有色金属策略周报：美元指数加速上涨，有色震荡承压

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 沈照明 从业资格号：F3074367 制作人投资咨询号：Z0015479 联系电话：021-80401745 李苏横 从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 联系电话：0755-82723054 美元指数加速上涨，有色震荡承压 ——有色金属策略周报20220925 有色金属策略周报 一、各品种观点 二、行业分析 2.1铜 2.2铝 2.3锌 2.4铅 2.5镍 2.6不锈钢 2.7锡 商品ETF指数：中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比 日涨跌 周涨跌 中信期货商品指数 中信期货有色金属指数 中信期货贵金属指数 中信期货农产品指数 中信期货能源化工指数 中信期货黑色建材指数 中信期货沪深300股指期货指数 中信期货十年期国债期货指数 -3%-2%-2%-1%-1%0%1%1%2%2%3%3% 1.0、有色：美元指数加速上涨，有色震荡承压 品种 周观点 中线展望 有色 主要逻辑： （1）宏观方面：美元利率飙升推高美元指数，同时，乌克兰四地开始公投，这在一定程度上也加剧投资者对 宏观面的悲观预期。（2）供给方面：原料端，铅精矿和锌精矿TC持稳，铜精矿TC继续回升，锡精矿TC持稳；冶炼端，本周铜产量环比略升，铝锌周度产量环比下降，原生铅冶炼开工持稳，再生铅冶炼开工下降，锡冶炼开工率小幅回升。 （3）需求方面：本周铜杆企业开工率大幅回升，铅酸电池开工率大幅回升，铝初端开工率略升，锌初端开工 率继续大幅回升。 （4）库存方面：本周国内有色品种库存多数下降，LME有色品种库存增减互现，伦铜大幅交仓。 （5）整体来看：宏观面不确定性较大，美元加速上涨对有色构成负面压制。供应端扰动风险还在，同时，国庆节前国内下游备货需求积极。中短期来看，宏观面悲观情绪反复和供需面偏紧交织，有色延续震荡整理。长期来看，宏观面悲观预期将限制有色价格反弹高度或者驱动有色重心下移。操作建议：考虑到宏观面反复和供需偏紧共存，建议看短做短。风险因素：海外流动性收紧；中美关系反复；国内稳增长不及预期；供应中断 震荡 1.1、铜：美元偏强势压制铜价 品种 周观点 中线展望 铜 主要逻辑：（1）宏观方面：8月美国房屋数据略好于市场预期；美联储9月如期继续快节奏加息，美元利率飙升推高美元指数。（2）供给方面：原料端，本周铜矿加工费继续回升。冶炼端，本周精铜产量环比略升，精铜进口维持偏高水平，精铜供应周环比预计持平。（3）需求方面：本周铜杆企业开工大幅回升；9月空调重点企业产量排产和出口排产分别同比下降14.9%和下降12.3%；国内9月1-18日汽车销售数据同比上升10%。 （4）库存方面：截至9月23日，三大交易所+上海保税区铜库存约为28.8万吨，环比增加0.5万吨。 （5）整体来看：宏观面上，本周美联储、英国央行和瑞士央行均大幅度加息，美元利率飙升推高美元指数，人民币也跟随大幅贬值，铜价承压回落。就供需面来看，国庆节前下游有备货需求，供需面延续偏紧中短期来看，美元偏强势压制铜价，供需偏紧支撑铜价，估计沪铜延续震荡整理走势；长期来看，海外宏观面预期悲观限制反弹高度或驱动重心下移。操作建议：观望或择机短多。风险因素：中美关系反复；海外流动性收紧；国内稳增长不及预期；供应中断 震荡 1.2、铝：云南限电与海外衰退预期共存，铝价震荡走势 品种 周观点 中线展望 铝 主要逻辑：（1）供给方面：云南地区电解铝限电减产传言再起，部分铝厂已经收到供电公司下达的通知，停槽数量将继续增加。云南地区运行产能较限电前减产百万吨，减产比例约19%。全行业即时利润回落，投复产的重点项目包括甘肃连城、甘肃中瑞、内蒙白音华等。（2）需求方面：本周铝下游开工率回升，但仍不及往年旺季水平。分版块来看，本周铝线缆板块开工小幅抬升，新增订单增量来源于部分省网及光伏并网项目。地产销量同比降幅扩大，汽车销售环比下滑。（3）库存方面：铝社会库存77.2万吨，较上周-1.8万吨。后期下游需求的释放情况，需关注疫情变化和价格对企业备库的影响。（4）整体来看：供应端：国内供给干扰较大，9月份国内电解铝产量或环比回落。消费端：房地产销售数据仍偏弱加之疫情反复，不利于房地产企业现金流的改善，进而对保交楼形成制约，同时外需走弱对我国出口的影响开始逐步显现，预计9月份旺季需求较往年同期仍偏弱。更长期来看，供应压力较大，疫情以及地产调控政策下，需求预期悲观，铝价中枢预计向成本线靠拢。中短期看国内供给干扰较大，下游需求相对平稳，铝供需双弱，在限电导致减产量预期扩大的背景下铝价或迎来持续反弹。操作建议：多头持有。风险因素：云南减产量不及预期，需求大幅下滑。 震荡 1.3、锌：流动性收紧VS低库存，锌价高位震荡 品种 周观点 中线展望 锌 主要逻辑：（1）供给方面：本周国内加工费持平，进口矿加工费持平，矿端进口产生盈利；海外电价出现回落，海外冶炼厂继续亏损，国内目前冶炼利润处于低位；锌现货进口亏损缩小，供应端压力仍存。（2）需求方面：本周初端综合开工率小幅上升，镀锌开工率回升，压铸锌开工率回升，氧化锌开工率小幅下降。周内锌价高位震荡运行，企业考虑风险因素刚需采买为主。本周镀锌开工率回升，基建对于需求的拉动正在慢慢显现，企业大部分成品库存累增，部分大厂减产以减少库存积压。（3）库存方面：SMM锌社会库存继续下降，LME库存大幅下降，整体库存水平偏低。（4）整体来看：供应偏紧：海外冶炼延续亏损，海外炼厂减产规模扩大,国内冶炼利润仍处在历史低位，受限电影响国内8月产量大幅低于预期，整体供应略偏紧。需求环比回升：随着金九银十需求旺季的到来，下游需求逐渐恢复，预计9月开工率有望修复至正常水平。库存低位：国内社会库存小幅去化，海外库存低位波动。整体来看，近期随着国内稳增长政策提振，沪锌价格明显强于伦锌价格；基建在后续仍有支撑，供应偏紧，预计库存将继续下降，短期支撑锌价；长期来看，经济衰退的背景下锌价中枢有下行风险。操作建议：多头继续持有风险因素：供应回升，进口增多；消费旺季不旺 震荡 1.4、铅：节前补库需求起，长期难改偏弱格局 品种 周观点 中线展望 铅 主要逻辑：（1）供给方面：国内矿TC持稳于1150元/吨（+0元/吨），海外矿TC为60美元/吨（+0美元/吨），铅矿供应宽松；本周原生铅开工率上升至61.13%（+0%）；再生铅开工率回落至32.36%（-7.12%）；再生铅亏损144元/吨（+93元/吨）亏损缩小，限电影响明显缓解，预计9月供应环比回升。 （2）需求方面：铅酸蓄电池本周开工率为80.68%（+7.3%），限电影响明显缓解，节前补库需求起。（3）库存方面：本周SMM铅锭社会库存为7.78万吨（-0.61万吨）；LME铅库存为3.3万吨（-1375吨）。（4）现货升贴水方面：国内现货贴水80元/吨（+15元/吨），海外贴水16.5美元/吨（-1.5美元/吨）。 （5）整体来看：1）供应恢复：本周TC持平，铅矿供应偏宽松，原生铅产量上升，再生铅产量下降，精铅产量周度整体出现下降；2）节前补库需求起：下游企业节前补库需求起，铅酸蓄电池本周开工率上升，但市场对于铅酸蓄电池的替换需求大于配套需求，长期需求保持稳定；3）铅锭社会库存小幅去库。总体来看，精炼铅供应端呈偏宽松，而需求端以原生铅为主，铅蓄电池表现相对稳定，短期面临节前补库需求，长期难改偏弱格局。操作建议：逢高沽空风险因素：海外宏观缓解提升市场风险偏好；国内稳增长超预期，起动用电池需求超预期 震荡偏弱 1.5、镍：绝对价格高位下需求持续弱势，镍价警惕高位回落风险 品种 周观点 中线展望 镍 主要逻辑：（1）供给方面：镍矿进口价格上涨1美元/湿吨，我国主要港口镍矿库存继续回升；镍铁偏松，供需边际改善；MHP系数持平；进口转向盈利，电解镍绝对价格过高成交趋弱，现货市场升水延续走低。 （2）需求方面：不锈钢9月预期环增；电解镍对镍铁升水高位走阔，硫酸镍对镍豆负溢价大幅上扬，镍 豆自溶亏损较大，中间品经济性良好。绝对价格快速走高纯镍需求趋弱。 （3）库存方面：最新库存数据，LME库存增加876吨至5.26万吨；国内社库减少155吨至5843吨。 （4）整体来看：供应端，电解镍升水继续下移，镍铁过剩稍改善，价格企稳；需求端，不锈钢9月预期环增，硫酸镍对镍豆需求存小幅抬升预期，但价格持续居高现货市场成交清淡。整体来看，宏观加息预期扰动预期不断。基本面角度，多空因素交织，印尼镍产品征税政策存不确定性，且库存低位不改，但当前镍绝对价格过高，相对产业链各环节多有高估，产业链接受程度不高，镍价警惕高位回落风险。但考虑到可交割品结构性问题引发的挤仓风险长期存在，不建议大幅做空。中长期来看，原生镍资源过剩加剧，镍产业链整体价格或将承压下行为主。操作建议：轻仓区间操作。风险因素：宏观面变动超预期；中间品项目进展超预期；新能源车销量和换电项目进展不及预期；俄乌局势变动超预期；印尼政策落地超预期。 震荡 1.6、不锈钢：复产影响逐步显现，沪不锈钢偏承压 品种 周观点 中线展望 不锈钢 主要逻辑：（1）供给方面：镍铁、铬铁价格继续企稳小幅反弹，成本缓步抬升。现货价格高位趋稳，钢厂生产利润有所回落，目前较多产能已再现可观利润，复产落地预期可期，但据最新调研，实际或小幅不及预期。（2）需求方面：价格渐现高位稳态，临近假日，贸易商多有让利出货回笼资金操作，终端成交未现大幅向好，市场采买多在贸易流通环节。后续需继续观察旺季需求兑现的情况。 （3）库存方面：无锡+佛山社库52.71万吨，增加0.85万吨，较去年低出20.28%，其中3系低出5.39%。 （4）整体来看：供应端，不锈钢9月生产预期大幅恢复，据最新调研由于原料问题或稍不及预期；需求端，终端成交未现大幅向好，市场采买多在贸易流通环节。整体来看，不锈钢自身期现价格接近倒挂，本周现货市场到货增加后库存开始出累积，复产影响逐步显现，当前暂以热轧到货为主，冷轧相对坚挺，但后市并不乐观。此外，临近节日贸易商多有让利出货回笼资金操作，现货价格下周或有走弱可能，盘面沪不锈钢同样偏承压，短时谨慎观望情绪上升，有待节后实际需求反馈。中线考虑到产能偏过剩，供强需弱局面将进一步凸显，可择机沽空。操作建议：短线多头逢高减仓或轻仓转空，中线择机沽空为主。风险因素：钢厂复产不及预期，需求释放不及预期，原料价格变动不及预期，印尼政策落地超预期。 震荡偏弱 1.7、锡：美元指数快速上行，锡价再受宏观利空走低 品种 周观点 中线展望 锡 主要逻辑：（1）供给方面：原料端，TC仍持平，8月锡矿进口维持高位；冶炼端，8月国内锡锭产量快速回升，预计9月份将继续小幅增加。云南、江西地区本周开工率小幅走高，8月精锡转为净出口，这也与7月进口窗口关闭有关，在8月进口窗口再次打开的背景下，预计9月锡锭转回净进口。（2）需求方面：8月焊料企业产能利用率为76.5%，预期内小幅回落，此数据去年同期为83.9%。SMM预计9月消费旺季难见，9月焊料企业产能利用率持稳至76.7%，去年同期水平为84.3%。 （3）库存方面：本周LME和SHFE锡锭库存总和为7051吨，周环比增加204吨。 （4）整体来看：供应端，精锡生产恢复正常，9月进口锡锭数量预计增加。需求端，9月焊料订单可能出现旺季不旺的情况，电子板块仍不见起色，7月手机出货量大幅走低，镀锡板产量也同比减少。整体来看，国内库存还处于低位，现货升水相对较高，但海外锡锭显性库存快速释放，将通过进出口调节补足国内需求，投资基金净多头持仓也在近两年首次转负，供需趋松预期及海外宏观的阶段性冲击将驱动锡价走弱，预计锡价在15-18W区间偏弱运行。中长期来看，供需逐步趋松，锡价偏弱势震荡。操作建议：空头继续谨慎持有。风险因素