白糖周报：市场恐慌情绪蔓延，糖价再度走弱

期货研究报告|白糖周报2022-09-25 市场恐慌情绪蔓延，糖价再度走弱 白糖事业部策略研究组 研究员 杨泽元 0755-23887933 yangzeyuan@htgwf.com 从业资格号：F3023609投资咨询号：Z0013686 联系人 郭立恒 guoliheng@htgwf.com从业资格号：F0301230投资咨询号：Z0012247 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 目前巴西含水乙醇折算原糖价格远低于原糖价格，制乙醇收益大幅落后，并且展望即将到来的新榨季，当前预期印度、泰国和欧盟糖产量将继续增长，市场前景并不乐观。国内方面在不考虑库存的前提下供需紧平衡，若加上库存实际本榨季国内供应并 不短缺，内在缺乏上涨动力。往下看SR2301合约与配额外进口成本倒挂，并且跌破国内生产成本，因此向下的空间亦不大。中长期维持区间震荡，但震荡重心较前期下 移。 ■市场分析 本周五郑糖SR2301合约收盘报5623元/吨，较上周五上涨12元/吨。广西现货报价 5610元/吨，较上周五持平。期现基差-13元/吨，较上周五走弱12元/吨。ICE3月原 糖合约收盘报17.64美分/磅，较上周五上涨0.46%。以原糖3月合约价格计算，配额 外50%关税巴西进口折算成本为6114元/吨，泰国进口折算成本为6438元/吨。 供给方面：截止8月底本榨季全国累计产糖956万吨，同比下滑110万吨。2022年8 月我国进口食糖68万吨，同比增加17.68万吨，增幅35.14%，刷新2020年8月食糖 进口量67.73万吨记录，创有史以来8月食糖进口量新高。21/22榨季截至8月，我国 累计进口食糖455.42万吨，同比减少91.11万吨，降幅16.67%，但进口量仅次于上榨季，位居历史第二高水平。 消费方面：8月全国单月销糖111万吨，同比增加27万吨。本榨季截止8月底累计 销糖788万吨，同比下滑88万吨。 库存方面：截止8月底全国工业库存为168万吨，同比下滑22万吨。9月23日白糖 注册仓单数量15302张，较上周五减少3529张，有效预报240张，较上周五持平。 国际市场：8月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为4402.6万吨，较去年同期的4325.3万吨增加了77.3万吨，同比增幅达1.79%；甘蔗ATR为154.46kg/吨，较去年同期的154.96kg/吨下降了0.5kg/吨；制糖比为48.45%，较去年同期的46.47%增加了1.98%；产乙醇22.51亿升，较去年同期的22.79亿升下降了0.28亿升，同比降幅达 1.23%；产糖量为313.9万吨，较去年同期的296.8万吨增加了17.1万吨，同比增幅达 5.77%。2022/23榨季截至8月下半月，巴西中南部地区累计入榨量为36628.7万吨，较去年同期的39347.3万吨减少了2718.6万吨，同比降幅达6.91%；甘蔗ATR为138.01kg/吨，较去年同期的140.33kg/吨下降了2.32kg/吨；累计制糖比为45.20%，较去年同期的46.25%下降了1.05%；累计产乙醇179.41亿升，较去年同期的187.46亿升 下降了8.05亿升，同比降幅达4.29%；累计产糖量为2177万吨，较去年同期的2433.5 万吨下降了256.5万吨，同比降幅达10.54%。 本周原糖3月合约盘中一度反弹至18美分/磅上方，但周五收盘大幅下跌，因市场担忧全球加息背景下经济衰退，外盘商品多数下跌。从基本面来看，当前巴西制乙醇收益大幅落后于制糖收益，会促使巴西糖厂减少乙醇压榨，从而增加糖产量。另一方面展望即将到来的2022/23新榨季，预计全球食糖或维持高产量。并且美联储仍然处于加息周期，打压商品价格，远期原糖价格承压。国内方面，本周郑糖主力合约最高反弹至5660元/吨附近，反弹主要得益于人民币汇率贬值抬高进口成本。但周五夜盘跟 随外盘下跌，再次跌破5600点关口。从中期来看，21/22榨季截至8月，我国累计进 口食糖455.42万吨，累计进口量仅次于上榨季，位居历史第二高水平。总体而言，当前国内进口总量虽同比下滑，但绝对数量仍处于历史高位，国内供应并不短缺，内在缺乏上涨动力。往下看SR2301合约与配额外进口成本倒挂，并且跌破国内生产成 本，因此向下的空间亦不大，中期维持区间震荡，但震荡重心较前期下移。 策略 中长期区间震荡，震荡重心较前期下移 ■风险 美元指数、原油走势、疫情、巴西生产进度 目录 策略摘要1 图表 图1:白糖期货主力合约收盘价丨单位：元/吨4 图2:ICE原糖期货主力合约收盘价丨单位：美分/磅4 图3:广西一级白砂糖价格丨单位：元/吨4 图4:广西现货-郑糖主力合约基差丨单位：元/吨4 图5:国内配额外食糖进口利润丨单位：元/吨4 图6:白糖注册仓单及有效预报数量丨单位：张5 图7:巴西含水乙醇折算价丨单位：美分/磅5 图8:历年8月底全国累计产糖量丨单位：万吨6 图9:本榨季各月产糖量丨单位：万吨6 图10:历年8月底全国累计销糖量丨单位：万吨6 图11:历年8月全国单月销糖量丨单位：万吨6 图12:历年8月底全国累计产销率丨单位：%7 图13:历年8月全国工业库存丨单位：万吨7 图14:我国月度食糖进口量丨单位：万吨7 图15:我国月度糖浆进口量丨单位：万吨7 图16:泰国年度糖产量丨单位：万吨8 图17:印度年度糖产量丨单位：万吨8 图18:泰国月度糖�口量丨单位：万吨8 图19:印度年度糖�口量丨单位：万吨8 图20:历年8月下半月巴西中南部甘蔗累计压榨量丨单位：万吨8 图21:历年8月下半月巴西中南部甘蔗累计�糖率丨单位：%8 图22:历年8月下半月巴西中南部累计甘蔗制糖比例丨单位：%9 图23:巴西月度食糖�口量丨单位：万吨9 图24:历年8月下半月巴西中南部累计糖产量丨单位：万吨9 图1:白糖期货主力合约收盘价丨单位：元/吨图2:ICE原糖期货主力合约收盘价丨单位：美分/磅 21 640020 620019 600018 5800 17 5600 16 5400 15 数据来源：郑州商品交易所华泰期货白糖事业部数据来源：文华财经华泰期货白糖事业部 6200 6000 5800 5600 5400 5200 5000 图3:广西一级白砂糖价格丨单位：元/吨图4:广西现货-郑糖主力合约基差丨单位：元/吨 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 数据来源：华泰期货白糖事业部数据来源：华泰期货白糖事业部 图5:国内配额外食糖进口利润丨单位：元/吨 巴西进口利润泰国进口利润 00 00 0 2021/11/42021/12/4 00 00 00 2022/1/42022/2/42022/3/42022/4/42022/5/42022/6/42022/7/42022/8/42022/9/4 600 4 2 -2 -4 -6 -800 数据来源：华泰期货白糖事业部 图6:白糖注册仓单及有效预报数量丨单位：张 仓单数量有效预报 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 数据来源：郑州商品交易所华泰期货白糖事业部 图7:巴西含水乙醇折算价丨单位：美分/磅 生产原糖优势ICE原糖主力巴西含水乙醇折算价 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 数据来源：ESALQ华泰期货白糖事业部 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 图8:历年8月底全国累计产糖量丨单位：万吨图9:本榨季各月产糖量丨单位：万吨 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 300 250 200 150 100 50 0 11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 数据来源：中国糖业协会华泰期货白糖事业部数据来源：中国糖业协会华泰期货白糖事业部 图10:历年8月底全国累计销糖量丨单位：万吨图11:历年8月全国单月销糖量丨单位：万吨 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 140 120 100 80 60 40 20 0 数据来源：中国糖业协会华泰期货白糖事业部数据来源：中国糖业协会华泰期货白糖事业部 图12:历年8月底全国累计产销率丨单位：%图13:历年8月全国工业库存丨单位：万吨 100.00% 350 90.00%80.00% 300 70.00% 250 60.00% 200 50.00%40.00% 150 30.00% 100 20.00% 50 10.00%0.00% 0 数据来源：中国糖业协会华泰期货白糖事业部数据来源：中国糖业协会华泰期货白糖事业部 图14:我国月度食糖进口量丨单位：万吨 20152016201720182019202020212022 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：海关总署华泰期货白糖事业部 图15:我国月度糖浆进口量丨单位：万吨 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 201720182019202020212022 数据来源：海关总署华泰期货白糖事业部 图16:泰国年度糖产量丨单位：万吨图17:印度年度糖产量丨单位：万吨 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/22 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/22 数据来源：Ocsb华泰期货白糖事业部数据来源：ISMA华泰期货白糖事业部 图18:泰国月度糖出口量丨单位：万吨图19:印度年度糖出口量丨单位：万吨 2021202220152016 1200 200 150 100 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月101112 月月月 1000 800 600 400 200 0 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/22 数据来源：Ocsb华泰期货白糖事业部数据来源：ISMA华泰期货白糖事业部 图20:历年8月下半月巴西中南部甘蔗累计压榨量丨单位：万吨 图21:历年8月下半月巴西中南部甘蔗累计出糖率丨单位：% 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 155 150 145 140 135 130 2017/20182018/20192019/202020/20212021/20222022/2023 数据来源：Unica华泰期货白糖事业部数据来源：Unica华泰期货白糖事业部 图22:历年8月下半月巴西中南部累计甘蔗制糖比例丨单位：% 图23:巴西月度食糖出口量丨单位：万吨 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 20212022201820192020 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10 月 1112 月月 数据来源：Unica华泰期货白糖事业部数据来源：巴西商务部华泰期货白糖事业部 图24:历年8月下半月巴西中南部累计糖产量丨单位：万吨 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2012