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2022年国庆旺季跟踪专题:回款总体无虞,平淡中酝酿亮点

食品饮料2022-09-26欧阳予、沈昊、董广阳华创证券娇***
2022年国庆旺季跟踪专题:回款总体无虞,平淡中酝酿亮点

国庆旺季跟踪小专题:回款总体无虞,动销压力下酝酿积极因素。 1、国庆回款动态更新:多数品牌仍在回款,总体无虞,分化明显。 高端茅台从容,五、泸节前任务基本完成。茅台目前回款约80%,月底开始10月回款;五粮液回款/发货进度90%+/85%,全年任务大商基本完成,小商及专卖店等节前接近完成;老窖21日三大品牌销售公司发文表示,全年配额执行完毕全面停货,可理解为全年计划内配额执行完毕,部分市场渠道节前仍在打款。 区域龙头古井、洋河接近完成。洋河回款进度90%+,节前仍在回款;古井节前完成回款可享受奖励,目前省外华东区回款近乎完成,省内未完成任务的经销商节前仍将回款,节前全年任务有望完成;迎驾回款进度约85%+,其中皖南表现较佳;今世缘回款进度70%+,近期加快发货节奏。 次高端汾酒从容,其他酒企进度稍逊。汾酒按月回款,预计节前进度约85%-90%;舍得进度约70%;酒鬼酒内参/酒鬼酒系列回款进度分别为80%/85%,节前酒鬼系列持续回款,内参明年计划内配额根据今年实际量的80%为上限;水井坊目前仍在回款,进度或为原目标的五至七成。 2、国庆动销展望:虽有压力,积极因素也正酝酿,宴席回补或成潜力亮点。 考虑到节前酒企仍在回款,预计价盘或有小幅回调压力,同时部分城市仍受疫情影响,消费场景受限。但积极因素也在不断酝酿,9月来各地促销费政策持续落地,国庆婚喜宴等订单状态较好,其中江苏、安徽等国庆宴席酒店活动力度较足,成都疫情稳定后场景修复,近期出货加快。因此,判断宴席回补或是超预期潜力点,动销量增环比有望进一步回暖,中性预计同比小幅微增长,行业库存有望得到消化。 茅台批价简评:近期企稳,“上有顶,下有低”的判断得到持续验证。茅台批价在中秋后持续下跌一周,环比分别下降约130/90元,主要原因一是节前多地疫情再次反复,返乡、宴席等受到影响,需求承压。二是部分区域今年中秋发货周期延长至旺季节前节后两周,且传统渠道9月配额占比较高,导致批价节前坚挺,节中节后正常下滑调整。本周茅台批价已企稳,整箱/散瓶批价分别为3080/2770元,主要系刚性需求支撑,本轮发货结束后自然回升,符合我们前期对批价“上有顶,下有低”的判断。考虑到国庆前公司回款仍将持续,预计散瓶批价有望维持在2700元上下的中枢水平,预计后续批价仍将维持平稳趋势。 投资建议:聚焦高景气,首选茅台,推荐汾酒、古井、老窖,布局五粮液。板块当前的压制源于市场对未来消费恢复节奏的较大分歧,我们认为,无论历史选择乐观者还是悲观者,企业当下的经营惯性实际已决定未来半年的经营结果,终端需求-渠道库存-酒企经营的链条反馈需要时间。因此在未来半年,我们预计当下经营正佳的酒企仍将持续取得超出行业的经营结果,短期建议聚焦三季报高增标的。具体标的建议上: (1)首推茅台,公司步伐主动提速,进入上行加速周期,短期而言,公司三季度有望迎来环比加速,回落即是配置良机。 (2)汾酒经营节奏把控良好,抗风险能力强,短期低点已过,三季度或迎业绩催化行情。 (3)加大推荐区域龙头古井(业绩动力足、动销反馈好),紧握估值合理的老窖(估值业绩性价比凸显),战略布局预期底部的五粮液。 风险提示:疫情影响时间超预期、消费信心恢复较慢、成本下降不及预期等。 图表1白酒22年国庆回款及酒企政策概览 图表2高端酒近期价格走势 图表3次高端酒近期价格走势 图表4白酒重点估值表 图表5 图表6 SW白酒行业PB-band