转型升级再出发，“传媒+文旅+创投”战略稳步推进

公司深度 电广传媒(000917.SZ) 证券研究报告 传媒｜电视广播Ⅱ转型升级再出发，“传媒+文旅+创投”战略稳步推进 2022年09月26日 预测指标 2020A2021A2022E2023E2024E 主营收入(百万元) 5,939.94 4,339.68 4,019.72 4,396.79 4,746.64 净利润(百万元) -1,468.39 330.43 109.64 192.52 295.34 每股收益（元） -1.04 0.23 0.08 0.14 0.21 评级增持 交易数据 每股净资产（元） 7.19 7.27 7.34 7.47 7.65 当前价格（元） 4.62 P/E -4.46 19.82 59.73 34.02 22.18 52周价格区间（元） 4.41-6.92 P/B 0.64 0.64 0.63 0.62 0.60 评级变动维持 总市值（百万） 6549.12 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 6547.92 投资要点： 总股本（万股） 141755.70 聚焦优势主业，转型升级再出发。公司于1999年在深交所挂牌上市。 流通股（万股） 141729.70 2021年剥离传统有线电视业务，“传媒+文旅+创投”战略转型落地， 涨跌幅比较 28% 8% -12% 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 % 1M 3M 12M 电广传媒 -9.41 -10.98 -27.01 电视广播Ⅱ -7.15 -10.31 -9.38 -32% 电广传媒电视广播Ⅱ 2022H1传统有线业务事业编人员问题已全面解决，员工规模大幅缩减、成本费用明显优化、经营效率不断提升。 文旅：整合湖南广电优势资源，打造文旅融合生态。对内利用湖南广 电IP资源打造“芒果城”项目，是独具湖南广电特色的都市综合休闲旅游度假地和5A级景区。对外积极开拓潜在资源，安化茶马古道、汨罗屈子祠、湘潭万楼青年码头等多个项目已签订合作协议。2022H1公司文旅业务板块实现收入1.40亿元，同比下滑15.06%；通过加强线下消费运营，环比收入改善，单Q2实现收入0.77亿元，环比增长22.48%。 创投：管理规模不断提升，国内保持领先地位。项目IPO、基金募集 等成绩显著，2022H1达晨财智新增IPO项目申报17个、过会10个；累计管理基金规模近400亿元，投资企业总数673家，IPO上市达130家。在市场节奏放缓、退出总量下滑背景下，2022H1达晨财智实现净 何晨分析师 执业证书编号:S0530513080001 hechen@hnchasing.com 曹俊杰分析师 执业证书编号:S0530522050001 caojunjie@hnchasing.com 相关报告 1《财信证券湘股传媒行业专题报告：竞争优势 显著，关注优质传媒湘股》2022-09-14 2《传媒行业9月报：疫情拖累上半年业绩，关 注业绩优质龙头》2022-09-13 3《电广传媒（000917.SZ）公司点评：战略转型落地，业务更加纯粹，盈利状况改善》 2021-09-16 利润1.51亿元，同比下滑69.06%；单Q2实现净利润1.02亿元，环比增长108.16%。未来，公司将努力推动达晨创投申请资产管理等资管平台，积极拓展PE/并购/定增等业务，打造投资业务新增长点。 传媒：贡献主要营收，整体发展势头有望向好。1）广告业务延续盈利， 业务升级取得进展。韵洪传播新增信息流广告业务带动增长，实现净利润0.18亿元，保持了继续盈利态势。2022H1公司广告收入13.59亿元，同比下滑12.83%；单Q2收入7.43亿元、环比增长20.70%。2）游戏业务贡献稳定业绩和现金流，年均贡献超1亿元净利润。2022H1公司游戏收入和净利润分别为2.39亿元和0.77亿元，同比分别增长1.41%和1.05%；单Q2收入1.22亿元，环比增长3.83%。 投资建议：随着疫情防控平稳，公司文旅和广告业务有望逐步修复； 在注册制改革持续推进及北交所开市等背景下，创投机构仍有较大发展空间。预计公司2022年/2023年/2024年营收40.20亿元/43.97亿元 /47.47亿元，归母净利润1.10亿元/1.93亿元/2.95亿元，EPS为0.08元/0.14元/0.21元,对应PE为59.73倍/34.02倍/22.18倍。维持公司“增持”评级。 风险提示：国内疫情反复；项目退出不及预期；政策监管风险。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1有线业务剥离，“传媒+文旅+创投”战略持续推进4 1.1业务升级：有线业务出表，聚焦“传媒+文旅+创投”优势主业4 1.2管理优化：管理团队调整，员工规模大幅缩减5 1.3业绩改善：保持持续盈利，2022Q2细分业务环比恢复6 2文旅：整合湖南广电优势资源，打造文旅融合生态9 2.1行业概况：疫后国内旅游复苏艰难，湖南省积极实施“文化+旅游”战略9 2.2公司情况：整合湖南广电优势资源，打造文旅融合生态10 3创投：管理规模不断提升，国内保持领先地位12 3.1行业概况：上半年市场节奏放缓，投资情绪趋于谨慎12 3.2公司情况：管理规模不断提升，“大资管”战略稳步推进13 4传媒业务：上半年复苏受疫情干扰，整体发展势头有望向好15 4.1行业概况：上半年国内广告和游戏市场同比均出现下滑15 4.2公司情况：传媒类业务贡献稳定营收17 5投资建议19 6风险提示19 图表目录 图1：公司发展历程5 图2：公司股权结构（截至2022中报）5 图3：公司组织架构（截至2022中报）6 图4：公司传统有线电视业务收入趋势6 图5：公司员工专业构成类别6 图6：公司营业收入及其同比增速7 图7：公司归母净利润7 图8：公司毛利率、净利率、加权ROE7 图9：公司费用率情况7 图10：公司应收/预付类账款及其占营收比重8 图11：公司预收账款及其占营收比重8 图12：公司资产负债率8 图13：公司商誉规模8 图14：国内旅游出行人次9 图15：国内旅游收入9 图16：长沙位列2022年暑期档最受欢迎旅游城市第六10 图17：湖南省各地市的旅游分布情况10 图18：芒果城项目列入2022省重点建设项目11 图19：安化茶马古道、汨罗屈子祠等项目已签订协议11 图20：公司酒店/旅游收入及其同比增速11 图21：公司2022Q2文旅收入实现环比增长11 图22：2012年-2022H1中国股权基金募集情况12 图23：2012年-2022H1中国股权基金单支募集金额12 图24：2012年-2022H1中国股权投资市场投资情况12 图25：2012年-2022H1中国股权投资市场投资行业12 图26：2012年-2022H1中国股权投资市场投资情况13 图27：2022H1中国股权投资市场退出方式分布13 图28：公司投资管理收入及其同比增速15 图29：公司2022Q2投资管理收入实现环比增长15 图30：整体广告市场同比增速15 图31：整体广告市场同比/环比增速（分月）15 图32：互联网广告市场规模及其同比增速16 图33：2022年典型媒介类型投放费用分布16 图34：国内游戏/手游市场规模及其同比增速16 图35：中国自研手游出海收入规模及其同比增速16 图36：国产游戏版号发放数量17 图37：2019年-2021年韵洪传播业务收入构成17 图38：2019年-2022H1韵洪传播净利润17 图39：公司广告收入及其同比增速18 图40：公司2022Q2广告收入实现环比增长18 图41：公司游戏收入及其同比增速18 图42：公司2022Q2游戏收入实现环比增长18 图43：2020年-2022H1上海久之润收入和净利润18 表1：近三年湖南省有关文化产业政策的出台情况10 表2：达晨财智典型投资案例14 1有线业务剥离，“传媒+文旅+创投”战略持续推进 1.1业务升级：有线业务出表，聚焦“传媒+文旅+创投”优势主业 回顾公司发展历史，可将其梳理成以下三个阶段： 第一阶段：1994年-1999年，深交所上市，曾被誉为“中国传媒第一股”。1994年经湖南省广播电视厅批准，公司前身湖南广播电视发展中心（简称“发展中心”）成立；1997年湖南广播电视产业中心成立（简称“广电中心”），发展中心成为广电中心下属的核心 企业。1999年3月，公司在深交所挂牌上市，成为全国首家文化传媒业上市公司，被誉为“中国传媒第一股”，并于同年11月正式更名为“电广传媒”。 第二阶段：2000年-2016年，初期加大投入改造有线电视业务，移动互联网时代下传统有线电视逐渐衰落、“互联网+”收购不达预期致业绩大幅回落。一方面，在我国入世后，公司不断加大有线电视改造投入。2008年公司获得33亿元有线电视数字化改造 专项贷款；2012年公司将两次增发取得的资金，用于湖南省广电用户合并和有线电视网络的双向化改造。另一方面，随着移动互联网的快速发展，2015年公司公布了一揽子投资收购计划，涉及影视剧、移动广告、游戏、互联网媒体分发及运营、智慧旅游等领域。但随着传统有线电视业务不断衰落、行业监管趋严、传媒商誉暴雷、收购子公司业绩对赌不达预期等，2017年公司业绩出现大幅回落。 第三阶段：2017年-至今，有线电视业务出表，“传媒+文旅+创投”转型落地。1） 2017年是公司创变发展的启动年：开始着手梳理业务、重塑战略、重构组织，确定了以文旅文创、投资管理、创新传媒等为核心构建新型传媒集团。2）2020年是公司战略转型的关键之年：借助全国有线电视网络整合，为公司产业结构调整和基本面改善打下坚实基础。2020年11月5日公司宣布以自有资金2亿元，旗下全资子公司华丰达持有的湖南有线集团51%股份、广州珠江数码22.5%股份和天津广播电视网络4.9918%股份，华丰达子公司天津虹桥持有的天津广播电视网络8.7533%股份等为投入，参与设立中国广电网络股份有限公司。2020年12月起，传统有线业务实现出表，公司将持有的中国广电湖南网络49%股份按照权益法核算。目前，公司通过全资子公司华丰达持有中国广电网络股份有限公司2.21%股份。3）2021年是公司“传媒+文旅+创投”战略转型的落地之年：公司重新梳理、聚焦优势主业，确立“传媒+文旅+创投”的战略发展方向。未来，公司将加快特色文旅产品落地和优质文旅资源开拓；同时，做大做强创投业务，打造新的市场增长点。 16.66% 2.47% 1.35% 信达投资 程燕 100%55%54.83%100%100%49%37.24%90%100% 100%67.57%61%21.05%91.95%71% 艺术品房地产游戏内容营销移动 应用分发 互联 网音 频 投资管理 文旅 创新传媒 金极点 九指天下 久之 润 金鹰城置业 中艺达晨 电广传媒 图1：公司发展历程 湖南广播电视产业中3月，登陆深交所；心成立，发展中心成11月，正式更名为为其核心下属企业电广传媒 两次增发，统一湖南省广 电用户，加大投入有线电视网络的双向化改造 有线电视见顶衰退，有线业务出表，“文收购不及预期带来资旅+创投”转型落地， 产减值和业绩亏损 业绩扭亏为盈 1994年 1998年 2008年 2015年 2020年 1997年1999年2012年2017年2021年 公司前身“湖 南广播电视发 展中心”成立 “发展中心”全 资改组，“电广 实业”成立 获得33亿元专项进行一揽子投资和收 贷款，有线电视数字化改造加快 购计划，涉及影视剧、 移动广告、游戏、互联网媒体分发及运营、智慧旅游等领域 公司董事会审核通过发起组建中 国广电网络股份有限公司的议案，以51%的湖南有线51%、22.55%的珠江数码22.55%、13.75%的天津等股权进行出资 聚焦“文旅+创投” 全面布局互联网+ 冲刺上市阶段 资料