天齐锂业分析报告

市場新聞及更新 日期:2022/09/23 天齊鋰業(09696.HK)簡介 天齊鋰業股份有限公司成立於1992年，於2010年在深交所上市，今年7月赴港上市。旗下產品主要分為兩大類---鋰精礦產品及鋰化合物及衍生物產品，產品廣泛應用於多個終端市場，主要包括電動汽車、儲能系統、航空運輸、陶瓷和玻璃等。集團戰略性布局中國、澳洲和智利的優質資源，建設打造規模領先、技術先進的鋰化合物生產基地，當前擁有國內外四大鋰資源儲備基地和五大鋰化工產品生產基地，成為集上游鋰資源儲備、開採和中游鋰化工產品加工為一體的鋰供應商。天齊鋰業是全球最大的鋰礦生產商，市場份額高達16%，亦是世界第四大、亞洲第二大的鋰化合物制造商，佔有的全球市場份額高達8%。公司也是中國唯一一 目標價格HKD9052週最高價HKD88.75 52週最低價HKD72.65行業一般金屬及礦石股票代碼09696 主要股東蔣衛平及家族成 員 基本面評估：(滿分5分)盈利能力：5分 償債能力：5分 成長能力：4分現金流能力：4分 間通過大規模、持續和穩定的鋰精礦供應，實現了100%自給自足和垂直一體化的 鋰礦生產商。 天齊鋰業收益率VS恒指 收益區間 天齊鋰業恒指 7天 -3.05% -4.13% 行業背景 30天 -3.39% -6.95% 鋰資源經過加工得到碳酸鋰、氫氧化鋰和氯化鋰等鋰化工產品後，廣泛應用於動 90天180天 0.85% /% -16.44% /% 力電池、消費電子、新型的儲能電池以及其他的傳統應用領域。在過去動力電池尚未發展之時，鋰主要應用於傳統行業，2010年，鋰下游需求中鋰電池佔比僅有 年初至今0.85%-22.44% 27%，潤滑脂、陶瓷等傳統行業需求佔比高達73%。自2010年起，隨著消費電子、電動車行業的蓬勃發展，動力電池、消費電池和儲能電池的需求佔比在2020年，已分別達到37%、29%和3%。看好隨著電動車滲透率快速提升和儲能行業的逐步發展，預計相關需求佔比將會持續上升。2021年，在全球鋰需求結構中，新能源汽車以49%的市佔率穩居最大的需求端。隨著新能源的快速發展，鋰礦成爲兵家必爭之地。根據美國地質調查局(USGS)公布的數據顯示，從儲量分布來看，2021年全世界鋰資源儲量約為2,200萬噸金屬鋰當量，主要分布在南美地區。其中智利、澳洲、阿根廷和中國的鋰資源佔比分別為42%、26%、10%和7%。從供給結構來看， 澳洲是全球第一大鋰產量國，主要以固體鋰礦資源為主，2021年產量佔比為55%； 智利和中國的產量佔比分別為26%和14%。 天齊鋰業能坐穩行業龍頭得益於集團擁有兩處鋰資源資產，即澳洲的格林布什礦場及中國的雅江措拉礦場。格林布什礦場目前正在營運中，而雅江措拉礦場的鋰資源資產則持作未來開發。換而言之，公司以澳洲西部的格林布什鋰礦為資源基地，中國四川雅江措拉鋰礦為資源儲備；目前格林布什鋰輝石礦已建成的鋰精礦產能確保公司能獲得穩定的低成本優質原料，提高鋰鹽生產的運營效率、穩定性及靈活性。此外，天齊鋰業位於中國江蘇的張家港工廠是世界上唯一營運的全自 目標價格HKD9052週最高價HKD88.75 52週最低價HKD72.65行業一般金屬及礦石股票代碼09696 主要股東蔣衛平及家族成 員 動電池級碳酸鋰制造工廠。公司的碳酸鋰產品被視為中國市場上的標杆產品，同時亦是2020年全球電池級碳酸鋰的最大供貨商之一。值得關注的是，天齊鋰業是全球極少數同時布局優質鋰礦山和鹽湖鹵水礦兩種原材料資源的企業之一，全球資源掌控能力強，既規避了資源受限制的風險，又延伸了產業鏈上游。 優勢 充足的鋰礦資源儲備 2021年，公司實現營收76.63億人民幣(元，下同)，同比增加136.56%；歸母淨 利潤為20.79億元，營收大幅上升的主要原因係受益於全球新能源汽車景氣度提升，鋰離子電池廠商加速產能擴張，下游正極材料訂單回暖等多個積極因素的影響。今年上半年，天齊鋰業再度發布盈喜，錄得營收142.96億元，同比增長508.05%；歸母淨利潤高達103.28億元，同比增長11937.16%，主要原因是今年上半年碳酸鋰均價為每噸44.94萬元，同比提升456.2%。 充足且優質的的鋰礦資源儲備是天齊鋰業可持續發展的先決條件。2018年，天齊鋰業耗資35億美元巨額貸款成功收購SQM23.77%的股權，成為其第二大股東。SQM是全球最大的鹽湖提鋰生產企業，亦是世界最大的鋰鹵水化合物生產商。是項收購令天齊鋰業的債務壓力劇增，致使該集團2019年的資產負債率大幅增加至80.88%。值得關注的是天齊鋰業今年H股共融資134.58億港元，其中約86.65億港元用於償還SQM債務的未償還餘額。此舉成功緩解集團債務壓力，截至今年7月末，公司資產負債率已降至約28%。天齊鋰業目前持有SQM21.90%股權。SQM是全球最大的鹽湖提鋰生產企業，現有年產12萬噸的碳酸鋰和2.15萬噸的氫氧化鋰的產能，2021年鋰鹽銷量約為10萬噸。SQM預計其碳酸鋰和氫氧化鋰產能在今 基本面評估：(滿分5分)盈利能力：5分 償債能力：5分 成長能力：4分現金流能力：4分 收益區間 天齊鋰業恒指 7天 -3.05%-4.13% 30天 -3.39%-6.95% 90天 0.85%-16.44% 180天 /%/% 年初至今 0.85% -22.44% 天齊鋰業收益率VS恒指 年將分別增加到18萬噸和3萬噸，且到2023年，其將進一步提高碳酸鋰和氫氧 化鋰產能至21萬噸和4萬噸。天齊鋰業在今年上半年確認的對SQM的投資收益為 23.59億元，從SQM收到的分紅款合計約11.72億元。預計隨著SQM擴產規劃提速，天齊鋰業的投資收益有望迎來新一輪爆發式增長。 天齊鋰業能坐穩行業龍頭得益於公司以澳洲西部的格林布什鋰礦為資源基地，格 目標價格HKD9052週最高價HKD88.75 52週最低價HKD72.65行業一般金屬及礦石股票代碼09696 主要股東蔣衛平及家族成 員 林布什礦是全球在運營的生產規模和儲量規模最大、鋰礦品位最高、生產成本最低的硬岩型鋰輝石礦，鋰儲量約為830萬噸碳酸鋰。天齊鋰業間接持有格林布什鋰礦26.01%的股權，該鋰礦助力天齊鋰業實現鋰原料100%自給自足。目前格林布什礦在產產能為每年162萬噸鋰精礦，且有52萬噸鋰精礦產能處於在建狀態，預 基本面評估：(滿分5分)盈利能力：5分 償債能力：5分 成長能力：4分現金流能力：4分 計到2025年可形成總產能約每年210萬噸的規模。2021年格林布什精礦產量為 7天 -3.05% -4.13% 靈活性。 30天 -3.39% -6.95% 90天180天 0.85% /% -16.44% /% 劣勢 年初至今 0.85% -22.44% 95.4萬噸，同比增加64.49%。目前格林布什鋰輝石礦已建成的鋰精礦產能確保天齊鋰業能長期獲得穩定的低成本優質原料，提高鋰鹽生產的運營效率、穩定性及 天齊鋰業收益率VS恒指 收益區間天齊鋰業恒指 中澳摩擦影響格林布什礦場的產能 天齊鋰業現時就所有鋰精礦生產及鋰原料供應澳洲的依賴格林布什礦場。然而，中美貿易、政治及監管緊張局勢加劇可能會降低兩個主要經濟體之間的貿易、投 資、技術交流及其他經濟活動的水平，並將對全球經濟狀況及全球金融市場的穩定產生重大不利影響。此外，最近幾年，中國與澳洲間貿易局勢緊張升級，且中國已對自澳洲進口的若干產品實施貿易限制。不排除中澳摩擦會影響格林布什礦場的產能，進而導致天齊鋰業的產能不能按時投放，對公司盈利產生致命打擊。 鋰價格的大幅波動 2021年碳酸鋰均價達到每噸12萬元，同年天齊鋰業的歸母淨利潤為20.79億元， 同比增加21.37%。2022年上半年碳酸鋰的均價達到每噸44.94萬元；天齊鋰業實現歸母淨利潤103.3億元，同比增長11937.16%。公司盈利大部分來自於鋰價格高企，如果鋰價格大幅下跌，勢必會對公司的盈利前景產生不利影響。此外鋰價 格的大幅或持續下跌可能導致鋰產品價值下跌，繼而導致資產貶值，當中包括SQM股權投資的減值虧損。另一方面，倘若鋰價格大幅或持續上升，則客戶可能尋求氫電池等替代品或其他更實惠的能源解決方案，從而可能導致市場對鋰電池的需求減少，然而當前鋰電池的取代性並不高。值得關注的是，鋰資源相對於其他有色金屬行業來說，具有一定的行業特殊性，儘管鋰價存在週期性的價格波動風險，但仍看好下游終端特別是新能源汽車和儲能產業在國家政策的大力扶持下的高成長預期。因此從中長期來看，預計在供求局面維持偏緊的背景下，未來幾年鋰產品價格仍具備上漲空間。投資建議 目標價格HKD9052週最高價HKD88.7552週最低價HKD72.65行業一般金屬及礦石股票代碼09696主要股東蔣衛平及家族成 員 基本面評估：(滿分5分)盈利能力：5分償債能力：5分成長能力：4分現金流能力：4分天齊鋰業收益率VS恒指收益區間天齊鋰業恒指7天-3.05%-4.13%30天-3.39%-6.95%90天0.85%-16.44%180天/%/%年初至今0.85%-22.44% 看好天齊鋰業在鋰礦領域先驅者的地位，首予天齊鋰業 “優於大市”評級，目標 價為90元。預計公司在2022年至2024年實現歸母淨利潤分別為211、218.58、250億元，同比增長915%、3.3%、15%，建議逢低買進，長期持有。 免責聲明 本報告由富昌證券有限公司(“富昌證券”)發行。本報告所載之資料和意見乃根據本公司認為可靠之資料來源及以高度誠信來編制，惟富昌證券並不就此等內容之準確性、完整性或正確性作出明示或默示之保證。本報告內之所有意見均可在不作另行通知之下作出更改。本報告的作用純粹為提供資訊。本報告對任何公司或其產品之描述均並非旨在提供完整之描述，本報告亦並非及不應被解作為提供明示的買入或沽出任何產品的要約。富昌證券在法律上均不負責任何人因使用本報告內資料而蒙受的任何的直接或間接損失。本報告只供指定收件人使用，未獲富昌證券許可前，不得翻印、分發或發行本報告以作任何用途。撰寫研究報告內容的分析員均為根據證券及期貨條例註冊的持牌人士，此等人士保證，文中觀點均為其對有關報告提及的證券及發行者的真正看法。富昌證券、其董事、高級人員、分析員或雇員可能持有所述公司的股票、認股證、期權或第三者所發行與所述公司有關的衍生金融工具等。 風險披露聲明 儘管本公司相信本報告的內容是基於可靠的資料來源，本公司不擔保、保證或表述其內容的準確性或完整性。本公司或任何附屬成員、分支機搆、分析員、高級人員、雇員、董事均不對本網頁表述的任何資料或任何建議(其更改無須事先通知)承擔任何責任。本報告提供的資料不是提供任何投資的意見，而僅只在提供資料作參考之用。所有投資均有風險，證券交易的虧蝕風險可以極大，即使投資者已考慮本公司所編制及／或發出的研究報告亦然。 期貨及期權交易的風險買賣期貨合約或期權的虧蝕風險可以極大。在若乾情況下，你所蒙受的虧蝕可能會超過最初存入的保證金數額。即使你設定了備用指示，例如“止蝕”或“限價”等指示，亦未必能夠避免損失。市場情況可能使該等指示無法執行。你可能會在短時間內被要求存入額外的保證金。假如未能在指定的時間內提供所需數額，你的未平倉合約可能會被平倉。然而，你仍然要對你的帳戶內任何因此而出現的短欠數額負責。因此，你在買賣前應研究及理解期貨合約及期權，以及根據本身的財政狀況及投資目標，仔細考慮這種買賣是否適合你。如果你買賣期權，便應熟悉行使期權及期權到期時的程式，以及你在行使期權及期權到期時的權利與責任。