竹林听风系列报告（二）：探索元宇宙：政策布局与巨头引领

竹林听风系列报告（二） 探索元宇宙：政策布局与巨头引领 策略配置 2022年09月26日 相关研究报告 【平安证券】系列报告（一）：基建发力稳增长，哪些板块有望受益？（2022年3月4日） 证券分析师 魏伟投资咨询资格编号 S1060513060001BOT313 WEIWEI170@pingan.com.cn 张亚婕投资咨询资格编号 S1060517110001 ZHANGYAJIE976@pingan.com.cn 郝思婧投资咨询资格编号 S1060521070001 HAOSIJING374@pingan.com.cn 谭诗吟投资咨询资格编号 S1060522070004 TANSHIYIN596@pingan.com.cn 产业特征：前沿数字技术为核心支撑，应用场景提升沉浸感与交互性。目前社会各界对元宇宙的定义虽未统一，但基本就沉浸感、开放性、连续性、经济系统等重要特征达成共识。元宇宙的产业链大致可分为三个层级，即基建层（网络和算力基础设施）、核心层（硬件设备和软件系统）以及应用 层（分为以游戏、社交等为代表的ToC端和与工业生产、办公会展等融合的ToB端）；其中，生态建设需要前沿数字技术提供保障，包括5G和云计算技术、VR/AR等交互技术、构建经济系统所需的区块链技术等。 政策布局：欧洲谨慎、日韩积极，国内中央定调理性积极，地方支持政策陆续推出。目前全球各国政府对元宇宙的态度有所分化，其中，欧洲更多 关注监管问题，包括加强数据安全、保护用户隐私和选择权、强化大型平台反垄断打击等；日本、韩国等相对积极，如韩国组建全球首个政府领导的“元宇宙联盟”等；美国相对中立，2022年拜登签署的《确保负责任地发展数字资产》总统令要求在强化监管的同时加强美国在全球金融体系和数字资产方面的领导地位。我国来看，中央层面理性积极，在支持一系列数字技术和创新应用推广的同时，注重对NFT、虚拟货币等元宇宙概念炒作加强监管；地方政府自发支持元宇宙产业探索，以上海、北京、浙江为代表的沿海地区布局更为领先，围绕元宇宙整体产业和底层数字技术发展，提供财政支持、人才引进和产业园区建设的优惠政策。 企业布局：海外科技巨头初步形成全产业链布局，国内企业在硬件端取得积极进展。海外方面，Meta、微软、英伟达等已形成“硬件-软件-应用”的全 面布局，苹果、亚马逊、Roblox等也在部分环节有积极探索；从实际进展来看，Meta的VR硬件占全球90%市场份额，应用上重点发力“社交元宇宙”；微软则在AR方面沉淀多年，应用定位“企业元宇宙”。国内方面，市场参与者主要包括字节跳动、百度、腾讯等互联网科技巨头和米哈游、芒果超媒等传媒公司；其中，在硬件端，字节跳动旗下的PicoVR设备的全球市占率达到4.5%；应用端，百度和芒果超媒的元宇宙平台已建成上线，米哈游则新创品牌Hoyoverse以打造面向全球的虚拟游戏世界。 资本市场：一级融资并购活跃，二级市场渐趋理性。一级市场方面，VR/AR赛道是最受关注的领域之一，2021年全球VR/AR行业融资并购金额同比增长128%，国内VR/AR行业融资并购金额同比增长788%。二级市场则经历了由热转冷的变化，美股反应相对领先于A股，其中，2021年全球科 技巨头加速进场提振市场情绪，Roblox、Meta等在美上市概念股涨幅是标普500指数的1-2倍左右，A股WIND元宇宙主题指数上涨1.6%，略低于上证指数；2022年随着市场整体调整和Roblox等主要参与者业绩不及预期，中美相关概念股累计调整幅度是大盘指数的2-3倍左右。 未来展望：对比移动互联网发展经验，关注元宇宙从“硬件先行”到“内容繁荣”的潜在发展方向。回顾上一轮移动互联网的发展，从20世纪90年代概念萌芽，全球积极探索3G网络技术和手机开发，到2007年第一代 iPhone智能手机问世后，移动互联网产业发展开始提速，先后经历了2010年iPhone4爆款产品加速硬件普及、和2013年以来“互联网+”内容繁荣和手机快速迭代的阶段。对比看当前元宇宙探索进展，一系列技术和设备已初步支持沉浸式体验，基本类似移动互联网时代的2007年初代智能手机问世的初期发展阶段。展望未来，我们认为在数字化浪潮下，元宇宙作为数字经济的潜在远景方向之一，产业长期发展空间广阔，设备、应用等细分赛道有望迎全新业绩增长点，具体关注三条主线：一是“硬件先行”对应的电子设备制造产业链；二是“内容繁荣”对应的游戏等应用推广；三是“基础设施”对应的通信、计算机等网络系统相关产业。 风险提示：经济增速不及预期风险；相关产业监管收紧风险；技术创新进展不及预期风险。 策 略报告 策 略深度报告 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 正文目录 一、总览：虚拟世界的平行宇宙5 1.1理念：沉浸感与交互性，共享虚拟空间5 1.2产业链：数字技术为核心，应用场景多元化6 二、现状：目前仍处企业自发探索阶段10 2.1政策态度：各国监管有所分化，我国相对理性积极11 2.2企业参与：国外全产业链布局，国内发力内容应用14 2.3资本市场：一级融资并购活跃，二级市场渐趋理性16 三、对标：移动互联网从“硬件”到“内容”的发展18 3.1发展历程：前期“硬件先行”，后期“内容繁荣”19 3.2资本市场：一级融资活跃领先，二级市场估值逐渐提升20 四、展望：数字化浪潮下元宇宙探索有望提速22 五、风险提示24 六、附录25 6.1我国地方政府政策布局25 6.2参考文献29 图表目录 图表1元宇宙概念发展沿革5 图表2国内外各界对元宇宙的定义6 图表3元宇宙应具备的四大基本特征6 图表4元宇宙产业链图谱7 图表52022年末，我国5G基站有望突破200万个7 图表62025年，中国云计算市场规模有望突破万亿7 图表7全球VR/AR出货量有望快速增长8 图表8主流VR应用平台的应用数显著增长8 图表9Pico全球VR设备市占率仅次于Meta8 图表10PicoNeo3与MetaQuest2产品参数对比8 图表11NFT非同质化代币与FT同质化代币的区别9 图表122021年，全球NFT交易规模增长迅猛9 图表132022H1元宇宙游戏收入贡献占比达94%10 图表14近两年，Roblox日活跃用户数保持高增长10 图表15宝马在英伟达Ominiverse上的虚拟汽车工厂10 图表162022年Garnter新兴技术成熟度曲线（HypeCycleforEmergingTech，2022）11 图表17国外对待元宇宙的政策态度存在一定分化12 图表18国内对元宇宙的政策布局13 图表19各省市与元宇宙相关产业政策13 图表20我国针对虚拟货币与NFT的监管政策与官媒表态14 图表21国外科技巨头对元宇宙的布局15 图表22国内互联网科技企业对元宇宙的布局16 图表232021年全球VR/AR融资并购增长显著16 图表242021国内VR/AR融资并购规模同比增788%16 图表25Roblox营收增速连续四个季度下滑17 图表26目前Roblox仍未实现盈利17 图表27舆情演化下，元宇宙二级市场行情快速上涨后逐步降温18 图表28历次互联网变革图解18 图表292010-2013年，智能手机快速普及19 图表302011-2016，移动应用内容繁荣发展19 图表312011-2013年，中国智能手机市占率快速提升19 图表322013年，4G商用打开流量瓶颈19 图表33中国移动互联网VC/PE融资情况20 图表342010-2015年，移动互联网相关企业IPO案例20 图表35移动互联网时代，相关指数分阶段市场表现21 图表36移动互联网时代，指数及个股年度涨跌幅21 图表37歌尔股份估值抬升驱动股价上涨22 图表38移动终端革命下，歌尔股份业绩实现高增22 图表39腾讯估值抬升驱动股价上涨22 图表402012-2015年，腾讯净利润增速呈上涨趋势22 图表41虚拟现实沉浸体验的不同等级发展阶段23 图表42我国《“十四五”数字经济发展规划》的主要目标和具体任务23 图表43我国地方政府对元宇宙和相关数字产业的布局25 2021年以来元宇宙概念热度显著提升，国内外巨头纷纷入局，同时也受到资本市场的追捧。不过，元宇宙目前整体仍处于初期发展阶段，定义概念尚不清晰，核心技术仍待突破，舆论倾向也是褒贬不一。因此，我们认为对此需要理性辩证看待，本篇报告将对目前元宇宙相关的产业链、各国政策布局、企业探索进程、资本市场反应等进行系统梳理，并通过对比移动互联网的发展脉络和彼时的资本市场表现，探寻元宇宙可能的发展方向和投资机遇。 一、总览：虚拟世界的平行宇宙 1.1理念：沉浸感与交互性，共享虚拟空间 1992年，尼尔·斯蒂芬森在其科幻小说《雪崩》初次提出“元宇宙”（Metaverse，由meta“超越”和universe“宇宙”两个单词结合而成）的概念，并将其描绘成一个脱胎于现实世界，又与之平行、相互影响的虚拟世界，拥有完整的经济和社会系统，人们可以通过虚拟形象在元宇宙内生活。此后二十多年，该概念鲜被提起，直到2020年全球新冠疫情爆发，社交阻隔催化非接触式的社交与服务需求大幅增长，直播带货、在线教育、线上办公、线上医疗等互联网应用场景快速繁荣，元宇宙概念重回大众视野。2021年，沙盒游戏平台Roblox上市并将“元宇宙”写入招股说明书，元宇宙概念自此出圈；此后，字节跳动高价收购Pico、Facebook更名Meta并倾力打造元宇宙等热点事件更是推动元宇宙概念快速升温。目前市场对元宇宙的投资蓝海预期相对积极，根据市场调研机构AnalyticsInsight预测，2021年全球元宇宙市场规模将接近467亿美元，预计到2028年有望达到4750亿美元，复合年增长率可达到47%。 元宇宙概念发展沿革 资料来源：Wind，平安证券研究所 目前社会各界对元宇宙的定义尚未有统一定论。其中，狭义定义下，元宇宙是虚拟现实技术在新互联网时代的应用，阿里巴巴达摩院XR实验室负责人谭平认为“元宇宙就是VR/AR眼镜上的整个互联网”，全球数字资产商业银行（Globaldigitalassets） 将其定义为“虚拟现实和增强现实与互联网的融合的产物”。广义定义下，元宇宙则被赋予了更加宏大的叙事，即元宇宙不仅是简单的互联网应用升级，更将创造出平行于现实世界的另一个社会形态，如清华大学的沈阳团队认为“元宇宙是下一代互联网应用和社会形态”，BCG提出“元宇宙是一个与真实世界完全平行的独立虚拟世界”，而实现这一畅想的技术也不仅局限于虚拟现实与互联网的融合，还需有云计算、区块链、人工智能等前沿技术的加成。 元宇宙的基本特征包括沉浸感、开放性、连续性和经济系统等四方面。综合现有定义可发现，各界对元宇宙的描述与畅想有许多重合之处，具体关注四个方面：第一，元宇宙应满足沉浸感，即元宇宙可以打破传统互联网社交屏障感，达到模糊虚拟 与现实边界的程度，用户在其中可以获得接近真实物理世界的体验感。第二，元宇宙应具有开放性，允许开发者和用户自由构建大量差异化、丰富的内容，实现UGC（UserGeneratedContent，用户生成内容）繁荣。第三，元宇宙应实现连续性，即元宇宙平台永久存在且不会停止、暂停和重启，用户可以随时随地自由接入，支持实时交互和互联互通。第四，元宇宙应具有独立稳健的经济系统，支撑用户在平台内的消费、生产、交易等经济活动。 国内外各界对元宇宙的定义 来源 定义 清华大学沈阳团队 元宇宙是整合多种新技术产生的下一代互联网应用和社会形态，它基于扩展现实技术和数字孪生实现时空拓展性，基于AI和物联网实现虚拟人、自然人和机器人的人机融生性，基于区块链、Web3.0、数字藏品/NFT等实现经济增值性。在社交系统、生产系统、经济系统上虚实共生，每个用户可进行世界编辑、内容生产和拥有数字资产。 上海交大高金、申万宏源研究