白糖期货四季度报：下有支撑，但价格向上驱动不强

白糖期货四季度报 下有支撑，但价格向上驱动不强 作者：刘珂 投资咨询资格证：Z0016336联系方式：020-88818026 qhliuke@gf.com.cn 快速开户微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2022年09月25号 品种观点 半年策略 四季度策略 主要观点 品种 国际方面：巴西汽油税下调利空乙醇、原糖价格，22/23榨季供需预计平衡至小幅过剩，未来向上想象空间取决天气、能源风险。拉尼娜天气四季度影响假如一般，宏观及政策等外围影响因素可能导致原糖走势偏弱震荡。关注17美分左右支撑力度，10月以后，泰国印度大规模开榨，后期供应方面逐步 区间震荡，价格重心下上有压力，下有支撑。 施压。大周期来看糖价或可能步入下行通道。 白糖国内方面：预计9月全国单月销售80万吨左右，21/22榨季全国结转100万吨 左右库存，减产背景下的高库存结转，库存量相对偏空。从船期来看9月至少有70万吨进口量，三季度进口量相对较少，今年进口压力倾向于向四季度转移。今年以来甜菜产区的天气相对良好，产量不同程度恢复。22/23榨季产量或将恢复至1000万吨附近。后期关注榨季前库存去化速度以及新榨季开 移至5400-5800区间 价格区间内操作，参考 5600-6200 榨情况。 目录 01行情回顾 02国际糖市 03国内糖市 04总结与展望 一、行情回顾 国际原糖主力三季度维持高位震荡格局，总体价格区间在17-20美分大区间宽幅震荡。巴西通过燃油税下调法案，燃料乙醇竞争力受损，巴西糖醇比逐步攀升，整体价格向上驱动不强，但欧洲甜菜减产炒作影响以及中东地区需求旺盛提振伦白糖价格，原白价差拉大提振原糖底部支撑。 ICE原糖主力合约走势 郑糖主力合约走势 郑糖主力高位回落至成本附近震荡，进入三季度，消费旺季预期落空，国内7,8月产销数据表现较差，国内在产量减产的大背景下，库存高企，整体价格走势相对偏弱，但受种植以及压榨成本支撑，白糖5500向下空间非常有限。总体价格也是呈现出向上驱动不强，向下空间有限格局。 半年报我们对于糖价看法是向上驱动不强，向下又有支撑，高抛低吸价格区间操作为主。 2022年半年报观点 2022年8-9月月报观点汇总 【观点：上有压力，下有支撑。价格区间内操作，参考5600-6200】 国际方面：巴西22/23榨季产量恢复有限，或在3100-3400万吨附近波动，预计巴西22/23累计糖醇比在41-42%区间，相比上一榨季45%仍有一定下调空间，21/22榨季北半球产量基本已定，泰国，印度产量恢复良好，国际供需由缺口转向小幅过剩，关注7-9月巴西、印度、泰国、欧盟几个主产区的天气情况可能成为炒作题材。 国内方面：21/22榨季进入尾声，国内产量已成定局，减产100万吨左右。下半年，进入纯销售季，压力不大，当前内外价差持续倒挂提供一定价格支撑，但下半年配额发放，进口量或较上半年有所增加，总体而言，糖价下有支撑，上有压力，价格受外盘干扰加大。 【8月观点：价格区间操作为主】 巴西汽油价格下调和乙醇产销疲弱使得价格表现偏弱，白糖偏紧和天气、原油题材不确定性，给与市场一定支撑。不过总体走势偏弱，关注17美分/磅附近支撑情况。国内现货价格仍然比较抗跌，国内去库存进度以及巴西汽油乙醇政策仍是主导当前市场的关键因素。关注7月产销数据，如果一直未有起色，今年的食糖需求减少的确定性越大。 【9月观点：底部震荡，下行空间有限但上涨存在压力，建议观望为主】原糖价格在17美分处仍有相对较强支撑。巴西当前乙醇竞争力不足，后期糖醇比可能有进一步上调空间，整体来看当前市场偏向震荡，缺乏核心题材。国内现货库存偏高，期货市场远期悲观导致基差中短期维持偏强震荡为主。榨季末期基差偏强，贸易商套保意愿偏弱。 二、国际糖市 经纪商StoneX12月1日发布报告显示，由于印度将更多甘蔗生产乙醇，且巴西产量下降，从10月起的2021/22年度，全球糖市场供应形势预计将恶化。StoneX表示，需求将连续第三年超过产量，预计供应短缺180万吨，较10月预估的缺口扩大100万吨。 国际糖业组织(ISO)预计，受创纪录的产量推动，2022/23年度(10月-次年9月）全球糖巿料出现供应过剩。该组织在季度报告中预计，2022/23年度全球糖市料供应过剩560万吨，2022/23年度全球糖产量预计升至创纪录高位的1.819亿吨，较上年增加4.5%。这主要受到巴西产量增至3850万吨推动，当前年度为3310万吨。由于作物持续自前两年的干旱中恢复，泰国糖产量预计将攀升至1200万吨，上一年度为1010万吨。2020/21年度产量降至仅为710万吨。全球消费量预计将仅增长0.5%至1.763亿吨。 2021/22榨季全球食糖供需缺口预估（万吨） 机构 预估日期 2021/22年度 Greengool 2021/3/1 408万吨 Datagro 2021/3/11 100万吨 Czarnikow 2021/3/15 300万吨 Rabobank 2021/3/27 150万吨 Czarnikow 2021/3/31 270万吨 LMC 2021/4/29 280万吨 Datagro 2021/5/6 274万吨 StoneX 2021/5/31 170万吨 Czarnikow 2021/06/18 150万吨 StoneX 2021/12/1 -180万吨 2022/23榨季全球食糖供需缺口预估（万吨） 机构 预估日期 2022/23年度 Greengool 2022/2/6 -74.2万吨 ISO 2022/5/30 23.7万吨 ISO 2022/7/30 280万吨 ISO 2022/9/1 560万吨 巴西中南部地区天气 巴西中南部地区累计产糖量 45000000.00 40000000.00 35000000.00 30000000.00 25000000.00 20000000.00 15000000.00 10000000.00 5000000.00 0.00 22/23榨季21/22榨季20/21榨季19/20榨季18/19榨季 22/23榨季巴西降水前景改善，降水量同比去年增多，蔗料或将有一定恢复。从最新的巴西中南部机构Datagro预估来看，巴西中南部地区2022/23年度甘蔗压榨量预计为5.62亿吨，较去年受霜冻和干旱冲击的5.25亿吨产量相比有所增加。 巴西双周制糖比例：% 巴西中南部累计制糖用蔗比：% 0.6 0.560 50 0.440 30 0.3 20 0.210 0 2016/17榨季 2017/18榨季 2018/19榨季 0.1 15/16 16/17 17/1S 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 巴糖醇比价（月） 0 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 8月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为4402.6万吨，较 去年同期的4325.3万吨增加了77.3万吨，同比增幅达1.79%；甘蔗ATR为154.46kg/吨，较去年同期的154.96kg/吨下降了0.5kg/吨；制糖比为48.45%，较去年同期的46.47%增加了 1.98%；产乙醇22.51亿升，较去年同期的22.79亿升下降了 0.28亿升，同比降幅达1.23%；产糖量为313.9万吨，较去年同期的296.8万吨增加了17.1万吨，同比增幅达5.77%。 2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年 巴西单月原糖出口：万吨 巴西累计糖出口：万吨 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月 22/23榨季21/22榨季20/21榨季19/20榨季 18/19榨季17/18榨季16/17榨季 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月 22/23榨季21/22榨季20/21榨季19/20榨季 18/19榨季17/18榨季16/17榨季 巴西原糖出口单价：美元/吨 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2022年7月，巴西食糖出口量为286.9万吨，同比增加16.34%，环比增加23.45%。 2022年7月，巴西食糖出口价格环比上涨0.01%至395.26美元/吨，同比上涨18.22%;巴西原糖出口价格环比上涨0.47%至388.61美元/吨，同比上涨18.14%;精制糖出口价格环比下跌4.36%至453.72美元/吨,同比上涨18.37%。 2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年 巴西含水乙醇汽油比价 含水乙醇价格：雷亚尔/升 0.85 4.5 0.84 0.75 0.7 0.65 0.6 0.55 0.52014年2015年2016年2017年2018年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 1月3日 1月14日 1月26日 2月7日 2月18日 3月2日 3月13日 3月25日 4月8日 4月23日 5月6日 5月18日 5月29日 6月10日 6月22日 7月3日 7月16日 7月28日 8月9日 8月20日 9月1日 9月14日 9月25日 10月7日 10月20日 11月1日 11月13日 11月25日 12月7日 12月18日 0 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 巴新榨季巴西甘蔗制糖比面临调整：国外甘蔗既可以压榨为原糖也生产成乙醇，一旦制乙醇利润优于制糖，制糖厂将调整比例，增加制乙醇的生产，而减少原糖的产量。巴西八成以上的汽车都使用混合燃料，作为燃料的有两种组合方式，一种味含27.5%无水乙醇的汽油，另外一种为100%的含水乙醇（E100）。含水乙醇燃料的热值是汽油的70%，且乙醇价格/汽油价格的比值低于70%时，含水乙醇的性价比更高，高于70%则反之。 巴西总统正式签署一系列燃油税下调法案，鉴于巴西大部分州的汽油ICMS税率高于含水乙醇并高于提案的17%的最高限制，因此若下调税率，汽油的降价幅度将高于含水乙醇，可能损及含水乙醇的价格竞争力。4月份巴西全国平均醇油比再次升至73.5%，乙醇价格优势薄弱，需求受到影响，继4月份销量同比下降5.5%之后，5月上半月含水乙醇销量同比大降24.3%。2022年7月，乙醇和汽油比价为70%。 印度双周糖产量：万吨 4,000.00 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 -0.1 -0.2 产量 同比 印度糖产量：万吨 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 11/1212/1313/1414/1515/1616/17 17/1818/1919/2020/2121/22 印度糖出口情况：万吨 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021/22榨季，印度开榨糖厂522家，而上榨季开榨糖厂506家。截至6月6日，本榨季印度产糖3523.7万吨，同比上榨季的3074.1万吨增加449.6万吨。 2018年2019年2020年2021年2022年 泰国产糖量：万吨 泰国双周糖产量：万吨 1600 1400 1200 10