国债周报：海外债市下跌影响有限

海外债市下跌影响有限 观点逻辑 资金面收敛，海外利率大幅上升影响有限，10年期国债收益率收于2.66%，中美利差倒挂幅度继续扩大。我们认为，9月商品房成交低迷，整体经济下行压力仍大，人民币贬值表明基本面预期仍然欠佳，中长期看期债有可能延续偏强走势。建议长线多单轻仓持有短期注意波动风险 主要关注点 9月PMI 操作建议 宏T多单轻仓持有。 观 金风险提示 融价格下行风险主要是信用扩张速度加快、猪肉价格持续上涨。 组期价持续上行风险主要是经济加速放缓，央行加大宽松力度。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 国债周报 2022年9月25日 李东凯（F3002777,Z0012332） ldk@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、投资策略 推荐策略：轻仓做多T。 观点：资金面收敛，海外利率大幅上升影响有限，10年期国债收益率收于2.66%，中美利差倒挂幅度继续扩大。我们认为，9月商品房成交低迷，整体经济下行压力仍大，人民币贬值表明基本面预期仍然欠佳，中长期看期债有可能延续偏强走势。建议长线多单轻仓持有，短期注意波动风险。 二、重点事件 2.122号凌晨美联储公布9月利率决议，如期加息75个基点，基准利率升至3.00-3.25%。同时，美联储下调美国2022年GDP增长预期至0.2%，6月料增1.7%；上调2022年PCE通胀预期至5.4%，6月份料为5.2%。鲍威尔援引FOMC利率点阵图称，美联储2022年还将加息100-125个基点。美国债收益率大幅上行，美元指数继续新高，美股下跌。中美利差倒挂幅度继续扩大。 2.2重点关注9月PMI数据。 三、资金面与货币政策 本周央行公开市场共有80亿元逆回购到期和400亿元国库现金定存到期，央行在公开市场 进行逆回购操作1000亿元，本周净投放资金为520亿元。下周公开市场将有100亿元逆回购到期和400亿元国库现金定存到期。9月LPR利率报价均保持不变，符合市场预期。受税期影响，本周资金面延续收敛。具体来看，存款类机构7天质押式回购利率（DR007）周均值上行12bp至1.63%，一年期IRS下行1bp至1.97%，3个月Shibor报价维持于1.61%。 图1：央行公开市场单周货币净投放（亿元）图2：银行间货币市场利率 亿元 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 央行当周货币净投放 5.0000 4.5000 4.0000 3.5000 存款类机构质押式回购加权利率:7天 3.0000 2.5000 2.0000 1.5000 1.0000 -6000 -8000 0.5000 2021-07-30 2021-08-13 2021-08-27 2021-09-10 2021-09-24 2021-10-08 2021-10-22 2021-11-05 2021-11-19 2021-12-03 2021-12-17 2021-12-31 2022-01-14 2022-01-28 2022-02-11 2022-02-25 2022-03-11 2022-03-25 2022-04-08 2022-04-22 2022-05-06 2022-05-20 2022-06-03 2022-06-17 2022-07-01 2022-07-15 2022-07-29 2022-08-12 2022-08-26 2022-09-09 2022-09-23 0.0000 SHIBOR:3个月 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 利率互换:FR007:1年 图3：大型银行三个月理财收益率（%） 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 大行3个月期理财品预期收益率 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 四、现券市场 本周一级市场利率债净融资2863.6亿元，较上周增加1551.7亿元1311.9亿元。 截止9月23日，银行间债券市场2、5、10年期国债收益率较上周分别上行-3、-1、-3bp，10年期国债收益率2.66%。国债10年期-2年期利差58bp，前值58bp，10年期-5年期利差20bp，前值22bp；信用利差114p，前值112bp。 美国2年期国债收益率上行35bp至4.20%，中美2年期国债利差-213bp，美国10年期国债收益率上行24bp至3.69%，中美10年期国债利差-103bp，前值-76bp。 图4：国债收益率走势图5：国债10-2利差 3.5000 3.0000 2.5000 2.0000 1.5000 1.0000 1.4000 国债到期收益率:2年国债到期收益率:5年 10年期国债收益率 1.2000 1.0000 0.8000 0.6000 0.4000 0.2000 2018/05 2018/08 2018/11 2019/02 2019/05 2019/08 2019/11 2020/02 2020/05 2020/08 2020/11 2021/02 2021/05 2021/08 2021/11 2022/02 2022/05 2022/08 0.0000 10年期-2年期 图6：国债10-5利差图7：信用利差（AA级） 6.00 中期票据到期收益率(AA):5年:-政策性金融债(国开 5.00行)到期收益率(AAA):5年 4.00中期票据到期收益率(AA):5年 3.00 2.00 1.00 0.00 0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 2018/09 2018/12 2019/03 2019/06 2019/09 2019/12 2020/03 2020/06 2020/09 2020/12 2021/03 2021/06 2021/09 2021/12 2022/03 2022/06 -0.10 2018/09 2018/12 2019/03 2019/06 2019/09 2019/12 2020/03 2020/06 2020/09 2020/12 2021/03 2021/06 2021/09 2021/12 2022/03 2022/06 10年期国债收益率:-国债到期收益率:5年 图8：中美2年期国债利差图9：中美10年期国债利差 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 -2.00 -2.50 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 2014-06 2014-09 2014-12 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2015/02 2015/05 2015/08 2015/11 2016/02 2016/05 2016/08 2016/11 2017/02 2017/05 2017/08 2017/11 2018/02 2018/05 2018/08 2018/11 2019/02 2019/05 2019/08 2019/11 2020/02 2020/05 2020/08 2020/11 2021/02 2021/05 2021/08 2021/11 2022/02 2022/05 2022/08 -1.50 中美国债利差：2Y国债到期收益率:2年 美国国债收益率：2Y 中美国债利差：10Y中国国债收益率：10Y 美国国债收益率：10Y 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 五、期货市场数据 2022/9/23 TS主力 TF主力T主力 收盘价前收盘价涨跌幅% 成交量成交量变化持仓量持仓量变化 101.205 101.82 101.275 101.135 101.75 101.265 0.0692 0.0934 0.0296 227020 233917 325817 117223 57412 55852 56691 125864 178894 1264 1786 -3697 表1：期货周数据 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 图10:T主力合约图11：五债跨期价差 104.0000 102.0000 100.0000 98.0000 96.0000 94.0000 92.0000 2018-08-30 2018-10-30 2018-12-30 2019-02-28 2019-04-30 2019-06-30 2019-08-31 2019-10-31 2019-12-31 2020-02-29 2020-04-30 2020-06-30 2020-08-31 2020-10-31 2020-12-31 2021-02-28 2021-04-30 2021-06-30 2021-08-31 2021-10-31 2021-12-31 2022-02-28 2022-04-30 2022-06-30 2022-08-31 90.0000 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 T主力合约收盘价 TF当季-TF次季TF次季-TF隔季TF当季-TF隔季 图12:十债跨期价差图13：五债与十债价差 2.502.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -0.50T当季-T次季T次季-T隔季T当季-T隔季-1.50 -1.00 TF当季-TF次季TF次季-TF隔季TF当季-TF隔季 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼 总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：4008880958网站：http://www.zcqh.com 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 成都分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703 室 电话：028-62132736 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228153 重庆营业部