行业周报：板块重回底部区间，关注盈利确定性

投资建议 ERP重回高位，消费板块再次筑底。ERP当前已重回3.3%的水平，为2015年以来92.7%的历史高位，市场仍处于底部区域。消费行业同样面临压力，疫情受控后业绩环比改善推动板块回升，但618、中秋整体消费表现疲弱，板块出现回撤，年初至今必选消/可选消费指数下跌16.7%/19.7%。 疫情因素影响减弱，消费能力主导需求。对比年初至今消费板块的两次回调，主导因素不尽相同。3月起疫情流行构成生产消费各环节流通不畅的“硬约束”，随着防控措施完善，疫情因素影响减弱。7月开始的第二轮下跌，更多受居民购买力下滑的“软约束”影响。短期来看失业率上升打击居民收入预期和消费信心，长期来看居民杠杆率超60%开始主动偿还债务。 业绩确定性优先，关注估值中枢调整。消费需求整体承压下，业绩确定性更为重要。统计9月卖方盈利一致预期，消费行业间分化明显，环比8月预期净利润增速有所下调。预期变化下，行业估值中枢相应调整，确定性赛道估值水平更具韧性。建议关注：1）白酒/啤酒；2）化妆品；3）生猪养殖。 行情回顾 涨跌幅：本周消费行业整体下行，食品饮料（-0.8%）、商贸零售（-1.4%）、纺织服饰（-2.7%）板块跌幅较小。 成交额：大消费行业整体日均成交额964.6亿元，周环比下降15.3%，占A股整体日均成交额的14.8%。 交易动态 A股流动性跟踪：资金流出增多。股权融资-340.9亿元;股东减持-87.0亿元; 新发基金+50.7亿元;融资资金-33.7亿元;陆港通资金-33.2亿元。 主力资金流动：各行业大部分呈现主力资金净流出状态，传媒、食品饮料、农林牧渔主力资金净流出金额居前。三花智控（家用电器）、百润股份（食品饮料）、大北农（农林牧渔）主力资金净流入金额居前。 北向资金流动：上周各行业北向资金大多净流入，农林牧渔、家用电器、轻工制造净流入额居前。安井食品（食品饮料）、青岛啤酒（食品饮料）、今世缘（食品饮料）北向资金净流入金额居前。 南向资金流动：上周传媒、社会服务、纺织服饰行业南向资金净流入居前。 李宁（纺织服饰）、澳博控股（社会服务）、银河娱乐（社会服务）南向资金净流入金额居前。 市场情绪：融资交易占比5.80%（上周为6.22%）；沪市换手率0.6%（上周为0.7%），深市换手率1.5%（上周为1.8%）。 热点题材：黄金珠宝、饮料制造、白酒、智能物流、乳业。 风险提示 样本选择偏差、疫情反复风险、居民消费意愿不足风险、市场波动风险。 1、市场观点：板块重回底部区间，关注盈利确定性 ERP重回高位，消费板块再次筑底。从市场风险溢价指标来看，自6月疫情全面受到控制后短暂回落，但当前ERP已重新回到3.3%的水平，为2015年以来92.7%的历史高位，显示市场仍处于底部区域。消费行业同样面临压力，疫情受控后业绩环比改善推动板块回升，但后续618、中秋整体消费表现仍显疲弱，板块出现回撤，年初至今必选消费、 可选消费指数分别下跌16.7%、19.7%。 图表1：A股风险溢价重升高位 图表2：年初至今消费板块涨跌幅（%） 疫情因素影响减弱，消费能力主导需求。对比年初至今消费板块的两次回调，可以看到主导因素不尽相同，疫情对市场的影响已经减弱。3月起疫情流行且主要聚集在经济发达的华东地区，构成使得生产消费各环节流通不畅的“硬约束”，大盘相应下跌。而6月后疫情虽然仍有复发，但疫情防控措施已更为完善，新增确诊病例数量不及年初且多分布区域亦不同，因此大盘并未受到明显影响，疫情因素对行情变化的解释力下降。 图表3：疫情对大盘影响逐渐减弱 7月开始的第二轮下跌，更多是受居民购买力和收入预期下滑构成的“软约束”影响。短期来看，城镇调查失业率虽然边际回升但仍高于2021年水平，打击居民收入预期和消费信心。长期来看，从2010年至2021年居民部门负债不断扩张，杠杆率已经达到60%以上水平，经济波动导致居民减少开支偿还债务，因此2020年至今疫情周期可能加速引发更长跨度的债务周期变化。 图表4：中国居民杠杆率（%） 图表5：城镇调查失业率（%） 业绩确定性优先，关注估值中枢调整。消费需求整体承压情况下，业绩确定性更为重要。统计9月卖方盈利一致预期，消费行业间分化依然明显，并且环比8月预期净利润增速有所下调。长期预期变化下，行业估值中枢相应调整，确定性赛道估值水平更具韧性。行业配臵上建议关注：1）白酒/啤酒；2）化妆品； 3）生猪养殖。 图表6：大消费行业盈利预测变动 2、行情回顾 2.1、板块涨跌幅 上周（2022/9/19-2022/9/23）上证指数收报3088.4点，下跌1.2%；深证成指收报11006.4点，下跌2.3%；创业板指收报2303.9点，下跌2.7%；科创50收报960.9点，下跌3.8%。 从主要消费大盘指数看，整体呈下跌趋势。中证800消费指数收报20992.9点，下跌1.3%；中证800可选指数收报5409.9点，下跌2.7%。 图表7：A股大盘涨跌幅（%） 图表8：主要消费指数涨跌幅（%） 分大消费一级行业看，上周各行业大多呈现下跌态势，美容护理（-8.0%）、传媒（-4.3%）、轻工制造（-4.3%）板块跌幅居前，食品饮料（-0.8%）跌幅最小。 图表9：A股大消费一级行业涨跌幅（%） 2.2、板块成交额 上周（2022/9/19-2022/9/23）A股成交额下滑明显。两市日均成交额6516.5亿元，周环比下跌18.9%。 其中大消费行业整体日均成交额964.6亿元，周环比下跌15.3%，占A股整体日均成交额的14.8%。 图表10：A股成交额统计（亿元，%） 分大消费一级行业看，行业间出现分化。食品饮料（237.7亿元）、农林牧渔（126.4亿元）、传媒（122.3亿元）板块日均成交额居前，美容护理（21.1%）、社会服务（3.9%）板块成交额周环比涨幅居前。 图表11：A股大消费一级行业成交额统计（亿元，%） 3、板块估值 3.1、A股大盘估值 截至2022年9月23日，A股整体PE为16.6，处于历史34.6%的分位水平； 沪深300指数PE为11.3，处于历史28.0%的水平。 当前A股整体风险溢价为3.3%，处于2015年以来92.7%的分位水平。 聚焦大消费行业，中证800消费PE为50.8，处于历史94.9%的水平；中证800可选指数PE为22.8，处于历史67.4%的水平。 图表12：Wind全A指数PE估值水平 图表13：沪深300指数PE估值水平 图表14：A股风险溢价 图表15：中证800消费指数PE估值水平 图表16：中证800可选指数PE估值水平 3.2、大消费行业估值 图表17：A股大消费一级行业PE估值 图表18：A股大消费一级行业PE-ROE 4、资金流动 4.1、A股流动性跟踪 图表19：A股市场流动性跟踪 4.2、主力资金流动 从A股大消费一级行业看，上周各行业大部分呈现主力资金净流出状态，传媒（-22.2亿元）、食品饮料（-19.8亿元）、农林牧渔（-17.9亿元）板块主力资金净流出金额居前；美容护理（-4.1%）、传媒（-3.6%）、农林牧渔（-2.8%）板块主力资金交易额占比较高。 图表20：本周主力净流入额排名（亿元） 图表21：本周主力净流入率排名（%） 从A股大消费个股看，上周三花智控（家用电器，3.8亿元）、百润股份（食品饮料，2.3亿元）、大北农（农林牧渔，1.8亿元）主力资金净流入金额居前； 浙江正特（轻工制造，97.2%）、*ST皇台（食品饮料，14.2%）、丰林集团（轻工制造，13.9%）主力资金净流入率居前。 图表22：本周A股大消费个股主力资金流动排名 4.3、南北向资金流动 4.3.1、北向资金 从A股大消费一级行业看，上周北向资金大多呈净流入，其中农林牧渔（6.5亿元）、家用电器（4.2亿元）、轻工制造（3.6亿元）净流入额居前。农林牧渔（1.0%）、轻工制造（0.8%）、食品饮料（0.7%）板块北向资金交易额占比较高。 图表23：A股消费行业本周北向资金净流入（亿元） 图表24：A股消费行业本周北向资金成交额占比（%） 截至2022年9月23日，北向资金持股总市值较高的一级消费行业为食品饮料（3205.8亿元）、家用电器（1282.7亿元）、商贸零售（411.5亿元）；持股比例较高的一级消费行业为家用电器（9.0%）、食品饮料（5.4%）、美容护理（4.2%）。 图表25：A股消费行业北向资金持股总市值（亿元） 图表26：A股消费行业北向资金持股比例（%） 从A股大消费个股看，上周安井食品（食品饮料，1.9亿元）、青岛啤酒（食品饮料，1.3亿元）、今世缘（食品饮料，1.0亿元）北向资金净流入金额居前； 贵州茅台（食品饮料，-47.9亿元）、美的集团（家用电器，-40.5亿元）、五粮液（食品饮料，-12.9亿元）北向资金净流出金额居前。 图表27：A股大消费个股北向资金流动排名 截至2022年9月23日，北向资金持股总市值较高的A股消费个股为贵州茅台（食品饮料，1661亿元）、美的集团（家用电器，656亿元）、伊利股份（食品饮料，376亿元）；北向资金持股比例较高的A股消费个股为珀莱雅（美容护理，23.0%）、洽洽食品（食品饮料，21.1%）、伊利股份（食品饮料，18.4%）。 图表28：A股大消费个股北向资金持股排名 4.3.2、南向资金 从港股大消费一级行业看，上周纺织服饰（18.5亿元）、食品饮料（2.4亿元）、商贸零售（1.2亿元）行业南向资金净流入居前。 截至2022年9月23日，南向资金持股总市值较高的一级消费行业为传媒（2371.0亿元）、社会服务（1196.4亿元）、纺织服饰（701.0亿元）。 图表29：港股消费行业本周南向资金净流入（亿元） 图表30：港股消费行业南向资金持股市值（亿元） 从港股大消费个股看，上周李宁（纺织服饰，4.2亿元）、澳博控股（社会服务，2.0亿元）、银河娱乐（社会服务，1.3亿元）南向资金净流入金额居前；美团-W（社会服务，-14.5亿元）、腾讯控股（传媒，-5.6亿元）、新东方在线（社会服务，-5.3亿元）南向资金净流出金额居前。 图表31：港股大消费个股南向资金流动排名 截至2022年9月23日，南向资金持股总市值较高的港股消费个股为腾讯控股（传媒，2112亿元）、美团-W（社会服务，924亿元）、李宁（纺织服饰，322亿元）；南向资金持股比例较高的港股消费个股为晨鸣纸业（ 轻工制造，39.1%）、希望教育（社会服务，29.4%）、国美零售（商贸零售，28.4%）。 图表32：港股大消费个股南向资金持股排名 5、交易动态 5.1、市场情绪 本周A股融资交易占比5.80%（上周为6.22%）。 本周沪市换手率0.6%（上周为0.7%），深市换手率1.5%（上周为1.8%）。 图表33：融资交易占比 图表34：全市场研究员情绪 图表35：沪市日度换手率 图表36：深市日度换手率 5.2、热点题材 图表37：A股大消费热点题材（截至2022/9/23） 5.3、异动个股 5.3.1、连续上涨 图表38：A股大消费连续上涨个股（截至2022/9/23） 5.3.2、短线强势 短线强势，指收盘价（复权）连续5个交易日在5、10、20日均线之上。 图表39：A股大消费短线强势个股（截至2022/9/23） 5.3.3、短线突破 短线突破，指向上有效突破5、10、20日均线。 图表40：A股大消费短线突破个股（截至2022/9/23） 6、风险提示 样本选择偏差：行业业绩增速基于有分析师跟踪公司的盈利一致预期，可能不代表全行业表现。 疫情反复风险：若疫情重新大范围扩散，大消费整体恢复可能延迟。 居民消费意愿不足风险：经济阶段性承压影响居民收入预期，可能减少或推迟消费。 市场波动风险：短期市