光纤光缆景气上行，龙头高成长可期

光纤光缆景气上行，龙头高成长可期长飞光纤(601869) 推荐(首次) 核心观点： 公司主业经营业绩大幅改善，光纤光缆量价齐升带来景气度修复向上。2022Q2，公司实现营收34.10亿元，同比增长39.75%；归母净利润为 3.22亿元，同比下降18.46%；实现扣非归母净利润3.06亿元，同比增长254.50%；2022H1，公司实现营收63.91亿元，同比增长46.87%；归母净利润为5.25亿元，同比上升9.65%；实现扣非归母净利润为4.63 亿元，同比增长188.05%，主营业务盈利能力大幅改善。业绩增长主要得益于国内外光纤光缆市场企稳回升，行业平均价格水平的改善及公司生产效率的优化。公司上半年毛利率达22.46%，相比2021年度19.63%提升较为明显；同时公司海外市场有望保持可持续增长趋势， 2022年上半年，公司实现海外业务收入约21.86亿元（业务占比 34.20%），同比增长53.12%。总体来说，海内外光纤光缆行业需求高增，公司业绩有望保持高速增长态势。 降本增效持续提升盈利能力，强化研发优势注重新业务拓展或超预期。 公司专注全球领先的光纤预制棒、光纤、光缆以及数据通信相关产品 的研发制造，不断提升OVD及VAD预制棒工艺生产效率，强化技术核心竞争力优势，作为行业头部企业，公司紧抓市场供需关系改善的机遇，在相关集采中有望获得领先的份额水平，带来市占率的进一步提升。同时公司积极拓展新业务：截至2022H1，公司完善在化合物半导体、光模块与光器件、工业激光器、海缆工程等领域布局。在化合物半导体领域，公司近期完成芜湖启迪半导体有限公司及芜湖太赫兹工程中心有限公司的收购与整合，设立子公司安徽长飞先进半导体有限公司，主要从事以碳化硅（SiC）和氮化镓（GaN）为代表的第三代半导体产品的工艺研发和制造，具有完整的6英寸产线设备和先进的配套系统，产品应用于新能源汽车等领域；在光模块与光器件领域，公司近期完成对博创科技股份有限公司的收购，在光模块与光器件领域多元化布局取得阶段性成果；在工业激光器领域，成立长飞光坊科技有限公司，拥有工业激光器用特种光纤、泵浦封装、高功率光栅等激光器核心器件和组件的关键技术，实现业务拓展；在海缆工程领域，公司与宝胜科技创新股份有限公司合资设立的子公司宝胜长飞海洋工程有限公司，为电网输配电系统和海底电力配送、信号传输及海洋工程开发提供产品与服务。总体来说，公司新业务有望复制研发能力优势得到有效突破，带来业绩的新增量。 光纤光缆供需改善景气度提升，新业务不断突破助力业绩高增长可期。随着全球5G网络整体逐步部署及光纤光缆升级等建设需求，海内外市 场有望保持增长趋势，预计光纤光缆量价齐升有望延续。我们看好公司未来高成长发展，结合公司2022H1等业绩，给予公司2022E-2024E年归母净利润预测值11.09亿元、13.37亿元、16.36亿元，对应EPS为1.46元、1.76元、2.16元，对应PE为28.93倍、23.99倍、19.60倍，考虑公司龙头地位有一定估值溢价，给予公司“推荐”评级。 风险提示：全球疫情影响及国内外政策；技术产品更新迭代风险；市场 竞争加剧，新业务市场拓展不及预期等。 分析师赵良毕 ：010-80927619 ：zhaoliangbi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030003 特此鸣谢:赵中兴 市场数据2022-09-23 A股收盘价(元)42.11 股票代码601869 A股一年内最高价(元)47.15 A股一年内最低价(元)21.77 上证指数3,088.37 市盈率（TTM）41.28 总股本（万股）75,791 实际流通A股（万股）40,634 流通A股市值(亿元)179 相对沪深300表现图 80% 60% 40% 20% 0% -20% 21/9/23 21/12/4 22/2/14 22/4/27 22/7/8 22/9/18 -40% 长飞光纤沪深300 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 【银河通信】行业深度报告：新技术新应用催化流量高增，新基建下交换机需求有望超预期 【银河通信】行业深度报告：ICT“双碳”新基建，IDC温控新机遇 公司点评● 通信设备 2022年09月23日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 9536.08 13072.72 15936.44 18933.14 收入增长率 15.99% 37.09% 21.91% 18.80% 归母净利润（百万元） 708.51 1108.53 1336.81 1636.24 利润增速 30.32% 56.46% 20.59% 22.40% 毛利率 19.63% 19.90% 19.92% 20.00% 摊薄EPS(元) 0.93 1.46 1.76 2.16 PE 45.27 28.93 23.99 19.60 PB 3.28 3.00 2.67 2.35 PS 3.36 2.45 2.01 1.69 数据来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司财务预测表资产负债表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产12313.81 15068.89 17058.52 20528.63 营业收入 9536.08 13072.72 15936.44 18933.14 现金2771.27 1213.35 3162.17 2145.34 营业成本 7664.23 10471.25 12761.90 15146.52 应收账款4160.71 6720.53 6544.36 9214.88 营业税金及附加 33.01 35.30 43.03 51.12 其它应收款134.83 247.41 218.56 335.03 营业费用 269.83 307.21 382.47 463.86 预付账款146.27 199.84 243.56 289.07 管理费用 621.06 679.78 844.63 1022.39 存货2763.02 4205.63 4287.46 5792.60 财务费用 122.79 30.46 61.62 22.64 其他2337.71 2482.12 2602.41 2751.70 资产减值损失 -83.68 0.00 0.00 0.00 非流动资产7164.84 7164.84 7164.84 7164.84 公允价值变动收益 339.08 0.00 0.00 0.00 长期投资1684.47 1684.47 1684.47 1684.47 投资净收益 107.42 65.36 127.49 170.40 固定资产3763.66 3763.66 3763.66 3763.66 营业利润 718.33 1143.47 1396.57 1715.42 无形资产314.48 314.48 314.48 314.48 营业外收入 32.99 40.00 30.00 30.00 其他1402.22 1402.22 1402.22 1402.22 营业外支出 3.32 3.00 3.00 3.00 资产总计19478.65 22233.72 24223.36 27693.47 利润总额 748.00 1180.47 1423.57 1742.42 流动负债6562.93 8421.33 9072.82 10905.05 所得税 27.33 70.83 85.41 104.55 短期借款1717.70 1717.70 1717.70 1717.70 净利润 720.68 1109.64 1338.15 1637.88 应付账款1773.02 2752.88 2763.09 3783.56 少数股东损益 12.17 1.11 1.34 1.64 其他3072.21 3950.76 4592.03 5403.79 归属母公司净利润 708.51 1108.53 1336.81 1636.24 非流动负债2330.69 2330.69 2330.69 2330.69 EBITDA 834.21 1108.57 1330.69 1567.66 长期借款1289.50 1289.50 1289.50 1289.50 EPS（元） 0.93 1.46 1.76 2.16 其他1041.19 1041.19 1041.19 1041.19 负债合计8893.62 10752.03 11403.51 13235.74 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益803.03 804.14 805.48 807.12 营业收入 15.99% 37.09% 21.91% 18.80% 归属母公司股东权益9782.00 10677.56 12014.37 13650.61 营业利润 23.71% 59.19% 22.13% 22.83% 负债和股东权益19478.65 22233.72 24223.36 27693.47 归属母公司净利润 30.32% 56.46% 20.59% 22.40% 毛利率 19.63% 19.90% 19.92% 20.00% 现金流量表(百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 净利率 7.43% 8.48% 8.39% 8.64% 经营活动现金流526.74 -1361.43 1880.21 -1128.33 ROE 7.24% 10.38% 11.13% 11.99% 净利润720.68 1109.64 1338.15 1637.88 ROIC 2.87% 6.70% 7.41% 7.96% 折旧摊销397.20 0.00 0.00 0.00 资产负债率 45.66% 48.36% 47.08% 47.79% 财务费用107.90 85.88 85.88 85.88 净负债比率 84.02% 93.64% 88.95% 91.55% 投资损失-107.42 -65.36 -127.49 -170.40 流动比率 1.88 1.79 1.88 1.88 营运资金变动-406.44 -2454.59 610.66 -2654.70 速动比率 1.39 1.23 1.35 1.30 其它-185.17 -37.00 -27.00 -27.00 总资产周转率 0.49 0.59 0.66 0.68 投资活动现金流-1389.53 102.36 154.49 197.40 应收帐款周转率 2.29 1.95 2.44 2.05 资本支出-1061.90 37.00 27.00 27.00 应付帐款周转率 5.38 4.75 5.77 5.00 长期投资-379.77 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.93 1.46 1.76 2.16 其他52.14 65.36 127.49 170.40 每股经营现金 0.70 -1.80 2.48 -1.49 筹资活动现金流2288.94 -298.86 -85.88 -85.88 每股净资产 12.91 14.09 15.85 18.01 短期借款684.04 0.00 0.00 0.00 P/E 45.27 28.93 23.99 19.60 长期借款764.80 0.00 0.00 0.00 P/B 3.28 3.00 2.67 2.35 其他840.10 -298.86 -85.88 -85.88 EV/EBITDA 31.30 31.51 24.78 21.69 现金净增加额1383.57 -1557.92 1948.82 -1016.82 P/S 3.36 2.45 2.01 1.69 数据来源：公司数据,中国银河证券研究院 分