聚氯乙烯四季度季报：给“需求预期”的时间似乎不多了

聚氯乙烯四季度季报 给“需求预期”的时间似乎不多了 作者：广发期货发展研究中心化工组 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2022年9月25日 主要观点 四季度策略 短期策略 PVC 短期看PVC估值整体偏低，仅在烧碱支撑下西北一体化有部分利润。驱动看短期供需矛盾暂不强烈，后续随着秋季检修结束，供应端存恢复预期，四季度供应环比三季度增多难度不大；而需求端“金九银十”剩余时间有限，保交楼对于需求刺激暂看也是有限，若到十月底十一月天气转凉前不能看到库存有效去化则需求预期将被证伪。短期煤炭价格坚挺给予一定支撑，而“二十大”期间政策上的不确定性亦存在扰动。建议短期观望为宜，中长线看若去库不畅维持逢高做空。 中长线逢高试空短期暂观望 指标 运行情况 观点 指标与观点 电石样本企业开工率在73.78%，环比-3.8%。电石生产企业开工积极性下降，在成本压力下，停炉检修或者降负荷企业明显增多。下游方面后续PVC秋中性检结束后有需求有提升预期，而电石开工偏低下预计电石价格趋于稳定，存探涨可能。 供应8月PVC装置临停较多，粉料产量在177.17万吨，月度环比-7.2%。截至9月225日PVC整体开工负荷74.43%，环比下降3.16个百分点。近期秋检检修中性 期间开工恢复缓慢，四季度看供应环比提升可能性较大，叠加后续新装置有投产预期，四季度供应量将会偏多。 库存截至9月23日华东样本库存31.03万吨，较上一期减1.55%，同比增110.80%，华南样本库存4.82万吨，较上一期增8.07%，同比增59.5%。华东及华偏空南样本仓库总库存35.85万吨，较上一期减0.36%，同比增加102.06%。 利润电石价格跌幅明显而此前原料兰炭价格走强，电石厂估算利润亏200元/吨水平。烧碱利润周度环比走强至630元/吨附近。PVC价格震荡回落，外采电石法及双吨价差利润估算环比走低，且均处于历史同期低位。 估值偏中低 下游各地保交楼措施对订单暂难提振，制品企业成品库存高，后续订单不足。据隆众调研，型材企业维持刚需补库企业较多，仅有个别有适度低价补仓，库存周期在7-20天不等。制品库存方面维持中等偏上位置，海外市场开拓压力大。后续订单方面多数维持既定状态，但是局部存在预期。 现实一般 预期偏多 进出口 FOB电石法PVC天津港主流报价跌至820美元/吨，报盘折算后利润预估至110元/吨，理论出口窗口面临关闭风险。上半年因印度反倾销到期，PVC出口维持较好，但传言近期印度部分PVC企业提议政府再度限制国内货流入，具体有待证实。此前据悉美国低价货源进入亚洲市场，叠加自身高库存压力预计对国内出口造成冲击，综合看四季度海外需求并不乐观。 中性偏空 目录 01行情回顾 02原料及其产业链相关品 03聚氯乙烯供需 04聚氯乙烯进出口 05聚氯乙烯库存 一、行情回顾 10000 9500 俄乌冲突下原油强势上涨， 9月16日当周PVC主力合约震荡偏弱。高库存延续累库，下游抵触情绪渐重叠加海外台塑10月报价下跌超100美元/吨，引发市场需求担忧。截至9月16日夜盘V2301 收于6287。 国内冬奥会结束及部分地区疫情有所缓和下预期需求好转，叠加原料电石价格上涨，PVC再度走强。 9000 8500 8000 7500 春节前后，节前整体氛围好转， 叠加补库需求PVC震荡缓慢上行，而节后在需求恢复不及预期下出现回调 四月开始国内需求偏弱、宏观数据悲观、疫情逻辑下PVC震荡下行。 美联储加息，市场交易衰退逻辑， 国内黑色系大幅下跌，电石价格连续数周下跌， 需求回补证伪，社会库存逆季节性累库， 海外观望情绪渐重下PVC大幅下挫。 7000 三季度PVC需求未有实际起色， 阶段性的利润压力、疫情及限电带来供应端的扰动 大方向在高库存下仍是逢高空局面 6500 6000 1/1 1/8 1/15 1/22 1/29 2/5 2/12 2/19 2/26 3/5 3/12 3/19 3/26 4/2 4/9 4/16 4/23 4/30 5/7 5/14 5/21 5/28 6/4 6/11 6/18 6/25 7/2 7/9 7/16 7/23 7/30 8/6 8/13 8/20 8/27 9/3 9/10 9/17 9/24 10/1 10/8 10/15 10/22 10/29 11/5 11/12 11/19 11/26 12/3 12/10 12/17 12/24 12/31 5500 2022 数据来源：本报告数据来源于隆众资讯、卓创咨询、Wind、玄德、广发期货发展研究中心 半年报观点 月报观点汇总 回顾春节后PVC基本面偏弱，市场在地产基建政策不断预期与不断证伪中度过，从基本面看高估值与弱需求是主要空头逻辑。但截至目前PVC价格大幅下挫后估值已有明显修复，氯碱一体化企业利润也回归到正常区间，外采电石制已处亏损。边际上电石价格继续大幅与PVC共振下行概率不大，电石价格若企稳将会成本端给予一定支撑。从供需角度展望下半年一方面是看国内政策能否有效带动地产端恢复，边际上高频成交数据已有好转。另一方面是在全球通胀、衰退的大背景下海外需求萎缩是大概率事情。从2020年后海外需求给予国内PVC较强支撑，若下半年出口就逐步转弱则供需大概率承压。而供应端则是关注是否会出现因亏损生产企业、原料企业集中降负荷的情况。大方向我们认为下半年内需可能出现提振，但外部尚不明朗，但在估值回归合理后需求阶段性的释放容易带来做多的机会，建议短期暂时观望，寻找低多机会。 2022.8月报：随着PVC连续反弹，PVC估值并不过分看低；氯碱一体化利润有所修复，现货上涨慢于盘面，基差由正转负。驱动上宏观情绪整体偏强，大宗商品出现普涨反弹行情。国内8月PVC供需预计均有提升,按季节性特征“金九银十”前或有备货需求；但地产端压力仍在，政策不断出台但以保交付为主，据了解下游订单暂看有限。现货若持续反弹或再度打压下游采购积极性，截至7月29日华南样本周度成交低于近一个月均值。短期在未出现明显利空信号前谨慎偏多，但高库存压力下上方空间有限。若库存再度连续累库或去库不畅，预计PVC价格重心将再度回落。 2022.9月报：9月PVC走势预计更加纠结。具体看供应端月损失量创下近三年单月新高的33.85万吨，后续随着限电、高温、疫情等影响解除PVC行业整体开工水平有回升预期。需求端进入常规旺季“金九银十”不免引发市场对于需求释放的再次期待，但暂时看未有明显起色，订单情况一般，“保交楼”能否给予更大支持谨慎看待。8月社会库存小幅去化约1万吨，我们认为供应端缩量的助力明显；待供应端恢复后需求端再度面临考验。据悉9月2日新一期社会库存累库，结合同比高位的库存水平，对价格抑制较强。综上，9月预计波动更加剧烈，方向上9月仍有需求炒作机会但若去库不畅仍可逢高做空01合约。 数据来源：本报告数据来源于隆众资讯、卓创咨询、Wind、玄德、广发期货发展研究中心 PVC现货主流价 华东乙电价差 15,000.00 14,000.00 13,000.00 1900.00 12,000.0011,000.0010,000.00 1100.00 9,000.008,000.00 700.00 7,000.00 1500.00 6,000.00 300.00 华东乙烯法PVC华南乙烯法PVC华东电石法PVC华南电石法PVC -100.00 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201720182019202020212022 华南-华东电石法价差 /12 /13 /14 /15 /16 /17 /18 /19 /110 /111 /112 /1 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 1 -100.00 -200.00 -300.00 电石法PVC华东基差 1-5价差 /12 /13 /14 /15 /16 /17 /18 /19 /110 /111 /112 /1 2000 1700 1400 1100 800 500 200 -1001 -400 1500 /12 /13 /14 /15 /16 /17 /18 /19 /110 /111 /112 /1 1100 700 300 -1001 -500 -900 -1300 201720182019202020212022201720182019202020212022 PVC活跃合约持仓量 PVC注册仓单 750000 600000 450000 300000 150000 20000.00 16000.00 12000.00 8000.00 4000.00 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 0.00 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 二、原料及其产业链相关品 煤炭相关期货 兰炭价格（元/吨） 4,000.00 3,340.00 2,680.00 2,020.00 1,360.00 700.00 4,200.00 3,760.00 3,320.00 2,880.00 2,440.00 2,000.00 3500.00 3000.00 2500.00 2000.00 1500.00 1000.00 期货收盘价(活跃合约):焦煤元/吨期货收盘价(活跃合约):焦炭元/吨 神木兰炭中料石嘴山兰炭中料神木兰炭小料石嘴山兰炭小料 兰炭月度产量（万吨） 兰炭开工率（%） 420.0 400.0 380.0 360.0 340.0 320.0 300.0 280.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201720182019202020212022201720182019202020212022 区域电石价（元/吨） 电石企业利润（元/吨） 电石开工率（%） 8,200.00 7,300.00 5,500.004,600.00 1400.00 3,700.00 900.00400.00-100.00-600.00 6,400.00 电石:西北到货价元/吨电石:华北到货价元/吨 2900.00 2400.00 1900.00 90.00% 85.00% 80.00% 75.00% 70.00% 65.00% 60.00% 55.00% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 电石:华东到货价元/吨电石:华南到货价元/吨 201720182019202020212022 201720182019202020212022 电石供需格局 5000 4000 3000 2000 1000 0 201320142015201620172018201920202021 电石年度产能电石年度产量 年度表观消费量产能利用率 70.00% 65.00% 60.00% 55.00% 50.00% 电石月度产量（万吨） 270 255 240 225 210 195 180 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201720182019202020212022 电石出厂价大稳小动，乌海宁夏石嘴山地区价格在3450-3500元/吨。电石主流送到价稳定，山东4020-4140元/吨（-），河南3900元/吨（-）。 样本企业开工率在73.78