沥青季报：淡季将临 沥青逢高沽空

主要结论 2022年三季度，国际原油价格止跌震荡，震荡区间在95美元/桶-105美元/ 桶附近。能源化工商品成本支撑效果明显。但是9月国际原油小幅度下行，震荡 区间下调至85美元/桶附近，沥青单边承压略有下挫。 国信期货沥青季报 沥青 淡季将临沥青逢高沽空 2022年9月25日 分析师助理：张钧然 从业资格号：F03093955电话：021-55007766-6620 邮箱：15625@guosen.com.cn 分析师：贺维 从业资格号：F3071451投资咨询号：Z0011679 电话：0755-23510000-301706 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 邮箱：15098@guosen.com.cn 目前沥青市场处于“强现实，弱预期”的格局。9月-11月一般为沥青需求传统旺季，前期南方地区在经历高温和台风等不确定因素之后，工程道路建设会在这3个月集中进行，而北方地区处于冬季之前的“黄金开工期”，沥青需求较为稳定，对沥青价格有一定的支撑作用。前期国际原油价格震荡下行叠加沥青现货价格稳定导致沥青炼厂理论利润出现好转，8月-9月沥青排产量明显回升，市场供应偏宽松。但是高价沥青对需求的抑制效果也十分明显，预计今年沥青整体需求将弱于往年。 美联储持续加息和美元的走强对大宗商品的抑制效果十分明显，目前原油市场处于“供需双弱”的格局。美国已经多周维持原油产量在1210万桶/天，增产效果远未达到预期，OPEC剩余产能释放也略显不足，导致全球原油供应较为紧张。但是目前原油和成品油市场需求也同样略显疲软，根据EIA数据，9月21日当周，美国成品油需求已经为1994年以来的最低点。但是，考虑今年“俄乌 冲突”的不确定性和天然气价格持续高企，原油价格或持续在90美元/桶附近震荡。 四季度，预计原油价格持续震荡，震荡区间或在85-95美元/桶附近，但是原油下方空间有限。目前来看，“伊核谈判”很难在短期之内达成共识，而目前传统产油国又增产不利，原油或持续保持低供应。但是今年受天然气价格高企的影响，石油发电的需求或在中东等地区得到进一步市场。另外，今年11月世界杯将在中东地区进行，中东地区原油需求或高于往年，产量可能受到一定抑制。 技术面，虽然沥青后市潜力较弱，但是考虑到原油价格高企对沥青底部价格的支撑效果，需注意沥青主力合约2212在3800元/吨附近的支撑。 一、行情回顾 9月，国际原油走势震荡偏弱，沥青走势偏弱。8月下旬，沥青主力合约换位12月，导致沥青市场观望情绪浓重。9月，国际原油价格出现一定的回撤叠加目前处于沥青市场季节性旺季，沥青价格相对稳定的双重影响，生产沥青的经济效益持续上涨，炼厂排产积极性明显回升，市场供应量呈现宽松态势。高价原材料对下游需求的抑制同样明显，施工单位主要按需采购，大规模交投情绪不高，观望态度明显。进入11月之后，将进入沥青传统淡季，受天气和春节的影响，市场对沥青整体需求不高，导致沥青市场预期较差，市场处于“强现实、弱预期”的格局。 图：沥青主力合约走势 数据来源：WIND国信期货 目前沥青市场处于“强现实，弱预期”的格局，原油下跌带动主力合约2212下挫，但是目前沥青现货价格较为坚挺导致近月合约较主力合约升水明显。12月将进入沥青需求传统淡季，后市沥青近月合约升水的情况可能得到一定修复。 图：沥青主力合约与连续合约走势 数据来源：WIND国信期货 二、产业结构分析 1、成本端 9月，国际原油价格承压下行，震荡区间下调至90美元/桶附近，较上月跌幅在5美元/桶附近。目前原油市场呈现“供需双弱”的格局。虽然今年受美联储频繁加息和美元持续走强的双重影响，没有需求在9月得到了一定的抑制，但是供应不足的影响也十分明显。OPEC和美国等主要产油国近期产量并未达到预期，三季度可呈现短期的供需平衡。但是如果进入四季度，原油需求增加叠加天然气价格走高的影响，不排除能源危机的可能。 供应方面，目前国际原油市场仍现供应不足趋势。OPEC以及其减产同盟国在2020年4月签署的减产 协议即将在今年9月份到期，市场正在等待新的产量政策。但是经过2年的限产，中东地区部分备用产能已经接近枯竭，OPEC7月备用产能仅为213万桶／日，较6月继续减少，该数据体现了OPEC的增产潜力较为一般。但是对供应不足的担忧再次盖过了对需求减缓的担忧。路透社援引一份内部文件显示，欧佩克及其减产同盟国8月份石油日产量比目标日产量低358.3万桶。7月份该石油产量联盟原油日产量比目标产量低289.2万桶。而美国增产不利的局面也没有得到根本改变，根据EIA数据，美国已经连续多周原油日均产量在1210万桶左右。 国际原油库存方面，目前美国市场原油以及成品油储备量直线下降，已经处于历史低点水平，库存压力较大的情况短期无法得到改变，并且，预计该现象可能持续至2023年。根据EIA数据表示，截至9月21日当周，美国原油库存水平再创历史新低，美国原油商业加战略储备仅为8.57932亿桶，较上周下降了 576万桶，美国商业原油库存本周回升114万桶。原油库存比去年同期高4%；比过去五年同期低2%；汽油库存比去年同期低3%；比过去五年同期低5%；馏分油库存比去年同期低9%，比过去五年同期低18%。美国商业石油库存总量增长924万桶。 原油需求方面，今年受经济增长预期放缓和美联储频繁加息的影响，主要市场均下调了全球原油需求的预期。根据EIA9月月报表示，EIA预计2023年全球原油总消费量大概在10150万桶左右，2023年原油需求增速约在197万桶／日，此前预计在206万桶／日。预计2022年第四季度原油需求增速在210万桶左右。美元走强抑制原油价格的同时，也对原油需求起到了一定的抑制作用，但是目前能源市场弹性较差的事实无法得到根本改变，需求抑制不能解决供应不足的问题，若市场出现黑天鹅时间或者极端天气，不排除美元短期大涨的可能。 7月以来，美国以及欧洲地区频繁加息抑制通胀，但是目前效果收益较为一般，原油价格受加息的市场情绪影响短期均出现不同程度的下挫，但是在市场消化利空的情绪之后，国际油价均出现不同程度的反弹。美国当地时间9月21日，美联储会议表示将联邦基金利率再次上调７５个基点，目标利率为3.00％ -3.25％。而且年内可能持续加息100-125个基点，目标利率年内升至４.４％，美元也创２０年内新高，鹰派激进加息对原油价格的打压势头十分明显。 图：美国原油库存 数据来源：EIA国信期货 此前8月沙特能源部长表示，目前原油市场出现现货价格和期货价格走势相悖的情况，为解决这一问题，OPEC不排除减产以支撑原油期货价格的可能性，该言论也得到了OPEC相关产油国的支持，对原油价格提振明显。伊核谈判短期无法得到很好的解决也对原油市场起到一定的支撑作用，考虑到伊核谈判的复杂性，短期可能无法解除对伊朗石油的制裁。预计9月原油价格或持续高位震荡，对能源化工商品支撑力度或保持稳定。四季度，在“伊核谈判”短期未能达成共识的情况，原油供需或处于“紧平衡”的状态，供应弹性较弱。同时，OPEC等重要产油国近期并未出现增产的可能。 图：国际原油价格走势 数据来源：WIND国信期货 2、供应端 2022年９月，全国沥青炼厂开工率和产量总体回升明显，但是依然弱于往年同期水平。上半年，国内多数地区受不可控因素影响导致道路施工工程进展较为缓慢，资金释放力度略显不足叠加传统季节性淡季，导致市场下游整体需求略显不足带动上游供给略显薄弱，供应量低于往年同期水平。原油价格持续高企虽然对沥青价格支撑明显，但是由于原材料价格居高不下，炼厂销售利润也进一步被压缩，炼厂投放量受到一定抑制。进入下半年，逐渐进入沥青需求旺季外加突发事件得到有效控制，资金投入水平恢复，市场对基础设施和公路建设的热情逐步恢复，沥青需求变旺带动沥青炼厂开工率回升，市场供应量也得到一定的改善。但是，今年下游施工企业也因原材料价格上涨而导致企业自身利润受到一定压制，沥青总体供 应量虽然有所回升，但是依旧弱于往年同期水平，根据百川盈浮数据，截至2022年8月21日当周全国沥青炼厂开工率约为46.65%左右，已经接近往年同期的水平，供应量也呈现宽松状态，库存压力得到一定缓解。9月以来，沥青炼厂开工率回升的主要原因为利润表现很好，根据卓创资讯数据，9月沥青炼厂利润在800元/吨-1000元/吨附近，利润表现良好也是沥青排产宽松的重要因素。预计四度季度全国沥青炼厂开工率可能先升后降，10月初受季节性需求较为稳定的影响，从9月-10月全国沥青炼厂开工率可能持续高位，在11月之后逐渐下降，北方地区因天气原因施工停止，南方部分城市工程收尾，部分炼厂可能执行前期订单或间歇生产沥青。 图：我国主要地区沥青炼厂开工率 数据来源：百川盈浮国信期货 市场供应量方面，根据国家统计局数据，我国8月沥青产量为339.9万吨，同比下降28.1%，市场供应量低于往年水平。今年以来，国际原油价格高企，不仅支撑沥青成本端价格也是沥青炼厂采购价格居高不下，然而沥青价格涨幅没有成本油等其他能源化工商品高，导致炼厂更倾向于生产成品油等，重油催化裂化经济效益较好，所以炼厂主要生产轻油，间歇生产沥青导致沥青今年总产量较低。但是进入下半年，市场需求逐步回升，国内产量不足导致进口交投情绪较好，但是8月沥青产量回升，导致进口量受到一定抑制。根据海关总署数据，8月沥青总进口量为28.445万吨。7月市场总供应量约为367万吨左右。9月，全国沥青炼厂开工率回升明显，9月或达到今年沥青产量峰值，10月持续高位，进入11月，沥青供应量开始走低，部分炼厂执行前期订单，主要生产成品油或者渣油，间歇生产沥青。11月之后，市场需求不足导致供应偏低，部分货物产出后或进入炼厂或贸易商仓库进行“冬储”。 图：7月沥青产量与进出口量情况 数据来源：海关总署国家统计局国信期货 国产沥青价格方面，9月我国主要区域现货价格相对稳定，国际原油价格9月初出现震荡走弱的情况，但是国产沥青价格相对稳定。今年沥青供应不足，库存水平持续走低导致沥青价格走势稳定。8月开始沥青需求稳步回升，但是供应不足支撑沥青现货价格。截至9月21日当周，全国沥青均价约为4675元/吨，较月初变化不大。9月原油价格承压走低，沥青价格相对稳定，带动沥青炼厂理论利润大幅度上涨。10月沥青现货价格或持续高位震荡，11月之后或开始下跌。 图：我国主要地区重交沥青现货价格 数据来源：WIND国信期货 进口价格方面，国内9月进口沥青价格持续走高，虽然前期国际原油受美联储加息影响而出现了一定的回落，但是美联储加息同样使美元价格出现上涨，推涨进口沥青人民币完税价格。华南地区国产沥青供应不足导致进口价格持续走高，进口量相对稳定，港口交投情绪较高。10月新加坡等部分炼厂可能进行检修导致进口供应量可能出现一定不足导致港口贸易商9月积极拿货补库。四季度进口沥青价格或跟随国际油价波动，但是四季度后半段受季节性影响，沥青需求或整体不足，导致四季度后半段进口沥青价格或承压下行。美联储鹰派加息导致美元近期走势偏强，人民币-美元汇率再次破7，虽然进口现货价格或承压下行，但汇率问题或导致四季度沥青进口人民币完税价格持续高位震荡。 图：我国主要地区道路沥青进口价格 数据来源：WIND国信期货 全国沥青产量方面，根据卓创资讯数据，山东地区沥青产量持续走高，导致北方市场沥青供应量较为宽松。8月山东地区沥青产量持续超过100万吨，对北方地区总体供应支撑作用明显，同时，华北和华东地区产量也较上月出现不同程度的上涨。由于华北和华东地区沥青产量增加，导致从山东到华北和山东到华东的沥青贸易链活力下降，北方地区市场货源充足，进口资源采购情绪相对稳定。预计9月全国沥青产量达到峰值，10月沥青产量持续高位，11月开始下行。 图：国内沥青地方炼厂产量和主要产地产量 数据来源：卓创资讯国信期货