显示今明两年年底的预期目标利率被大幅上调均超出市场预期，美联储明确消除市场原先对明年降息的幻想，同时预计利率会维持在4%以上一段较长时间。考虑到今年激进的加息节奏，美联储对经济增长预期有较大幅度下修，22年实际GDP增速从1.7%下修至0.2%；预测23年实际GDP增速为1.2%。因此投资者未来一段时间仍将谨慎地对待市场，随之而来的是避险情绪的升温，芝加哥期权交易所波动率指数VIX一度突破30。美联储对经济增长预期的较大幅度下调，也会影响国内出口的形势，在全球经济多将增长目标放缓的背景下，国内出口增长也将同步放缓，使投资者对国内经济增长的前景蒙上阴影。 美联储坚定地加息还推高了中美利差，使得美元兑人民币大涨，人民币贬值加速，美元兑离岸人民币已突破7.14，北向资金持续流出。据统计，在人民币贬值期间，A股市场整体表现都会有一定幅度的回落，无论是资金面还是对经济的影响都对股市有负面影响，因此，投资者会谨慎对待股市投资。 此外，国内投资者对于A股市场谨慎的态度还与国庆长假即将来临有关。下周就是节前最后一周的交易，加上季末资金流动，投资者会在节前加大投资力量，毕竟9天的交易间隔有不小的消息面风险。 从现货市场走势看，多方在不断试探。本周中石化、中石油、中国海油等大盘股涨幅喜人，煤炭、保险、券商、银行板块也多有表现，高股息大盘股走出独立行情，显示在低位有资金入场。下周国际油价下跌的影响会对“三桶油”产生多大的压力值得关注。另一方面，欧盟将制定“能源系统数字化”计划，并将于下周正式公布，文件将绿色行动计划有具体安排，对光伏和新能源车板块会有一定影响，赛道股能否受到刺激出现反弹也将影响市场人气 和各大指数。 综上所棕，我们认为，下周美联储加息全球经济衰退的影响将渐渐减小，临近长假的风险使投资者谨慎应对，缺乏进一步的刺激因素下市场将进入低位震荡走势中，操作上可观望，静待长假风险释放后再作打算。 国债期货：本周期债先上后下，2年期国债期货主力合约+0.07%，5年期主力合约+0.09%，10年期主力合约+0.03%。现券方面，10年期国债新活跃券220017收益率报2.6725，周+0.15bp。银行间资金面，DR001加权利率报1.4566%，周+16.11bp，DR007加权利率报1.5554%，周 -5.54bp。 消息面上，周二9月LPR报价公布，1年期、5年期以上品种分别报3.65%、4.30%，均与上次持平。由于上月居民中长期贷款表现依旧偏弱，部分市场参与者此前对于本月5年期以上LPR报价继续下调以降低居民购房成本，促进“宽信用”存有一定期待，因此LPR报价维持不变市场预期落空，这对债市而言较为利多。 周二晚间，央行货币政策司发表了《深入推进利率市场化改革》的文章，文中明确了实际利率和潜在经济增速之间应有的合理关系，即两者应大体相等。与此同时，文章指出过高和长期偏低的实际利率水平均会给经济发展带来负面影响。实际利率高于潜在增速会导致“社会融资成本高企，企业经营困难”；而实际利率长期明显低于潜在经济增速又会“扭曲金融资源配置，带来过度投资、产能过剩、通货膨胀、资产价格泡沫、资金空转等问题”。 值得注意的是，央行还表示“目前我国定期存款利率约为1%至2%，贷款利率约为4%至5%，真实利率略低于潜在实际经济增速，处于较为合理水平，是留有空间的最优策略”。我们认为，央行此番表态可能意味着短期来看国内政策利率大体上将继续维持在当前水平，上下空间都较为有限，而若后续经济修复动能放缓，复苏不及预期，OMO-MLF-LPR-存款利率可能将仍有一定下调空间。 海外方面，周四美联储9月议息会议落地，FOMC再度加息75bps，从点阵图上来看，票委们普遍认为后续联储仍将进行多次加息，预计今年FFR中值将升至4.4%，明年年底中值将升至4.6%。本次加息幅度符合市场预期，但点阵图显示目标利率区间的上调和加息周期的拉长，还是凸显了在8月通胀数据全面超预期，尤其是核心CPI同、环比增速均走扩之后，美联储更为鹰派的立场。 随后的记者招待会上，美联储主席鲍威尔继续强调2%的长期通胀目标不变，而当前商品和服务的价格压力持续，劳动力市场极度过热，因此有必要继续上调政策利率，并大幅缩减资产负债表规模。虽然鲍威尔在发言中也透露出，在某个时间点，放慢加息速度将是适宜的，但其同时强调恢复价格稳定可能需要在一段时间内维持紧缩的立场，以避免重蹈历史覆辙。整体而言，市场对于鲍威尔在记者招待会上释放的信息也作出偏鹰的解读。 本周期债先上后下，小幅收涨。周初LPR报价持平，宽信用并未加码，且央行重启14天期逆回购操作熨平季末资金面波动，债市情绪有所提振。与此同时，权益市场连续调整，投资者风险偏好的降低也对债市相对有利。但一方面，海外主要经济体政策持续收紧；另一方面，周四国常会总理强调要“狠抓政策落实，推动经济回稳向上”，且高频数据显示，近期商品房销售以及贷款需求出现回暖迹象，因此临近周末债市情绪有所转弱。 短期来看，随着“金九银十”的传统消费、投资需求旺季到来，且临近重要会议，经济维稳措施的执行力度大概率将有所提高，各项经济数据边际上可能将继续有所改善，宽信用效果或也将逐步显现；与此同时，9月利率债净融资额环比上升，叠加季末时点，市场利率 三、数据图表呈现 较前期小幅收敛；此外，虽然海外政策收紧并不是影响国内债市的主因，但汇率市场承压一定程度上可能还是会对国内政策面形成掣肘，加之8月调降政策利率之后，当前也属效果观察期，因此短期再度降息概率不高。在缺乏新利好因素刺激下，国债收益率下行空间或相对有限。 不过，国内局部疫情和房地产拖累双重扰动，叠加外需回落确定性较高，经济基本面复苏仍面临着一些内、外部的挑战，市场对后续复苏斜率偏谨慎的预期也并未发生根本性转变，因此，预计国债收益率仍将处于相对低位。此外，四季度MLF到期量较大，共2万亿元，部分市场参与者对月末降准替代部分MLF到期量有一定期待，关注下周央行相关操作信息。 交易策略：股指期货，暂观望；国债期货，暂观望 风险因素：通胀超预期，海外政策收紧超预期，地缘政治因素，疫情出现反复 图1：IF成交和持仓变化图2：IH成交和持仓变化 数据来源：Wind、银河期货 图3：IC成交和持仓变化图4：持仓成交比 数据来源：Wind、银河期货 图5：IF基差变化图6：IH基差变化 数据来源：Wind、银河期货 图7：IC基差变化图8：IM基差变化 数据来源：Wind、银河期货 图9：北向资金变动情况图10：融资融券余额（截至上一易日） 图11：市盈率变化图12：市净率变化 数据来源：Wind、银河期 图13：两年期国债期货成交与持仓量图14：五年期国债期货成交与持仓量 数据来源：Wind、银河期货 图15：十年期国债期货成交与持仓量图16：两年期国债期货合约间价差 图17：五年期国债期货合约间价差图18：十年期国债期货合约间价差 数据来源：Wind、银河期货 图19：存款类机构质押式回购加权利率图20：存款类机构质押式回购成交量 数据来源：Wind、银河期货 图21：同业存单发行利率图22：国股银票转贴现利率曲线 图23：国债到期收益率（中债）图24：国债期限利差（中债） 数据来源：Wind、银河期货 图25：国债收益率曲线变化（中债）图26：美国10年期国债实际收益率 数据来源：