国债周报：短期利率易涨难跌，逢高偏空

五矿期货国债周报 短期利率易涨难跌，逢高偏空 20220924 宏观金融组蒋文斌jiangwb@wkqh.cn0755-23375128 从业资格号：F3048844投资咨询号：Z0017196 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 周度要点小结 经济数据：本周经济数据较少，但由于去年九月份的限电限产导致的经济基数较低，加之“限电限产+疫情防控压力”导致八月份的经济数据也有一定的减弱，预计九月份的经济数据同比和环比都会有所改善。唯一的不确定性来自出口，由于欧美加息导致的需求减弱可能会影响我国的出口金额，但另一方面，人民币汇率的贬值也会一定程度上提振出口业务。海外方面看，欧洲9月PMI初值继续回落，美国9月Markit的PMI初值则有所反弹。 流动性：本周央行逆回购净投放920亿，为应对季末流动性可能偏紧的常规操作。 利率：最新中国十年期国债收益率2.66%，美债十年期收益率突破3.69%，美联储本周加息75BP，欧洲多国央行跟进，中美利差倒挂幅度拉大导致人民币汇率贬值压力增加。 小结：由于九月经济数据边际好转的概率较大，外加欧美央行的大幅加息、人民币汇率大幅贬值及疫情有所缓解等因素共 同影响，短期国债利率易涨难跌，策略上逢高偏空为主。 基本面评估 股指基本面评估 估值 驱动 基差 价格 经济数据 流动性 利率 重要事件 多空评分 1 -1 0 1 -1 -2 简评 基差高位 价格高位 8月经济数据基本符合预期 宽信用宽货币阶段 利率低位 美联储大幅加息 小结 欧美大幅加息，人民币汇率大跌，疫情好转及预期经济边际向好，以上因素综合看国债利率易涨难跌 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 多单持有T主力合约，长期换月 / 长期 当前价位偏低，且远期合约长期贴水 ★★★★☆ 2021.6.12 2 期现市场 表1：国债各品种表现 名称 收盘价（元） 周涨跌（元） 月涨跌（元） 年涨跌（元） 周成交量(手) 持仓量(手) 持仓量变化(手) T当季连续 101.275 0.010 -0.855 0.540 325817 178894 -3697 T下季连续 100.790 0.025 -0.645 0.235 7559 10123 1120 T隔季连续 100.305 0.005 -0.655 -0.060 781 579 257 TF当季连续 101.820 0.070 -0.580 0.110 233917 125864 1786 TF下季连续 101.445 0.065 -0.435 -0.105 3241 4437 338 TF隔季连续 101.105 0.070 -0.405 -0.245 902 222 105 TS当季连续 101.205 0.070 -0.260 0.125 227020 56691 1264 TS下季连续 100.990 0.070 -0.200 -0.030 3958 2447 146 TS隔季连续 100.785 0.035 -0.195 -0.165 330 245 119 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图1：主力合约结算价走势图2：跨品种价差走势 106 105 104 103 102 101 100 99 98 97 96 价差：TS-TT.CFETF.CFETS.CFE 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 4 3 2 1 0 -1 -2 价差：TS-T价差：TF-T价差：TS-TF 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图3：跨期价差走势图4：T主力合约结算价及基差走势 T:当季-次季TF:当季-次季TS:当季-次季 3 2 1 0 -1 -2 -3 104 103 102 101 基差(右)结算价 1.5 1.0 0.5 1000.0 99 98 97 96 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 -0.5 -1.0 -1.5 图5：TF主力合约结算价及基差走势图6：TS主力合约结算价及基差走势 106 105 104 103 102 101 100 99 98 103 103 102 102 101 101 100 100 99 基差结算价 0.9 0.7 0.5 0.3 0.1 -0.1 -0.3 -0.5 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 3 主要经济数据 图7：GDP（亿）及增速（%）图8：价格指数（%） 1400000 GDP:现价:当季值GDP:现价:累计值GDP:不变价:当季同比GDP:不变价:累计同比 6.90 20.00 CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比 1200000 1000000 800000 600000 15.00 10 10.00 5 5.00 400000 0.000 200000 -5.00 2001-02 2002-02 2003-02 2004-02 2005-02 2006-02 2007-02 2008-02 2009-02 2010-02 2011-02 2012-02 2013-02 2014-02 2015-02 2016-02 2017-02 2018-02 2019-02 2020-02 2021-02 2022-02 -5 0-10.00 -10 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、2022年2季度GDP实际增速0.4%，累计增速2.5%； 2、八月份CPI增长2.5%，前值2.7%；PPI增长2.3%，前值4.2%。 图9：PMI图10：PMI订单表现 差值：财新-官方PMI财新中国PMIPMI:新订单PMI:新�口订单PMI:在手订单 558 55 4 53 503 48 2 45143 038 40-1 33 -2 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2013-11 2014-03 2014-07 2014-11 2015-03 2015-07 2015-11 2016-03 2016-07 2016-11 2017-03 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 35-328 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、八月官方PMI为49.4，前值49.0；财新PMI为49.5，前值50.4； 2、八月PMI细分项中新订单49.2，前值48.5；新出口订单48.1，前值47.4；在手订单43.1，前值42.6。 图11：PMI库存表现图12：PMI价格变化 PMI:产成品库存PMI:采购量PMI:原材料库存PMI:�厂价格PMI:主要原材料购进价格 5875 70 53 65 4860 55 43 50 3845 40 33 35 2014-01 2014-05 2014-09 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2014-01 2014-05 2014-09 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2830 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、八月PMI采购量值49.2，前值48.9；产成品库存值45.2，前值48.0；原材料库存48.0，前值47.9； 2、八月PMI出厂价格值44.5，前值40.1；主要原材料购进价格值44.3，前值40.4。 图13：工业增加值（%）图14：社会消费品零售总额（%） 工业增加值:当月同比工业增加值:累计同比社会消费品零售总额:当月同比社会消费品零售总额:累计同比 4040 3030 20 10 2019-05 0 -10 20 10 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 0 2022-03 2022-05 2022-07 -10 -20 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 -20-30 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、八月工业增加值增速同比4.2%，前值3.8%；今年累计增速3.6%，前值3.5%； 2、八月份社会消费品零售总额增长同比5.4%，前值2.7%；今年累计增速0.5%，前值-0.2%。 图15：固定资产投资（%）图16：房地产新开工面积（万平米，%） 固定资产投资完成额:累计同比房地产开发投资完成额:累计同比房屋新开工面积:累计值房屋新开工面积:累计同比 4025000080 30200000 20150000 10100000 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 050000 60 40 20 0 -20 -40 -10 0-60 2014-03 2014-07 2014-11 2015-03 2015-07 2015-11 2016-03 2016-07 2016-11 2017-03 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 -20 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、八月固定资产投资累计增速同比为5.8%，前值5.7%；房地产投资增速累计同比为-7.4%，前值-6.4%； 2、前八月房屋新开工面积累计增长-37.2%，前值-36.1%。