国V排放实施评论：排放升级支撑重卡需求短期企稳，但昔日大幅走高态势难现

共5页，第1页 特别评论 国V排放实施评论 —排放升级支撑重卡需求短期企稳，但昔日大幅走高态势难现 评级业务部 何佳易 电话：010-88090054 邮件：hejiayi@chinaratings.com.cn 唐冰 电话：010-88090122 邮件：tangbing@chinaratings.com.cn 第16 期（总第644期） 2016年01月 中债资信是国内首家以采用投资人付费营运模式为主的新型信用评级公司，以“依托市场、植根市场、服务市场”为经营理念，按照独立、客观、公正的原则为客户提供评级等信用信息综合服务。 公司网站：www.chinaratings.com.cn 电 话：010-88090001 地 址：北京市西城区金融大街28号院盈泰中心2号楼6层 观点简述： 2016年1月15日，为贯彻《中华人民共和国大气污染防治法》，严格控制机动车污染，国家环保部和工信部共同发布了《关于实施第五阶段机动车排放标准的公告》。从2016年4月1日起，包括天津市、河北省和山东省等在内的东部11省市将施行汽车国V排放标准；自2017年1月1日起，全国所有地区在售轻型汽油车均须符合国五排放标准，国V排放标准提前实施的具体时间终于尘埃落定。 需求层面，国V排放标准的升级对重卡行业影响最为明显。参照以往排放升级经验，新标准实施前市场将会透支未来需求，而实施后则消化透支效应，从而形成“前高后底”的消费态势。受前期国IV透支需求效益消化、国V促进消费提前来临的影响，且考虑到2015年重卡销量基数位于低位，预计国V排放升级对2016年重卡销量增速有一定的支撑作用。但考虑到国内宏观经济的持续低迷，商用车行业需求整体低迷的态势仍将持续，综合来看，预计2016年全年销量增速恐难呈现以往排放升级前期的大幅走高态势。企业层面，预计商用车企整体竞争格局相对稳定，但部分技术领先的车企有望从中受益；零部件企业中，预计与博世合作掌握核心技术的威孚高科受益最为显著；技术和产品储备充足的动力总成制造商潍柴动力在排放标准升级有望挤占竞争对手份额、巩固市场地位。 共5页，第2页 特别评论 国V排放标准提前实施，拟从东部11省市逐步普及至全国 2015年以来，在国内大气污染持续加重的影响下，汽车排放问题持续白热化，为贯彻《中华人民共和国大气污染防治法》，严格控制机动车污染，2016年1月15日，国家环保部和工信部共同发布《关于实施第五阶段机动车排放标准的公告》，国V排放全面实施的具体时间最终尘埃落定。 表1：我国根据油品升级进程，分区域实施机动车国V标准 时间 标准 2016年4月1日 东部11省市自2016年4月1日起，所有进口、销售和注册登记的轻型汽油车、轻型柴油客车、重型柴油车（仅公交、环卫、邮政用途），须符合国五标准要求 2017年1月1日 所有制造、进口、销售和注册登记的轻型汽油车、重型柴油车（客车和公交、环卫、邮政用途），须符合国五标准要求 2017年7月1日 所有制造、进口、销售和注册登记的重型柴油车，须符合国五标准要求 2018年1月1日 所有制造、进口、销售和注册登记的轻型柴油车，须符合国五标准要求 资料来源：公开资料，中债资信整理 参照以往经验，排放标准升级将加大重卡市场的波动性，从而形成“前高后底”的消费态势，但考虑到行业需求持续低迷，预计重卡销量增速恐难呈现以往排放升级前期的大幅走高态势；行业内企业竞争格局稳定，但产品高端化进程将进一步提升，威孚高科、潍柴动力等零部件企业有望受益 汽车排放升级有利于促进乘用车和商用车整体技术水平的提升，其中国内乘用车多为合资品牌，汽车发动机、尾气排放等技术水平均为国际领先水平，因此乘用车需求及产品升级等方面受排放升级影响有限。而国内商用车多为自主品牌，且发动机、排放系统等零部件整体技术实力相对较弱，因此作为生产资料用途的货车（尤其是重卡）的行业运行情况易受排放升级影响。 新排放标准的实施会带来产品技术水平的提升，从而带来重卡价格的上升。根据行业的平均水准，国V车的价格将比国IV车每辆高2万元左右，由于我国重卡用户对价格普遍比较敏感，而政府对购买符合升级标准的重卡也没有太多的优惠措施，因而消费者倾向于在升级之前增加对旧车型的购买，导致升级前后重卡销量具有较大的波动性。参照以往国III、国IV排放标准升级时的经验，升级正式实施的前半年左右，销量会出现明显的上升。由于消费需求被透支，标准出台后的半年内销量会显著下滑。 共5页，第3页 特别评论 图1：国III排放标准实施前后重卡销量变化 图2：国IV排放标准实施前后重卡销量变化 资料来源：中国汽车工业协会，中债资信整理 资料来源：中国汽车工业协会，中债资信整理 注：国IV排放标准的不断推迟使得提前购买时间被拉长，因此国IV标准实施前销量增速没有像国III标准实施前一样大幅增长。 2015年中国重卡行业共计销售约55万辆，同比降幅超-26%。行业销量大幅萎缩既源于国内宏观经济及固定资产投资下滑，同时也与2015年年初国IV排放标准实施后的透支效应相关。因此，国内重卡销售量呈现一季度降幅最大，二、三、四季度降幅逐步收窄的现象。参照以往排放升级经验，预计2016年前期国IV透支效应将消化完毕，同时国V提前购买的效应将逐渐释放，且2015年国内重卡行业呈现较低的销量基数，预计2016年“透支”需求对销量增长有一定的支撑作用。 图3：近年来重卡销量表现情况（辆） 资料来源：中债资信汽车行业数据库，中国汽车工业协会，中债资信整理 短期内，宏观经济增速放缓将使得国内公路货运周转量、工程机械需求、基建和房地产投资仍处于低位，受此影响，2016年重卡新增需求仍将较弱。结合上文分析，预计全年重卡销量增速虽有企稳，但恐难呈现以往排放升级前期的大幅走高态势。 共5页，第4页 特别评论 图4：重卡整车保有量与公路货物周转量关系 图5：重卡保有量与工程机械需求关系情况 资料来源：Wind资讯，中债资信整理 资料来源：Wind资讯，中债资信整理 从车企层面看，在排放升级执行力度趋严的背景下，规模及技术实力强的行业龙头竞争实力将更为显著，预计行业龙头东风集团、中国重汽市场等市场地位将进一步稳固，同时技术装备领先的江铃等货车企业有望进一步提升其市场竞争力。而随着产品技术的进一步升级，行业内低端无效产能被市场淘汰的风险加大。汽车零部件企业中，由于国内汽车厂家核心技术仍主要被外资及在华合资企业所控制，其中威孚高科由于跟全球燃油系统垄断厂商博世合作掌握了关键技术，未来受益最为显著；柴油机龙头潍柴动力等企业具备符合国V排放标准的发动机技术，同时产品储备充足，可能在排放标准升级过程中挤占部分竞争对手份额，巩固市场地位。且不同于行业层面“前高后底”的销量波动，各整车厂预计即将加大对国V车型排产，相关汽车零部件企业有望持续受益。 共5页，第5页 特别评论 免责声明：本报告系根据公开信息做出的独立判断。对于公开信息，本公司不保障其真实性和准确性。在任何情况下，本报告中的信息或所表达的意见不构成任何机构或个人做出证券买卖出价或询价的依据。本公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不承担任何法律责任。本报告版权归中债资信评估有限责任公司所有，未经书面许可，任何人不得对报告进行任何形式的发布和复制。