2022年8月工业企业盈利数据点评：价格回落与库存去化，或继续制约盈利修复

2022年9月27日 总量研究 价格回落与库存去化，或继续制约盈利修复 ——2022年8月工业企业盈利数据点评 要点 事件： 2022年9月27日，国家统计局公布2022年8月工业企业盈利数据。2022年 8月，工业企业利润当月同比下降9.2%；2022年1-8月，工业企业利润累计同比下降2.1%。 核心观点： 8月，虽然疫情和持续高温扰动仍在，工业品价格涨幅加速回落，但在政策效能不断释放下，工业企业利润当月同比降幅收窄，盈利结构有所改善。同时，受益于产业链供应链进一步畅通，提振消费政策落地显效，装备制造业盈利持续向好。 向前看，扩内需降成本，是工业企业盈利恢复的必要条件。随着扩投资、促消费等政策继续发力，四季度工业企业盈利有望边际改善，但价格回落、库存去化和基数效应，将制约工业企业盈利的修复高度。 驱动：生产持续恢复，利润率仍待修复 8月企业利润当月同比下降9.2%，降幅较上月收窄4.2个百分点。分项来看： 价：同比回落速度加快，对盈利支撑持续减弱。2022年8月，PPI同比增速自上月的4.2%回落至2.3%。展望来看，PPI同比增速将延续快速回落态势，对企业盈利形成一定拖累，但也将使中下游企业成本压力得到明显缓和。 量：工业生产稳步恢复，对企业盈利形成支撑。2022年8月，规模以上工业增加值同比增长4.2%，增速较上月回升0.4个百分点。展望来看，高温影响消退，政策持续发力，将推动工业生产继续恢复，成为企业盈利的有力支撑。 利润率：同比降幅收窄，仍是企业盈利的主要拖累项。2022年8月，规上工业企业单月营业收入利润率为5.58%，与上月持平，相较2021年同期的同比变化数由7月的-19.2%收窄至8月的-14.2%。展望来看，企业成本压力有望缓解，但利润率修复仍需政策呵护。 结构：中下游行业盈利向好 从大类行业来看，2022年8月，采矿业、制造业、电燃水供应业利润累计同比增长88.1%、下降13.4%、下降4.9%，制造业利润累计同比降幅较7月扩大 0.8个百分点，电燃水供应业利润累计同比降幅较7月大幅收窄7.6个百分点。 制造业内部来看，中游装备制造业8月当月利润同比增长24.8%，增速较7月 份加快19.0个百分点，连续4个月回升，汽车行业实现高速增长；消费品制造业盈利状况有所好转，8月当月利润同比下降11.7%，降幅较上月收窄8.5个百分点，在13个消费品制造行业中，有8个行业利润较上月改善。 库存：企业主动去库持续加速 2022年8月工业企业产成品库存累计同比增长14.1%，增速较上月回落2.7个百分点；从营收增速来看，2022年8月工业企业营收累计同比增长8.4%，增速较上月回落0.4个百分点。 风险提示：政策落地不及预期，疫情反复情况超预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：顾皓阳 021-52523826 guhaoyang@ebscn.com 相关研报 美元指数何时有望见顶？——光大宏观周报 （2022-09-25） 美联储短期将维持大步加息——2022年9月FOMC会议点评（2022-09-22） 三大周期视角看2022年中报里的宏观线索—— 《见微知著》系列第九篇（2022-09-20） 收入改善，支出放缓，收支矛盾仍未缓解— —2022年8月财政数据点评兼光大宏观周报 （2022-09-17） 消费暖、基建强，经济超预期修复——8月经济数据点评（2022-09-16） 核心通胀大超预期，美联储大概率激进加息— —2022年8月美国CPI数据点评（2022-09-14） 拜登学贷计划：美国新一轮财政刺激？—— 《大国博弈》系列第三十三篇（2022-09-12） CPI超预期回落，通胀担忧消退——2022年8月价格数据点评兼光大宏观周报（2022-09-10） 政策护航融资，LPR年内有望续降——2022年8月金融数据点评（2022-09-09） 海外需求回落速度超预期——2022年8月进出口数据点评（2022-09-07） 宏观经济 目录 一、价格回落与库存去化，或继续制约盈利修复3 二、驱动：价格回落加快，利润率仍待修复4 三、结构：中下游行业盈利向好5 四、库存：企业主动去库持续加速7 五、展望：工业企业盈利恢复高度或将有限8 六、风险提示8 图目录 图1：8月工业企业利润当月同比降幅收窄4 图2：拆分三因素来看，利润率是利润增速的主要拖累项4 图3：工业品价格同比增速快速回落5 图4：1-8月工业企业累计利润率相比1-7月有所下降5 图5：采矿业和制造业利润率下降，电燃水供应业利润率上升5 图6：采矿业利润涨幅持续回落，制造业利润降幅有所扩大5 图7：装备制造业8月当月利润同比增速大幅上行6 图8：装备制造业和消费品制造业利润占比上升6 图9：私营企业经营压力继续加大7 图10：8月私营企业营业成本率与7月持平7 图11：企业主动去库持续加速7 图12：8月末私营企业杠杆率较7月小幅下降7 表目录 表1：2022年8月，工业企业利润当月同比降幅收窄3 一、价格回落与库存去化，或继续制约盈利修复 事件： 2022年9月27日，国家统计局公布2022年8月工业企业盈利数据。2022年 8月，工业企业利润当月同比下降9.2%；2022年1-8月，工业企业利润累计同比下降2.1%。 核心观点： 8月，虽然疫情和持续高温扰动仍在，工业品价格涨幅加速回落，但在政策效能不断释放下，工业企业利润当月同比降幅收窄，盈利结构有所改善。同时，受益于产业链供应链进一步畅通，提振消费政策落地显效，装备制造业盈利持续向好。 向前看，扩内需降成本，是工业企业盈利恢复的必要条件。随着扩投资、促消费等政策继续发力，四季度工业企业盈利有望边际改善，但价格回落、库存去化和基数效应，将制约工业企业盈利的修复高度。 年份 时间 利润总额当月同比 利润总额累计同比 营业收入累计同比 营业利润率 （当年累计） 产成品存货累计同比 5月实际值 36.4 83.4 30.5 7.11 10.2 6月实际值 20.0 66.9 27.9 7.11 11.3 7月实际值 16.4 57.3 25.6 7.09 13.0 8月实际值 10.1 49.5 23.9 7.01 14.2 9月实际值 16.3 44.7 22.2 7.00 13.7 10月实际值 24.6 42.2 21.1 7.01 16.3 11月实际值 9.0 38.0 20.3 6.98 17.9 12月实际值 4.2 34.3 19.4 6.81 17.1 1-2月实际值 5.0 5.0 13.9 5.97 16.8 3月实际值 14.0 8.5 12.7 6.25 18.1 4月实际值 -8.5 3.5 9.7 6.35 20.0 2022年 5月实际值 -6.5 1.0 9.1 6.47 19.7 6月实际值 0.8 1.0 9.1 6.53 18.9 7月实际值 -13.4 -1.1 8.8 6.39 16.8 8月实际值 -9.2 -2.1 8.4 6.29 14.1 表1：2022年8月，工业企业利润当月同比降幅收窄 2021年 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：% 二、驱动：价格回落加快，利润率仍待修复 8月工业企业当月利润同比降幅收窄。2022年8月，工业企业利润当月同比下降9.2%，降幅较上月收窄4.2个百分点。 为观察2022年8月工业企业利润增长的驱动因素，我们通过将工业企业利润进一步拆分为价、量、利润率三部分，并观察这三个因素的边际变化，可从中提取出企业利润单月变化的核心驱动力。 价：同比回落速度加快，对盈利支撑持续减弱。2022年8月，PPI同比增速自上月的4.2%回落至2.3%，环比降幅则由上月的-1.3%收窄至-1.2%，同比增速加快回落的主因在于外需放缓，内需不振，且上下游传导效应也有所减弱。展望来看，PPI同比增速将延续快速回落态势，对企业盈利形成一定拖累，但也将使中下游企业成本压力得到明显缓和。 量：工业生产稳步恢复，对企业盈利形成支撑。2022年8月，规模以上工业增加值同比增长4.2%，增速较上月回升0.4个百分点，主要是受到稳经济一揽子政策持续落地和低基数效应的共同作用。展望来看，高温影响消退，政策持续发力，将推动工业生产继续恢复，成为企业盈利的有力支撑。 利润率：营业利润率同比降幅收窄，但仍是企业盈利的主要拖累项。2022年8 月，规上工业企业单月营业收入利润率为5.58%，与2022年7月持平，与 2021年同期的单月利润率相比，同比变化数由7月的-19.2%收窄至8月的- 14.2%，主要是因为收入端工业品价格快速回落，且企业成本水平仍然较高。展望来看，企业成本压力有望缓解，但利润率修复仍需政策呵护。 图1：8月工业企业利润当月同比降幅收窄图2：拆分三因素来看，利润率是利润增速的主要拖累项 30 20 10 0 -10 2021-11 2021-08 -20 30 利润总额:累计同比(%) 2021年为两年复合平均 利润总额:当月同比(%,右轴) 20 10 0 -10 2022-08 2022-05 -20 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 工业增加值:当月同比(%)PPI:当月同比(%) 2022-02 利润率:当月同比(%)利润:当月同比(%) 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 资料来源：Wind，光大证券研究所（2022年2月数据是1-2月累计同比）资料来源：Wind，光大证券研究所（2022年2月数据是1-2月累计同比） 图3：工业品价格同比增速快速回落图4：1-8月工业企业累计利润率相比1-7月有所下降 PPI-PPIRMPPIRM:当月同比PPI:全部工业品:当月同比 1818 1515 1212 99 66 33 00 -3-3 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 2022-01 2021-12 2021-11 2021-10 2021-09 2021-08 2021-07 2021-06 2021-05 2021-04 2021-03 -6-6 7.5 6.5 5.5 4.5 3.5 工业企业累计营业收入利润率 % % 20222021202020192018 0203040506070809101112 7.5 6.5 5.5 4.5 3.5 资料来源：Wind，光大证券研究所（单位：%）资料来源：Wind，光大证券研究所（每年2月数据是1-2月累计值，更新截至2022年 8月） 三、结构：中下游行业盈利向好 8月采矿业利润累计同比增速继续下降，制造业利润降幅扩大，电燃水供应业利润降幅收窄。从大类行业来看，2022年8月，采矿业、制造业、电燃水供应业利润累计同比增长88.1%、下降13.4%、下降4.9%，制造业利润累计同比 降幅较7月扩大0.8个百分点，电燃水供应业利润累计同比降幅较7月大幅收 窄7.6个百分点。 从大类行业利润占比来看，采矿业占比回落，制造业和消费品制造业占比上升。8月份，采矿业利润占比从7月的23.0%回落至20.3%；制造业利润占比上升至72.1%，其中，原材料制造业利润占比下降1.3个百分点至11.6%，装 备制造业利润占比上升2.5个百分点至40.2%，消费品制造业利润占比上升 1.4个百分点至20.3%. 从大类行业利润率来看，采矿业和制造业利润率下降，电燃水供应业利润率上升。2022年1-8月采矿业、制造业、电燃水供应业累计利润率分别为25.23%、5.35%、4.44%，相比于2022年1-7月累计利润率，分别下降0.15 个百分点、下降0.10个百分点、上升0.04个百分点。 图5：采矿业和制造业利润率下降，电燃水供